大宗商品市場(chǎng):12年牛市已然終結(jié)未來(lái)熊途漫漫不言底

趙迪

今年3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)。尤其是進(jìn)入5月份，調(diào)整開始加速。紐約原油期貨價(jià)格從5月初的106美元迅速回落至90美元之下，一度堅(jiān)挺的倫敦銅價(jià)也從5月初的8400美元回落至7500美元下方。結(jié)合基本面和技術(shù)面的分析，筆者認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)牛市其實(shí)已經(jīng)在2011年4月結(jié)束，去年12月至今年3月大宗商品市場(chǎng)走出了一波反彈，如今重歸跌勢(shì)。如果這一判斷成立的話，那么大宗商品市場(chǎng)的熊市遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，并且會(huì)逐步向下游傳導(dǎo)，未來(lái)通脹將不再會(huì)是困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，相反宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將從通脹逐步轉(zhuǎn)為通縮，政策方面應(yīng)考慮做出前瞻性的對(duì)沖。

基本面：大宗商品市場(chǎng)牛市基礎(chǔ)已經(jīng)不再

3月份以來(lái)商品市場(chǎng)的調(diào)整無(wú)疑受到了歐債危機(jī)惡化的影響。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景黯淡，希臘在歐元區(qū)的不確定性以及由此引發(fā)的歐元走弱美元走強(qiáng)，均是近期影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)的主要因素。由于歐債危機(jī)影響遠(yuǎn)未結(jié)束，短期大宗商品市場(chǎng)仍將維持震蕩下行走勢(shì)，甚至不排除出現(xiàn)短期急跌的可能。

而從更長(zhǎng)期的階段來(lái)看，過(guò)去10多年，商品市場(chǎng)超級(jí)大牛市的基礎(chǔ)已經(jīng)動(dòng)搖。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩令中國(guó)對(duì)大宗商品的需求出現(xiàn)趨勢(shì)性的放緩，由“中國(guó)因素”支撐的資源品繁榮周期也已經(jīng)結(jié)束。未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型是必然選擇，盡管轉(zhuǎn)型成功與否以及時(shí)間長(zhǎng)短各方存在分歧，但至少不會(huì)停留在過(guò)往這種依賴大量消耗資源的粗放型增長(zhǎng)模式。因此，大宗商品市場(chǎng)結(jié)束10多年的牛市步入中長(zhǎng)期調(diào)整周期在邏輯上是成立的。歐債危機(jī)只是加速了大宗商品泡沫的破滅，其根本原因仍在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和經(jīng)濟(jì)周期的作用。

筆者認(rèn)為，以CRB延續(xù)指數(shù)為標(biāo)的，始自1999年7月大宗商品牛市在2011年4月達(dá)到691.09點(diǎn)的歷史高位后已經(jīng)宣告結(jié)束。

技術(shù)面：上升五浪運(yùn)行完畢、步入漫漫熊途

我們?cè)賮?lái)從技術(shù)面對(duì)大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行分析。

這一輪商品市場(chǎng)的超級(jí)大牛市運(yùn)行近12年，長(zhǎng)達(dá)141個(gè)月，CRB指數(shù)從182.83點(diǎn)最高漲至691.09點(diǎn)，最大漲幅為3.78倍。

從技術(shù)面看，這一輪長(zhǎng)期牛市走出清晰的五浪上行，第一浪從1999年7月運(yùn)行至2000年10月，CRB延續(xù)指數(shù)從182.83點(diǎn)最高漲至234.38點(diǎn)，最高漲幅28.2%；第二浪從2000年10月運(yùn)行至2001年10月，CRB延續(xù)指數(shù)從234.38點(diǎn)最低跌至182.83點(diǎn)，最大跌幅21.99%，第二浪基本屬于100%回吐漲幅；第三浪從2001年10月運(yùn)行至2008年7月，CRB延續(xù)指數(shù)從182.83點(diǎn)最高漲至615.04點(diǎn)，最大漲幅236.4%；第四浪從2008年7月運(yùn)行至2008年12月，CRB延續(xù)指數(shù)從615.04點(diǎn)最低跌至322.53點(diǎn)，最大跌幅為47.56%；第五浪從2008年12月運(yùn)行至2011年5月，CRB延續(xù)指數(shù)從322.53點(diǎn)最高漲至691.09點(diǎn)，最大漲幅114.27%。

2011年5月，CRB指數(shù)見頂后一路下行，至今跌幅已經(jīng)超過(guò)25%，且跌破第三浪頂點(diǎn)，基本可以確認(rèn)進(jìn)入熊市。熊市不言底，即使以最為樂(lè)觀的態(tài)度審視CRB延續(xù)指數(shù)，這一輪熊市持續(xù)時(shí)間也會(huì)超過(guò)5年，至少持續(xù)至2016年，最保守的目標(biāo)，以歷史高點(diǎn)下跌50%的比例加以量化，也要跌至350點(diǎn)一帶，未來(lái)下跌空間巨大。

而從美元指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，2001年7月見頂于121.02，2008年3月見底于70.698，2011年5月二次探底至72.696。筆者認(rèn)為美元熊市已經(jīng)于2008年3月結(jié)束，2011年5月的二次探底屬于新一輪上漲格局中的第二浪回調(diào)。目前美元指數(shù)運(yùn)行于第三浪主升浪中。如果這一判斷成立，則為商品市場(chǎng)進(jìn)入漫漫熊市的判斷又添加一重要砝碼。

通縮時(shí)代來(lái)臨政策對(duì)沖應(yīng)具前瞻性

由于大宗商品市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中居于上游，隨著大宗商品市場(chǎng)步入熊途并逐步傳導(dǎo)到下游，未來(lái)CPI走低將是大概率事件，在較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)，通脹將不會(huì)再是困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的首要問(wèn)題，相反，可能會(huì)從通脹逐步轉(zhuǎn)向通縮。政策方面，應(yīng)考慮采取前瞻性的對(duì)沖措施，減緩沖擊，為經(jīng)濟(jì)軟著陸贏得時(shí)間和空間。

媒體報(bào)道，中金公司最新報(bào)告預(yù)計(jì)，今年的第一次降息可能采取非對(duì)稱降息的形式，最早在6月份出現(xiàn)，但第二次降息存款利率的下調(diào)將不可避免，并且有望在下半年CPI同比穩(wěn)定在3%以下后看到。

筆者認(rèn)為，央行實(shí)際的政策動(dòng)作可能會(huì)慢于市場(chǎng)的預(yù)期，但整體方向應(yīng)給予確認(rèn)。貨幣政策方面，今年年內(nèi)應(yīng)當(dāng)考慮下調(diào)存款準(zhǔn)備金率3-4次即1.5至2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)利率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。