關(guān)注大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換

知行

一、股市動(dòng)態(tài)分析30回顧及簡評(píng)

上證指數(shù)上周末收于2351.98點(diǎn)，本周末收于2357.18點(diǎn)，上漲0.22%；股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)上周末報(bào)收739.47點(diǎn)，本周末收于746.01點(diǎn)，上漲0.88%；其中股票組合上漲1.19%。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來，下跌25.40%,同期上證指數(shù)下跌55.20%。本周股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑贏大盤。

市場在等待選擇方向，本周小指數(shù)繼續(xù)跑贏大指數(shù)，全周中小板指數(shù)上漲1.29%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.71%，遠(yuǎn)超上證指數(shù)0.22%的漲幅。本周藍(lán)籌類的股票有些滯漲，處在底部的中小類的股票反彈的幅度更大一些。

中科三環(huán)，公司公告預(yù)計(jì)2011年1月-12月累計(jì)凈利潤為69270.90-79609.84萬元，同比增長235%至285%。公司擬非公開發(fā)行不超過2700萬股，發(fā)行價(jià)不低于22.48元。

中興通訊15日公告重大訴訟進(jìn)展，公司與愛立信簽訂《和解協(xié)議》，雙方將撤銷相互之間所有訴訟。這個(gè)信息對(duì)公司利好，以前媒體報(bào)道的公司可能有5億歐元的賠償?shù)氖虑榈玫綀A滿解決。

云南城投15日公告，公司擬以現(xiàn)金方式出資人民幣3000萬元設(shè)立云南城投園林園藝有限公司，持股比例為100%。

中國神華刊登向神皖能源有限責(zé)任公司增資，同時(shí)增資控股四川巴蜀電力開發(fā)有限責(zé)任公司的公告。

二、股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)

三、最新評(píng)論

2011年新財(cái)富最佳策略分析團(tuán)隊(duì)的興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布了《轉(zhuǎn)型預(yù)期和流動(dòng)性偏好-大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的歷史研究與投資規(guī)律》的研究報(bào)告。報(bào)告回顧了大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的成因，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的特征，并對(duì)當(dāng)前市場風(fēng)格進(jìn)行判斷。

2011年，在宏觀緊縮業(yè)績下滑，資金價(jià)格高企的背景下，小盤股神話破滅，部分個(gè)股大幅下跌，讓投資者再次領(lǐng)教了市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)回顧研究了歷史上，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的階段、特征、以及成因，總結(jié)出以下結(jié)論。

第一，長期而言，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換，取決于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)期。由于轉(zhuǎn)型預(yù)期在一輪長周期的末期最為強(qiáng)烈，因此，小盤風(fēng)格在長周期的尾部會(huì)顯著跑贏整體市場。2000.1-2001.5，以及2009.8-2011.8，小盤風(fēng)格均顯著戰(zhàn)勝大盤風(fēng)格。而看起來，這兩段也對(duì)應(yīng)著一輪周期的結(jié)束，新經(jīng)濟(jì)周期的啟動(dòng)前。轉(zhuǎn)型預(yù)期可能是錯(cuò)誤的。2001年之后的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了重工業(yè)化階段，鋼鐵、電力等5朵金花行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，與此前的小盤風(fēng)格占優(yōu)背離。

第二，短期而言，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換，取決于市場的流動(dòng)性狀況。由于A股市場的漲跌絕大多數(shù)情形來自于資金推動(dòng)，市場的拐點(diǎn)與貨幣供應(yīng)量（M1）高度相關(guān)。流動(dòng)性偏好—小盤股在牛市初期與熊市初期均表現(xiàn)較好。

大小盤轉(zhuǎn)換有如下的特征，從交易特征角度：在牛市的初期和熊市的初期，小盤風(fēng)格占優(yōu)，在牛市的后期和熊市的后期，大盤風(fēng)格占優(yōu)。估值與盈利特征角度：大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換，是由大小盤之間的相對(duì)估值（PE）變動(dòng)主導(dǎo)，而相對(duì)盈利變動(dòng)不明顯。大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的行業(yè)間比較角度：在小盤風(fēng)格占優(yōu)階段，相對(duì)而言，平均公司規(guī)模較小的行業(yè)，PE、PB估值提升更高。但在2005.7-2006.8之間，PE變動(dòng)與行業(yè)平均公司規(guī)模不相關(guān)。大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的行業(yè)內(nèi)比較角度：小盤股具有很強(qiáng)的估值脫離行業(yè)估值的特性，在2000.1-2001.5以及2008.11-2011.8兩段小盤風(fēng)格占優(yōu)階段，小盤風(fēng)格的上漲不能用行業(yè)因素來解釋。

對(duì)當(dāng)前市場風(fēng)格的判斷：當(dāng)前市場處于熊市后期，大盤風(fēng)格處于占優(yōu)階段。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)徹底消化、小盤股已是泥沙俱下、估值洗凈鉛華后，“牛、熊市”更替之時(shí)，市場風(fēng)格會(huì)再度轉(zhuǎn)換到小盤風(fēng)格。目前角度小盤股估值或許還有20%左右的下降幅度。投資者須提防結(jié)構(gòu)性下行風(fēng)險(xiǎn)。2012年有望成為牛市的孕育年。至少上半年市場仍處于熊市后期、存量資金不斷消耗，大盤風(fēng)格處于占優(yōu)階段。