現(xiàn)行國際貨幣體系是危機的主要原因嗎

埃德溫?M?杜魯門

摘要：本文分析了現(xiàn)行國際貨幣體系、國際收支失衡、匯率制度等與全球金融危機的關(guān)系，認為是各國實行的宏觀調(diào)控和微觀監(jiān)管政策以及國際金融體系導(dǎo)致了危機。在現(xiàn)行國際貨幣體系下，國際收支失衡不會長期存在，浮動匯率制度有助于解決失衡問題。

關(guān)鍵詞：國際貨幣體系；失衡；危機；匯率

中圖分類號：F821.1文獻標識碼：B文章編號：1674-2265（2012）04-0062-02

一、國際貨幣體系是失衡的主要原因嗎

現(xiàn)行國際貨幣體系是國際收支不平衡的主要原因嗎？我的答案是“不”。因為每一個國家的宏觀經(jīng)濟政策都是由其政府選擇和實施的，國際收支平衡情況是一國宏觀經(jīng)濟政策運行的結(jié)果，是一國宏觀經(jīng)濟的內(nèi)生變量，與國際貨幣體系沒有必然聯(lián)系。

當然，這并不意味著現(xiàn)行國際貨幣體系是完善的，相反，我也認為現(xiàn)行國際貨幣體系需要改革，但是，在關(guān)于改革目標和改革路徑等重大問題上，各國政府還沒有達成共識。

二、失衡是此次危機的主要原因嗎

國際收支不平衡是此次全球金融危機的主要原因嗎？我的回答還是否定的。不少經(jīng)濟學家認為，是經(jīng)常項目失衡扭曲了宏觀經(jīng)濟環(huán)境，最終促成危機，尤其是當失衡表現(xiàn)為外匯儲備的積累和循環(huán)使用時。我不同意這種觀點。我認為，2004年以后，是由于許多國家相繼實行了擴張性財政政策和貨幣政策，造成了全世界流動性過剩，以及金融機構(gòu)放松貸款標準。從宏觀意義上看，此次危機是由宏觀經(jīng)濟政策失誤造成的；從微觀基礎(chǔ)上看，此次危機是國內(nèi)和國際金融監(jiān)管政策失效以及激勵缺陷造成的。

三、國際貨幣體系是此次危機的主要原因嗎

現(xiàn)行國際貨幣體系是此次全球金融危機的主要原因嗎？我的回答依然是“不”。在這里，國際貨幣體系與國際金融體系是不同的兩個概念，不能等同，也不能混淆。從目前的分析看，是國際金融體系而不是國際貨幣體系造成了此次全球金融危機。

國際貨幣體系是指協(xié)調(diào)管理各國政府經(jīng)濟金融行為的一套規(guī)則和制度，包括匯率機制、干預(yù)政策、儲備資產(chǎn)的規(guī)模和構(gòu)成等。國際貨幣體系是國際金融體系的一個組成部分，主要受私人部門（而不是公共部門）及其資產(chǎn)負債情況的影響。

在金本位制度和布雷頓森林體系下，國際貨幣體系發(fā)揮了引領(lǐng)國際金融體系的作用。比如，如果私人參與者持有美元資產(chǎn)過多，他們會將美元資產(chǎn)賣給本國的貨幣當局，貨幣當局可以將美元資產(chǎn)換成黃金，也可以通過相關(guān)政策操作來調(diào)整自己的資產(chǎn)負債表。今天情況發(fā)生了很大變化，比如，如果私人參與者持有的美元資產(chǎn)過多，他們不必與本國貨幣當局交易，自己就可以在金融市場上出售美元，資產(chǎn)價格也會隨之進行調(diào)整。因此，現(xiàn)行國際金融體系的運行模式是自我管理、自我修正，這里已經(jīng)沒有國際貨幣體系的引領(lǐng)，也沒有主要發(fā)達國家貨幣當局的直接干預(yù)。

此外，目前國際金融體系的資產(chǎn)主要由私人部門持有，就美元資產(chǎn)而言，到2008年底，各國政府所持有的美元資產(chǎn)可能不超過美元資產(chǎn)總額的15%。所有以貨幣表現(xiàn)的國際資產(chǎn)總額是各國外匯儲備總額的6倍。

