私募長(zhǎng)跑冠軍的“選美”論

仇曉慧

存續(xù)期滿(mǎn)3年的私募越來(lái)越多，要找到私募長(zhǎng)跑冠軍并非難事。這個(gè)冠軍，就是展博投資旗下的“展博1期”，這個(gè)產(chǎn)品成立于2009年6月，存續(xù)期剛滿(mǎn)三年，截至2012年上半年，近3年收益率達(dá)102.92%，累計(jì)凈值202.62元。

這個(gè)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同行——存續(xù)期滿(mǎn)3年的非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到246只，246只產(chǎn)品平均收益5.47%，同期滬深300指數(shù)下跌22.26%。

我與“展博1期”的基金經(jīng)理陳鋒還比較熟悉，他說(shuō)自己沒(méi)什么太多竅門(mén)，主要還是對(duì)凱恩斯“選美理論”的理解與運(yùn)用。

這個(gè)“選美理論”最早是經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出的。在他們那個(gè)年代，有個(gè)很受大眾歡迎的“選美會(huì)”。這個(gè)“選美會(huì)”與現(xiàn)在電視上的不同，僅限于在報(bào)上刊出參選美女的相片，讓讀者投票決定什么美女當(dāng)選。

報(bào)紙上刊出一百幀相片，由讀者從中選出幾名大家認(rèn)為最漂亮的美女。誰(shuí)的選擇結(jié)果與其他參加競(jìng)猜者的平均愛(ài)好最為接近，誰(shuí)就得獎(jiǎng)。

這種情形下，每名競(jìng)猜者都不選他自己認(rèn)為最漂亮的人，而選他以為他人認(rèn)為最美麗的人。每個(gè)競(jìng)猜者都持此想法，于是他們都不選自己認(rèn)為最美麗者，也不選一般人認(rèn)為最美麗者，而是運(yùn)用智力，推測(cè)參與競(jìng)猜者認(rèn)為最漂亮者。

在這樣的選美投票中，投票人投自己認(rèn)為最漂亮的美女一票是不足以言勝的，正確地預(yù)測(cè)其他競(jìng)猜者的可能動(dòng)向才能穩(wěn)操勝券。

在凱恩斯看來(lái)，在這種游戲規(guī)則面前，最直接但是沒(méi)有效率的策略是選出自己主觀上覺(jué)得最美的美女。更高明的策略是，通過(guò)對(duì)所有參賽者審美情趣和心理的分析，選出最有可能被最多人選中的美女。

這種邏輯會(huì)不斷推演，畢竟參賽選手都是具有理性判斷能力的個(gè)人，大家很快發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的策略是預(yù)測(cè)大家互相估計(jì)的結(jié)果，最后比賽不是在選“最美”的，而是在選“最有可能被最多人選擇的”。

陳鋒非常偏好這個(gè)策略，他們?cè)诠善蓖顿Y上，和“選美競(jìng)賽”這種分析方法類(lèi)似，股票的價(jià)格不應(yīng)該建立在個(gè)人對(duì)該股票的價(jià)值分析之上，因?yàn)闆](méi)有人能夠確切知曉影響未來(lái)收益前景和紅利支付的因素。他認(rèn)為，“大多數(shù)人所關(guān)心的，并不是對(duì)投資對(duì)象企業(yè)在整個(gè)生命周期內(nèi)的可能收益做超長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，而是稍稍先于公眾預(yù)測(cè)到傳統(tǒng)估值基礎(chǔ)發(fā)生的變化”。

陳峰說(shuō)，股票市場(chǎng)是個(gè)最具有群體效應(yīng)的戰(zhàn)場(chǎng)，“選美理論”幫助他們更好的把握趨勢(shì)，提前贏得機(jī)會(huì)。

這個(gè)選美理論具體怎么操作呢？陳峰含蓄地說(shuō)，這個(gè)對(duì)投資的理解是一整套的體系和框架，具體的策略和行動(dòng)會(huì)在這個(gè)體系和框架下進(jìn)行。首先，在這個(gè)框架下，趨勢(shì)是第一位的。比如他們先從貨幣、產(chǎn)能等“選美體系”判斷市場(chǎng)趨勢(shì)。比如用“單一規(guī)則”判斷經(jīng)濟(jì)好壞，這是借鑒弗里德曼的說(shuō)法，當(dāng)代一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都離不開(kāi)貨幣信用形式，一切經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)節(jié)都是通過(guò)貨幣的擴(kuò)張或收縮來(lái)發(fā)揮作用。一切經(jīng)濟(jì)的變量，都和貨幣有關(guān)系。貨幣推動(dòng)力是說(shuō)明產(chǎn)量、就業(yè)和物價(jià)變化的最主要因素，而貨幣推動(dòng)力最可靠的測(cè)量指標(biāo)就是貨幣供應(yīng)量。

如果市場(chǎng)沒(méi)什么機(jī)會(huì)，那就把倉(cāng)位降到最低。接著，就是看市場(chǎng)最近看什么風(fēng)格，從而選擇個(gè)股。比如看市場(chǎng)偏好周期，偏好消費(fèi)，還是偏好別的，與投機(jī)跟風(fēng)不同的是，他們更關(guān)心這種偏好最好是中周期或者長(zhǎng)周期的風(fēng)格，因?yàn)樘痰娘L(fēng)格很難操作，他們一旦選擇個(gè)股，對(duì)這只股票的上漲空間判斷也會(huì)有一定要求，因?yàn)樘〉目臻g沒(méi)法操作。

他們的方法就是在市場(chǎng)好的情況下尋找到選美板塊，選出空間最大的個(gè)股，然后靈活操作。比如2012年，白酒就是這樣的選美板塊，自然不乏“美女”股。

陳鋒非常尊敬圈內(nèi)一個(gè)非常低調(diào)的高手——前鵬華基金投資總監(jiān)李國(guó)非。他們的投資體系同為“選美理論”。陳鋒認(rèn)為，“個(gè)人覺(jué)得他是A股市場(chǎng)最懂股票投資的人了?！闭f(shuō)到為何不是很知名，陳峰說(shuō)，不知名的人才真的懂投資，“真正理解投資的人是不會(huì)高調(diào)的，會(huì)有敬畏之心?！甭?tīng)說(shuō)目前李國(guó)非在自己做私募，但不公開(kāi)發(fā)行產(chǎn)品。李國(guó)非曾對(duì)趙丹陽(yáng)清盤(pán)提出了自己的看法，他覺(jué)得，雖說(shuō)可能趙丹陽(yáng)用他的估值體系發(fā)現(xiàn)3500點(diǎn)以上估值無(wú)法接受，但失去上漲幅度最大的一段還是非?？上?。

在陳峰、李國(guó)非這樣擅長(zhǎng)“選美理論”體系的私募看來(lái)，股市的波動(dòng)性非常復(fù)雜，也非常吸引人，“選美”是能掌握好股市波動(dòng)規(guī)律與選出投資方向的理性工具。