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    企業(yè)并購中的財務風險與防范

    2012-04-29 20:52:09李菊瓊
    時代金融 2012年26期
    關鍵詞:融資財務價值

    李菊瓊

    隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展,企業(yè)并購已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一種重要策略,通過并購,企業(yè)能很好地實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,使企業(yè)自身發(fā)展壯大,然而它也是一項帶有風險的經(jīng)營活動,它所帶來的風險貫穿于并購過程的始終,而其中的財務風險又是最重要的影響因素之一,本文提出財務風險產(chǎn)生的原因及它的成因分析,以及提出相應的防范措施,給企業(yè)并購提供一定的見解,讓企業(yè)在以后的并購過程中能注意、考慮到此問題,也對其他企業(yè)在并購中起到一定的指導借鑒作用,也達到一種由點到面,由個體到整體的作用,使企業(yè)并購能夠順利成功地進行,在實施并購后能達到預期的效果。

    一、企業(yè)并購中財務風險的概念

    企業(yè)并購中的財務風險是指由于企業(yè)并購定價、融資及財務整合等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況發(fā)生惡化或財務成果損失的不確定性,從而導致財務危機甚至財務失敗的可能性。一項完整的并購活動,一般包括發(fā)現(xiàn)目標公司、審查目標公司、評價目標公司,籌集收購所需的資金、實施收購、收購后的整合等,上述的各個環(huán)節(jié)中都有可能產(chǎn)生財務風險。

    并購中的財務風險主要來源于這三個方面:目標企業(yè)價值評估風險、融資風險和整合期的財務風險。

    二、企業(yè)并購的階段及步驟

    一個完整的并購過程可以劃分為三個階段:準備、談判和整合,每個階段的步驟分別為:

    第一階段是準備階段,需要完成的事情有:一是并購戰(zhàn)略的可行性、價值評估的準確性和確定并購標準;二是搜尋、篩選和確定目標企業(yè);三是對目標企業(yè)進行評估。

    第二階段是談判階段,需要解決:一是并購戰(zhàn)略的發(fā)展方針;二是對目標企業(yè)的財務評估和定價;三是和目標企業(yè)進行談判、融資和結束交易。

    第三階段是整合階段,存在的問題有:一是讓并購方逐漸適應;二是開發(fā)整合的方法;三是并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間的戰(zhàn)略、組織和文化的整合協(xié)調;四是對并購效果評價。

    三、并購過程中的財務風險

    (一)計劃決策階段的財務風險

    在計劃決策階段,通過戰(zhàn)略目標和并購標準的指導,對目標企業(yè)進行并購分析,其核心內(nèi)容是確定并購價值增值。這個過程中存在系統(tǒng)風險和價值評估風險。

    1.系統(tǒng)風險。它指由外部因素所引起,不為企業(yè)所控制,會對企業(yè)的財務狀況帶來影響的風險,包括:市場風險、投資風險、利率風險、外匯風險、通貨膨脹風險等。

    2.價值評估風險。價值評估風險包括對自身和目標企業(yè)價值的評估風險。企業(yè)做出并購決策時,必須判斷自身是否有足夠的實力去實施并購,其風險主要體現(xiàn)在高估了企業(yè)的實力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對目標企業(yè)價值的評估風險主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時間的預期,如果因信息不夠真實或者在并購過程中存在腐敗行為,則都會導致并購企業(yè)的財務風險。

    (二)計劃實施階段的財務風險

    在這一階段,企業(yè)要解決的主要內(nèi)容包括:第一,確定目標企業(yè)的價值和并購溢價的允許范圍,從而確定價格區(qū)間;第二,確定支付方式。企業(yè)可以采用的支付方式主要有現(xiàn)金、股票和承擔債務;第三,確定籌資方案。

    企業(yè)做以上決定時,不同的方式會產(chǎn)生不同的財務風險,一般來說,可能因定價策略、支付方式和籌資方式的不同,而產(chǎn)生定價風險、支付風險和籌資風險。具體表現(xiàn)如下:

    融資風險。融資方式有內(nèi)部、外部融資。首先內(nèi)部融資沒有籌資成本,企業(yè)不需要償還,但也存在財務風險,即大量占用企業(yè)的流動資金,會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應和適應能力。其次外部融資有權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。權益融資可以迅速籌到大量資金,但企業(yè)的股權結構改變可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權的風險。債務融資資金成本低,可以為企業(yè)帶來節(jié)稅利益和財務杠桿利益,但過高的負債會使資本結構惡化,導致較高的償債風險?;旌闲宰C券融資是指兼具債務和權益融資雙重特征的長期融資方式,通常包括可轉換債券、可轉換優(yōu)先股。發(fā)行可轉換債券融資,企業(yè)不能自主調整資本結構,轉換權的行使會帶來股權的分散,放棄行使權則又使企業(yè)面臨再融資的風險。發(fā)行可轉換優(yōu)先股,企業(yè)可以使用較低的股息率,但會使公司面臨減少取得資金和增加財務負擔的風險。

