外匯儲備對中國經(jīng)濟(jì)增長影響的實證分析

[摘 要]改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，隨著社會的不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)發(fā)展國際化成為必然。中國也順應(yīng)這一趨勢，于2001年12月11日加入WTO，之后經(jīng)濟(jì)飛躍發(fā)展，同時伴隨一種現(xiàn)象——外匯儲備劇增。這兩個飛速增長的指標(biāo)間是否具有相關(guān)關(guān)系呢？本文通過實證分析研究二者之間的關(guān)系，得出結(jié)論：二者之間存在一種長期均衡相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]國內(nèi)生產(chǎn)總值 外匯儲備 協(xié)整

一、引言

眾所周知，美國的國際地位是無與倫比的，其三大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在世界范圍內(nèi)處于領(lǐng)先位置，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展國際化程度也非常高。美國國際影響力巨大，這使得美元走向國家化進(jìn)一步充當(dāng)可自由兌換的貨幣成為一種必然。世界各個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都或多或少的與美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的聯(lián)動性，中國也不例外。

在中國經(jīng)濟(jì)走向國際化的過程中，中國的外匯儲備也在不斷增加，外匯儲備的作用也發(fā)生了巨大的變化。外匯儲備的作用由原來被動的滿足進(jìn)口貿(mào)易的需求轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃拥某钟型鈪R以應(yīng)對國際金融危機(jī)。2012年以來，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖現(xiàn)象，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r亦是如此。然而，受到2007年爆發(fā)的金融危機(jī)的影響，世界經(jīng)濟(jì)增長的動力依然不足。

近幾年以來我國外匯儲備無論是在規(guī)模上還是在增長速度上都處于世界領(lǐng)先位置。然而這種規(guī)模上的急劇增長是否有利于中國的經(jīng)濟(jì)增長呢？二者之間是否存在一種穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系呢？筆者認(rèn)為這是一個值得研究的問題。

二、文獻(xiàn)回顧

近年來，中國外匯儲備規(guī)?？焖倥蛎?，國內(nèi)不少學(xué)者對外匯儲備的相關(guān)問題進(jìn)行了不同范圍、不同層面的研究，綜合起來大致包括三類：

第一，外匯儲備作為解釋變量的研究。催連翔、張瑩（2012）在《外匯儲備對我國物價水平的影響》一文中，通過協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗得出結(jié)論：我國的外匯儲備與物價水平存在協(xié)整關(guān)系，外匯儲備增加將會對通貨膨脹形成壓力，進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。另外，他們通過建立誤差修正模型，對二者之間的短期關(guān)系進(jìn)行研究，通過誤差修正模型的檢驗結(jié)果得出結(jié)論：我國外匯儲備對物價水平的影響在短期內(nèi)是比較有限的，主要原因是我國人民銀行短期內(nèi)會進(jìn)行大量的外匯沖銷操作。馬夏明（2012）在《我國外匯儲備對貨幣供給影響的實證研究》一文中，采用時間序列分析方法對我國外匯儲備與貨幣供給的關(guān)系進(jìn)行實證分析，得出結(jié)論：外匯儲備的變動對貨幣供給會產(chǎn)生同方向的擴(kuò)張作用。陶士貴（2012）對外匯儲備對股票市場價格的影響進(jìn)行研究，得出外匯儲備是通過宏觀層面的流動性對股市產(chǎn)生影響的結(jié)論。

第二，外匯儲備作為被解釋變量的研究。胡兵、韓雨（2012）通過計量模型對外匯儲備與國內(nèi)生產(chǎn)總值、凈出口、外商直接投資以及對外經(jīng)濟(jì)合作進(jìn)行實證分析。模型以外匯儲備為因變量，以國內(nèi)生產(chǎn)總值、凈出口、外商直接投資以及對外經(jīng)濟(jì)合作為自變量，得出結(jié)論：國內(nèi)生產(chǎn)總值、凈出口、外商直接投資以及對外經(jīng)濟(jì)合作是決定外匯儲備變動的重要因素。李妍、周鑫（2012）從外匯供給和外匯需求的角度分析我國外匯儲備持續(xù)積累的原因，得出結(jié)論：國內(nèi)生產(chǎn)總值、出口總額對外匯儲備的增長有顯著作用。

