技術(shù)反彈特征明顯

薛樹東

本周市場出現(xiàn)連續(xù)反彈，與我們的預期相符，讓多方感到欣慰的是，上證指數(shù)已經(jīng)擺脫了本輪調(diào)整所形成的下降通道上軌的反壓（見下圖），這是本周多方所取得的最大戰(zhàn)果。至少從階段性的角度看，市場做空動力得到初步遏制，投資者信心獲得了寶貴的恢復時間。從目前的價量關(guān)系看，后市仍會存在一定的反彈空間，但可能還不到認定趨勢反轉(zhuǎn)的時候，我們最多可視作“十八大”行情的預演，而現(xiàn)在可依托的的動力，更多來自于超跌，整體市場技術(shù)反彈的特征明顯。

圖1：上證指數(shù)近期走勢

我們反復強調(diào)過此次反彈的背景因素，技術(shù)上的超跌動力是這次反彈的基礎(chǔ)，本輪調(diào)整歷時13周，達到了09年3478點以來波段調(diào)整的時間極限；調(diào)整幅度14%，也接近15%的波段平均跌幅，日線、周線以及月線指標都處在超跌狀態(tài)，因此，技術(shù)上存在很強的超跌反彈動力。而13周是重要的周線變盤時間點，加上政策面的催化作用，出現(xiàn)技術(shù)性質(zhì)的反彈并不感到意外。我們將此次反彈定義為周線級別的反彈，按照近年來大波段運行的時間規(guī)律，最短的反彈周期是四周，如果這個規(guī)律還起作用的話，未來1-2周時間，大盤處在安全狀態(tài)。按照規(guī)律，反彈幅度一般不會超過10%，大雙頭頸線位2242點上方可能會產(chǎn)生較強的阻力。

從大形勢上判斷，趨勢轉(zhuǎn)折必須有政策面的強力催化，靠市場本身實現(xiàn)轉(zhuǎn)折，可能性極低。近期雖然有政策面的催化劑，但似乎并不給力。近期出臺的一系列所謂救市政策，大多沒有實質(zhì)性。比如說：被媒體稱為救市新舉措的員工持股回購計劃，支持、鼓勵現(xiàn)金條件許可的上市公司回購自己的股票，利好效果會存在，但很顯然不會有很高的預期。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，十年來A 股歷史上只發(fā)生過30次回購情況，近4 年時間只有一次回購，且其中的83%為股權(quán)分置改革需要，只有極少部分為通過回購增強公眾投資者對公司的信心。7月市場連續(xù)下跌，股價大幅度超跌，而7月份股東高管整體表現(xiàn)仍為凈減持，凈減持數(shù)量為2.40 億股，凈減持金額為34.43 億元。從市場效果上講，員工持股回購計劃，比起匯金大幅增持四大行，利好效果相去甚遠。

相對有實質(zhì)性的政策有兩點，其一是研究降低印花稅，我們分析過市場對降低印花稅的理解，特別是如果管理層下決心扭轉(zhuǎn)市場局面，出臺取消印花稅政策，市場的反應一定會很積極，其二是加快新基金的審批，進入二季度以來，證監(jiān)會明顯加快了基金批復的速度。統(tǒng)計顯示，證監(jiān)會7月批復了48只基金的募集申請，較6月增加五成以上，屬年內(nèi)較高水平。上述兩項政策對市場而言具有實質(zhì)性的意義，但由于仍處在預期階段，市場的反應不可能立竿見影，目前只能作為階段性技術(shù)型反彈的催化劑。其實，管理層穩(wěn)定市場的意圖早已經(jīng)顯現(xiàn)，但急于救市的意思還沒有明確表達出來，十八大四季度召開，還有時間準備醞釀，7月份一口氣批了48家基金，就是政策逐漸醞釀準備的具體行動，只是在市場信心尚未完全恢復之前，股市所表現(xiàn)的市況相對溫和罷了。

而結(jié)合市況特征上看，基本上可以印證市場超跌后技術(shù)反彈的性質(zhì)。首先，我們基本上找不到持續(xù)的領(lǐng)漲熱點，最多是各板塊的局部輪漲，嚴重超跌的中小市值低價超跌股充當了領(lǐng)漲先鋒，這是典型的超跌反彈特征。一般而言，如果是中線以上級別的大行情，一定會出現(xiàn)清晰的領(lǐng)漲主線，熱點很明確，熱點中龍頭股的走勢往往超級強悍。其次，成交量并沒有出現(xiàn)明顯放大跡象，這說明場外資金參與度并不高，基本上是被套的場內(nèi)存量資金在進行自救性質(zhì)的反彈。而如果是大行情往往伴隨著成交量的突然放大，同時放大是不規(guī)則的，往往伴隨著指數(shù)的震蕩，但震蕩中會保持明顯的價升量增、價跌量減的關(guān)系，近年來持續(xù)慢牛爬升的情況很少見。從目前的運行態(tài)勢上看，我們并不希望成交量放得很大，一旦異常放量可能就是見高點的時候，這是場內(nèi)存量資金短期營造逼空氛圍的必然結(jié)果。

