富晶資產(chǎn)王林:2012年寬幅震蕩

近日，私募排排網(wǎng)記者專訪上海富晶資產(chǎn)管理中心（有限合伙）總經(jīng)理王林。王林表示，2012年，A股應(yīng)該還是一個(gè)寬幅震蕩反復(fù)震蕩的過(guò)程，走勢(shì)將由經(jīng)濟(jì)走勢(shì)決定。養(yǎng)老金入市可能是“雷聲大雨點(diǎn)小”的事情。

A股2011年抵抗性下跌

2012年寬幅震蕩

記者：您對(duì)2011年A股的整體表現(xiàn)最大的感受是什么？

王林：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，2011年A股全年抵抗性下跌，表明了形勢(shì)、大勢(shì)、趨勢(shì)這些股市內(nèi)在的東西是比人強(qiáng)的，“勢(shì)來(lái)如山倒”，逆市而行肯定是不可取的。

記者：2012年，您認(rèn)為影響市場(chǎng)走勢(shì)的最主要不確定性因素有哪些？

王林：2012年，決定A股走勢(shì)的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，要看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)帶來(lái)怎樣的變化，對(duì)GDP會(huì)帶來(lái)怎樣的影響。目前，國(guó)際環(huán)境發(fā)生了比較大的變化，歐盟今年經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還不好說(shuō)，但外圍經(jīng)濟(jì)總體情況不佳卻是比較確定的，我國(guó)外需會(huì)相對(duì)減弱，靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變能否成功就至關(guān)重要。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整形勢(shì)比較復(fù)雜，如果經(jīng)濟(jì)增速下降2%左右甚至不需要下降2%，轉(zhuǎn)型能順利完成，市場(chǎng)就會(huì)樂(lè)觀；如果經(jīng)濟(jì)下降2%，轉(zhuǎn)型卻無(wú)法成功，或者轉(zhuǎn)型成功卻付出了更大的代價(jià)的話，市場(chǎng)就會(huì)悲觀。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)比較關(guān)鍵，也是我們最關(guān)心的。

記者：您對(duì)2012年A股行情如何判斷？

王林：A股的走勢(shì)由經(jīng)濟(jì)走勢(shì)決定。目前市場(chǎng)走勢(shì)和基本面的結(jié)合越來(lái)越緊密，如果經(jīng)濟(jì)不好，即使銀根放松，出現(xiàn)階段性的炒作，也難以長(zhǎng)期偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面。

2012年，A股應(yīng)該還是一個(gè)寬幅震蕩反復(fù)震蕩的過(guò)程，畢竟經(jīng)濟(jì)走勢(shì)現(xiàn)在還不明朗，存在比較大的不確定性。

今年貨幣政策趨于中性

我國(guó)貨幣投放更甚于美聯(lián)儲(chǔ)

記者：資金面是2011年市場(chǎng)下跌的重要原因之一，您如何看2012年市場(chǎng)的資金面？

王林：中國(guó)銀監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)，截至2011年12月，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)約為111.5萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)18.3%，與去年增幅最低谷10月的16.0%相比有所回升。我國(guó)銀行金融資產(chǎn)一年就增加十幾萬(wàn)億，而我國(guó)GDP一年就增加幾萬(wàn)億，多年來(lái)我國(guó)的M2/GDP接近200%，這是全世界沒(méi)有的，從指標(biāo)上看，比大量印鈔票的美聯(lián)儲(chǔ)還要多得多。多年來(lái)，我國(guó)已經(jīng)習(xí)慣了寬松的貨幣政策，認(rèn)為錢(qián)多是正常的，稍微回歸正常就覺(jué)得不正常。去年9.2%的經(jīng)濟(jì)增速或今年8.5%的增速，根本不需要八萬(wàn)億的資金增量，但我國(guó)卻到處在說(shuō)銀根緊張。這種長(zhǎng)期的持續(xù)的投放貨幣模式，能否繼續(xù)延續(xù)下去，這是需要討論的。如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速在變化，國(guó)內(nèi)外環(huán)境在變化，信貸模式也應(yīng)該有所變化，至少應(yīng)該觀察討論一下。

