滄州大化:TDI項(xiàng)目投產(chǎn)提供業(yè)績(jī)高彈性

蔡曉銘

本周上證指數(shù)圍繞2350一線震蕩，下行調(diào)整或暫告一段落，大藍(lán)籌的估值偏低在一定程度上封閉了指數(shù)的下行空間，未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行仍將呈現(xiàn)個(gè)股分化的特征。

本周晨會(huì)，長(zhǎng)江證券推薦了滄州大化（600230），推薦基于公司7萬(wàn)噸TDI項(xiàng)目投產(chǎn)，市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升。而從技術(shù)面來(lái)看，自今年1月份以來(lái)，滄州大化二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)就相當(dāng)強(qiáng)勁，明顯脫離大盤(pán)走出相對(duì)獨(dú)立行情。目前形態(tài)上仍保持強(qiáng)勢(shì)上攻，成交量亦有效放大，投資者可擇機(jī)參與。

長(zhǎng)江證券指出，滄州大化自籌資金建設(shè)的年產(chǎn)10萬(wàn)噸TDI 項(xiàng)目一期工程7萬(wàn)噸TDI 項(xiàng)目，于2012年5月16日一次投料試車(chē)成功，生產(chǎn)出合格的TDI產(chǎn)品。這一項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)具備重要的意義：該項(xiàng)目采用的工藝技術(shù)來(lái)自于瑞典國(guó)際化工，與公司2009年投產(chǎn)的5萬(wàn)噸TDI 項(xiàng)目技術(shù)來(lái)源一致。本次7萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)后，滄州大化的TDI產(chǎn)能將達(dá)到15萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到13.5萬(wàn)噸。長(zhǎng)江證券測(cè)算，如果TDI每上漲1000元，可以增厚滄州大化每股收益0.39元。

據(jù)了解，目前從各大TDI生產(chǎn)企業(yè)5月份的掛牌報(bào)價(jià)來(lái)看，均呈現(xiàn)出或多或少的上漲幅度。長(zhǎng)江證券認(rèn)為5-6月份檢修集中的行業(yè)背景將支撐TDI景氣度提升。尤其是上海巴斯夫?qū)z修計(jì)劃定在6月份，屆時(shí)貨源將持續(xù)緊張，接下來(lái)TDI行業(yè)的價(jià)格表現(xiàn)值得看好。

從全球范圍內(nèi)來(lái)看，陶氏在4月份宣布永久關(guān)停位于巴西的6.5萬(wàn)噸/年的TDI裝置，長(zhǎng)江證券強(qiáng)調(diào)對(duì)此事件的看法一如既往：全球范圍內(nèi)TDI的實(shí)際供需結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)比工業(yè)界及資本市場(chǎng)預(yù)期的好。國(guó)外企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要著眼于替代其在其它區(qū)域的陳舊裝置，因此從全行業(yè)范圍來(lái)看，新增產(chǎn)能對(duì)行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的影響較為有限。

事實(shí)上，TDI的生產(chǎn)技術(shù)難度較高，掌握其生產(chǎn)工藝技術(shù)的公司較少。滄州大化此番投料試生產(chǎn)進(jìn)展順利，再次證明了公司在TDI領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)江證券亦指出，家具市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)將為T(mén)DI帶來(lái)景氣提升，對(duì)照TDI各企業(yè)上半年的裝置安排，2012年TDI市場(chǎng)景氣度提升更為明顯。另外，商務(wù)部透露將積極推動(dòng)家具以舊換新的試點(diǎn)及推廣，未來(lái)可預(yù)期的是家具市場(chǎng)的繁榮有望提振TDI需求，內(nèi)需增加外加歐美家具市場(chǎng)復(fù)蘇，有望帶來(lái)TDI的二次繁榮。

業(yè)績(jī)方面，則已經(jīng)可以觀察到滄州大化今年以來(lái)持續(xù)向好的趨勢(shì)。此前披露的2012年一季度數(shù)據(jù)顯示，滄州大化今年一季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.28億元，同比增長(zhǎng)22.55%；對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)成本5.67億元，同比上浮10.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5082.89 萬(wàn)元，同比上升757.36%。事實(shí)上，滄州大化今年一季度銷(xiāo)售收入7.28億較2011年正常季度的二季度6.51億元還要高。

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，這種業(yè)績(jī)改善主要來(lái)自于尿素和TDI業(yè)務(wù)聯(lián)合發(fā)力：一季度尿素業(yè)務(wù)天然氣供應(yīng)充分，盈利超預(yù)期；TDI業(yè)務(wù)一季度國(guó)際巨頭提價(jià)后，扭轉(zhuǎn)虧損局面。

TDI向好的局面無(wú)疑可為滄州大化提供業(yè)績(jī)高彈性——長(zhǎng)江證券預(yù)測(cè)，滄州大化2012—2014年每股收益為0.76、0.89 和1.20元。