反彈概率高 但幅度不大

劉天智

7月26日中央召開的黨外人士座談會(huì)和7月31日的中央政治局會(huì)議，有如下的幾個(gè)“新出現(xiàn)”的關(guān)鍵詞：1、做好充分應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備（增強(qiáng)憂患意識(shí)，做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備）；2、著力擴(kuò)大有效投資（優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的同時(shí)擴(kuò)大有效投資）；3、“防止房?jī)r(jià)反彈”。

對(duì)此次會(huì)議的政策內(nèi)容，筆者認(rèn)為，決策層對(duì)長(zhǎng)、短期任務(wù)的區(qū)分明確，有兩點(diǎn)值得注意：第一，對(duì)短期的，確保2012年下半年經(jīng)濟(jì)增速“按照年初預(yù)定的7.5%‘穩(wěn)定回落”，決策層并沒有投放更多的資源，仍然延續(xù)此前溫總理的“突出穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)定投資需求”，以觀察前期政策的效果；第二，針對(duì)長(zhǎng)期的“調(diào)結(jié)構(gòu)”，決策層倒是花了大篇幅。按照溫總理的表述“世界經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期”，那么，在應(yīng)對(duì)這種長(zhǎng)期的，更多由于全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)的決策層已經(jīng)表態(tài)，要用“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”的根本手段來對(duì)癥下藥，而基本放棄了“擴(kuò)張信貸”的粗放式救市思路。

具體來看，首先，會(huì)議雖然都肯定了經(jīng)濟(jì)面臨的壓力，但具體的應(yīng)對(duì)措施上，決策層并沒有給出超過此前溫總理在5月以來的歷次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出的“突出穩(wěn)增長(zhǎng)、提振內(nèi)需、特別是投資”這些政策舉措，而且自6、7月以來，決策層在提及上述“突出穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策時(shí)，越來越“不厭其煩”的添加了N多有關(guān)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的前綴、后綴，而這一次，也不例外。

這次稱得上“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策，仍然只是“加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”、“優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的同時(shí)擴(kuò)大有效投資，落實(shí)促進(jìn)民間投資政策，加大對(duì)國(guó)家重大項(xiàng)目建設(shè)支持”等老生常談，換言之，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”方面，決策層的政策立場(chǎng)沒有新意，也沒有騰挪更多的資源給予未來“穩(wěn)增長(zhǎng)”的工作。

稍有看點(diǎn)的，僅僅在于胡總書記提到了“做好充分應(yīng)對(duì)（風(fēng)險(xiǎn)的）準(zhǔn)備”。關(guān)于這一點(diǎn)，溫總理在“通報(bào)有關(guān)情況”時(shí)，將“面臨什么樣的風(fēng)險(xiǎn)”，講得相對(duì)具體：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的困難和風(fēng)險(xiǎn)仍不可低估。從國(guó)際看，世界經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期，從國(guó)內(nèi)看，最突出的問題是經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然比較大。

但在具體應(yīng)對(duì)措施方面，溫總理也并沒有超出他此前給定的“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施，或許，在決策層看來，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還沒到最危險(xiǎn)的時(shí)候！現(xiàn)在還沒打算出手。

其次，針對(duì)相對(duì)長(zhǎng)期的“調(diào)結(jié)構(gòu)”問題，是此次中央政治局會(huì)議著墨最多的部分，即使是推動(dòng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策措施，也統(tǒng)統(tǒng)被冠之以“調(diào)結(jié)構(gòu)”的名義。應(yīng)該說，在決策層看來，其自4、5月開始就采取的一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)投資”的舉措，目前看是可以將經(jīng)濟(jì)發(fā)展“保持在年初確定的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間內(nèi)”的，甚至“通過及時(shí)加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，5月份、6月份呈現(xiàn)出緩中趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)”（此前公布的上半年超額完成的就業(yè)數(shù)據(jù)，以及即將公布PMI數(shù)據(jù)，都可能成為“政策見效”的例證）。

綜合來看，筆者認(rèn)為，短期的“穩(wěn)增長(zhǎng)”方面，繼續(xù)沿用此前的既有政策，等待其見效后的“結(jié)果”，再來判斷嗣后是否需要再出臺(tái)新的“穩(wěn)定措施”，如果8月公布的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)被穩(wěn)定在“向7.5%的全年目標(biāo)‘穩(wěn)定回落”，則決策層就不會(huì)推出“落實(shí)既有政策”之外的新動(dòng)作，有限的資源會(huì)更多的投放給“艱難的調(diào)結(jié)構(gòu)”。

有鑒于此，筆者傾向于認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)層面，此前一個(gè)季度的“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)投資”政策效果的逐漸顯現(xiàn)，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)有相對(duì)上半年有所“改善”，即使沒有“反彈”，也會(huì)有“相對(duì)明確的企穩(wěn)跡象”，如此，則A股行情承受的經(jīng)濟(jì)壓力會(huì)暫時(shí)緩解。

最后，隨著滬指連續(xù)殺跌，市場(chǎng)在2000－2100之間，尋求短期的支撐，進(jìn)而在上述經(jīng)濟(jì)和政策“利好”的掩護(hù)下，展開一波“情緒波動(dòng)+技術(shù)修復(fù)”的反彈，概率極高。但筆者并沒有體察到?jīng)Q策層會(huì)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”方面有更多資源的投入，政策刺激的力度不大，經(jīng)濟(jì)增速的壓力只是暫時(shí)緩解，而股市內(nèi)部，上市公司業(yè)績(jī)的大幅向下修正也尚未完成，筆者個(gè)人認(rèn)為，此次反彈的幅度難以放大，大約在100點(diǎn)左右，2245點(diǎn)上方的壓力不小。因此，從戰(zhàn)略上看，此次出現(xiàn)的“技術(shù)性修復(fù)反彈”，仍然只是一次體面的離場(chǎng)機(jī)遇，長(zhǎng)期看，滬指不下破2000點(diǎn)，難以取得相對(duì)穩(wěn)定的“平穩(wěn)”。