券商研報(bào) 誰(shuí)輸?shù)袅恕把濕谩?/h1>
2012-04-29 21:33:32王亮
英才 2012年9期
王亮
近些年，券商“研報(bào)門(mén)”事件頻發(fā)，券商研發(fā)部門(mén)聲譽(yù)一落千丈，不時(shí)處于社會(huì)輿論風(fēng)暴的中心。
作為券商研發(fā)部門(mén)核心客戶，基金公司也頗有怨言。
泰達(dá)宏利基金經(jīng)理王詠輝在自己微博上貼出了一份“研究報(bào)告的含義與使命”對(duì)照表，對(duì)券商研報(bào)中專業(yè)詞語(yǔ)進(jìn)行了解讀，對(duì)研究員很是“詼諧”的調(diào)侃了一番。如“靜待/有待/尚待”，其實(shí)就是“我覺(jué)得沒(méi)戲，但不好意思說(shuō)”；“股價(jià)回歸理性”，是“跌得只剩一條褲衩”；“估值優(yōu)勢(shì)凸顯”，就是連“褲衩”也跌“沒(méi)了”……
一波未平，一波又起，2012年7月10日，金融界發(fā)布一項(xiàng)榜單顯示，上半年，38家券商研究機(jī)構(gòu)的周策略平均準(zhǔn)確率僅為28%，成功率還不如擲骰子。僅過(guò)幾天，榜單上的“狀元”天風(fēng)證券又成了投資者口誅筆伐的對(duì)象。緣由是7月13日天風(fēng)證券發(fā)布凱利泰（300326.SH）研究報(bào)告稱，公司歷史業(yè)績(jī)優(yōu)良、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、出口業(yè)務(wù)值得期待，首次給予“買入評(píng)級(jí)”，不曾想，當(dāng)日股價(jià)跌停，截至8月1日，累計(jì)下跌16.39%。
券商投研能力不穩(wěn)定性充分顯現(xiàn)，一時(shí)之間投資者談“研”色變，同時(shí)，市場(chǎng)又不斷傳出分析師被潛規(guī)則等消息，券商研發(fā)部門(mén)聲譽(yù)跌至歷史低點(diǎn)。
“研報(bào)門(mén)”事件頻發(fā)，使得曾經(jīng)備受機(jī)構(gòu)、投資者“寵愛(ài)”的券商研究報(bào)告,淪落為“過(guò)街鼠”?券商研發(fā)部門(mén)又該怎么挽回投資者的信任和被邊緣化的命運(yùn)？
研報(bào)亂象
券商研報(bào)“隕落”并非偶然，近兩年先后有中國(guó)寶安（000009.SZ）、涪陵榨菜（002507.SZ）、攀鋼釩鈦（000629. S Z）、重慶啤酒(600132.SH)等等一系列的“研報(bào)門(mén)”事件，使投資者損失慘重。
他們也或多或少有著共同點(diǎn)，研究員“懶于”實(shí)地調(diào)研、對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)處理不夠嚴(yán)謹(jǐn)、捕風(fēng)捉影等等，是導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果出現(xiàn)重大偏差的原因之一。
“研究員實(shí)地調(diào)研上市公司，多半也是通過(guò)董秘來(lái)了解公司內(nèi)部情況，董秘的態(tài)度也影響著調(diào)研結(jié)果；相對(duì)來(lái)說(shuō)，上市公司披露信息不全、業(yè)績(jī)變臉過(guò)快等是影響分析結(jié)果的重要因素?！敝性C券研究所所長(zhǎng)袁緒亞對(duì)《英才》記者表示，研究所自身監(jiān)管嚴(yán)格也可以大大降低錯(cuò)誤率。
實(shí)際上，研究員在寫(xiě)上市公司研報(bào)時(shí)也受到上市公司的意愿所影響，“如果你寫(xiě)上市公司很差，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，那么下次上市公司就很可能不同意你實(shí)地調(diào)研了，這也是券商研報(bào)中很少有中性以下評(píng)級(jí)的原因之一?！蹦橙虡I(yè)內(nèi)人士對(duì)《英才》記者表示，“看研報(bào)評(píng)級(jí)時(shí)，你自動(dòng)下調(diào)一個(gè)評(píng)價(jià)看就是了?！?/p>
