新三板“情人還是敵人”

張延陶

多年醞釀之后，新三板擴(kuò)容終于啟動(dòng)。A股市場(chǎng)是否又將尷尬的接受一次“抽血”的考驗(yàn)？

中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人8月3日表示，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。首批擴(kuò)大試點(diǎn)除北京中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、天津?yàn)I海高新區(qū)。

對(duì)于這一消息，市場(chǎng)的反應(yīng)相差甚遠(yuǎn)。從資本市場(chǎng)建設(shè)的角度來(lái)說(shuō)，新三板無(wú)疑是多層次市場(chǎng)的重大完善。但新三板擴(kuò)容又很可能吸引A股場(chǎng)內(nèi)資金奔向新三板，對(duì)于目前低迷的市況而言，新三板究竟是“情人還是敵人”？

利好中小企業(yè)及券商

今年以來(lái)，圍繞著新三板，政策頻頻送春風(fēng)。尤其是中國(guó)證監(jiān)會(huì)6月15日發(fā)布的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，更是在很多細(xì)節(jié)方面，給新三板的擴(kuò)容注入了強(qiáng)心劑。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布信息統(tǒng)計(jì)，目前，新三板的主辦券商已達(dá)64家。而這64家主辦券商掌握的擬掛牌企業(yè)已超過(guò)1000家。

在擴(kuò)容上述三個(gè)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)前，“新三板”就是業(yè)界對(duì)“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的通俗稱法。從2006年1月23日設(shè)立新三板在經(jīng)歷了6年的磨練后，似乎即將迎來(lái)一次爆發(fā)式的擴(kuò)容：掛牌企業(yè)數(shù)的激增、主辦券商的摩拳擦掌，政策東風(fēng)的沐浴，這些利好似乎是在為三板市場(chǎng)的一輪盛宴暖場(chǎng)。

從2006—2011年在新三板新掛牌的企業(yè)數(shù)量上，除了2010年外，基本呈現(xiàn)出逐年增加的勢(shì)態(tài)。今年初以來(lái)，新增掛牌企業(yè)數(shù)達(dá)到了28家，為歷年最高。

業(yè)內(nèi)人士彭蘊(yùn)亮對(duì)《英才》記者分析，從更加宏觀的角度來(lái)看，新三板的爆發(fā)對(duì)中小企業(yè)也有著積極的意義。相對(duì)于主板和創(chuàng)業(yè)板，新三板的入市門(mén)檻較低，中小企業(yè)參與者數(shù)量會(huì)增加；其次，股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的擴(kuò)容和政策的持續(xù)性，將不斷惠及更多渴望資金的中小企業(yè)。

除了中小企業(yè)外，券商亦成為另一獲益方。券商界人士表示，新三板試點(diǎn)擴(kuò)容增加了金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效渠道，也將給券商增加新的盈利空間。有傳聞稱新三板將引入的做市商制度，預(yù)示著市場(chǎng)活躍程度將大大增加。做市商制度將給證券公司的業(yè)務(wù)模式帶來(lái)革命性變革，全面提升券商的資本中介服務(wù)職能。

沖擊A股？

不過(guò)，新三板在經(jīng)歷了長(zhǎng)年的不溫不火后，在A股低迷時(shí)突然擴(kuò)容，不禁讓人心生疑竇，引發(fā)了各方論戰(zhàn)。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀稱，新三板的擴(kuò)容必然分流股市資金?！皢沃嘘P(guān)村就有2萬(wàn)家左右的企業(yè)資源，豈是審批下造富的創(chuàng)業(yè)板所能比擬。毋庸諱言，新三板必然分流股市資金，不分流說(shuō)明新三板試點(diǎn)不成功?！?/p>

若從潛在的規(guī)模來(lái)看，新三板擴(kuò)容確實(shí)不容小視。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)目前擁有國(guó)家級(jí)技術(shù)園區(qū)54個(gè)，而單單中關(guān)村就擁有高新技術(shù)企業(yè)近2萬(wàn)家，高等院校39所。2009年，中關(guān)村企業(yè)總收入超過(guò)1.2萬(wàn)億元。

中信建投非銀行金融業(yè)首席分析師魏濤對(duì)《英才》記者表示，建立多層次的資本市場(chǎng)是新三板擴(kuò)容的根本出發(fā)點(diǎn)。新三板中關(guān)村試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，基本實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。不過(guò)，由于過(guò)于局限的試點(diǎn)范圍，不利于新三板以及我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展。要構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，迫切需要搭建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

“新三板市場(chǎng)作為我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的雛形，未來(lái)新三板還可能擴(kuò)展至全國(guó)高科技園區(qū)的高科技企業(yè)。這是市場(chǎng)發(fā)展的選擇?！蔽簼f(shuō)。

彭蘊(yùn)亮則表示，新三板的搶眼與密集的政策推動(dòng)以及交易規(guī)則的不斷完善有著密不可分的聯(lián)系。對(duì)比美國(guó)的股票市場(chǎng)來(lái)看，新三板扮演的正是美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)（OTCBB）的角色。因此，聯(lián)系今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)不斷改革并完善的退市制度來(lái)看，新三板擴(kuò)容是政策連續(xù)性的一個(gè)體現(xiàn)。

雖然新三板擴(kuò)容沖擊A股的聲音此起彼伏，但是彭蘊(yùn)亮認(rèn)為，以當(dāng)前的情況來(lái)看，新三板對(duì)A股來(lái)說(shuō)不會(huì)有吸血效應(yīng)。相反，新三板帶給股市的更多是積極影響。

“當(dāng)前主要的融資功能還是在主板，新三板企業(yè)都是一些小微企業(yè)，影響有限。新三板的建立對(duì)主板中的一些表現(xiàn)不佳的公司是一種激勵(lì)，也會(huì)使排隊(duì)IPO的公司轉(zhuǎn)變重融資，輕激勵(lì)的畸形觀點(diǎn)?！迸硖N(yùn)亮說(shuō)。

另外，他還表示，新三板市場(chǎng)的融資功能屬于小額定向融資，擴(kuò)大試點(diǎn)后，融資額也很有限，因此，吸血之說(shuō)并不成立。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人近日也為備受矚目的“新三板與A股之戰(zhàn)”降溫：新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板有很大不同，彼此之間是功能互補(bǔ)、相互促進(jìn)的關(guān)系，并不是重復(fù)建設(shè)。新三板的發(fā)展不會(huì)對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)形成沖擊。由于新三板的掛牌公司發(fā)行面向產(chǎn)業(yè)資本和PE、VC，因此并不是一個(gè)持續(xù)擴(kuò)容的發(fā)行市場(chǎng)，交易量有限；同時(shí)，新三板與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的參與者群體也是錯(cuò)位的。因此，說(shuō)新三板擴(kuò)容會(huì)分流股市資金是難以成立的。

根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示：截至今年6月底，新三板上市公司總市值合計(jì)為261億元，其中流通市值133億元，流通市值占比僅50.84%，遠(yuǎn)低于主板的流通市值比。新三板市場(chǎng)自運(yùn)作以來(lái)，除誕生第二年有較大規(guī)模的交易量外，其余年份交易總體均較為清淡，截至2011年末累計(jì)成交才3.16億股，金額合計(jì)16.39億元。