“樹清”式股改

李文藝

公司治理、退出機制探討、長線資金入市、新股發(fā)行改革等多項新政的推出使“郭樹清”式改革成為關(guān)注的焦點。

證監(jiān)會主席履新1個月，2個月，100天，在每一個關(guān)鍵的時間點上，市場都不忘對新任主席郭樹清的新政梳理一番，盡管時間間隔并不長，但各項政策確如“咕咕”冒出的活水，力圖洗走證券市場的污泥，帶來新生。

“IPO不審行不行”

“IPO不審行不行？”據(jù)說，這是去年郭樹清上任后不久在一個內(nèi)部會議上，向證監(jiān)會發(fā)行部官員和發(fā)審委委員們提出的問題，最近才被一位上市公司并購重組審核委員會委員透露給媒體。但時隔這么久才透露出來，可想證監(jiān)會內(nèi)部人員在聽到新主席的這番發(fā)問時，是多么震驚。

A股市場目前執(zhí)行的IPO核審制度，雖然相比之前的行政審批有所放寬，但實質(zhì)上還是監(jiān)管部門掌管著上市的大門，這與中國股市建立的初衷有莫大聯(lián)系。如今，證監(jiān)會主席拋磚引玉挑戰(zhàn)其存在的意義。對此，市場人士認為，IPO審核制度改革對A股市場的深遠影響，不亞于股權(quán)分置改革，甚至?xí)^后者，理所當(dāng)然，其面臨的阻礙也是巨大的。

“IPO不審”的支持者葉檀認為，IPO不應(yīng)該審，也不必審，就算審也審不到位，一些大型國有壟斷企業(yè)的上市，其審核權(quán)限實際不在發(fā)審委，因為有一系列的特批。此外，一旦過會公司出現(xiàn)紕漏，發(fā)審委還成為中介機構(gòu)的替罪羊。同時，還妨礙了監(jiān)管力度。由此，部分公司上市后業(yè)績變臉，就不僅僅是中介機構(gòu)、地方政府等的責(zé)任，因為其經(jīng)過了發(fā)審委的批準，那么證監(jiān)會對這些公司的監(jiān)管就轉(zhuǎn)變成對自己的揭丑。

而部分認為“IPO需要審”的支持者認為，新股造假者眾多，需要監(jiān)管部門來為投資者把關(guān)，此外，考慮到中國市場“一放就亂”的經(jīng)濟環(huán)境，如果沒有監(jiān)管部門握住水龍頭，整個證券市場就會如洪水滔天一般，中小投資者更加難以生存。

事實上，對于“IPO審不審”也有部分中立者，他們認為A股市場是該向海外市場學(xué)習(xí)，取消審核制度，讓市場自己進行調(diào)節(jié)，這也是更為有效的理想狀態(tài)，但關(guān)鍵是目前的A股市場環(huán)境還不成熟，取消核審制度還需要條件，比如說強效的監(jiān)管，比如說對違法者的嚴懲等等。

不管何種說法，就像這位透露信息給媒體的委員所說，郭樹清發(fā)問是在試探新股發(fā)行體制改革的水深水淺。

“藍籌股突顯投資價值”

不及IPO審批制度改革那么轟動，但郭樹清說出“滬深300等藍籌股顯示出罕見的投資價值”時，卻是他擔(dān)任證監(jiān)會主席以來公開表達的最具爭議的一句話。

郭樹清稱，與發(fā)達國家相比，我國資本市場與整個經(jīng)濟金融的發(fā)展一樣，還不那么成熟，上市公司結(jié)構(gòu)還不那么合理，主要原因在于三個方面的機制尚不健全，一是科技創(chuàng)新與資本市場的對接還很不理想；二是農(nóng)業(yè)食品與資本市場的關(guān)聯(lián)還不那么緊密；三是社會保障與資本市場沒有形成緊密的相互促進作用。

在本次講話中，像以往一樣，郭樹清再次提到了養(yǎng)老金入市問題?！斑@是完全不符合事實的，實際上兩者之間是一種相互依賴相互促進的關(guān)系。離開股票和債券市場，養(yǎng)老基金、住房公積金的保值增值很難實現(xiàn)，這是世界范圍內(nèi)的共同經(jīng)驗。”

郭樹清多次在公開場合提倡養(yǎng)老金入市，他認為，目前的估值水平平均只有15倍左右，其中滬深300等藍籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，這意味即時投資的年收益率平均可以達到8%左右。

