金融中介理論的新發(fā)展及對我國銀行業(yè)的啟示

余丹

摘要：傳統(tǒng)金融中介理論以“交易成本”為核心，認(rèn)為金融中介可以降低金融活動中由于信息不對稱所產(chǎn)生的交易成本，因而得以存在。隨著近年來金融中介職能與業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，金融中介理論也有了新的發(fā)展。Allen和Santomero在傳統(tǒng)金融理論的基礎(chǔ)上提出了“風(fēng)險管理”和“參與成本”的觀點，從而在金融中介理論領(lǐng)域開辟了一個全新的研究方向。根據(jù)該理論提供的嶄新視角，我國商業(yè)銀行應(yīng)在提高資本充足率、降低不良貸款率等方面加強(qiáng)風(fēng)險管理。

關(guān)鍵詞：金融中介；風(fēng)險管理；參與成本

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）32-0086-03

金融中介理論是伴隨著金融業(yè)的實踐而發(fā)展的。在傳統(tǒng)的以銀行業(yè)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)中，沒有人會想到銀行為什么會有存在這一問題，因為銀行與人們的經(jīng)濟(jì)生活聯(lián)系如此緊密，銀行的存在似乎是理所當(dāng)然的。但隨著銀行業(yè)危機(jī)的出現(xiàn)，這個金融學(xué)的基礎(chǔ)問題難以避免地被提了出來。金融中介理論就是研究金融中介為什么存在、它們具有哪些功能等問題的理論。

一、對傳統(tǒng)金融中介理論的述評

傳統(tǒng)金融中介理論以交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)為核心，把降低金融交易成本作為主線，對金融中介提供的各種服務(wù)進(jìn)行了深入的分析，探討了它們?nèi)绾卫米陨韮?yōu)勢克服不對稱信息，降低交易成本，從而以比金融市場更低的成本提供服務(wù)。

金融中介理論的先驅(qū)是Gurley&Shaw（1960），他們認(rèn)為，金融中介機(jī)構(gòu)的職能主要體現(xiàn)在“分配技術(shù)”和“中介技術(shù)”兩個方面，中介機(jī)構(gòu)利用借貸規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，可節(jié)約交易成本。此后，Tobin（1963）和Fama（1980）亦以交易成本為基礎(chǔ)探討了金融中介的職能問題。信息不對稱因素對于金融中介存在的重要性在一些早期的研究中就已經(jīng)論及，最具代表性的是Leland、Pyle（1977）和Diamond（1984）的研究，前者從事前甄別的角度，強(qiáng)調(diào)中介可以通過把自己的財富投資到其擁有特殊信息的資產(chǎn)中，解決家庭和廠商所面臨的信息成本問題，即將金融中介看做一種“信息共享聯(lián)盟”；后者則從事后監(jiān)督的角度，認(rèn)為中介在監(jiān)督和審計中具有比較優(yōu)勢，通過充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來克服信息不對稱，由此構(gòu)成了金融中介的所謂“委托監(jiān)督理論”。此外，Diamond和Dybvig（1983）還分析了金融中介在防范因消費需求的意外流動性沖擊而造成的不確定性中的作用。

以上這些理論對于金融中介機(jī)構(gòu)的一些傳統(tǒng)職能如資產(chǎn)轉(zhuǎn)換、流動性保險、信息生產(chǎn)和受托監(jiān)控等曾起到了較為滿意的解釋作用，然而，在最近幾十年里，金融中介的類型和業(yè)務(wù)都發(fā)生了很大的變化，認(rèn)為中介的功能在于減少因交易成本和不對稱信息帶來的摩擦這類理論的解釋力正在減弱。按照既有的金融中介理論，如果金融市場上的信息不對稱和交易成本下降，那么金融中介就會變得越來越不重要。而實際上，近年來，由于交易技術(shù)的進(jìn)步和金融市場的完善等原因，交易成本明顯降低了；信息技術(shù)革命使信息在市場參與各方之間得以更便捷地流動，信息變得更便宜且更容易得到，但卻沒有伴隨著中介的減少。銀行等金融中介不斷開發(fā)新的業(yè)務(wù)，同時進(jìn)行大量金融衍生工具的創(chuàng)新與交易，金融市場的擴(kuò)大并沒有使人們對金融中介的依賴程度降低，也沒有激勵家庭的直接借貸，反而個人參與金融市場的方式紛紛轉(zhuǎn)向各種中介，一些新型的金融中介得到迅速成長?？傊瑢τ谶@些新的狀況，以交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)為核心的金融中介理論顯得無能為力。

