宇順電子:命運(yùn)掌握在他人手中

李雪峰

作為一家以組裝液晶顯示模組為主的公司，宇順電子（002289）自詡為擁有一站式顯示解決方案能力的行業(yè)領(lǐng)袖，并著力打造其技術(shù)優(yōu)先、服務(wù)優(yōu)先企業(yè)形象。

不過(guò)我們發(fā)現(xiàn)，宇順電子并無(wú)過(guò)多亮點(diǎn)，公司自成立以來(lái)，均未擺脫“大單模式”，基于該模式，宇順電子長(zhǎng)期過(guò)度依賴(lài)大客戶，已淪為中興康訊的“子公司”；而宇順電子的定制化生產(chǎn)方案則將其徹底變成了加工廠。在此背景之下，宇順電子的毛利率及業(yè)績(jī)連年下滑，呈現(xiàn)出嚴(yán)重的“天花板效應(yīng)”，不過(guò)截至目前，宇順電子并未意識(shí)到經(jīng)營(yíng)策略的失當(dāng)，并且公司也不打算予以變革。

上市之后業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)

在上市之前的2006-2008年，宇順電子的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)73.45%、49.01%，表面上極為靚麗，在保薦人平安證券的配合下，公司儼然成為具備高成長(zhǎng)能力的高新技術(shù)企業(yè)。不過(guò)當(dāng)時(shí)曾有人士指出，宇順電子實(shí)際上是通過(guò)不斷擴(kuò)大規(guī)模增加營(yíng)收的方式來(lái)對(duì)沖毛利率逐年下滑對(duì)凈利潤(rùn)造成的侵噬，這種模式并不穩(wěn)固，一旦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化或公司外延式擴(kuò)產(chǎn)遭遇資金、技術(shù)等瓶頸問(wèn)題的時(shí)候，公司的存續(xù)能力并不樂(lè)觀。

不過(guò)這種擔(dān)憂并未被引起重視，宇順電子及平安證券極力渲染液晶行業(yè)的前景及公司的成長(zhǎng)能力，加上宇順電子于2007年成功引入觸摸屏領(lǐng)域龍頭萊寶高科入股，因此客觀上造成宇順電子高增長(zhǎng)可期的局面。2009年，宇順電子上市并募得資金近3億元，此后三年，宇順電子凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，并且下滑幅度逐年增大。公司2011年前三季度凈利潤(rùn)不足2008年的一半，較2010年同期大幅下滑27.61%。

上市之前業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升，上市之后業(yè)績(jī)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但宇順電子并不承認(rèn)業(yè)績(jī)變臉的事實(shí)，公司將原因歸結(jié)為“國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇”。數(shù)據(jù)顯示，宇順電子2008年之后營(yíng)業(yè)收入年均增幅并不低，如2010年大幅增長(zhǎng)40.09%，不過(guò)營(yíng)業(yè)成本以更高的速度增長(zhǎng)；此外，2010年三費(fèi)增長(zhǎng)率高達(dá)40.79%，最終造成凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。

另有一組數(shù)據(jù)顯示，宇順電子2007年毛利率一度達(dá)到22.18%，對(duì)于毛利率普遍偏低的液晶顯示行業(yè)而言，這樣的毛利率水平無(wú)疑是比較高的。不過(guò)此后，宇順電子的毛利率連續(xù)下降，2010年則下降8.18個(gè)百分點(diǎn)至14%，甚至低于行業(yè)均值。可比的超聲電子多年來(lái)毛利率維持在19%左右，凈利潤(rùn)也緩步增長(zhǎng)，宇順電子將盈利下降的原因歸結(jié)為行業(yè)不景氣顯然是有失公允的。

分析人士指出，宇順電子的經(jīng)營(yíng)理念是外延式擴(kuò)張，產(chǎn)品特點(diǎn)則是低附加值低議價(jià)權(quán)，公司一再?gòu)?qiáng)調(diào)其產(chǎn)品是較為高檔的TFT模組，但實(shí)際上，宇順電子的產(chǎn)品升級(jí)能力與下游需求并不成比例，由此導(dǎo)致宇順電子提價(jià)極為困難。此外，原材料價(jià)格的擾動(dòng)亦對(duì)宇順電子產(chǎn)生了較大的沖擊，公司無(wú)法鎖定原材料成本，最終陷入產(chǎn)能越大、費(fèi)用越高的尷尬境地。

甘當(dāng)“夾心餅干”

對(duì)于宇順電子而言，擴(kuò)大產(chǎn)能是其唯一的發(fā)展思路，因此當(dāng)產(chǎn)能難以被消化或產(chǎn)品不符合下游需求的時(shí)候，公司將被迫調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。截至2011年上半年，宇順電子承諾2011年12月份達(dá)產(chǎn)的募投項(xiàng)目也基本處于擱置狀態(tài)，其中平板顯示技術(shù)工程研發(fā)中心項(xiàng)目的累計(jì)投資進(jìn)度為零，另一項(xiàng)目中小尺寸TFT-LC模組項(xiàng)目的投資進(jìn)度也僅為49.05%。

分析人士指出，不排除宇順電子故意拖延項(xiàng)目的可能性，事實(shí)上，在募投項(xiàng)目遲遲未能達(dá)產(chǎn)的同時(shí)，宇順電子先后多次將募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。對(duì)于宇順電子而言，公司無(wú)法確定項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后是否能夠滿足下游需求，更無(wú)法定量分析出項(xiàng)目對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)程度，因此，募投項(xiàng)目只能成為擺設(shè)。一方面，公司未能準(zhǔn)確的評(píng)估項(xiàng)目可行性，另一方面，定制化生產(chǎn)策略也為公司發(fā)展帶來(lái)了諸多不便。