四、在現(xiàn)行國際貨幣體系中，失衡會長期存在嗎

在現(xiàn)行國際貨幣體系中，國際收支不平衡會長期存在嗎？我的答案依然是否定的。如果國際收支失衡是人為的，即通過固定匯率制度或釘住匯率制度造成本幣匯率長期高估或者低估，從而持續(xù)保持國際收支巨額順差或逆差，那么，這種失衡將無法長期存在，因為在長期內(nèi)它將導(dǎo)致國際金融體系崩潰。此外，長期失衡還可能導(dǎo)致貿(mào)易保護主義和國際資本的異常流動，從而扭曲國內(nèi)經(jīng)濟和國際經(jīng)濟的增長基礎(chǔ)，這一扭曲會以經(jīng)濟危機和金融危機的形式來實現(xiàn)強制性的“再平衡”。

五、順差是儲備發(fā)行國逆差的對應(yīng)部分嗎

有一種觀點認為，對國際儲備（表現(xiàn)為美元資產(chǎn)形式）需求的增長是美國經(jīng)常項目持續(xù)逆差的主要原因。我完全不同意這種看法。因為自布雷頓森林體系解體以來，盡管美元是現(xiàn)行國際貨幣體系中的主要儲備貨幣，但不是唯一的儲備貨幣。截至2009年第一季度，各國外匯儲備增加了約5.1萬億美元，其中約有三分之二是美元，而另外三分之一，即1.7萬億美元是對歐元區(qū)、日本和瑞士的債權(quán)——這個數(shù)額幾乎相當于1998年底外匯儲備的全部存量。但是，歐元區(qū)、日本和瑞士都存在經(jīng)常項目順差，并沒有隨著世界各國對歐元、日元和瑞士法郎的需求增加而出現(xiàn)貿(mào)易赤字。

此外，美國并不是大量吸引國外資金流入的唯一國家，從目前情況看，世界主要發(fā)達國家都在經(jīng)歷著巨額資本的流入流出。在從2007年9月到2008年9月的12個月里，由“外國居民”交易的美國證券交易總額為65.3萬億美元；在從2008年9月到2009年9月的12個月中，這個數(shù)字為40.3萬億美元，幾乎是美國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的3倍。這些都不是對外國人“發(fā)行”的證券，外國私人部門和政府部門是自愿交易的。同樣，“外國居民”也會自愿交易其他國家以本幣計價的證券。

六、浮動匯率能解決失衡問題嗎

如果世界上所有國家都實行了浮動匯率制度，肯定會有助于解決國際收支失衡問題，但是匯率浮動并不能解決失衡的全部問題。1973年以后，主要發(fā)達國家都選擇了浮動匯率制度，主要發(fā)達國家的貨幣當局也逐漸停止了對外匯市場的干預(yù)，盡管如此，這些國家的國際收支不平衡還是經(jīng)常出現(xiàn)。因為浮動匯率制度并不能保證一個國家的經(jīng)常項目差額接近于零。

并且，如上所述，經(jīng)常項目差額是一國經(jīng)濟和金融系統(tǒng)內(nèi)生的。一個國家有記錄的、事后的經(jīng)常項目差額必須同時滿足三種關(guān)系：一是國內(nèi)凈儲蓄與國內(nèi)凈投資之間的差額；二是國內(nèi)生產(chǎn)（產(chǎn)出）與國內(nèi)需求之間的差額；三是世界地區(qū)對國內(nèi)資產(chǎn)需求的凈變化與資產(chǎn)供給之間的差額。由此推斷，匯率自由波動是實現(xiàn)經(jīng)常項目平衡的重要因素，但不是唯一因素，財政政策和貨幣政策也有此作用。還可以由此推斷，無論特定的一組投資者對特定類別的資產(chǎn)凈需求有什么變化，一個大國都有能力通過宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整來實現(xiàn)其偏好的經(jīng)常項目差額。

七、能夠回到金本位或布雷頓森林體系嗎

現(xiàn)行的國際貨幣體系能夠回到金本位制度或者布雷頓森林體系嗎？我的回答是根本不可能了。當前的國際貨幣體系是從金本位制度和布雷頓森林體系演變而來的，這一演進過程推動了大多數(shù)國家的經(jīng)濟發(fā)展。從目前的情況看，退回以前的國際貨幣體系，或者建立新的金本位制度和布雷頓森林體系都是不可能的。金本位制度的基礎(chǔ)是主要儲備貨幣能夠自由兌換黃金；布雷頓森林體系的基礎(chǔ)是私人資本不能自由流動，這兩種情況顯然都不可能重現(xiàn)了。

（責任編輯 耿 欣；校對 GX）