第三，外匯儲備同時作為被解釋變量和解釋變量的研究。這類研究主要是運用VAR模型對外匯儲備進(jìn)行預(yù)測分析。張秋怡（2012）以中國外匯儲備的現(xiàn)狀為出發(fā)點，建立ARIMA模型，進(jìn)一步通過模型進(jìn)行短期預(yù)測，得出結(jié)論：我國外匯儲備短期內(nèi)將保持較高水平。

三、實證分析

學(xué)者對外匯儲備的研究已非常充分，不僅對其成因進(jìn)行了分析，而且研究了其對其它經(jīng)濟(jì)變量的影響。通過總結(jié)發(fā)現(xiàn)，對外匯儲備對經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行的研究甚少！外匯儲備多少的利弊，歸根結(jié)底要看其是否能夠促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)的增長。因此，有必要對二者的關(guān)系進(jìn)行研究。

（1）變量選取

借鑒以往研究經(jīng)驗，為盡量簡化模型并能說明問題，本文選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)，選取年均外匯儲備余額（FR）作為衡量外匯儲備規(guī)模的指標(biāo)。選取年度指標(biāo)數(shù)據(jù)的目的在于消除指標(biāo)數(shù)據(jù)的季節(jié)性波動。

（2）數(shù)據(jù)處理

FR的數(shù)值是通過將外匯儲備月度數(shù)據(jù)加總后除以12得出的。GDP的數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒2011》，本文用到的GDP的2011年的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局公布的2011年度統(tǒng)計公報。鑒于樣本數(shù)據(jù)取自然對數(shù)后不改變原有協(xié)整關(guān)系，且能使數(shù)據(jù)趨勢線性化，利于消除時間序列的異方差現(xiàn)象，本文對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理，取自然對數(shù)分別為LnGDP、LnFR。

（3）協(xié)整分析

第一步，通過觀察原始時間序列散點圖（見圖1）定性地分析GDP和FR是否具有相關(guān)關(guān)系。由圖示結(jié)果，初步判定GDP與FR正相關(guān)。

第二步，單位根檢驗。在進(jìn)行回歸分析之前首先要對時間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗，以避免對非平穩(wěn)時間序列序列進(jìn)行回歸，出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，使模型失去經(jīng)濟(jì)意義。

觀察LnGDP、LnFR的趨勢圖可以看出二者均存在顯著的趨勢，直接對二者進(jìn)行回歸可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。為研究兩個非平穩(wěn)序列是否存在協(xié)整關(guān)系，必須通過單位根檢驗判斷其是否為單整序列，只有當(dāng)其單整序列時，才滿足協(xié)整分析的條件。單位根檢驗結(jié)果見表1

表1 水平時間序列及其一階差分的單位根檢驗

從表1的結(jié)果可知， LnGDP、LnFR均為一階單整序列，為進(jìn)行協(xié)整分析奠定了基礎(chǔ)。

第三步，做協(xié)整分析。只有兩個變量之間存在協(xié)整關(guān)系關(guān)系時，對其進(jìn)行的回歸才不是偽回歸。協(xié)整檢驗結(jié)果見表2

表2 協(xié)整檢驗結(jié)果

從表2的結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)：兩個變量之間不存在協(xié)整關(guān)系；不能拒絕原假設(shè)：至多存在一組協(xié)整關(guān)系。由此判定兩個變量之間存在一組協(xié)整關(guān)系。

考慮本期國內(nèi)生產(chǎn)總值會受到前期國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響，因此我們假定回歸模型為：