據(jù)了解，在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，定制化策略確實(shí)為宇順電子贏得了部分市場(chǎng)，不過(guò)隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，宇順電子卻未能對(duì)該策略加以改進(jìn)，致使公司的經(jīng)營(yíng)模式依然停留在原始階段，只不過(guò)體量較大而已。定制化生產(chǎn)核心在于下游企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的內(nèi)容、參數(shù)及整體設(shè)計(jì)擁有決定權(quán)，作為中游企業(yè)的宇順電子只是扮演加工廠的角色將原材料按照前述要求進(jìn)行拼裝。從這個(gè)角度而言，宇順電子所謂的技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)際上是拼接、組裝等工藝優(yōu)勢(shì)，流程的優(yōu)化固然可以降低成本，但對(duì)于液晶顯示器而言，其成本主要來(lái)自于原材料。在原材料價(jià)格一定的情況下，宇順電子提高毛利率的方式只能是對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，不過(guò)宇順電子的客戶多為中興、華為、美的、LG等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，產(chǎn)品定價(jià)權(quán)在于后者。正因?yàn)槿绱?，宇順電子在營(yíng)業(yè)收入增加的同時(shí)凈利潤(rùn)才持續(xù)下滑。

另外值得一提的是，宇順電子為了承接大單，但又礙于自身產(chǎn)能有限，因此時(shí)常會(huì)采取外協(xié)加工的方式，即公司將產(chǎn)品生產(chǎn)的部分環(huán)節(jié)交由外聘公司。宇順電子本身被擠壓在原材料與下游客戶之間，利潤(rùn)微薄，大面積使用外協(xié)加工對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。分析人士指出，宇順電子明知規(guī)模有限卻頻頻接下大單，其意在于“籠絡(luò)”客戶，但是否有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展卻值得商榷。另外，宇順電子并非不打算擴(kuò)充產(chǎn)能，只不過(guò)下游需求變化過(guò)快，而公司的工藝設(shè)備難以實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)，無(wú)法適應(yīng)下游節(jié)奏。

中興、華為的“子公司”

到目前為止，宇順電子依然未能走出困境，公司盈利回升須取決于行業(yè)的整體回暖，公司將自身標(biāo)榜成為行業(yè)領(lǐng)袖，但在原材料等成本居高不下的背景下，宇順電子對(duì)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有資源的優(yōu)化力度明顯欠缺。更為主要的是，宇順電子的盈利砝碼在于大客戶，公司前五大客戶已經(jīng)綁架了宇順電子。

資料顯示，自2006年以來(lái)，公司前五大客戶所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入在總營(yíng)收中的占比即在40%以上，2011年上半年則躍升至49.99%。其中中興通訊的子公司中興康訊于2007年正式躋身宇順電子前五大客戶之列，并于2008年成為第一大客戶，此后，中興康訊一直維持其第一大客戶的位置。數(shù)據(jù)表明，2008年至2011年上半年，中興康訊為宇順電子貢獻(xiàn)的營(yíng)收比例持續(xù)上升，最高達(dá)到29.83%。

由于宇順電子近三成業(yè)務(wù)來(lái)自于中興康訊，因此中興康訊對(duì)于宇順電子而言至關(guān)重要，一旦中興康訊棄離宇順電子，則后者將損失慘重。但從中興康訊的角度而言，終止與宇順電子的合作并不會(huì)造成太大的影響，因?yàn)橐壕э@示領(lǐng)域不乏超聲電子、深天馬、比亞迪等知名廠商。

業(yè)內(nèi)人士指出，短期來(lái)看，宇順電子的客戶較為穩(wěn)定，除中興之外，華為亦是公司的重要客戶，但從合作模式來(lái)看，宇順電子與其客戶之間的合作并不是“平等合作”，中興、華為等擁有絕對(duì)的議價(jià)權(quán)，且掌握產(chǎn)業(yè)鏈的后端，因此中興等公司在對(duì)高附加值產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)的時(shí)候，宇順電子等中間商難以獲得產(chǎn)品提價(jià)而產(chǎn)生的紅利。正是由于宇順電子半數(shù)以上的業(yè)務(wù)由中興康訊等公司掌控，因此，宇順電子在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上類(lèi)似于中興康訊的“子公司”，缺乏獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。

從宇順電子的公開(kāi)資料中不難得知，公司無(wú)意于改變上述業(yè)務(wù)模式，宇順電子曾表示，公司將繼續(xù)以大客戶的需求為導(dǎo)向，重點(diǎn)服務(wù)好大客戶，換言之，中興、華為仍將是公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)。前不久，宇順電子獲得中興康訊高達(dá)23億元的巨單，實(shí)際到位7100萬(wàn)元，不過(guò)分析稱(chēng)，按照宇順電子目前的業(yè)務(wù)承接能力而言，23億元的訂單只能在后續(xù)幾個(gè)年度分?jǐn)偂?/p>

需要指出的是，盡管我們尚無(wú)法定量判斷該訂單對(duì)宇順電子的業(yè)績(jī)影響，不過(guò)二級(jí)市場(chǎng)早已聞風(fēng)而動(dòng)，公司股價(jià)遭到爆炒。事實(shí)上，宇順電子此前多次在業(yè)績(jī)不佳的情況下憑借觸摸屏概念而反復(fù)受到市場(chǎng)炒作。不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)的瘋狂并不能改變宇順電子的經(jīng)營(yíng)困境，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，宇順電子仍將扮演加工廠的角色。