另外，在券商研發(fā)圈子里也有一個(gè)少有外人知曉的規(guī)則：沒(méi)有分析師資格的研究員，撰寫(xiě)研報(bào)在業(yè)內(nèi)已是常態(tài)。
“證監(jiān)會(huì)規(guī)定，只有工作時(shí)間滿兩年之后他們才能考取資格，這也是沒(méi)有辦法的事。”袁緒亞表示，高級(jí)以上的研究員除了偶爾參與一些能夠提升業(yè)內(nèi)知名度研報(bào)外，主要負(fù)責(zé)帶領(lǐng)研究員或者投資機(jī)構(gòu)去上市公司調(diào)研，或者到這些機(jī)構(gòu)去推薦研報(bào)，與買方機(jī)構(gòu)高管溝通，建立良好的人脈關(guān)系等等。
研究員所發(fā)布的研報(bào)還有一個(gè)細(xì)節(jié)，值得玩味。一般每篇上市公司研報(bào)，都推測(cè)公司未來(lái)的盈利區(qū)間，并給出期限內(nèi)可能達(dá)到的目標(biāo)價(jià)位，但當(dāng)上市公司股價(jià)短時(shí)間經(jīng)過(guò)暴漲之后，達(dá)到或者超過(guò)這個(gè)估值時(shí)，研究員卻鮮有給出警示風(fēng)險(xiǎn)提示。
公開(kāi)資料顯示，中科三環(huán)（000970. S Z）5月2日當(dāng)天就有4家券商發(fā)布研報(bào)，均給予買入或者推薦評(píng)級(jí)，當(dāng)日股價(jià)大漲，到5月21日累計(jì)大幅達(dá)到45.34%，均超過(guò)這些券商給出的目標(biāo)價(jià)位。
“這可能是某些資金被套，以此來(lái)抬高股價(jià)，盡快出貨?！币晃徊辉妇呙臉I(yè)內(nèi)分析師表示。另一位基金高管也表示，有些研究員“身后”就有一筆資金追隨，他們選擇發(fā)出研報(bào)的時(shí)間都是經(jīng)過(guò)縝密設(shè)計(jì)的，為了使“身后”的資金獲利出場(chǎng)。
“這在業(yè)內(nèi)應(yīng)該是不存在的?！遍L(zhǎng)城證券研究總監(jiān)向威達(dá)向《英才》記者表示。
袁緒亞卻謹(jǐn)慎的表示，“這在業(yè)內(nèi)有存在的可能，但隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)券商研報(bào)發(fā)布渠道的嚴(yán)格控制，研報(bào)會(huì)逐漸遠(yuǎn)離普通投資者的視線，研究員‘身后的資金很難再獲得巨額利潤(rùn)?！?/p>
其實(shí)，投資者虧損嚴(yán)重，與市場(chǎng)上券商研報(bào)隨處可見(jiàn)，不無(wú)關(guān)系，這也直接影響了投資者的投資策略。“券商也不想在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)表研報(bào)，對(duì)了券商沒(méi)有任何利益，錯(cuò)了又成為眾矢之的?！痹w亞說(shuō)。
為此，證件會(huì)先是發(fā)布了《發(fā)布證券研究報(bào)告有關(guān)問(wèn)題的調(diào)研綜述》，對(duì)券商研報(bào)的發(fā)布渠道進(jìn)行了規(guī)范。今年6月19日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)又發(fā)布了《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》，對(duì)券商研報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)源以及研究員數(shù)據(jù)處理、研究員的職業(yè)規(guī)范有了更加明確的規(guī)定。
堵不如疏
“基金公司選擇發(fā)展投研團(tuán)隊(duì)，也很正常，但作為第三方研究機(jī)構(gòu)，券商研發(fā)部門(mén)仍有生存空間。”向威達(dá)樂(lè)觀的表示.
