傳媒行業(yè):業(yè)績穩(wěn)健增長 估值壓力釋放等

傳媒行業(yè)：業(yè)績穩(wěn)健增長 估值壓力釋放

國信證券

投資要點：1、2011年業(yè)績增長穩(wěn)定，一季度增速放緩。2、互聯(lián)網(wǎng)、廣告和影視動漫等行業(yè)仍具有較高的成長性。

2011 年業(yè)績穩(wěn)健增長。我們統(tǒng)計的54 家傳媒上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入731.9 億元，同比增長11.2％，歸屬母公司凈利潤86.8 億元，同比增長9.3％。一季度業(yè)績增速放緩。2012 年一季度傳媒板塊營業(yè)收入192.4 億元，同比增長25.9％，增速連續(xù)三年下降，凈利潤21.6 億元，同比增長17.6％，增速已經(jīng)達到近幾年的低點。

投資回報率下降，估值壓力緩解。從傳媒板塊各子行業(yè)投資回報率看，整體趨勢是下降的，其中互聯(lián)網(wǎng)從2009年最高點的164.5％下降到2011 年的35.4％，廣告營銷投資回報率在2011年下降最多，從69.4％下降至18.3％，而影視動漫的投資回報率則比較平穩(wěn)。

傳媒板塊2012 年平均動態(tài)PE 為27.5 倍，其中影視動漫、廣告營銷和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)PE 下降較大，在行業(yè)投資回報率下降背景下，動態(tài)PE 下降逐步釋放業(yè)績風險，并積累投資價值。

傳媒行業(yè)保持了較為穩(wěn)健的增長勢頭，并在今年一季度得以延續(xù)，盡管增速在一季度到達了低點，卻存在巨大的改善空間。短期而言，傳媒股在經(jīng)歷前一波的下跌后，業(yè)績風險得到了釋放，積累了一定的估值優(yōu)勢；長期而言，互聯(lián)網(wǎng)、廣告和影視動漫等行業(yè)仍具有較高的成長性，龍頭公司業(yè)績高增長預期強烈。建議配置估值具有優(yōu)勢，全年業(yè)績可預見性的股票，推薦：藍色光標、數(shù)碼視訊和博瑞傳播，并建議配置行業(yè)的藍籌股，如中南傳媒和鳳凰傳媒。

房地產(chǎn)：政策再成焦點

申銀萬國

投資要點： 1、4月一線城市短期出現(xiàn)供需平衡，房價企穩(wěn)。2、土地市場略有起色，未來政策變化左右板塊收益。

4月，滬深300指數(shù)上漲7%，申萬房地產(chǎn)指數(shù)上漲12.9%，房地產(chǎn)板塊跑贏大盤5.9%，完全符合我們上月預期。主要原因在于:1)4月初公布的統(tǒng)計局月度銷售數(shù)據(jù)表明銷售市場進一步回暖，銷售同比增速繼續(xù)收窄至-13%，同時各大城市周度數(shù)據(jù)也表明盡管由于4月推盤較3月少，但成交率并沒有出現(xiàn)明顯下降，市場動能較強;2)4月工業(yè)增加值繼續(xù)回落至13.4%，較3月份低1.4個百分點，PPI 也從0%降至-0.3%，經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢，同時集中公布的年報表明A 股整體剔除金融后增速僅為1.9%，而地產(chǎn)板塊整體業(yè)績增長仍達到11%，投資者避險需求推動板塊表現(xiàn)突出。

4月銷售面積較3月環(huán)比略降，主要系推盤較少導致，一線城市已現(xiàn)供需平衡，價格企穩(wěn)。龍頭公司銷售環(huán)比有所降低，保招萬金4家合計銷售為232億，相對上月245億環(huán)比下跌5%。我們認為，伴隨5月推盤上升和較為穩(wěn)定的成交率，銷售面積環(huán)比將繼續(xù)上升。

土地市場略有起色，大規(guī)模拿地仍未出現(xiàn)。前4月土地累計成交面積為2.99億平米，成交金額為2893億元，同比增速-33%和-45%，較此前-50%的增速有所收窄;其中全國住宅土地市場交易面積累計同比萎縮44%，交易金額萎縮49%，平均溢價率為3.90%較3月的4.19%繼續(xù)回落。萬科、恒大、中海等龍頭公司開始試水拿地，但規(guī)模仍小，以萬科為例拿地金額僅為11億元，占當月銷售額的15%，較2011年全年的25%仍低?；诖?，我們?nèi)耘袛喾康禺a(chǎn)投資開工處于下行通道中。

銷售平穩(wěn)向上，基本面穩(wěn)健，維持行業(yè)“看好”。由于前期板塊上漲包含了銷售改善的預期，我們認為未來一個月政策能否出現(xiàn)積極變化將再度成為板塊表現(xiàn)的焦點，板塊出現(xiàn)相對收益的概率仍大。我們建議投資者持有估值較低、剛需產(chǎn)品占比較多的品種，包括:保利地產(chǎn)、首開股份、華夏幸福、福星股份、金地集團、世聯(lián)地產(chǎn)等。同時建議關注金融綜合改革相關地產(chǎn)股，包括新湖中寶、張江高科等。