針對金融中介發(fā)生的這些變化，美國賓州大學(xué)沃頓商學(xué)院的Allen和Santomero（1998，2001）提出了基于“風(fēng)險管理”和“參與成本”的新觀點，從而在金融中介理論領(lǐng)域開辟了一個全新的研究方向。

二、金融中介理論的新發(fā)展：風(fēng)險管理和參與成本

Allen和Santomero（1998，2001）認(rèn)為，目前金融中介機(jī)構(gòu)最主要的功能有兩個：一是風(fēng)險轉(zhuǎn)移、處理各種復(fù)雜的金融工具及市場的推進(jìn)器，即風(fēng)險管理成為金融中介所有業(yè)務(wù)中最重要的一個領(lǐng)域；二是能夠減少個人的參與成本（即個人有效地利用市場、日復(fù)一日地參與市場的成本），加速經(jīng)濟(jì)主體參與金融市場活動。

（一）金融中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理功能

Allen和Santomero（1998，2001）對金融中介的新業(yè)務(wù)進(jìn)行歸納后發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險管理已經(jīng)成為銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)。他們指出，近30年來，由于金融市場給投資者提供比中介利息高得多的回報，使得資金從中介流入市場，因而金融市場的發(fā)展對金融中介形成了不小的沖擊。為了生存，銀行等金融中介不得不紛紛繞開分業(yè)經(jīng)營的限制，開拓新業(yè)務(wù)，推出新產(chǎn)品，向“全能銀行”轉(zhuǎn)變。更重要的是，它們逐步開始為顧客提供風(fēng)險中介或風(fēng)險管理的服務(wù)。金融中介機(jī)構(gòu)有兩種風(fēng)險管理方法：一是通過資產(chǎn)的多樣化來降低風(fēng)險。比如，投資者購買共同基金發(fā)行的股份，相當(dāng)于購買了由多種證券組成的一個組合，這比僅僅購買一種證券的風(fēng)險低得多。另一種方法是利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，針對金融活動中的主要風(fēng)險——利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險和股票價格風(fēng)險，金融中介都可以通過相應(yīng)的衍生工具交易對之進(jìn)行規(guī)避。

由此可見，隨著傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)比例的下降，金融中介已開始在金融市場上充當(dāng)資產(chǎn)交易和風(fēng)險管理代理人的角色，而各類公司或企業(yè)則成為金融中介風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的主要客戶。那么，企業(yè)為什么要進(jìn)行風(fēng)險管理呢？Santomero（2001）對此方面的理論作了系統(tǒng)總結(jié)，得出企業(yè)從事風(fēng)險管理的四點原因：一是經(jīng)營管理者自身的利益驅(qū)動；二是稅收的非線性；三是財務(wù)危機(jī)的巨大成本；四是資本市場的不完全性。

1．經(jīng)營管理者自身的利益驅(qū)動

Stulz（1984）認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營管理者個人收入的很大一部分是以持有本企業(yè)股份的形式所有的，因此，他們希望企業(yè)的利潤收益能保持穩(wěn)定而不要大起大落。在其他條件不變的情況下，這種穩(wěn)定性能使經(jīng)營管理者的效用水平提高。Breeden和Viswanathan（1990）進(jìn)一步指出，企業(yè)收入的穩(wěn)定狀況直接影響到企業(yè)所有者對經(jīng)營管理者管理水平的評價，從這個角度來講，經(jīng)營者當(dāng)然會為保持企業(yè)收入的穩(wěn)定而積極進(jìn)行風(fēng)險管理來減少或規(guī)避風(fēng)險。

2．稅收的非線性

Smith和Stulz（1985），Gennotte和Pyle（1991）認(rèn)為，稅收的非線性是企業(yè)力圖降低自身風(fēng)險的一個重要原因。由于稅收呈現(xiàn)一種非比例性結(jié)構(gòu)，所以平穩(wěn)的收入將會降低實際稅率，從而也就能減輕企業(yè)的稅負(fù)。企業(yè)可通過風(fēng)險管理活動熨平收入的波動進(jìn)而降低實際長期平均稅率。Graham和Smith（1996）在對當(dāng)時美國的稅收情況進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，平均來說，應(yīng)稅收入的波動幅度每減少5%，企業(yè)實際所繳納的稅款就能相應(yīng)地節(jié)約5%。