不過(guò)，袁緒亞分析認(rèn)為，基金研究員相當(dāng)于投資者去上市公司調(diào)研，而目前上市公司多是市值管理，一旦對(duì)基金調(diào)研處理不當(dāng)，很有可能導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)，這對(duì)公司未來(lái)的投資策略有直接影響。如果公司管理層看好公司未來(lái)發(fā)展前景，會(huì)選擇股權(quán)收購(gòu)，基金公司進(jìn)入會(huì)推高股價(jià)，公司的成本會(huì)有顯著提高，這也使得基金公司調(diào)研難度很大。
其次，大型券商無(wú)論在研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模以及投研能力上都有明顯的優(yōu)勢(shì)，基金公司還很難撼動(dòng)券商在研發(fā)領(lǐng)域的地位。券商作為第三方研究機(jī)構(gòu)，本是客觀、公正的代名詞，遇到利益的威壓時(shí)，卻低下了高昂的頭。
“作為賣方機(jī)構(gòu)，研究員已經(jīng)被買方機(jī)構(gòu)的意志間接束縛了?！痹w亞感嘆道，如果研究員不配合基金公司的觀點(diǎn)，客戶很可能就流失了。
基金公司等買方機(jī)構(gòu)仍是券商研發(fā)部門(mén)利潤(rùn)源，向威達(dá)表示，“一旦研究員的報(bào)告，對(duì)其所持有的上市公司是相對(duì)負(fù)面的，這個(gè)研報(bào)也很難發(fā)表?！?/p>
券商研報(bào)一方面受制于上市公司的態(tài)度，另一方面還要看基金公司等買方機(jī)構(gòu)的臉色，不能保持公正、公平的第三方研究機(jī)構(gòu)，又怎會(huì)不被投資者、投資機(jī)構(gòu)所拋棄呢。
“沒(méi)有賣方業(yè)務(wù)的研究機(jī)構(gòu)還是比較客觀的”，袁緒亞對(duì)《英才》記者表示，這主要還是在于券商自己的態(tài)度。以前公募基金發(fā)展迅速，傭金比例較高，現(xiàn)在基金業(yè)陷入低谷，市場(chǎng)上也有調(diào)低傭金的呼聲，券商可享用的“蛋糕”份額明顯縮小，研發(fā)部門(mén)轉(zhuǎn)型也是一種趨勢(shì)，未來(lái)隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，券商可以逐漸選擇為產(chǎn)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金等不僅僅做二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)服務(wù)，以此擺脫基金大佬們的束縛。
現(xiàn)在的盈利模式以及行業(yè)現(xiàn)狀，券商很難改變，向威達(dá)認(rèn)為，還是要依靠監(jiān)管部門(mén)制定更加細(xì)化的規(guī)章制度，對(duì)券商研發(fā)部門(mén)、研究院違規(guī)等行為進(jìn)行約束，使得執(zhí)法部門(mén)有法可依、有法可行。
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券商投研能力不穩(wěn)定性充分顯現(xiàn)，一時(shí)之間投資者談“研”色變，同時(shí)，市場(chǎng)又不斷傳出分析師被潛規(guī)則等消息，券商研發(fā)部門(mén)聲譽(yù)跌至歷史低點(diǎn)。
“研報(bào)門(mén)”事件頻發(fā)，使得曾經(jīng)備受機(jī)構(gòu)、投資者“寵愛(ài)”的券商研究報(bào)告,淪落為“過(guò)街鼠”?券商研發(fā)部門(mén)又該怎么挽回投資者的信任和被邊緣化的命運(yùn)？
研報(bào)亂象
券商研報(bào)“隕落”并非偶然，近兩年先后有中國(guó)寶安（000009.SZ）、涪陵榨菜（002507.SZ）、攀鋼釩鈦（000629. S Z）、重慶啤酒(600132.SH)等等一系列的“研報(bào)門(mén)”事件，使投資者損失慘重。
他們也或多或少有著共同點(diǎn)，研究員“懶于”實(shí)地調(diào)研、對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)處理不夠嚴(yán)謹(jǐn)、捕風(fēng)捉影等等，是導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果出現(xiàn)重大偏差的原因之一。
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實(shí)際上，研究員在寫(xiě)上市公司研報(bào)時(shí)也受到上市公司的意愿所影響，“如果你寫(xiě)上市公司很差，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，那么下次上市公司就很可能不同意你實(shí)地調(diào)研了，這也是券商研報(bào)中很少有中性以下評(píng)級(jí)的原因之一?！蹦橙虡I(yè)內(nèi)人士對(duì)《英才》記者表示，“看研報(bào)評(píng)級(jí)時(shí)，你自動(dòng)下調(diào)一個(gè)評(píng)價(jià)看就是了?！?/p>
另外，在券商研發(fā)圈子里也有一個(gè)少有外人知曉的規(guī)則：沒(méi)有分析師資格的研究員，撰寫(xiě)研報(bào)在業(yè)內(nèi)已是常態(tài)。