    支付風險。并購主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。其風險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風險、匯率風險、稅收風險,股權支付的股權稀釋風險,杠桿收購的償債風險。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現(xiàn)為支付結構不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

    (三)并購運營整合的財務風險

    在并購運營整合階段,是評價并購成功與否的關鍵,這一階段主要有流動性風險和運營風險。

    流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重,缺乏短期融資,導致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動會占用企業(yè)大量的流動性資源,從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調節(jié)能力,產(chǎn)生流動性風險。

    運營風險。它指并購企業(yè)在整合期內(nèi)因相關企業(yè)財務組織管理制度、財務運營過程和財務行為、財務管理人員財務失誤和財務波動等因素的影響,使并購企業(yè)實現(xiàn)財務收益與預期財務收益發(fā)生背離,遭受損失的可能性。

    四、財務風險的成因分析

    (一)并購雙方企業(yè)信息不完整

    在并購中,并購信息不完整主要表現(xiàn)為兩點:第一,有些信息是被并購方所獨有的、不公開的信息,這樣并購方就無法獲取這一信息,產(chǎn)生信息的不完整;第二,并購方很難掌握全面的信息,有時并購方為了達到目的,不計過程,盲目并購,就會對信息收集不全,產(chǎn)生信息的不完整。

    (二)收購中管理者管理不善

    對收購目標管理不善表現(xiàn)在兩方面:第一,收購方管理者對財務風險的意識不強,在并購活動中,缺乏風險意識,對財務風險缺乏防范意識與防范措施,導致陷入財務危機;第二,收購者急于成功,可能會因與其他買家的競爭,忽略了交易價格與實際價值的偏離,使并購方遭受損失,陷入財務危機。

    (三)價值評估缺乏系統(tǒng)性

    企業(yè)并購前都要對整個企業(yè)的資產(chǎn)和負債進行評估,但是對企業(yè)的資產(chǎn)進行評估是一個很復雜的過程,會受到許多因素的影響,并且有些是并購方不能控制的,而它的變化會給目標企業(yè)的價值評估帶來困難。其產(chǎn)生這些困難的原因主要是因為在并購中還沒有形成一個可行的系統(tǒng)性,在這一系統(tǒng)中考慮到各方面的因素,使價值評估可照著條文來進行。

    (四)并購方融資不暢

    在并購中,并購方需要有大量的資產(chǎn),如果沒有,要有及時籌措資金的能力,而這就會構成并購融資的主要風險,并且在采用多種方式籌集并購資金的情況下,企業(yè)還面臨著融資結構風險,使企業(yè)債務結構不合理,而陷入財務困境。

    五、關于企業(yè)并購中財務風險的思考

    企業(yè)并購在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中是一個重要的組成部分,許多企業(yè)的發(fā)展壯大都是通過并購來實現(xiàn)的,在并購中,財務風險是企業(yè)需要解決的一個重中之重的問題,并購的成功與否都會通過財務方面來反映出來,所以在并購中需要考慮財務風險,想辦法規(guī)避財務風險,使并購順利進行并且能夠成功,前面的章節(jié)分析了財務風險在并購的各個階段的表現(xiàn)形式,成因,及解決的對策,通過以上的分析,我認為企業(yè)并購中的財務風險的對策可以推而廣之,應用到以后的企業(yè)并購中,給并購企業(yè)一個借鑒,具體可以概括為以下幾點:

    (一)合理審查目標企業(yè)及確定其價值

    在并購開始時,并購方一方面要對目標公司進行審查,其審查的內(nèi)容為:目標公司的出售動機、目標公司法律文件方面的檢查、目標公司業(yè)務方面的審查、目標公司財務方面的審查、并購風險的審查等,這些都是企業(yè)在并購中需要解決的問題,特別是對企業(yè)財務方面的審查,只有充分得到目標企業(yè)真實、透明的財務信息,才能降低企業(yè)并購的財務風險;另一方面并購方還需要合理確定其價值,包括企業(yè)現(xiàn)在的價值和未來的價值,而企業(yè)價值的決定因素是目標企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實重置成本,企業(yè)對目標公司價值的評估,就是要判斷企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實重置成本。要完成這一工作,首先要選擇合理正確的價值評估方法,目前,目標企業(yè)價值評估的方法主要有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、成本法、換股估價法和期權法等。每一種方法所依賴的會計信息不同,并購方應結合所掌握的會計信息來選擇合理的價值評估方法,讓目標企業(yè)價值評估接近實際,以提高并購的成功率。