3．財務(wù)危機(jī)帶來的巨大成本

企業(yè)之所以不希望未來收入波動過大還在于，收入的劇烈波動可能會引起財務(wù)危機(jī)進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，而企業(yè)破產(chǎn)的成本是非常巨大的，Warner（1977）的“破產(chǎn)成本理論”可證明這一點。對于有些企業(yè)來說，破產(chǎn)成本還涉及到特許權(quán)的撤回和壟斷地位的消失，因而成本也就更高。為避免破產(chǎn)成本帶來的諸多負(fù)效應(yīng)，企業(yè)自然要進(jìn)行風(fēng)險管理以使預(yù)期收入更加平穩(wěn)化。

4．資本市場的不完全性

Froot，Scharfstein和Stein（1994）的模型表明，由于資本市場的不完全性，企業(yè)進(jìn)行外部融資的成本比內(nèi)部融資的成本大得多，而企業(yè)收入波動帶來的不良后果即體現(xiàn)在當(dāng)投資機(jī)會來臨時企業(yè)不得不尋求外部而非內(nèi)部融資。這是因為在企業(yè)利潤大幅波動的情況下，當(dāng)利潤較低時，內(nèi)部融資所得資金就不能滿足新的投資項目的需要，為了不錯失好的投資機(jī)會，企業(yè)只有尋求高成本的外部融資。鑒于此，企業(yè)必須致力于風(fēng)險管理以控制預(yù)期收入的波動，節(jié)約融資成本，進(jìn)而使企業(yè)的預(yù)期價值達(dá)到最大。

基于以上原因，各類企業(yè)，包括金融企業(yè)和非金融企業(yè)，都會積極從事風(fēng)險管理活動。Allen和Santomero（1998，2001）指出，金融中介機(jī)構(gòu)在風(fēng)險管理方面具有比較優(yōu)勢，因為中介機(jī)構(gòu)是金融資產(chǎn)的創(chuàng)造者和交易者，具有將風(fēng)險“打包”和“拆分”的特權(quán)。具體表現(xiàn)為：其一，對于可以直接消除或規(guī)避的風(fēng)險，金融中介機(jī)構(gòu)通過投資組合多樣化、對一些標(biāo)準(zhǔn)和程序進(jìn)行規(guī)范等措施，根據(jù)客戶的要求有選擇性地消除或規(guī)避；其二，對于能轉(zhuǎn)移給其他參與者的風(fēng)險，由于各企業(yè)或投資者的風(fēng)險偏好各不相同，金融中介可通過互換等金融工具在他們之間充分發(fā)揮其風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能，從而使整個社會的風(fēng)險下降或處于一個相對穩(wěn)定的水平；其三，對于必須要通過積極的管理來吸收的風(fēng)險，比如一些無法在市場上自由交易或套期保值的資產(chǎn)、商業(yè)銀行所持有的復(fù)雜的非流動性資產(chǎn)、保險公司等提供的具有較大道德風(fēng)險的資產(chǎn)等，金融中介機(jī)構(gòu)可通過對風(fēng)險進(jìn)行實時監(jiān)控來管理，這使得銀行等金融中介的主要業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向風(fēng)險管理領(lǐng)域，各類金融中介機(jī)構(gòu)也成為了金融衍生產(chǎn)品市場上的主要參與者。

（二）金融中介機(jī)構(gòu)降低參與成本的功能

金融市場上的參與者可以分為兩類：一是擁有充分信息、對金融資產(chǎn)進(jìn)行積極地動態(tài)管理的參與者；二是對金融資產(chǎn)和金融市場僅掌握有限信息的參與者。Allen和Santomero（1998，2001）認(rèn)為，金融中介機(jī)構(gòu)向第二類參與者提供服務(wù)，通過為他們提供更多的信息、代表他們進(jìn)行投資或者提供有固定收益的金融工具等方式，降低他們的參與成本，從而幫助這類參與者更好地參與市場，實現(xiàn)價值增值。