“證監(jiān)會(huì)規(guī)定，只有工作時(shí)間滿兩年之后他們才能考取資格，這也是沒(méi)有辦法的事。”袁緒亞表示，高級(jí)以上的研究員除了偶爾參與一些能夠提升業(yè)內(nèi)知名度研報(bào)外，主要負(fù)責(zé)帶領(lǐng)研究員或者投資機(jī)構(gòu)去上市公司調(diào)研，或者到這些機(jī)構(gòu)去推薦研報(bào)，與買方機(jī)構(gòu)高管溝通，建立良好的人脈關(guān)系等等。
研究員所發(fā)布的研報(bào)還有一個(gè)細(xì)節(jié)，值得玩味。一般每篇上市公司研報(bào)，都推測(cè)公司未來(lái)的盈利區(qū)間，并給出期限內(nèi)可能達(dá)到的目標(biāo)價(jià)位，但當(dāng)上市公司股價(jià)短時(shí)間經(jīng)過(guò)暴漲之后，達(dá)到或者超過(guò)這個(gè)估值時(shí)，研究員卻鮮有給出警示風(fēng)險(xiǎn)提示。
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“這在業(yè)內(nèi)應(yīng)該是不存在的?！遍L(zhǎng)城證券研究總監(jiān)向威達(dá)向《英才》記者表示。
袁緒亞卻謹(jǐn)慎的表示，“這在業(yè)內(nèi)有存在的可能，但隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)券商研報(bào)發(fā)布渠道的嚴(yán)格控制，研報(bào)會(huì)逐漸遠(yuǎn)離普通投資者的視線，研究員‘身后的資金很難再獲得巨額利潤(rùn)?！?/p>
其實(shí)，投資者虧損嚴(yán)重，與市場(chǎng)上券商研報(bào)隨處可見(jiàn)，不無(wú)關(guān)系，這也直接影響了投資者的投資策略。“券商也不想在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)表研報(bào)，對(duì)了券商沒(méi)有任何利益，錯(cuò)了又成為眾矢之的?！痹w亞說(shuō)。
為此，證件會(huì)先是發(fā)布了《發(fā)布證券研究報(bào)告有關(guān)問(wèn)題的調(diào)研綜述》，對(duì)券商研報(bào)的發(fā)布渠道進(jìn)行了規(guī)范。今年6月19日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)又發(fā)布了《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》，對(duì)券商研報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)源以及研究員數(shù)據(jù)處理、研究員的職業(yè)規(guī)范有了更加明確的規(guī)定。
堵不如疏
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不過(guò)，袁緒亞分析認(rèn)為，基金研究員相當(dāng)于投資者去上市公司調(diào)研，而目前上市公司多是市值管理，一旦對(duì)基金調(diào)研處理不當(dāng)，很有可能導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)，這對(duì)公司未來(lái)的投資策略有直接影響。如果公司管理層看好公司未來(lái)發(fā)展前景，會(huì)選擇股權(quán)收購(gòu)，基金公司進(jìn)入會(huì)推高股價(jià)，公司的成本會(huì)有顯著提高，這也使得基金公司調(diào)研難度很大。
其次，大型券商無(wú)論在研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模以及投研能力上都有明顯的優(yōu)勢(shì)，基金公司還很難撼動(dòng)券商在研發(fā)領(lǐng)域的地位。券商作為第三方研究機(jī)構(gòu)，本是客觀、公正的代名詞，遇到利益的威壓時(shí)，卻低下了高昂的頭。
“作為賣方機(jī)構(gòu)，研究員已經(jīng)被買方機(jī)構(gòu)的意志間接束縛了?！痹w亞感嘆道，如果研究員不配合基金公司的觀點(diǎn)，客戶很可能就流失了。
基金公司等買方機(jī)構(gòu)仍是券商研發(fā)部門(mén)利潤(rùn)源，向威達(dá)表示，“一旦研究員的報(bào)告，對(duì)其所持有的上市公司是相對(duì)負(fù)面的，這個(gè)研報(bào)也很難發(fā)表?！?/p>
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“沒(méi)有賣方業(yè)務(wù)的研究機(jī)構(gòu)還是比較客觀的”，袁緒亞對(duì)《英才》記者表示，這主要還是在于券商自己的態(tài)度。以前公募基金發(fā)展迅速，傭金比例較高，現(xiàn)在基金業(yè)陷入低谷，市場(chǎng)上也有調(diào)低傭金的呼聲，券商可享用的“蛋糕”份額明顯縮小，研發(fā)部門(mén)轉(zhuǎn)型也是一種趨勢(shì)，未來(lái)隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，券商可以逐漸選擇為產(chǎn)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金等不僅僅做二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)服務(wù)，以此擺脫基金大佬們的束縛。
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