高油價(jià)的成因

張嗣興

從需求看， 今后3～5年，全球經(jīng)濟(jì)由于不景氣，石油需求會(huì)下降。從供給看，由于非常規(guī)油氣的快速開發(fā)利用，更多非歐佩克國(guó)家會(huì)成為石油出口國(guó)，而歐佩克的生產(chǎn)也會(huì)達(dá)到近些年的高點(diǎn)。這些都會(huì)使高油價(jià)面臨向下的壓力。

最近10年，國(guó)際油價(jià)快速上漲，從2002年1月的每桶19.7美元，上漲到今天的100多美元，10年間上漲了5倍多。于是，高油價(jià)的成因引起了各方的關(guān)注，今后油價(jià)的走勢(shì)更是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

從傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理出發(fā)分析，石油供需會(huì)是決定油價(jià)走向的主要因素。既是如此，具體分析，供、需的情況也會(huì)各有不同。從石油的需求來看，據(jù)英國(guó)石油公司（BP）石油統(tǒng)計(jì)2011年數(shù)據(jù)可知，2002年全球石油日均消耗7827萬桶，至2010年日均消耗8738萬桶，8年增長(zhǎng)了911萬桶，增幅為11.6%；而此前的8年時(shí)間，即從1993年至2001年，全球日均消耗從6712萬桶增長(zhǎng)到了7730萬桶，增量為1018萬桶，增幅為15.2%。

可見，前一個(gè)8年和后一個(gè)8年，世界石油需求的絕對(duì)增量和相對(duì)增幅并未發(fā)生顯著變化，后一個(gè)8年的絕對(duì)增量和相對(duì)增幅細(xì)比較的話，還都弱于前一個(gè)8年，但前一個(gè)8年并未像后一個(gè)8年一樣發(fā)生油價(jià)高企問題。

看需求還要包括預(yù)期。國(guó)際上現(xiàn)在有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)需求增速過快，這種預(yù)期導(dǎo)致了國(guó)際原油價(jià)格上漲的提前表現(xiàn)。

這10年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均以10%的速度在前進(jìn)，但世界石油需求增速卻有所下降。而未來10年世界普遍預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下降，況且中國(guó)的能源利用率會(huì)大幅度提高。

2010年中國(guó)的能耗強(qiáng)度是美國(guó)的3倍、日本的5倍，提高能源利用率有巨大的空間，中國(guó)近年來明顯加強(qiáng)了對(duì)節(jié)能的重視。因?qū)χ袊?guó)的預(yù)期引發(fā)石油價(jià)格高企的說辭是站不住腳的。當(dāng)然，也不能簡(jiǎn)單地看需求，因?yàn)橛袝r(shí)候需求是被扭曲的。在一些國(guó)家，特別是油氣生產(chǎn)國(guó)，普遍存在價(jià)格補(bǔ)貼，這導(dǎo)致油氣消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變化反應(yīng)遲緩。但無論怎樣看，實(shí)際上，需求都并非是石油這10年價(jià)格異動(dòng)的原因。

再看石油的供給。BP石油統(tǒng)計(jì)2011年數(shù)據(jù)表明，2002年全球石油日均產(chǎn)量為7470萬桶，2010年為8209萬桶，增長(zhǎng)了739萬桶，增幅為9.9%；而在前一個(gè)8年時(shí)間里，1993年全球日均產(chǎn)量為6603萬桶，2001年為7491萬桶，增量為888萬桶，增幅為13.4%。可見，最近幾年全球石油供給增量有所下降。1993～2001年石油的供求缺口占總需求的比重平均為2.2%，而2002～2010年該比例上升到4.4%，擴(kuò)大了一倍。由此可見，供給缺口對(duì)油價(jià)上漲發(fā)揮了重要作用。