通過上述分析我們明顯感覺到，此次反彈也就是階段性行情，技術(shù)面嚴重超跌加上政策面的適度催化所形成的，市況特點也具有明顯的超跌技術(shù)反彈特征，因此從目前來看這只是一次反彈，并不是反轉(zhuǎn)，可能現(xiàn)在還沒到反轉(zhuǎn)的時候，市場沒有準備好，政策面也沒有準備好。

我們上期報告給出了2100點難成大型底部的判斷，引發(fā)了一定的分歧，中線看多的投資者心里肯定不舒服，一位老戰(zhàn)友、也是全國知名的技術(shù)分析專家委婉地表達了不同的看法。對此筆者的態(tài)度是要尊重市場，市場面、技術(shù)面、政策面給你的信號明明不是反轉(zhuǎn)，如果一廂情愿看反轉(zhuǎn)，在實戰(zhàn)中節(jié)奏很容易被打亂。應該承認的是，2100點距大底可能很近了，但我們總感覺稍欠火候。市場面就是典型的超跌股反彈，缺乏具有號召力的領(lǐng)漲熱點；技術(shù)面還沒有完成大雙頭的量度跌幅，歷史上也從未出現(xiàn)整數(shù)關(guān)口的大型底部。政策面始終處在“小火慢燉”階段，我們并沒有看到強力政策出臺的跡象，至少現(xiàn)在還沒有。

當然，什么事情都不是絕對的，人們常說“一切皆有可能”，我也希望這次看錯，一波迎接十八大的中級以上級別行情，能夠從2100點起步，轟轟烈烈的展開，但這樣的看法存在一定的主觀性。在2242點大雙頭頸線位沒有被成功突破之前，政策面大變化之前，我想很難有理由改變目前技術(shù)反彈的性質(zhì)，預計超跌反彈動力釋放之后，還會出現(xiàn)二次探底過程，2100點被擊穿的威脅并不能排除，這次探底之后，市場有望真正探明中期底部，展開迎接十八大的行情，從時間上推算，8月下旬可能進入風險區(qū)域。

最后談一下經(jīng)濟面，國家統(tǒng)計局9日發(fā)布7月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，2012年7月份全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.8%，環(huán)比上漲0.1%。全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降2.9%，環(huán)比下降0.8%。CPI同比增速創(chuàng)下2010年2月以來的最低，而PPI則創(chuàng)下2009年11月以來新低，并連續(xù)第5個月為負。通脹水平基本符合預期。

較為有意思的是，業(yè)內(nèi)人士對于CPI的解讀分歧很大，特別涉及到對股市的影響，有人說利好，也有人說利空，總之一句話，看完媒體分析后保證你思路更亂了。我們對CPI的解讀是利好，因為一般而言，溫和通脹對股市是最有利的，而CPI即將出現(xiàn)拐點的時候，影響可能就會復雜一些，CPI處在頂點時，往往是政策調(diào)控最嚴厲的時候，對股市是不利的。但如果CPI處在底部是，大多數(shù)情況會有利于股市。而7月CPI“破2”，我們認為已進入底部區(qū)域，8月開始有望同宏觀經(jīng)濟一起企穩(wěn)反彈，滯漲的可能性并不大，“破2”更直接的效應是給貨幣政策松綁，間接利好于股市。

七月末召開的政治局會議，將穩(wěn)增長放在更重要的位置，其實這已經(jīng)為三、四季度的宏觀經(jīng)濟定下了基調(diào)，加上十八大召開的維穩(wěn)要求，后面從經(jīng)濟面角度看，所面對的不確定因素會越來越少，這對股市明顯是有利的。與此同時，美國四季度也將進行大選，各黨派為刺激經(jīng)濟傾盡全力，以獲得更多國民支持，因此，預計9月、10月股市行情在全球范圍都會有良好的氛圍，從近階段歐美股市的表現(xiàn)來看，似乎在提前反應這種良好的預期。

綜合而言，市場技術(shù)性質(zhì)的反彈有望延續(xù)，2250點上方壓力將逐漸增大，時間上看，8月下旬是需要警惕的，屆時超跌反彈動力的釋放已經(jīng)告一段落，業(yè)績風險釋放也進入高峰，這都有可能導致二次探底的情況出現(xiàn)。操作上繼續(xù)在“三低一超”概念股中進行波段操作，前期退市制度和業(yè)績預告對該板塊股價形成重創(chuàng)，仍有繼續(xù)反彈的機會。此外，預計CPI進入底部區(qū)域，對于農(nóng)業(yè)股和小金屬股也可重點留意。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）