A股向死而生

張博

股諺云：多頭不死，空頭不已。意即如果市場上還有人買股票，做空股市的人就不會收手。

有了股指期貨和融券兩大做空工具之后，這場看不見硝煙的戰(zhàn)爭愈加激烈。今年以來，中證期貨和國泰君安兩大席位當月合約凈空單往往維持在1萬手以上，兩大空頭可以說是股市陰跌的最大贏家。

2007年10月上證6124點見頂以來已近5年，市場一直處于逐級下行的弱勢狀態(tài)。8月20日，空頭再下一級，2100點告破，只有2007年所創(chuàng)高點的1/3。反觀金融海嘯始作俑者美國，卻從2009年初開始了為期三年半的牛市，道瓊斯工業(yè)指數(shù)站穩(wěn)13000點，與2007年創(chuàng)下的歷史最高點僅一箭之地。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)出迭創(chuàng)新高的大牛市特征，A股反倒是牛短熊長，給投資者帶來的喜悅遠少于苦澀。

受金融海嘯和歐債危機的拖累，4萬億元經(jīng)濟刺激政策的副作用開始顯現(xiàn)。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進程不明，固然是導(dǎo)致A股下跌的基本面因素。但更重要的原因是市場基礎(chǔ)不完善，重融資輕回報，退市機制失效，導(dǎo)致投資者失去信心。

2009年7月，金融海嘯過后新股發(fā)行重啟以來，近千家上市公司領(lǐng)到準生證，A股上市公司個數(shù)擴容近1倍，融資過萬億元。與之相對，滬深總市值只有21萬億元，不足2007年高點的2/3；A股也沒有一家上市公司真正退市，炒重組的擊鼓傳花游戲一直在持續(xù)。

華爾街有句諺語：股市是人性墮落的大陰溝。如果沒有嚴格監(jiān)管，將會導(dǎo)致造假橫行和資源錯配，并累及股票市場自身的運行。與新興經(jīng)濟體中國相比，美國經(jīng)濟增長率遠遜，但美國資本市場卻匯集了全世界最優(yōu)秀的上市公司群體?？恳魳凡シ牌鳌⒅悄苁謾C和平板電腦等產(chǎn)品的熱賣，蘋果8月17日市值超過6000億美元，成為有史以來最貴的公司。但由于利潤和增長率強勁，蘋果的市盈率只有15倍左右。

反觀A股，市場競爭地位孱弱的中游制造業(yè)公司構(gòu)成中小板和創(chuàng)業(yè)板的主體。上市公司為融資虛增業(yè)績，保薦券商為提成粉飾包裝，地方政府為政績稅費減免，三方配合無間，正在進行著一次大躍進。

很少有人注意到，2009年新股重啟以來，新增水泥、塑料、金屬、光纖等管線類上市公司近百家，蜂擁上市甚至對落后產(chǎn)能整合形成了干擾。實體經(jīng)濟領(lǐng)域的傍壟斷國企在資本市場也有充分體現(xiàn)?！皟赏坝汀薄㈦娦欧?wù)商、大型商業(yè)銀行每家壟斷國企，都有好幾家創(chuàng)業(yè)板上市公司為其提供“配套”服務(wù)。由于溝通成本高昂和人為造成的市場割裂，這些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的代表根本就長不大。目前，上市券商構(gòu)成了證券公司的主體，交易傭金的割喉戰(zhàn)嚴重侵蝕了整個證券行業(yè)的贏利能力。

市場上流傳著這樣一個說法：問什么行業(yè)最賺錢，看有權(quán)勢的人在做什么就知道了，20世紀80年代是倒賣批文，90年代是進出口，21世紀的頭10年是房地產(chǎn)，現(xiàn)在是上市前的PE（私募股權(quán)投資）。目前A股的發(fā)行制度在一定程度上，已經(jīng)成為權(quán)貴資本的退出通道，而對中小投資者竭澤而漁，危及市場存在的根基。中小投資者因投資理念不成熟虧錢姑且可以接受，但作為A股最大機構(gòu)投資者的基金和保險公司也連年投資不利，就不能不說是市場自身存在問題了。

梳理一下資金流向的脈絡(luò)可以看到，2007年股市見頂后，資金先流向房地產(chǎn)，創(chuàng)業(yè)板開啟流向上市前PE，樓市限購后又流向信托，由于負財富效應(yīng)，流向A股的資金一直處于失血狀態(tài)。

目前滬深A(yù)股流通市值16萬億元，其中大部分是上市公司發(fā)起人及股東持有的部分，實際被機構(gòu)和個人投資者持有的市值十分有限。根據(jù)央行發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至上半年末，廣義貨幣余額92.5萬億元。經(jīng)過多年的貨幣大躍進，市場上并不缺錢，信托業(yè)經(jīng)過短短3年的大爆炸式發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模直逼6萬億元就是明證。A股已經(jīng)處在被邊緣化的過程中，該有向死而生的緊迫感了。

（作者為資深財經(jīng)媒體人）