藝術(shù)品信托危局

王韶輝

6月29日，一款名為“國投飛龍藝術(shù)品基金9號集合資金信托計劃”(以下簡稱“國投飛龍9號”)發(fā)布提前終止公告，引起市場廣泛關(guān)注。這款信托產(chǎn)品于2010年12月發(fā)行，期限兩年，發(fā)行規(guī)模1.5億元，資金用于購買雅盈堂合法擁有藝術(shù)品的收益權(quán)。

不久前，雅盈堂實際控制人王耀輝因涉及農(nóng)行副行長楊琨案被調(diào)查，成為近期藝術(shù)品投資領(lǐng)域查稅風(fēng)波中落馬的又一重量級人物。有業(yè)內(nèi)人士在接受《新財經(jīng)》記者采訪時表示，此次風(fēng)波對藝術(shù)品投資者信心影響巨大，使得市場觀望氛圍濃厚?！斑M(jìn)入6月以后，就沒有新的藝術(shù)品信托產(chǎn)品發(fā)出來了?！?/p>

對于提前終止的“國投飛龍9號”，國投信托內(nèi)部人士表示，已正常兌付，具體處置手段則不便透露。由于幾大藝術(shù)品機(jī)構(gòu)涉案，與之相關(guān)聯(lián)的數(shù)家信托公司和銀行機(jī)構(gòu)都不同程度地暴露了風(fēng)險。

遭遇“查稅門”

今年4月以來，藝術(shù)品投資領(lǐng)域的查稅風(fēng)暴持續(xù)發(fā)酵，到目前為止，在“2011年中國藝術(shù)品基金TOP20”排名前三的公司都受到牽連。排名第二、三位的雅盈堂和邦文負(fù)責(zé)人均已“落馬”，位列第一的北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限公司的背景為中融信托和民生銀行，而民生銀行品牌管理部原總經(jīng)理何炬星已遭調(diào)查，北京藝融恐怕也難獨(dú)善其身。

此次調(diào)查風(fēng)暴雖以查稅為由頭，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這只是其中一部分。5月份，“中央文明辦慈善愛心大使”、公益拍賣人王小建曾公開說道：“國稅總局、銀監(jiān)會最近在嚴(yán)查藝術(shù)品信托、紅酒信托、變相向房地產(chǎn)行業(yè)做資金輸送等問題?！?/p>

與之前風(fēng)險暴露較多的房地產(chǎn)信托相比，藝術(shù)品信托運(yùn)作的透明度更差。而隨著藝術(shù)品市場的調(diào)整，作為抵押物的藝術(shù)品價格面臨更多不確定性，使得這類信托產(chǎn)品風(fēng)險更加令人擔(dān)憂。

有多年關(guān)注藝術(shù)品領(lǐng)域的投資人表示：“藝術(shù)品是非常特殊的商品，屬于小眾文化，由于缺少被普遍接受的計價標(biāo)準(zhǔn)，很容易受到操縱。”

此次調(diào)查風(fēng)暴，尤其是春拍進(jìn)行一半時出現(xiàn)的幾起落馬事件，對投資者信心打擊較大。有業(yè)內(nèi)人士說：“現(xiàn)在銀監(jiān)會要求新成立的藝術(shù)品基金都必須報備，這在以前從沒有過，對募資的影響最大。受到?jīng)_擊的主要是藝術(shù)品信托基金，可以預(yù)見，后半年藝術(shù)品信托發(fā)行會越來越少?！?/p>

用益信托網(wǎng)分析師雷雯雯在接受《新財經(jīng)》采訪時認(rèn)為，內(nèi)行的投資者會對市場進(jìn)行深入分析，不會受太多影響，但對于普通投資者來說，會更加謹(jǐn)慎，選擇觀望。

星傲文化董事長魏琳星對《新財經(jīng)》表示：“政策讓大家感到驚訝，買家變得比較理性和謹(jǐn)慎，前期會通過專家咨詢，在一個合理的價格區(qū)間才舉牌。實際上這也是一件好事，在某種程度上可以遏止一部分藝術(shù)品價格過高?！?/p>

隨著近年來藝術(shù)品投資市場的火暴，拍賣屢創(chuàng)新高，藝術(shù)品信托也進(jìn)入了一個高增長階段。據(jù)用益信托網(wǎng)統(tǒng)計，2011年藝術(shù)品信托發(fā)行規(guī)模為55億元，同比實現(xiàn)626.17％的爆發(fā)式增長。今年第一季度，藝術(shù)品信托發(fā)行并沒有退燒，各信托公司共發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品13款，比去年同期增加了7款，增長幅度達(dá)116.67％。

藝術(shù)品信托的收益也水漲船高。用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2011年的藝術(shù)品信托平均預(yù)期收益率為9.86％，較2010年的平均預(yù)期收益率9.75％上升了0.11個百分點。而今年一季度，藝術(shù)品信托的平均收益率為10.06％，較去年同期上升了0.54個百分點。