人們一般都會(huì)將石油供給增量下降的原因歸結(jié)為伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)等中東政治軍事動(dòng)蕩因素的干擾?；蛘撸€有全球主要油氣供應(yīng)被卡特爾控制，在一些國(guó)家由于受到投資政策的限制，油氣還在減產(chǎn)。這些無疑是正確的，但金融方面的原因，人們卻很容易忽視。

較小的石油需求價(jià)格彈性和OPEC有較大的石油定價(jià)權(quán)，這使得當(dāng)美元貶值影響到石油出口國(guó)的收益時(shí)，他們會(huì)而且能通過選擇減少產(chǎn)量、提高油價(jià)的方式來彌補(bǔ)損失。美元貶值和石油輸出國(guó)石油減產(chǎn)、減少供給，已經(jīng)必然的聯(lián)系起來了。之所以如此，是因?yàn)榘ㄊ驮趦?nèi)的大宗商品都是以美元計(jì)價(jià)和交易的。美元與大宗商品之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外已有許多機(jī)構(gòu)正在深入研究，初步得到的成果，足以發(fā)人深省。

研究揭示，美元流動(dòng)性泛濫，不僅僅是美國(guó)，而且是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)存在問題的重要原因之一。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）的數(shù)據(jù)，2002年，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)只有不到7000億美元，如今規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.9萬億美元?？紤]到擴(kuò)張的都是基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過乘數(shù)效應(yīng)的放大，釋放的流動(dòng)性不可估量。從美國(guó)的信貸量來看，2000～2007年增速明顯超過其它時(shí)期，過度的投放是流動(dòng)性泛濫的根源。

2001年后，美聯(lián)儲(chǔ)降低利率至歷史低點(diǎn)，并多年持續(xù)，由此帶來了美國(guó)的流動(dòng)性泛濫。過剩美元需尋找出路，由于石油等大宗商品的稀缺性，且是重要的戰(zhàn)略資源，于是成了投資者青睞的對(duì)象。

2002年1月，美元指數(shù)為120，而10年后的今天，該指數(shù)只有80，貶值幅度達(dá)到1/3?？紤]到美元在歐債危機(jī)等情況下的“被升值”，實(shí)際美元貶值得更加厲害?；诿涝?jì)價(jià)影響機(jī)制，近10年石油價(jià)格暴漲與美元貶值有著強(qiáng)烈的相關(guān)性不容置疑。也許會(huì)有人問及，那為什么上世紀(jì)90年代的10年，美元價(jià)格和石油價(jià)格并未有如此明顯的相關(guān)性呢？

分析可知，基于美元價(jià)值儲(chǔ)存功能的影響機(jī)制，美元和石油往往成為國(guó)際投資者資產(chǎn)組合的一部分。美元貶值，投資者會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)，來尋求資產(chǎn)的保值，在供給不變的情況下，石油價(jià)格因此上漲?；诿涝Y(jié)算功能的影響機(jī)制，美元貶值時(shí)，油價(jià)會(huì)相應(yīng)上漲。油價(jià)上漲，使得購(gòu)買同樣的石油需要花費(fèi)更多的美元，于是石油進(jìn)口國(guó)會(huì)購(gòu)買或儲(chǔ)備更多的美元來支付，從而推動(dòng)美元上漲，而美元上漲又會(huì)導(dǎo)致油價(jià)下跌?？梢?，美元對(duì)油價(jià)的影響中，計(jì)價(jià)和價(jià)值儲(chǔ)存效應(yīng)為負(fù)，結(jié)算效應(yīng)為正。

2001年以前，全球主要的能源交易在美國(guó)，美國(guó)政府對(duì)能源商品交易一直實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管，石油的投資屬性完全被埋沒。而且，當(dāng)時(shí)美國(guó)的財(cái)政赤字與經(jīng)常賬戶赤字均在可控范圍內(nèi)，美元并沒有長(zhǎng)期貶值預(yù)期。因此當(dāng)時(shí)，美元價(jià)格從資產(chǎn)組合渠道影響油價(jià)效應(yīng)較弱，美元價(jià)格對(duì)油價(jià)的影響主要通過計(jì)價(jià)渠道和結(jié)算渠道，這兩種效應(yīng)正負(fù)傾向于相互抵消，所以在2001年以前，美元價(jià)格對(duì)油價(jià)影響并不顯著。