參與成本這個概念的提出是Allen和Santomero對金融中介理論的一種貢獻(xiàn)。在傳統(tǒng)的無摩擦理論中，所有的投資者都被假定能無成本地參與交易，金融中介沒有價值增值功能，即存在一個“完全參與”的市場，中介沒有必要去管理風(fēng)險。而Allen和Santomero（1998，2001）指出，現(xiàn)實中的金融市場只是一個“有限參與”的市場，大部分家庭只持有極少數(shù)的股票，只能參與極其有限的金融市場交易。他們通過測算個人投資組合中每種股票所占的比例來確定風(fēng)險分散化的程度，結(jié)果顯示，大部分投資者的投資組合中都只含有一到二種股票，極少數(shù)達(dá)到十種以上，那些流動資產(chǎn)高于200000美元的家庭當(dāng)中，只有47.7%持有某種或某幾種股票，也就是說，美國家庭平均的風(fēng)險分散度只相當(dāng)于一個含有兩種同比例股票的投資組合，投資多樣化程度很低。

對于這種“有限參與”現(xiàn)象，Allen和Santomero給出的一種合理解釋是，投資者因不愿支付或無力支付參與成本而不能進(jìn)行市場交易，所謂參與成本即為投資者在學(xué)習(xí)如何有效地經(jīng)常利用和參與市場時所付出的成本。首先，投資者學(xué)習(xí)或了解某種特定股票或其他類型的金融工具須花費固定成本，為了在市場中進(jìn)行活躍的交易，投資者必須花費大量的時間和精力去了解市場的運行、資產(chǎn)收益的分布狀況、以及學(xué)習(xí)如何監(jiān)控市場中的變化。這樣，盡管目前金融市場上的交易成本與信息成本可能已經(jīng)大為下降，但由于以上這些固定成本的存在，投資者的最佳選擇仍然是只持有有限的資產(chǎn)。其次，除了市場參與的固定成本外，投資者還需支付較高的平時監(jiān)控與跟隨市場的邊際成本，而這種監(jiān)控與跟隨對于投資者了解預(yù)期收益的分布狀況和及時調(diào)整自己的投資組合是非常必要的。

參與成本的提出對于解釋金融中介近年來職能與業(yè)務(wù)發(fā)生的變化具有重要的意義。第一個變化是家庭直接持有股票的減少和金融機(jī)構(gòu)持有股票的增加。對于為何大部分股票都轉(zhuǎn)由金融機(jī)構(gòu)間接持有，傳統(tǒng)的解釋是小規(guī)模投資組合的交易成本太高。但自19世紀(jì)70年代以來，交易成本已大大降低，所以，傳統(tǒng)的理論對此無法進(jìn)行合理的解釋，而從參與成本的角度則比較好理解：由于近年來人們的時間價值隨著收入和生活狀況的改善而大為上升，因此個人花費時間去參與市場的機(jī)會成本更是迅速提高；相反，金融機(jī)構(gòu)比如共同基金等有較低的參與成本，在這種情況下，一個有效的辦法便是由金融中介機(jī)構(gòu)代替?zhèn)€人來參與市場和進(jìn)行投資。第二個變化是金融中介大量使用衍生工具來實行風(fēng)險管理。傳統(tǒng)的無摩擦理論認(rèn)為投資者一旦獲取新的信息，就會對其持有的投資組合重新進(jìn)行評估并做出調(diào)整。顯然，如果把參與成本考慮在內(nèi)，這種經(jīng)常性的調(diào)整是極不現(xiàn)實的。而金融中介可以通過創(chuàng)造現(xiàn)金流量穩(wěn)定分布的金融產(chǎn)品為投資者服務(wù)，從而使投資者不必經(jīng)常去重新評估或調(diào)整其所持有的資產(chǎn)組合，節(jié)約了參與成本。

三、金融中介理論的新發(fā)展對我國銀行業(yè)的啟示

Allen和Santomero的風(fēng)險管理與參與成本學(xué)說為金融中介理論提供了一個嶄新的視野，有利于我們更好地把握金融體系發(fā)展變革的實質(zhì)，從而能夠選擇最能發(fā)揮金融功能的形式。中國正處于經(jīng)濟(jì)的快速轉(zhuǎn)型及發(fā)展過程之中，所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為復(fù)雜，尤其是近年來國際銀行業(yè)競爭格局的加劇、存貸利差的收窄、衍生金融工具的廣泛使用等，都對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理提出了更高的要求。

