7月匯豐PMI初值回升：信號(hào)值得關(guān)注，不宜過(guò)分樂(lè)觀

李慧勇

7月匯豐制造業(yè)PMI初值回升

7月匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值為49.5，創(chuàng)五個(gè)月新高。從分項(xiàng)指標(biāo)的走勢(shì)來(lái)看，7月份的新訂單、新出口訂單以及采購(gòu)庫(kù)存的萎縮速度均有所放緩，產(chǎn)出、積壓工作、采購(gòu)數(shù)量則從萎縮區(qū)間轉(zhuǎn)至擴(kuò)張區(qū)間，同時(shí)成品庫(kù)存從擴(kuò)張區(qū)間跌至萎縮區(qū)間。

就7月份匯豐PMI本身而言，呈現(xiàn)出需求增加、生產(chǎn)增加、采購(gòu)增加、庫(kù)存減少的特征，這正是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的特有的跡象。但從兩個(gè)方面看，這一數(shù)字能否代表趨勢(shì)，仍有待確認(rèn)。一是PMI數(shù)據(jù)仍低于50的警戒線，信號(hào)意義不大。二是從今年以來(lái)的情況看，匯豐PMI走勢(shì)和中采PMI走勢(shì)并不完全一致。就中采PMI來(lái)看，大概率仍是回落。中國(guó)經(jīng)濟(jì)7月份回落的可能性仍大。

流動(dòng)性壓力未緩解，降準(zhǔn)仍可期

最近一段時(shí)間內(nèi)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況驟起，市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的期望再次提高。但是央行一直都在采用逆回購(gòu)操作維持市場(chǎng)流動(dòng)性，降準(zhǔn)政策遲遲未能推出。

24日央行一共釋放流動(dòng)性1250億元，其中，950億元是7天期逆回購(gòu)，利率3.35%；500億元是三月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款，利率3.5%；另外還有200億元規(guī)模的上周二的7天期逆回購(gòu)到期。

近期流動(dòng)性總體是回籠狀況，流動(dòng)性緊張現(xiàn)象并沒(méi)有徹底的改觀。綜合未來(lái)央票到期、外匯占款增速乏力等情況，我們認(rèn)為降息和降準(zhǔn)配合將使得貨幣政策寬松的效果進(jìn)一步提升。降準(zhǔn)主要通過(guò)改善銀行間市場(chǎng)資金狀況、擴(kuò)大貨幣乘數(shù)來(lái)保障貨幣供給、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

此前存款準(zhǔn)備金率下調(diào)作用不明顯和企業(yè)貸款需求不足有關(guān)。降準(zhǔn)之后降息有助于提升貨幣政策的有效性。降準(zhǔn)和降息兩個(gè)政策并行不悖，降息不能替代降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)還會(huì)有2次降準(zhǔn)。

6月銀行代客結(jié)售匯再現(xiàn)逆差，預(yù)警“熱錢(qián)”跨境流出壓力增大

國(guó)家外匯管理局日前公布數(shù)據(jù)顯示，今年6月，銀行代客結(jié)匯1295億美元，售匯1331億美元，結(jié)售匯逆差35億美元。同期，銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約105億美元，遠(yuǎn)期售匯簽約212億美元，遠(yuǎn)期凈售匯107億美元。

6月銀行遠(yuǎn)期凈售匯107億美元，環(huán)比5月增加了101.9個(gè)百分點(diǎn)，是自今年2月以來(lái)出現(xiàn)的連續(xù)4個(gè)月銀行遠(yuǎn)期代客結(jié)售匯逆差，反映了市場(chǎng)基于人民幣貶值的預(yù)期，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)引起的損失，增大了遠(yuǎn)期購(gòu)匯規(guī)模以鎖定匯兌成本，而推動(dòng)了遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差擴(kuò)大。

雖然6月進(jìn)口大幅低于預(yù)期導(dǎo)致當(dāng)月貿(mào)易順差大幅提升，但銀行代客結(jié)售匯差額卻大幅降低，低于去年同期水平，并再次出現(xiàn)逆差。這反映了隨著人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，企業(yè)和個(gè)人手持外幣的意愿升高，預(yù)警了“熱錢(qián)”跨境流出的壓力增大。這無(wú)疑對(duì)未來(lái)新增外匯占款的增加起到一定的抑制作用，尤其在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張局面并沒(méi)有得到徹底改觀的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)央行將可能通過(guò)降息和降準(zhǔn)來(lái)改善市場(chǎng)對(duì)資金的需求狀況，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)發(fā)展。

歐元區(qū)制造業(yè)PMI下滑至三年新低，三季度繼續(xù)探底

歐元區(qū)7月PMI綜合指數(shù)初值為46.4，與前月持平，這意味著歐元區(qū)商業(yè)活動(dòng)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月收縮。歐洲走出危機(jī)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路漫長(zhǎng)。

德國(guó)7月PMI綜合指數(shù)從48.1跌至47.3，為37月來(lái)最低點(diǎn)。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，服務(wù)業(yè)商業(yè)預(yù)期下滑至10月來(lái)最低。這反映了德國(guó)的商業(yè)環(huán)境已經(jīng)顯著惡化，新工作崗位銳減；尤其是制造業(yè)因本地與出口需求不濟(jì)而大幅下滑，新出口訂單更創(chuàng)三年多來(lái)最大跌幅。據(jù)Markit稱(chēng)，這與德國(guó)二季度GDP收縮0.1%是相匹配的。由于德國(guó)制造業(yè)是德國(guó)乃至歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中堅(jiān)力量，此次下滑更為歐洲的未來(lái)蒙上一層陰影。另外，這與穆迪對(duì)德國(guó)的展望評(píng)級(jí)下調(diào)至負(fù)面遙相呼應(yīng)，預(yù)示著德國(guó)的經(jīng)濟(jì)下滑不容忽視。

法國(guó)7月綜合PMI初值由47.3升至48.0。不過(guò)，服務(wù)業(yè)信心指數(shù)卻降至40個(gè)月最低，反映隨著歐債危機(jī)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)態(tài)度悲觀，整體經(jīng)濟(jì)狀況堪憂(yōu)。