信托：資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高

中信建投

投資要點：1、行業(yè)資金規(guī)模再創(chuàng)新高。2、行業(yè)增長模式轉變，“大客戶”時代來臨。

1季度信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高。最新公布的2012年1季度數(shù)據(jù)顯示，信托業(yè)全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高，達到5.30萬億元，在去年底的基礎上，又獲得了10.19%的增長。照此速度，中國信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模在不遠的將來就有望趕超保險業(yè)6萬億的資產(chǎn)規(guī)模，而躍升為僅次于銀行業(yè)的第二大金融部門。

信托行業(yè)增長模式的悄然轉變。信托行業(yè)跟金融業(yè)主流，主動順應國家的調(diào)控政策，立足市場，積極調(diào)整業(yè)務結構，獲得了快速增長。在房地產(chǎn)信托規(guī)模增長停滯的背景下，仍然取得了總規(guī)模的增長。在我國“調(diào)結構、調(diào)結構”的新一輪經(jīng)濟發(fā)展主線之下，信托業(yè)仍有能力尋找市場發(fā)展方向與自身特點的有效契合點。

信托業(yè)進入“大客戶”時代。2010年1季度以來銀信理財信托占比逐漸降低的同時非銀行單一大客戶信托資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，2012年1季度，單一資金信托規(guī)模增加到3.60萬億元，銀信合作業(yè)務規(guī)模為1.79萬億元，占比下降到49.72%，首次降至50%以下。服務大客戶，資金運用方式和對象等在許多情況下都更多地體現(xiàn)了委托人的意愿，有助于信托公司發(fā)展具有差異化和創(chuàng)新性強的信托產(chǎn)品和信托業(yè)務，如高端資產(chǎn)管理、PE、資產(chǎn)證券化、QDII以及REITS等，其發(fā)展空間巨大。2012年我們看好信托行業(yè)的發(fā)展，關注行業(yè)發(fā)展的動態(tài)：緊盯行業(yè)發(fā)展方式的轉型與各項業(yè)務的創(chuàng)新，并及時對重點公司進行跟蹤。

二季度繼續(xù)估值修復行情。一季度信托股價與滬深300指數(shù)同步反彈，進入二季度后開始了我們一直以來判斷的估值修復行情，4月份板塊個股漲幅大幅領先與同期滬深300指數(shù)。一季度是信托產(chǎn)品發(fā)行淡季，二三季度信托規(guī)模有望持續(xù)增加。我們認為信托行業(yè)的估值修復行情在二季度仍將繼續(xù)，維持行業(yè)“買入”評級，重點推薦經(jīng)緯紡機。

汽車：乘用車銷量超預期

中信證券

投資要點：1、行業(yè)景氣度整體轉暖。2、乘用車超越市場預期，SUV表現(xiàn)最出色。3、商用車分化，客車增長穩(wěn)健。

汽車工業(yè)協(xié)會4月汽車行業(yè)數(shù)據(jù)：4月汽車銷售162.4萬輛(同比+5.2%，環(huán)比-11.7%)，其中乘用車銷售127.6萬輛(同比+12.5%，環(huán)比一8.9%)，商用車銷售34.8萬輛(同比-15.0%，環(huán)比-20.6%)。乘聯(lián)會4月乘用車行業(yè)數(shù)據(jù)：4月狹義乘用車批發(fā)銷量110萬輛(同比+15.0%，環(huán)比一5.4%)，國內(nèi)銷量97萬輛(同比+7.2%，環(huán)比一6.5%)。

4月汽車銷售增速回升；其中乘用車超越市場預期。4月汽車銷售162.4萬輛(同比+5.2%)，1-4月累計銷售641.75萬輛(-1.3%)，銷量增速持續(xù)回升。受益于終端需求維持較強，以及去年日本地震導致基數(shù)較低，乘用車4月銷售127.6萬輛(同比+12.5%)，明顯好于市場預期?？蛙?月銷4.2萬輛(同比+4.8%)，保持平穩(wěn)增長。受宏觀經(jīng)濟增速放緩影響，卡車景氣度依然低迷，4月僅銷售30.6萬輛(同比-17，1%)。

預計5月銷量增速繼續(xù)回升，市場預期有望逐步改善。一季度受同比基數(shù)較高影響，銷量小幅下滑3.4%。4月受益需求穩(wěn)定，同比基數(shù)下降，銷量增速回升至5.2%。預計汽車工業(yè)5月銷量增速將繼續(xù)回升，其中乘用車有望接近15%。一季度是全年增速的低點，預計二季度銷量有望恢復至8%左右，明顯好于一季度，有助市場預期逐步改善。

4月SUV需求依然強勁，銷售15.7萬輛，同比大幅增長33.6%，隨著越來越多車型投放，預計SUV領域仍將保持快速增長。4月轎車市場德系企業(yè)表現(xiàn)突出，占到當月市場份額的24.13%。預計企業(yè)分化仍將持續(xù)，優(yōu)勢企業(yè)憑借產(chǎn)品、品牌等優(yōu)勢，市場份額有望持續(xù)提升。客車4月需求穩(wěn)健，預計下半年若校車補貼資金到位，有望驅(qū)動客車需求快速提升?？ㄜ嚲皻舛热杂写謴?。

投資策略：二季度行業(yè)銷量增速持續(xù)回升，有助市場預期改善。企業(yè)分化仍將繼續(xù)，優(yōu)勢公司有望維持較快銷量增長和較高盈利水平。建議關注中高端乘用車和客車的“攻守兼?zhèn)洹毙屯顿Y機會。重點推薦一季度業(yè)績出手、全年盈利增長確定、低估值的藍籌公司，如上汽集團、長城汽車、宇通客車、華域汽車。