LnGDPt=C+LnGDPt—1+LnFRt+μt

協(xié)整回歸分析結(jié)果如下：

t（—4.3690）（2.9698）（4.6805）

p （0.0006）（0.0095）（0.0003）

F=1838.521 Prob（F—statistic）=0.0000*

R2=0.995

從以上的回歸結(jié)果可以看出，各個變量均是統(tǒng)計顯著的，模型整體也是統(tǒng)計顯著的。從長期來看，外匯儲備每1%的變動會一起國內(nèi)生產(chǎn)總值1.2104%的變動，外匯儲備規(guī)模的增長對國內(nèi)生產(chǎn)總值具有顯著的促進(jìn)作用。

（4）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

從以上的分析中我們得出了外匯儲備和經(jīng)濟(jì)增長之間的長期均衡關(guān)系。我們在長期均衡模型的基礎(chǔ)上，有必要進(jìn)一步挖掘二者內(nèi)部的因果方向性，急是經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致了外匯儲備的增加，還是外匯儲備的增加導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的增長，還是二者之間不存在直接的因果關(guān)系呢？下面進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，結(jié)果見表3

表3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果

從表3的檢驗結(jié)果可知，外匯儲備雖然從長期來講具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是這種相關(guān)關(guān)系并不直接表現(xiàn)為格蘭杰因果關(guān)系。

四、簡短的政策建議

本文通過實證分析，得出結(jié)論：中國外匯儲備與中國經(jīng)濟(jì)增長存在正相關(guān)關(guān)系，但是這種關(guān)系并不直接表現(xiàn)為格蘭杰因果關(guān)系。從長期來講，外匯儲備規(guī)模的擴(kuò)大對中國經(jīng)濟(jì)的增長具有顯著的促進(jìn)作用。適當(dāng)?shù)脑黾油鈪R儲備可以彌補(bǔ)國際收支逆差，增強(qiáng)國際清償力進(jìn)一步提高對外借款的信用保證，獲取國際競爭優(yōu)勢以促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但是這并不是說我國可以依靠無限制的擴(kuò)大外匯儲備的規(guī)模來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，因為過多的外匯儲備也會給中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來一定的障礙。首先，過度擴(kuò)張外匯儲備的規(guī)模會給人民幣升值帶來壓力。其次，過多的外匯儲備會削弱國家宏觀調(diào)控的效果，這主要是因為我過實行強(qiáng)制性的結(jié)匯售匯制度，外匯的增加迫使央行必須通過增放基礎(chǔ)貨幣來回購民間外匯，使外匯占款投放量不斷加大，進(jìn)一步影響國家宏觀經(jīng)濟(jì)運行。

鑒于此，筆者謹(jǐn)提出以下建議：第一，我國有必要將部分外匯儲備備投向高科技領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)研發(fā)領(lǐng)域。從長遠(yuǎn)的角度來考慮，這樣做既能使這部分資金充分發(fā)揮其價值，又可以改善我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。第二，據(jù)相關(guān)研究表明出口貿(mào)易和持續(xù)快速的經(jīng)濟(jì)增長是中國外匯儲備持續(xù)積累的主要原因，我國外匯儲備中的一部分是由低端貿(mào)易的規(guī)模擴(kuò)張拉動經(jīng)濟(jì)增長引起的副作用。所以，中國應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式，調(diào)整出口的政策，鼓勵高附加值產(chǎn)業(yè)的出口，以代替?zhèn)鹘y(tǒng)的依靠犧牲資源及勞動力為代價的短暫發(fā)展。第三，人民幣應(yīng)與一攬子貨幣掛鉤，而不應(yīng)單獨的盯住美元。從美國的次貸危機(jī)對世界各國的影響可以看出，單獨的盯住美元，相對單一的外匯儲備結(jié)構(gòu)是非常危險的，一旦美元貶值，中國外匯資產(chǎn)將會出現(xiàn)嚴(yán)重的縮水現(xiàn)象，進(jìn)而使中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展收到嚴(yán)重的阻礙。

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作者簡介：趙曉云（1988—），女，安徽宿州人，安徽大學(xué)2011級金融碩士，研究方向：金融學(xué)。