黃金:底部企穩(wěn)后再現(xiàn)投資機會

王曉黎 項楠

一季度，在美元指數中期維持強勢、市場對于美國是否出臺QE3預期波動較大以及印度黃金消費需求銳減30%的幾個重要因素影響下，走出了一波沖高回落后盤整的走勢。但從長期來看，支持因素依然存在，黃金長期上行趨勢并沒有明顯改觀。

剛剛過去的2012年第一季度，黃金價格走勢可謂先揚后抑,但總體上屬于寬幅震蕩,未出現(xiàn)單邊行情。季節(jié)性需求,尤其是印度需求、美元變動及避險需求，是持續(xù)影響金價波動三大核心影響因素。這三大影響因素在往后的行情中或將繼續(xù)發(fā)揮影響。筆者認為，二季度金價或將繼續(xù)維持年內寬幅震蕩整理格局，可能仍是年內主導區(qū)間1520-1800美元/盎司。

關于QE3能否推出的猜想

目前，美國經濟復蘇形勢明顯地強于歐洲。一些美聯(lián)儲官員認為，目前經濟形勢已經轉好，開始反對伯南克的長期低利率政策，認為這有可能導致通脹抬頭。但筆者認為，現(xiàn)在撤出寬松政策，還為時過早。

從去年四季度開始的美國經濟增長主要靠消費拉動。目前市場對美國就業(yè)可能過于樂觀，失業(yè)率的持續(xù)下降，或因金融危機后部分勞動人口退出了勞動力市場，就業(yè)市場當下的強勁復蘇則來自于金融危機后大幅裁員的修復。而這種修復，在二季度可能臨近結束。因此未來一段時間，就業(yè)市場可能面臨著更多的求職者。短期來看，僅有房地產業(yè)的復蘇有望吸收這一部分就業(yè)需求。

而為了提振美國的房地產業(yè)，美聯(lián)儲未來將繼續(xù)長期寬松的貨幣政策，QE3大門并沒有被關上。當然，決定QE3出爐與否的是美國房地產業(yè)的數據以及后市美國的就業(yè)數據。這一點從近期美國非農大幅低于預期之后，市場QE3預期再升溫中可以明顯地覺察到。但考慮到QE3的副作用，以及一定的政治阻力，美聯(lián)儲或只有在房地產業(yè)數據顯著惡化之時，才會考慮使用QE3。

黃金避險需求減少幅度有限

市場對于美國QE3預期的變動對黃金資金流向產生了較強的影響。從CFTC持倉數據中，可以發(fā)現(xiàn)，一季度CFTC黃金多頭頭寸的減少，與市場在3月對美國QE3預期大幅度減退，有著較強的關聯(lián)。

但結合目前歐洲與美國的形勢綜合判斷后，筆者認為，中期內，歐洲債局難有根本的好轉，避險需求不會本質性的減少。而美國方面，目前市場對其復蘇狀況有過分樂觀的情勢。美國的復蘇只是弱勢復蘇，而前文亦提到，美聯(lián)儲為了維系復蘇的延續(xù)，會長期維持低利率，并視情況考慮采用更多的措施。對此，我們認為，市場避險需求短期有所減少，但在中期的時間跨度上來看，并非是大幅度的減退。

實體需求減弱 中期需求不減

自2011年2季度開始至今，印度黃金消費需求出現(xiàn)了接近30%的巨大減幅。主要是由于其國內盧比大幅度貶值，以及印度財政部于三月將黃金進口關稅由2%提升至4%這兩大原因的綜合效果。首先，印度消費需求大減的時間，正也是去年同期盧比顯著貶值的時期。印度央行在近幾個季度都在采用緊縮貨幣政策，以控制其國內的通脹率。以緊縮貨幣政策控制通脹，這自然要付出一定的經濟代價。此點可以解釋，為何去年2季度開始盧比顯著貶值。盧比的貶值，降低了貨幣的購買力，自然使得國內黃金的消費需求受到了一定程度上的影響。其次，印度是黃金消費大國，黃金在其珠寶加工業(yè)中處于核心地位，因此，關稅提高了100%，自然對其進口產生了巨大影響。印度提高黃金關稅的舉動，也是前一時期印度珠寶行業(yè)大罷工的直接導火索。雖然印度近期珠寶業(yè)已經復工，但印度方面今年的黃金消費需求已經受到很大的影響，需求不振的狀態(tài)，在2季度大概率地仍將維持。

雖然印度的需求較往年有所萎縮，但世界各國央行對黃金的購買依然在繼續(xù)。另根據UBS對2012年的估計，2012年黃金的投資需求亦依然高漲。綜合需求面的狀況考慮，短期需求面不利的狀況，對下季度黃金的走勢會造成一定的影響，但中長期，需求面對金價的支撐效果依然存在。

展望二季度，受到系列因素的綜合影響，金價繼續(xù)運行于年內震蕩區(qū)間（1520-1800）美元/盎司的概率依然較大。應對策略上，近期黃金在連續(xù)下跌后，處于調整抉擇方向的震蕩蓄勢狀態(tài)，短期調整壓力依然存在，而且，不排除黃金向年內區(qū)間下沿1520美元/盎司調整的可能。因此，建議投資者等待區(qū)間底部企穩(wěn)后重新買入。

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