記者：市場(chǎng)對(duì)貨幣政策變化有非常大的預(yù)期，您認(rèn)為貨幣政策會(huì)如何演變？

王林：今年貨幣政策應(yīng)該趨于中性，不會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀。這些年，房地產(chǎn)沉淀了非常多的資金，地方政府貸款的10萬(wàn)億也投放在“鐵公基”項(xiàng)目，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的活躍程度會(huì)下降，貨幣流速下降。流量8萬(wàn)億不算少，但流速下降，貨幣的循環(huán)次數(shù)下降，貨幣的總流通量也會(huì)下降，相應(yīng)的就會(huì)使得銀根變緊一些。同時(shí)，我國(guó)處于換屆年份，需要留些余地給新領(lǐng)導(dǎo)，貨幣政策不會(huì)偏向?qū)捤?。如果銀根放松，錢(qián)可能會(huì)流入虛擬經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)已經(jīng)被炒高，資金可能會(huì)小部分流入股市，但脫離經(jīng)濟(jì)基本面的炒作也不會(huì)長(zhǎng)久，資金會(huì)否再度流向農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域，再度推高通脹，又是值得考慮的問(wèn)題，這也許是央行不愿意放松銀根的原因之一。春節(jié)銀根比較緊，央行寧愿進(jìn)行逆回購(gòu)，也不愿意下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行可能認(rèn)為目前社會(huì)融資總量比較適當(dāng)，經(jīng)濟(jì)下滑也比較溫和，沒(méi)有必要下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型阻力大 產(chǎn)能過(guò)剩是首要問(wèn)題

記者：您認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是影響A股今年走勢(shì)的最大不確定性因素，那您怎么看我國(guó)經(jīng)濟(jì)前景？

王林：中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的阻力比較大，產(chǎn)能過(guò)剩是阻礙轉(zhuǎn)型的最大問(wèn)題。是要通過(guò)市場(chǎng)的機(jī)制因素，通過(guò)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到行業(yè)整合，還是要繼續(xù)維持行業(yè)集中度比較低的局面，我國(guó)政府需要作出選擇。結(jié)構(gòu)調(diào)整需要痛下決心，在蕭條的時(shí)候，正是整合的好機(jī)會(huì)，企業(yè)困難的時(shí)候，兼并收購(gòu)的阻力會(huì)變小，有利于行業(yè)整合。但是否具有魄力和執(zhí)行力，還不好確定。

現(xiàn)在我國(guó)主要行業(yè)都存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)率較低的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)形成，即使銀根放松，是否應(yīng)該繼續(xù)生產(chǎn)也難以確定，繼續(xù)生產(chǎn)，容易造成積壓。如變壓器行業(yè)，特變電工是行業(yè)老大，但市場(chǎng)占有率只有百分之十幾，全國(guó)還有1000多家變壓器廠。如水泥廠，全國(guó)有4000多家，我國(guó)實(shí)際上并不需要這么多獨(dú)立核算、分散、互不隸屬的縣政府辦的小國(guó)企，但要對(duì)其進(jìn)行整合，是非常困難的。我國(guó)離全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一配置資源、優(yōu)勝劣汰的機(jī)制還遠(yuǎn)得很。所以，要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，必須要痛下決心，政策緊一點(diǎn)，才能把一些效率低的企業(yè)擠出市場(chǎng)，落實(shí)行業(yè)整合，提高經(jīng)濟(jì)效率。但如果政策松，所有的企業(yè)可以活下去，特別是市級(jí)、縣級(jí)以下的小國(guó)企，靠著壟斷、財(cái)政和政府，低效率生存的小企業(yè)，如果央行放水，這些企業(yè)繼續(xù)維持下去，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整就無(wú)從談起。這是一個(gè)悖論，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)比較難，會(huì)曲曲折折，未來(lái)幾年都會(huì)存在這樣的問(wèn)題。

養(yǎng)老金入市“雷聲大雨點(diǎn)小”

