政策紅布與牛市猜想

王瀛

政策面的多重利好能啟動牛市嗎？

從公布新股發(fā)行改革指導意見，到發(fā)布主板以及中小板退市方案征求意見稿、養(yǎng)老金入市，以及降低期貨和股票交易費用。一系列的密集政策東風使得5月“開門紅”，讓市場再次看到希望。僅相隔兩個星期，央行再次釋放“暖意”——降低存款準備金率0.5個百分點，繼續(xù)夯實政策底。

對于投資者來說，最出乎意料的、最直接的利好莫過于降低股票交易費用。

從6月1日起，上交所交易經手費從交易額的0.11‰降低至0.087‰，深交所從0.122‰降低至0.087‰；滬市的交易過戶費從0.5‰降低至0.375‰，深市維持0.0255‰不變，總體降幅約25%。同時，滬深證券交易所將按照上市公司股本規(guī)模分檔收取上市初費和上市年費，并對創(chuàng)業(yè)板公司實行減半收取。根據測算，此次降低A股交易相關收費，預計年度總額約30億元。

自滬深股市成立以來，A股交易費用的變動主要是印花稅變動。史上歷次印花稅的變動都會對A股漲跌形成一定影響。在最近的一次2008年印花稅下調后，市場一改“自由落體”行情，連續(xù)兩天反彈，近千只個股漲停，反彈幅度約17%。

不過，此次交易費用下調主要是指交易經手費下調和上交所的過戶費下調。

相對于準備金率于銀行存款，印花稅對于股市的調節(jié)作用更為明顯。此次股票交易費用的降低作用是否能與印花稅相同？有人將其評價為“熊市底部初現，為牛市提前準備的‘交流預演”，那么究竟市場底離政策底還有多遠？

降費不如降稅

財政部自1991年至今共調整8次印花稅，2008年經歷大跌熊市曾進行過兩次調節(jié)，最后一次由雙邊征收1‰改為單邊征收1‰。

數據顯示，從2001年6月—2011年底，滬深股市累計上繳印花稅5388.91億元，而同期滬指漲幅接近零。去年，滬深股指跌幅分別為21.68%和28.41%，累計上繳印花稅為421.67億元。相比于A股的萎靡表現，降低交易成本顯然也是每個投資者的心聲。

“降低股票交易成本，關鍵是降低券商傭金與股票交易印花稅這兩項。否則只是降低A股交易經手費與過戶費，這對于降低股票交易成本十分有限?！豹毩⒇斀涀迦似ずＶ拚J為。

A股交易成本主要包括五項：券商傭金，最高為成交金額的3‰，最低5元起；印花稅，按成交金額的1‰向賣方單邊征收；然后是證券監(jiān)管費，約為成交金額的0.2‰；其次是證券交易經手費，目前滬市A股按成交額雙邊收取0.11‰；深市A股按成交額雙邊收取0.1475‰；最后是過戶費，僅上海股票收取，此費用按成交股票面值的1‰支付。

在皮海洲看來，降低A股交易費用總額與去年843億元的券商傭金收入和400多億元的股票交易印花稅收入來說實在是微不足道。

對此，東北證券金融與產業(yè)研究所策略部經理馮志遠認為：“從管理的角度看，印花稅的調整牽涉到更多部門，影響更為廣泛。印花稅的調整需要國務院批準，決定由財政部、國家稅務局共同決定，而交易費用證監(jiān)會能夠決定?！?/p>

在對資本市場的影響上，由于印花稅的調整與市場的走勢也并非具有完全的同步性，在2008年時曾出現過印花稅政策調整，但股市短期沖高后仍然延續(xù)下跌的情況。因此，降低交易費用很難對市場形成持續(xù)性上揚。市場走勢仍然需要與經濟基本面走勢為基礎。

牛市仍未可期

那么降低交易費用到底會給市場帶來什么呢？密集出臺股市新政又是否是托市的信號？

“降低股票交易費用等一系列政策的利好集中釋放是在5月2日，開盤受此消息影響大幅上漲，但還沒沖破2450點。政策對于市場的影響具有不確定性，同時持續(xù)性也不高?！瘪T志遠認為，針對證券市場的政策更多表現為短期沖擊，過后市場仍將回歸自身的運行邏輯之內。

對A股市場來說，利好政策反映的是監(jiān)管層對市場的關心，一方面減輕投資者負擔，另一方面對于穩(wěn)定市場整體投資者的信心具有積極作用。但并不能將政策紅利就視作市場持續(xù)上漲的充分條件。

愿望顯然不能滿足全部，但投資者看重的還是真金白銀。

“投資者更希望管理層能夠把印花稅與傭金降下來。哪怕只是將稅率由1‰降低到0.9‰，其對A股交易成本降低的貢獻也大于這次滬深交易所與中登公司對A股交易經手費與過戶費的調整?！逼ずＶ薇硎尽?/p>

然而興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委卻認為，雖然利好政策連續(xù)出臺，但是近期下調印花稅可能不大。

其在微博上表示：目前新政如果推進到整個金融市場“比價關系”的矯正上，以及從“關注籌資人”轉到“保護投資人”上來，那大牛市還是可能的。

券商板塊受益

交易費用下調是否會使市場交易活躍程度提升，或者催生局部行情？

“降低交易成本與資金活躍度之間存在影響關系，但是此次調整的幅度及其影響較為有限，對資金活躍度提升力度也有限，如果盲目交易反而是增加了交易成本?！瘪T志遠表示，因為交易成本降低，投資者交易愿望隨之提高，很可能頻繁交易，從而提高股票的換手率，因此總交易成本不一定會下降，甚至還有可能會提高。

馮志遠認為A股的上漲在調整后仍會延續(xù)，但需要基本面真實改善的配合。在外資大量流出，海外機構刻意做空中國股市的背景下，管理層一方面明確國際板近期不會推出，另一方面通過降低存款準備金率向市場傳遞出一個明確的信號：2300點是政策底。

“此次交易費用的下調，幅度和力度及其對市場影響較為有限，且當前仍屬于經濟階段性恢復的初期，對券商等直接相關板塊影響較為明顯。因為，券商將會受益于市場交易活躍度的上升。”