霍華德·馬克斯玩轉(zhuǎn)“垃圾債”

盧西

1978年11月，霍華德·馬克斯（Howard Marks）第一次見到了后來被稱為“垃圾債券大王”的邁克爾·米爾肯，此人被稱為自J.P.摩根以來華爾街最具影響力的風(fēng)云人物。

故事要從20世紀(jì)70年代初講起，當(dāng)時(shí)美國宏觀環(huán)境惡化，許多基金公司投資組合中的高回報(bào)債券被債券評級機(jī)構(gòu)降低信用等級，淪為“垃圾債券”。米爾肯卻逆勢而為，踏上“垃圾債券”投資之路，獲得巨額回報(bào)，經(jīng)他推薦的“垃圾債券”年化收益率甚至達(dá)到50％。

馬克斯當(dāng)時(shí)在花旗投資管理部門工作，1978年，他剛剛升職，擔(dān)任副總裁和高級投資經(jīng)理。

馬克斯回憶道：“那年我剛轉(zhuǎn)入基金管理部，負(fù)責(zé)管理可轉(zhuǎn)換證券和高收益?zhèn)耐顿Y組合。此前，我負(fù)責(zé)股權(quán)研究。我記得當(dāng)時(shí)米爾肯告訴我，如果你買入3A級債券，結(jié)果只有一種，就是3A級債券只會(huì)下降，不可能變得更好。相反，如果你買入B級債券并且最終沒有違約，結(jié)果可能給你帶來更高回報(bào)的驚喜。

馬克斯后來按照米爾肯的建議這樣做了，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)，如果你要成為一個(gè)成功的高收益?zhèn)顿Y者，就要像打網(wǎng)球比賽成為冠軍一樣，不一定要扣球，不輸球就行了。

“歷史證明，現(xiàn)在市場上只剩下4個(gè)3A級的債券，當(dāng)年那些好的債券最終都出了問題，變得更糟糕。而B級債券如果活下來，卻可通過提升評級或者被其他公司收購，使你得到高額的回報(bào)?！?/p>

打網(wǎng)球的比喻不止一次出現(xiàn)在馬克斯的描述中，在這個(gè)精明的投資大師看來，強(qiáng)調(diào)一貫性，不打輸?shù)那?，就代表了“贏者自贏”。

都是大佬命各不同

在華爾街，投資者每年最期待的事，除了巴菲特每年的伯克希爾股東大會(huì)外，莫過于馬克斯寫給客戶的投資備忘錄了。

兩人年紀(jì)雖差了二十來歲，但在華爾街投資江湖，卻有一種英雄所見略同、惺惺相惜之感。

比如兩個(gè)人都熱衷于寫文，巴菲特每年給股東寫信，馬克斯則每年給客戶寫投資備忘錄。馬克斯的投資業(yè)績接近巴菲特，馬克斯是巴菲特的鐵桿粉絲，他特別喜歡在自己的投資備忘錄里引經(jīng)據(jù)典，尤其是引用巴菲特的話。

巴菲特自己也天天看馬克斯寫的投資總結(jié)，他力挺馬克斯：“當(dāng)我看到郵件里有霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開閱讀?！睋?jù)了解，巴菲特另外推崇的一個(gè)人則是摩根大通的CEO杰米·戴蒙，巴菲特認(rèn)為戴蒙寫出了美國最好的年報(bào)。

新世紀(jì)科技泡沫在許多人記憶中仍深刻，馬克斯因其在備忘錄中成功預(yù)言該泡沫終將破滅而名聲大噪。在安然破產(chǎn)事件中，巴菲特與馬克斯領(lǐng)導(dǎo)的對沖基金橡樹資本共進(jìn)退，巴菲特還在自己的致股東信中引用橡樹資本的數(shù)據(jù)。

橡樹資本是馬克斯于1995年創(chuàng)立的私募股權(quán)投資基金。今年4月橡樹資本上市時(shí)，外媒還有評論認(rèn)為，如果投資像賽馬一樣，那么錯(cuò)過一個(gè)巴菲特給予如此高評價(jià)的人所領(lǐng)導(dǎo)的公司上市的投資機(jī)會(huì)，無疑是愚蠢的。

巴菲特則專注于投資，他就是自己的老板，不需要服務(wù)于誰。馬克斯認(rèn)為自己與巴菲特有很多共同之處，比如堅(jiān)持價(jià)值投資理念，希望反周期和逆向操作，不會(huì)把投資決策建立在對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測之上，在投資當(dāng)中很少情緒化和充滿感性。

馬克斯最擅長的神秘游戲是“投資于陷入困境的公司的債務(wù)，希望部分債券持有人最終將以低價(jià)控股這些公司?！彼南饦滟Y本做到了這一點(diǎn)，并獲得了超高的回報(bào)。