經(jīng)歷了2011年高速發(fā)展后，藝術(shù)品信托今年開始面臨兌付壓力。據(jù)普益財富不完全統(tǒng)計，今年將有7只藝術(shù)品信托到期，其中，中融信托4只、國投信托2只、吉林信托1只，持有期滿后如何退場成為市場關(guān)注焦點。

雷雯雯認(rèn)為，藝術(shù)品信托兌付風(fēng)險還沒有那么快顯現(xiàn)。從去年上半年到第三季度，藝術(shù)品信托發(fā)行量增長比較大，現(xiàn)在還沒有到集中兌付期。而且，藝術(shù)品信托本身總量非常小，在集合理財里只占1％～2％的規(guī)模，受到關(guān)注只是因為它是一種另類投資方向。

雷雯雯判斷：“受到今年藝術(shù)品投資市場回落調(diào)整的影響，藝術(shù)品信托也會有一段時間的回落，但我認(rèn)為這是一種短期調(diào)整，藝術(shù)品投資市場應(yīng)該說剛剛開始，未來潛力還是巨大的?！?/p>

信托風(fēng)險全面顯現(xiàn)

伴隨著整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，前幾年發(fā)展火暴的礦產(chǎn)投資、紅酒投資都出現(xiàn)不同程度的回落，高速增長了一段時間的信托在不同領(lǐng)域暴露了風(fēng)險。從今年初被業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的房地產(chǎn)信托兌付高峰，到目前雖然還沒有哪只房地產(chǎn)信托不能實現(xiàn)兌付，但提前清盤、延期兌付的消息不時見諸媒體。

同時，起源于2008年的酒類信托收益率也連續(xù)高漲，這主要是因為近年來高端白酒價格連年上漲，持續(xù)刷新歷史新高。不過今年春節(jié)后，高端白酒價格迅速回落，大多跌幅超過兩成。酒類信托謀求前期購買的實物酒溢價銷售的愿望可能落空，從而威脅到信托產(chǎn)品的兌付能力。

據(jù)上海國際酒業(yè)交易中心數(shù)據(jù)，在該中心上市的4款收藏酒產(chǎn)品中，有3款是今年剛上市的，均處于破發(fā)狀態(tài)。

6月底，中誠30億元礦產(chǎn)信托“出事的消息”在市場上不脛而走。

“中誠信托誠至金開1號信托資金”（以下簡稱“中誠信金開1號”）用于對山西振富能源集團(tuán)有限公司進(jìn)行股權(quán)投資，根據(jù)中誠信托發(fā)行產(chǎn)品時的推介材料披露，這一信托產(chǎn)品的存續(xù)期為36個月，正常情況下，2014年1月31日到期。

但從去年第四季度開始，山西呂梁柳林地區(qū)的民間借貸資金鏈開始斷裂，高利貸崩盤席卷了當(dāng)?shù)匾恍┟禾科髽I(yè)，“中誠信金開1號”投資的振富能源集團(tuán)也牽涉其中。大股東王平彥背負(fù)的高息債務(wù)高達(dá)50億元，目前已被當(dāng)?shù)鼐娇刂啤Ｕ窀患瘓F(tuán)從賬面看，已經(jīng)資不抵債。

一旦振富集團(tuán)倒閉，按照現(xiàn)行的《企業(yè)破產(chǎn)法》，清償分配順序最后才是償還股東權(quán)益?！爸姓\信金開1號”對振富能源進(jìn)行的就是股權(quán)投資，這種情況下，顆粒無收是大概率結(jié)局。問題是最后誰來埋單？

數(shù)據(jù)顯示，大凡年化收益率超過10％的理財產(chǎn)品，大多借道信托投資，而信托產(chǎn)品到目前為止兌付率為100％。

2011年信托公司的融資收益率大約在20％～25％之間，而信托產(chǎn)品的平均收益率不過9％～15％，其利差足夠支撐信托產(chǎn)品實現(xiàn)100％兌付，某種程度上造就了業(yè)內(nèi)常說的信托剛性兌付。然而，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增長逐步放緩，什么樣的行業(yè)才能承受20％的融資成本？

隨著金融市場的健全，企業(yè)融資渠道不斷拓寬，信托是否還能維持如此高的收益令人懷疑，而在高峰期集中發(fā)行的信托產(chǎn)品未來將面臨越來越重的兌付壓力。信托要實現(xiàn)長遠(yuǎn)健康發(fā)展，需要尊重市場規(guī)律，建立起合理的風(fēng)險承擔(dān)與風(fēng)險控制的信用體系。

“剛性兌付造成信托似乎是一種保本、保收益的理財產(chǎn)品。但是受到市場大環(huán)境的影響，還是有可能虧損的，投資者應(yīng)該了解這些問題。剛性兌付不是很正常的現(xiàn)象，只有將其打破，信托才能更好地發(fā)展?！崩做┱f。