    (二)完善相關法律法規(guī)制度,減少政府的干預

    在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中,政府在企業(yè)并購帶有雙重身份,即它既是政策和法律法規(guī)的制定者,又是許多并購案例的具體操作者。政府一方面希望通過法律法規(guī)來規(guī)范企業(yè)的并購行為;另一方面又以直接干預的方式來要求效益較好的企業(yè)對效益差,發(fā)展不下去的企業(yè)進行兼并,以此來減輕國有企業(yè)和社會的一部分負擔。這對企業(yè)的并購及我國的經(jīng)濟發(fā)展雖說有利有弊,但我認為它的弊大于利,對我國長遠的經(jīng)濟發(fā)展是不利的,我們需要解決這一問題,而解決這一問題的關鍵在于減少政府對企業(yè)并購活動的干預。政府放手讓企業(yè)去做,理順企業(yè)產(chǎn)權關系,改革企業(yè)產(chǎn)權制度,規(guī)范政府和企業(yè)的行為,這樣政府與企業(yè)才能在市場經(jīng)濟發(fā)展中找對角色,不受約束發(fā)展,管理企業(yè),在市場經(jīng)濟中很好發(fā)展;另外,要健全和完善與并購相關的法律法規(guī),如規(guī)范并購企業(yè)雙方的權利和義務;監(jiān)管關聯(lián)交易;內(nèi)資并購與外資并購的銜接,反壟斷法、跨國并購的審查等。

    (三)增強風險意識,健全監(jiān)控體系

    提高企業(yè)管理者的風險意識是防范企業(yè)并購中財務風險的關鍵所在,是從源頭上去防范財務風險,在此,并購企業(yè)應該努力做好這幾項工作:一是努力獲得準確的并購雙方的財務信息,保證信息質量;二是有所為和有所不為。管理者應該看準時機,看清企業(yè)的發(fā)展前途,不要盲目去為了某一方面的利益而進行并購,加大企業(yè)的財務風險。另外,要在企業(yè)內(nèi)部建立健全企業(yè)自身的財務風險控制體系,通過一定的政策和策略來解決和防范企業(yè)并購的財務風險。

    (四)合理選擇融資手段和支付方式

    企業(yè)在發(fā)展中要積極探索不同的融資渠道,確保企業(yè)并購順利進行。在企業(yè)并購中,因為并購企業(yè)與目標企業(yè)的資本結構不同,所以就會造成企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率存在各種差異,因此并購企業(yè)應該綜合考慮自身獲得的流動性資源、股價的不確定性、股權結構的變動以及目標企業(yè)的稅收籌措等狀況,合理選擇并確定并購融資的手段及支付方式。企業(yè)應在支付方式上采用現(xiàn)金、債務和股權等方式的不同組合,如果并購方預期并購后通過有效地整合可以獲得較大的贏利空間,則可以采用以債務支付為主的混合支付方式,利用債務的抵稅作用,還可以降低資本成本;如果并購方自有資金充足,資金流入量穩(wěn)定,且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值被低估,則可選擇以自有資金為主的混合支付方式;如果并購方財務狀況不佳,資產(chǎn)負債率高,企業(yè)資產(chǎn)流動性差,則可采取換股方式,以優(yōu)化資本結構。

    (五)大力發(fā)展中介機構,發(fā)揮其在并購中的作用

    實踐表明,并購對買賣雙方的利益牽動是很大的,并購中的標的探查、策略咨詢、資產(chǎn)評估、財務審計及法律服務等工作十分重要,僅靠并購者自身的力量是難以完成整個復雜的并購的,因此,需要依靠一定的中介機構來參與其中,發(fā)揮中介的作用,以實現(xiàn)成功的并購。

    綜上所述,企業(yè)并購中的財務風險不僅是一種價值風險的表現(xiàn),而且也是并購中各種風險的綜合反映,它是各種風險作用于企業(yè)的結果。它所表現(xiàn)的是一個動態(tài)的過程,存在在企業(yè)并購的計劃決策階段、計劃實施和運營整合的階段中,財務風險在企業(yè)并購中尤其重要,每一個階段產(chǎn)生的不同的風險,最終都會以財務的形式表現(xiàn)出來。企業(yè)在整個并購的過程中,每個人都應具有強烈的風險意識,努力做好每一階段的財務風險防范和控制,使風險盡可能的降到最低,真正發(fā)揮并購所帶來的效應。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,并購將應該是一個永恒的話題,它將在我們身邊普遍的出現(xiàn),相信會有更多的人去研究探討它,對對并購的財務風險問題的研也會更加深入,真正達到理論指導實踐并應用于實踐的目的。

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