而此前于2000年12月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《商品期貨現(xiàn)代化法案》（CFMA），該法案在美國(guó)商品交易法（CEA）中加入了新的一節(jié)2（h），將商品分為農(nóng)產(chǎn)品、排除商品和豁免商品三類，并讓它們接受不同程度的監(jiān)管。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)厲的監(jiān)管，對(duì)排除商品（主要是貨幣、利率、匯率與證券等）進(jìn)行一定的監(jiān)管，對(duì)豁免商品（主要是能源與金屬）基本上不進(jìn)行任何監(jiān)管。這就是著名的“安然漏洞”（Enron Loophole）。自此以后，石油的投資屬性明顯加強(qiáng)。

與此同時(shí)，全球的石油消費(fèi)逐漸加速東移，美元長(zhǎng)期貶值預(yù)期逐步形成。故于2002年至2011年的10年間，美元貶值對(duì)石油價(jià)格高企的推動(dòng)成為現(xiàn)實(shí)。通過對(duì)石油供需及貨幣金融等因素的系統(tǒng)分析，不難發(fā)現(xiàn)，近10年國(guó)際石油價(jià)格暴漲，主要與美元貶值和石油供給減少有明顯關(guān)系，而與需求關(guān)系不大。

今后國(guó)際石油價(jià)格的走向，乃需從需求、供給和貨幣金融等因素去分析。從需求看，今后3～5年，全球經(jīng)濟(jì)由于不景氣，石油需求會(huì)下降。從供給看，由于非常規(guī)油氣的快速開發(fā)利用，更多非歐佩克國(guó)家會(huì)成為石油出口國(guó)，而歐佩克的生產(chǎn)也會(huì)達(dá)到近些年的高點(diǎn)。這些都會(huì)使高油價(jià)面臨向下的壓力。而伊朗局勢(shì)惡化，將導(dǎo)致中東石油供給中斷的擔(dān)擾會(huì)時(shí)緊時(shí)松的一直籠罩著市場(chǎng)， 成為石油價(jià)格波動(dòng)上行的不穩(wěn)定因素。

而美元價(jià)格波動(dòng)對(duì)石油價(jià)格的影響是一定會(huì)存在的。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的貨幣機(jī)器目前是失靈的，美聯(lián)儲(chǔ)的兩輪QE都沒有阻止內(nèi)生性貨幣（銀行通過放貸或購(gòu)買證券來創(chuàng)造的具有貨幣交換媒介功能的信用額度）的持續(xù)下降，美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的信用消費(fèi)和信用投資的恢復(fù)也漸行漸遠(yuǎn)。

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，今年1月全美存款總額達(dá)到了8.1萬億美元，比2008年金融危機(jī)時(shí)的水平高了2.2萬億美元。美國(guó)的非金融企業(yè)累積了6300億美元的現(xiàn)金，這反映了家庭和企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的普遍低迷，已引致大量現(xiàn)金淤積，流動(dòng)不起來。

兩輪QE造成的問題不是資金淤積這樣簡(jiǎn)單，倘若一天經(jīng)濟(jì)上行的通道突然被打開，家庭和企業(yè)的信心恢復(fù)，這些大量淤積的資金涌入到內(nèi)生性貨幣的脈管，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨難以控制的通脹禍水。美聯(lián)儲(chǔ)面臨的難題之所以被描述成“失靈”，就是因?yàn)橐严萑肭昂髣?dòng)彈不得，不動(dòng)有難、動(dòng)亦有難的境地了。美元價(jià)格貶值推動(dòng)了國(guó)際油價(jià)高企，高企的國(guó)際油價(jià)也已對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇造成了不小的阻礙。