某券商金融工程研究員表示，“我只知道，這句話帶有一定的官方誘導(dǎo)，沒有實質(zhì)性舉措，投資者不一定買賬?！?/p>

如果是“誘導(dǎo)”或者“唱多”，但郭樹清的上述言論并沒有影響市場走勢，2月16日，郭樹清講話后的第二天，上證指數(shù)和深成指雙雙微跌，沒有見到信心提振的效果。同時，業(yè)內(nèi)人士對郭樹清此番言論的合規(guī)性提出了質(zhì)疑，認為作為證監(jiān)會主席，他對股市發(fā)表評論本身就是相當(dāng)罕見的。

單從藍籌估值角度來看，華安證券張兆偉稱，大盤藍籌股的確具有較大的安全邊際，但對于中小投資者來講，其向上的空間有限，因為藍籌股要有好的表現(xiàn)，需要充裕的流動性做基礎(chǔ)，除非真如郭主席所言，養(yǎng)老金入市。

“中國應(yīng)引入垃圾債”

2010年，郭樹清第一次公開提出中國應(yīng)該引入垃圾債時，他還是建設(shè)銀行董事長。但其擔(dān)任證監(jiān)會主席后，又屢次提及，而且不只是停留在口頭上。

“垃圾債”就是高收益?zhèn)?，是指由信用較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行的，評級低于投資級的債券（一般為BBB級以下），此類債券具有高風(fēng)險和高收益的特征。從美國發(fā)行情況看，上個世紀80年代末90年代初，美國高收益?zhèn)袌鲇捎谕稒C過度，進入發(fā)行低潮，1997年以后，高收益?zhèn)珠_始迅猛發(fā)展，2010年美國高收益?zhèn)l(fā)行量達到2400億美元，成為融資市場的重要產(chǎn)品。

擔(dān)任證監(jiān)會主席后，郭樹清在一次會議上指出，要以服務(wù)實體經(jīng)濟為目的，鼓勵發(fā)展和創(chuàng)新多元化的投融資工具，包括高收益?zhèn)?、地方政府債券等固定收益類新產(chǎn)品，以及國債期貨、資產(chǎn)證券化等衍生產(chǎn)品。2012年春節(jié)之后，國債期貨迅速推出，目前處于仿真交易測試階段。同時，有媒體報道稱，高收益?zhèn)l(fā)行上市辦法已擬定上報，只等監(jiān)管部門近期頒布。在業(yè)內(nèi)感嘆中國債券市場“零風(fēng)險”時代即將結(jié)束的同時，中小企業(yè)融資渠道出現(xiàn)新突破。

“公司不能浪費募集資金”

在上市公司協(xié)會的成立大會上，郭樹清提到“上市公司協(xié)會要幫助企業(yè)樹立市場意識和回報股東意識，上市公司募集的錢不是白來的，不能無償占有，更不能浪費。”

幾乎與此同時，回歸A股市場的中國交建發(fā)行時一再聲稱，募集資金不會超過計劃，也即是說不會出現(xiàn)超募資金。在確定發(fā)行價格為5.4元/股后，由于中國交建承諾募集資金不超過50億元，因此最后環(huán)節(jié)公司對發(fā)行股份數(shù)量進行了壓縮，從最初的16億股縮小為13.49億股。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年A股市場累計融資額達2720億元，其中超募資金為1278億元。

上市公司發(fā)布的公告顯示，對于超募資金的運用，要么償還銀行貸款，用以降低公司財務(wù)費用；要么永久補充流動資金；要么花在公司原本沒有計劃的一些項目上等。新筑股份的最新公告顯示，公司董事會同意將超募資金利息288.08萬元用于補充流動資金，而此前，不少上市公司也有類似的做法。當(dāng)然，這些對資金資源都是一種極大的浪費。

于是，曾有專家建議，可否設(shè)立一個超募資金專戶?！斑@是治標不治本的做法，浪費的問題還是沒有解決?！蹦橙藤Y管人士表示，如果上市公司都向中國交建這樣按需募資就可以，只不過在沒有相關(guān)政策法規(guī)約束的情況下，“中國交建”不可能大量出現(xiàn)，所以應(yīng)該交由市場決定，可以控制在一定的范圍內(nèi)，畢竟有的確實是好公司，資金確實看好公司未來的成長性。

中投顧問分析師楊文柳表示，在A股上市公司的募資過程中，超募已經(jīng)成為上市公司衡量投資者對企業(yè)信心的標桿。但是在這一過程中，監(jiān)管部門對超募資金的使用情況卻存在一定的監(jiān)管缺失，所以規(guī)范超募資金使用、提出相應(yīng)的監(jiān)管手段的確是消除上市公司不合理使用超募資金的重要方法。