歐債危機后果重

游凜峰

小國家其實知道老大哥要解決問題也只有緊縮兩字，可是它們沒有發(fā)言權(quán)。

回顧歐債危機的顯現(xiàn)，始于從2009年底隨著評級機構(gòu)對金豬五國的評級下調(diào)，市場開始擔(dān)憂這些國家的債務(wù)問題會愈演愈烈。到了2010年初，市場對歐債危機的擔(dān)憂進一步加劇，尤其是對希臘、葡萄牙、愛爾蘭五國中的三個國家。希臘的10年期國債從1月底低點的0.92（對應(yīng)的收益率是6.85%）做微弱反彈后直線下降至5月7日的0.65（對應(yīng)收益率11.15%）。值得一提的是，本次歐洲主權(quán)債務(wù)危機主要原因是2008年美國次貸危機后各政府為了拯救銀行而發(fā)的大量國債以購買銀行的壞資產(chǎn)，冰島沒有陷入本輪歐債危機就是因為當(dāng)初國家沒能力拯救銀行沒有大發(fā)國債。

同年（2010）5月9日，歐洲財長會議通過了到當(dāng)時為止最大的動作，建立歐洲穩(wěn)定機制（EFSF），由歐盟及國際貨幣基金組織（IMF）提供7500億（4400億來自16個歐盟國家，2500億來自IMF，60來自歐洲應(yīng)急委員會基金）歐元來購買不同的有問題的國家國債。這包括在此之前5月2日IMF及歐盟在有條件的情況下給予希臘1,100億歐元的救助。

從2010年5月的穩(wěn)定機制推出到2011年11月間，歐洲一直在尋找努力穩(wěn)定主權(quán)國債價格的穩(wěn)定，市場一致認(rèn)為，意大利國債是關(guān)注焦點（它的債市是全球第三），其收益率7%是一個警戒線。歐央行也不忌諱這一事實，每當(dāng)意大利國債收益率超過7%，便不斷購買來壓制其收益率。但在此期間，不斷發(fā)生一系列讓投資者不安的事件，首先希臘民眾在5月20日舉行了第4次反對消減工資的示威游行；其次，10月份在民意調(diào)查中受挫不得不提出將來主權(quán)債務(wù)危機需要有私人投資者一起來負(fù)擔(dān)而不是德法的納稅人；第三，11月愛爾蘭國債發(fā)生猛烈下跌，導(dǎo)致最后被迫接受救助及其附加的緊縮條件；第四，希臘稅收情況與2010年5月救助時的條件相差甚遠(yuǎn)，評級機構(gòu)Fitch于2011年1月下調(diào)希臘國債直至垃圾債；第五，8月份投行開始普遍預(yù)期2012年全球經(jīng)濟增速明顯放緩，法國宣布120億歐元的赤字消減以及9月份標(biāo)普評級對敏感的意大利國債進行了降級，奧巴馬表示歐債危機可能對美國及全球經(jīng)濟產(chǎn)生影響，等等。

事實表明，若沒有更徹底的解決方法，歐債危機將愈演愈烈。出于強大的國際及內(nèi)部政治壓力，歐盟終于決定于2011年12月8-9日再次召開歐盟峰會。所有上述努力的一個共同點是沒有量化寬松（印錢）而是“沖銷”（sterilization）：資金來自于銀行籌集來的高利息的存款。雖然后來又提出當(dāng)時認(rèn)為較大動作的將EFSF的2500億資金杠桿方法——只保前25%損失使得等同面值效應(yīng)等于10,000億的救助也證明是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

由于吸取了前兩年努力但成效不佳的教訓(xùn)，這次峰會推出一個3年期的長期再融資計劃（LTRO）。之前2年的救市計劃不同，LTRO首先是量化寬松（QE）：先印錢借貸給銀行，通過銀行來購買不同的國債（如之前所述，歐央行一般情況下不能直接購買國債）。另外，它是無上限的，意味著任何銀行都可以來借，只要有抵押資產(chǎn)，抵押多少沒有的上限。第一輪規(guī)模去年12月底宣布有523家銀行申請貸款共計4890億歐元（其中2880億是舊債換新債），第二輪LTRO結(jié)果于今年2月底公布，有800家銀行參與共計5290億歐元（其中2200億是舊債換新債）。

雖然LTRO初期，市場擔(dān)憂此計劃可能只會緩解3期年內(nèi)國債問題，更長期國債問題不一定能解決。從股市反映及市場最敏感的意大利10年期國債收益率回落來看，LTRO措施確實起到了危機迄今為止最好的作用。

如何盤點本次歐債危機處理的對與錯？回顧1998年亞洲金融風(fēng)暴及其后阿根廷債務(wù)危機，發(fā)達(dá)國家對這些（小兄弟）國家提出最合理的兩字解決方案：緊縮。它們照做了很快起到了效果?？墒钱?dāng)同樣的危機發(fā)生在歐美（老大哥）身上時，為了選舉及自己執(zhí)政期內(nèi)的舒適，它們采取的方法是同步印錢。小國家其實知道老大哥要解決問題也只有緊縮兩字，可是它們沒有發(fā)言權(quán)。理論只有上帝能阻止發(fā)達(dá)國家印錢，可惜上帝不管經(jīng)濟。

作者系工銀全球精選基金經(jīng)理