記者：最近市場(chǎng)討論得比較熱的話題是養(yǎng)老金入市，您如何看這一個(gè)話題呢？

王林：養(yǎng)老金入市是否能成立還需要觀察，即將召開(kāi)兩會(huì)，人大代表會(huì)否同意也不確定，所以我覺(jué)得養(yǎng)老金入市短期內(nèi)可能是“雷聲大雨點(diǎn)小”的事情。

至于前段時(shí)間傳聞的全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)從廣東獲得了千億養(yǎng)老金的投資管理委托，這是根本不可能的。現(xiàn)在地方財(cái)政都缺錢(qián)，地方養(yǎng)老金是財(cái)政的第二支柱，這是當(dāng)?shù)劂y行最重要的資金來(lái)源，當(dāng)?shù)劂y行依靠這些資金往外貸款，地方政府怎么可能把上千億資金從當(dāng)?shù)劂y行抽走交給社?；鹄硎聲?huì)來(lái)管理，這里有強(qiáng)大的地方利益。對(duì)地方政府而言，是沒(méi)有動(dòng)機(jī)讓養(yǎng)老金入市的。

長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)養(yǎng)老金入市是一個(gè)大趨勢(shì)，但短期而言數(shù)量不會(huì)大，管理養(yǎng)老金的地方政府不會(huì)樂(lè)意。同時(shí)，新股發(fā)行三高的問(wèn)題沒(méi)有解決，養(yǎng)老金入市也難說(shuō)就能安全。養(yǎng)老金不是為了救市托市的，其次，不能開(kāi)小灶，否則對(duì)其他投資者就不公平了。只有改革新股發(fā)行制度，解決了三高問(wèn)題，養(yǎng)老金入市才會(huì)比較安全，最重要的改革是新股發(fā)行審批權(quán)和監(jiān)管權(quán)分開(kāi)，杜絕新股發(fā)行尋租。

發(fā)審委本身改革和發(fā)行實(shí)質(zhì)性市場(chǎng)化是新股改革的核心

記者：市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行制度改革進(jìn)行了熱烈的討論，您有何看法？

王林：這是第十次新股改革，具體如何改還不確定，如果僅僅是目前討論的存量發(fā)行、改良的荷蘭式競(jìng)價(jià)方法、提高信息披露透明度等，而不對(duì)發(fā)審委本身作出改革、不明確新股發(fā)行的規(guī)矩標(biāo)準(zhǔn)、新股發(fā)行不實(shí)質(zhì)性市場(chǎng)化的話，我不認(rèn)為目前討論的新股發(fā)行制度改革能夠取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的利好，形成政策底。

新股發(fā)行改革的核心應(yīng)該是市場(chǎng)化，而市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)卻被蒙蔽了，市場(chǎng)化的核心應(yīng)該是供需自由，按規(guī)矩的供給和按規(guī)矩的需求，而掐著供給去講價(jià)格的放開(kāi)和市場(chǎng)化是不成立的。就如車(chē)牌，如果每月限供5000個(gè)號(hào)，價(jià)格卻要市場(chǎng)化，這是不可能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的，因?yàn)槭袌?chǎng)每月供給的車(chē)輛可能是10000輛，供需不平衡，價(jià)格肯定是越炒越高。

絕大多數(shù)股民只是考慮眼前利益，而沒(méi)有想到長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，股票的供給增加，可選擇的投資標(biāo)的增加，對(duì)投資者而言，是一件好事，這樣也解決發(fā)行中的“三高”問(wèn)題。要解決“三高”就要放開(kāi)發(fā)行，但放開(kāi)發(fā)行并不意味著胡亂發(fā)行，而是有規(guī)矩的發(fā)行，必須符合標(biāo)準(zhǔn)。

目前的改革并沒(méi)有觸及到核心，發(fā)審委本身并沒(méi)有進(jìn)行改革，只是一時(shí)之效，未來(lái)還需要改，不然等市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，未來(lái)發(fā)行價(jià)格依然會(huì)高企。