（一）建立完善的風(fēng)險管理機(jī)制

健全有效的風(fēng)險管理機(jī)制一直是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營運作的堅實基礎(chǔ)，也是其安全性原則的重要體現(xiàn)。國外金融中介機(jī)構(gòu)在風(fēng)險管理機(jī)制方面已經(jīng)形成了一整套完善的系統(tǒng)，包括風(fēng)險甄別系統(tǒng)、風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)、風(fēng)險決策系統(tǒng)、風(fēng)險規(guī)避系統(tǒng)和全程監(jiān)控系統(tǒng)等。而我國的金融中介機(jī)構(gòu)無論是在風(fēng)險管理體系和機(jī)制上，還是在風(fēng)險管理技術(shù)手段和隊伍建設(shè)上，與世界水平相比還存在著相當(dāng)大的差距，須要改進(jìn)和提高的方面還有很多。因此，我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在全面總結(jié)國際活躍中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，從風(fēng)險管理基礎(chǔ)平臺、風(fēng)險管理流程和決策模型、風(fēng)險管理信息報告與內(nèi)部控制系統(tǒng)、風(fēng)險管理績效考核等模塊的構(gòu)建入手，培育健康的風(fēng)險文化，逐步建立起涵蓋信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險的全面風(fēng)險管理體系與組織架構(gòu)，提高風(fēng)險管理能力，優(yōu)化金融中介風(fēng)險管理功能的實現(xiàn)機(jī)制。

（二）不斷提高資本充足率水平

提高資本充足率一般通過這樣幾種途徑：一是國家注入新資金；二是利潤留成和返還營業(yè)稅；三是改組上市。我國商業(yè)銀行的盈利能力普遍較弱，制約了利潤轉(zhuǎn)資本金的途徑，因此現(xiàn)有的主要渠道是財政直接撥付，或通過國債間接撥付。面對這些銀行龐大的資產(chǎn)總量，靠財政支持顯然是難以為繼的，更重要的是，國家注入新資金、利潤留成和返還營業(yè)稅都是治標(biāo)不治本，單憑重復(fù)的大規(guī)模資金投入而不去改善銀行的內(nèi)控機(jī)制、提高經(jīng)營管理績效，只會增加銀行對外部資金的依賴性。因此，要從根源上改善銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，必須從根本上改善治理結(jié)構(gòu)，從組織構(gòu)架和管理流程上建立起一套科學(xué)完備的內(nèi)部風(fēng)險評估體系和風(fēng)險防范體系，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。而在固定資產(chǎn)的擴(kuò)張中，也要注意減少低盈利或不盈利的機(jī)構(gòu)網(wǎng)點設(shè)置，將更多的資金用于先進(jìn)設(shè)備的引進(jìn)，為資金有效率地流動提供硬件上的保證。

（三）切實降低不良貸款比率

大量的不良資產(chǎn)使得我國商業(yè)銀行特別是四大國有商業(yè)銀行增加資本金的種種努力付諸東流，更嚴(yán)重影響了我國銀行的經(jīng)營效率。因此，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加快降低不良貸款率的步伐，由過去以資產(chǎn)規(guī)模增長為中心轉(zhuǎn)變到以提高資本收益率為中心上來，扭轉(zhuǎn)片面地追求貸款規(guī)模擴(kuò)張，忽視貸款質(zhì)量的偏向；一定要嚴(yán)把貸款的準(zhǔn)入關(guān)，著力優(yōu)化貸款的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)，建立劣質(zhì)貸款客戶退出機(jī)制，嚴(yán)格對“優(yōu)良客戶”、“大企業(yè)集團(tuán)”進(jìn)行信貸風(fēng)險管理，及時把握好貸款退出的機(jī)會，以確保提高貸款的質(zhì)量。另外，還應(yīng)積極引進(jìn)西方商業(yè)銀行風(fēng)險衡量體系，把每一筆投資決策與銀行的資本收益率聯(lián)系起來，以確保提高投資效益，使我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理步入良性運行軌道。

Allen和Santomero（1998，2001）從風(fēng)險管理和參與成本的角度較好地解釋了金融中介機(jī)構(gòu)在實踐中發(fā)生的新變化，彌補了以往那些以交易成本和非對稱信息為基礎(chǔ)的中介理論的不足，對促進(jìn)金融中介理論的發(fā)展和指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的實踐具有極其重要的意義。不過，到目前為止，金融中介理論產(chǎn)生的時間還很短，尚未形成完整的體系，還很不成熟?？梢灶A(yù)期，隨著金融實踐的深入，金融中介理論將會逐步得到發(fā)展與完善，其對金融中介機(jī)構(gòu)的影響也會日益深刻。

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[責(zé)任編輯李可]