而當(dāng)前，歐洲局勢不明朗，高收益?zhèn)乐等諠u顯現(xiàn)，違約率正處于歷史低位，如何投資高收益?zhèn)?，對此，馬克斯這樣總結(jié)道：“高收益?zhèn)豢杀苊獾貢?huì)出現(xiàn)違約，在此情況下，投資高收益?zhèn)杼貏e關(guān)注發(fā)行人的資信水平。只有為發(fā)行人提供良好的融資渠道，才是一個(gè)健康的債券市場。”

800億美元資本的掌舵者

2012年7月，馬克斯現(xiàn)身北京。“PE（私募股權(quán)）投資和別的投資沒有什么不同，都遵循最簡單的投資理念，那就是低點(diǎn)時(shí)買入，高點(diǎn)時(shí)賣出獲利。”馬克斯對《新財(cái)經(jīng)》記者表示。多年來，馬克斯以其在哀鴻遍野的市場環(huán)境中低價(jià)買入，而后高價(jià)賣出以牟取巨額回報(bào)而著稱。

“從垃圾里淘金”是橡樹資本的一大特點(diǎn)，馬克斯在花旗集團(tuán)從股票分析師做起，卻在其后的職業(yè)生涯中，專注于債券投資，他其實(shí)更愿意扮演低估資產(chǎn)發(fā)掘者這一角色，通過重組使企業(yè)“起死回生”，從而獲取高額回報(bào)。

典型案例莫過于今年5月，橡樹資本向戴蒙德食品公司投資2.25億美元，以重組其資產(chǎn)負(fù)債表。該投資將允許橡樹資本修改該公司與現(xiàn)有貸款人的信貸協(xié)議，并執(zhí)行其業(yè)務(wù)計(jì)劃，以及及時(shí)償還債務(wù)。

年初，戴蒙德食品公司陷入“財(cái)務(wù)丑聞”，其因向核桃種植者支付了不正當(dāng)?shù)母犊罴s8000萬美元未被準(zhǔn)確記錄，面臨司法部調(diào)查。而美國證監(jiān)會(huì)已經(jīng)展開調(diào)查，其2010年、2011年兩個(gè)年度的財(cái)報(bào)需要重寫，在橡樹資本介入之前，其股價(jià)曾暴跌達(dá)37%。

1987年，馬克斯在TCW雇用了布魯斯·卡什（Bruce Karsh），8年后他們共同創(chuàng)辦了橡樹資本管理公司。橡樹資本目前管理著達(dá)800億美元的資金，專注于另類投資市場，擅長不良債務(wù)、高收益?zhèn)韧顿Y。2011年6月，馬克斯與自己的長期合作伙伴布魯斯·卡什申請將橡樹資本上市。

2008年金融危機(jī)期間，馬克斯發(fā)行了109億美元的基金購買不良債務(wù)，此筆交易收益頗豐。2009年3月，橡樹資本成為美國政府指定的9家投資集團(tuán)之一，負(fù)責(zé)按“公私投資計(jì)劃”吸收處于困境的銀行的“有毒”債務(wù)。

2012年4月，橡樹資本登陸紐交所，盡管比原定目標(biāo)少25％，只達(dá)預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間的下限，但仍然獲得融資3.87億美元。

馬克斯畢業(yè)于秉承“市場自會(huì)調(diào)節(jié)”的芝加哥大學(xué)。但他認(rèn)為，證券價(jià)格并不總是合理的，它只是市場共識的反映。他最喜歡的一句話是：永遠(yuǎn)不要忘記一個(gè)6英尺高的人有可能淹死在平均5英尺深的小河里。

馬克斯說：“運(yùn)氣往往在投資中扮演非常重要的角色，關(guān)于投資，很多都是隨機(jī)性的。正因?yàn)殡y以保證每次投資決策都正確，因此，要成為一名成功的投資者，防御性投資策略才顯得如此的重要，真正的網(wǎng)球冠軍是能夠控制局面的人?！?/p>

橡樹資本第一次為中國業(yè)界所知，是其2005年對中國銀行的投資。當(dāng)年蘇格蘭皇家銀行投資集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入中國銀行，橡樹資本和另外一家紐約的基金管理公司總共投資了7.5億美元，其巨額獲利曾引發(fā)中國關(guān)于“銀行賤賣”的大爭論。除了中國銀行，其在中國的經(jīng)典投資案例還包括澳門房地產(chǎn)項(xiàng)目和中糧集團(tuán)海外運(yùn)輸船隊(duì)等。

2007年4月，橡樹資本在北京設(shè)立辦公室，此前1個(gè)月，馬克斯還挖來摩根大通亞太區(qū)高管掌舵；8月，該公司完成其第一支專注于亞洲市場的基金，募集金額達(dá)到5.77億美元；2009年9月，橡樹資本獲得來自中投公司的10億美元的投資。

馬克斯對中國市場充滿信心，聲稱其從不做敵意收購，只致力于資本增值，并在合適的時(shí)點(diǎn)選擇退出。在中國，馬克斯更關(guān)注增長型行業(yè)和公司，并且著眼于長期投資。