養(yǎng)老金入市的海外經(jīng)驗(yàn)

□ 包興安

域外

養(yǎng)老金入市的海外經(jīng)驗(yàn)

□ 包興安

2012年3月20日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)日前受廣東省政府委托，投資運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金（俗稱“養(yǎng)老金”）1000億元。該資金將更多配置到固定收益類產(chǎn)品中，確保實(shí)現(xiàn)基金保值增值。至此，爭(zhēng)議多時(shí)、備受市場(chǎng)關(guān)注的養(yǎng)老金入市終于破冰。專家分析指出，養(yǎng)老金入市對(duì)股市是重大利好。當(dāng)前，部分養(yǎng)老金入市將與我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)雙贏結(jié)局。

縱觀世界養(yǎng)老金市場(chǎng)，中國(guó)不是實(shí)施養(yǎng)老金多元化投資的第一個(gè)試水者。事實(shí)上，各國(guó)養(yǎng)老金投資取得的成績(jī)和遇到的問(wèn)題都為我國(guó)養(yǎng)老金入市提供了很多可借鑒的依據(jù)。

國(guó)泰君安證券發(fā)布的一份研究報(bào)告指出，除2008年由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金損失較大之外，其他年份投資回報(bào)率均較為穩(wěn)健。那么，其他國(guó)家是如何投資操作養(yǎng)老金多元化投資的呢？

美國(guó)：“401K”提供長(zhǎng)期資本供給

在美國(guó)，最為國(guó)內(nèi)廣泛關(guān)注的“401K”計(jì)劃，只是美國(guó)雇主養(yǎng)老金計(jì)劃中的一個(gè)分支。

“401K”個(gè)人賬戶中的資金主要投向資本市場(chǎng)，這就使得數(shù)千萬(wàn)職員成為美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的支持者與推動(dòng)者。自從1981年實(shí)施以來(lái)“401K計(jì)劃”迅速壯大，超過(guò)美國(guó)總?cè)丝?/4的人都參與了該項(xiàng)計(jì)劃。同時(shí)，由于該計(jì)劃源源不斷地為美國(guó)的資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期資本供給，極大地推動(dòng)了美國(guó)共同基金業(yè)的發(fā)展與壯大。

2010年底，“401K計(jì)劃”資產(chǎn)總額約為3.1萬(wàn)億美元，占當(dāng)年GDP的21%，占美國(guó)養(yǎng)老金總額的17%左右?！?01K計(jì)劃”賬戶中的資金交給第三方進(jìn)行管理，大多數(shù)“401K”賬戶可有若干種投資組合方式，雇員自主選擇投資組合。“401k計(jì)劃”的資產(chǎn)配置中，股票型基金占比最大，2009年41%的計(jì)劃資產(chǎn)用于投資股票型基金，9%投資于股票，45%是其平衡型或偏債型的基金，只有5%是貨幣基金。

境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金作為重要的長(zhǎng)期資金，進(jìn)入資本市場(chǎng)開展投資活動(dòng)，可以實(shí)現(xiàn)兩者的良性互動(dòng)。

有分析人士認(rèn)為，正是美國(guó)的“401K計(jì)劃”，促成了美國(guó)股市長(zhǎng)達(dá)22年的牛市格局。但是，由于受到金融危機(jī)的影響，“401K計(jì)劃”這3年也遭遇了“滑鐵盧”。在2008年11月國(guó)際金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)，美國(guó)“401K計(jì)劃”總虧損額度近2萬(wàn)億美元。超過(guò)50%的“401K計(jì)劃”個(gè)人養(yǎng)老金賬戶持有人將資金從股票市場(chǎng)割肉轉(zhuǎn)移到非股票領(lǐng)域，許多即將退休的美國(guó)老人個(gè)人養(yǎng)老金賬戶縮水近半，不得不延遲退休或推遲領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)間。

幾年來(lái)，美債危機(jī)導(dǎo)致的股市動(dòng)蕩又讓“401K計(jì)劃”賬戶的持有人損失慘重，美債評(píng)級(jí)下調(diào)以來(lái)，“401K計(jì)劃”普通賬戶平均浮虧1.2萬(wàn)美元。

美國(guó)養(yǎng)老金賬戶虧損的根本原因，是由于監(jiān)管放松，投資風(fēng)險(xiǎn)比較高。

英國(guó)：2/3養(yǎng)老金資產(chǎn)投資股市

英國(guó)養(yǎng)老基金受托人具有更廣泛的投資權(quán)，是為保證在最大限度的組合投資中使受益人的利益最大化。養(yǎng)老基金受托人可以不受投資類型的限制，只要是對(duì)受益人有利的投資，只需一項(xiàng)書面聲明，說(shuō)明指導(dǎo)其作出投資決策的原則，養(yǎng)老基金甚至可以投資于藝術(shù)品和外國(guó)期權(quán)合同。

目前，除購(gòu)買政府債券之外，英國(guó)三分之二的養(yǎng)老金資產(chǎn)投資于股市。這種職業(yè)養(yǎng)老金制度主要分兩種。一種是“最終薪金計(jì)劃”，即公司每個(gè)月拿出部分現(xiàn)金存入該計(jì)劃，作為雇員的養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄，雇員退休后每月可得到相當(dāng)于其退休當(dāng)年月工資三分之二的養(yǎng)老金。另一種是“現(xiàn)金購(gòu)買計(jì)劃”，內(nèi)容與“最終薪金計(jì)劃”大體相同。

此外，公司養(yǎng)老金制度的特點(diǎn)是集中個(gè)人和企業(yè)的部分養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，交由專門的信托基金公司管理，投資于證券市場(chǎng)，以獲得的收益支付每年的養(yǎng)老金費(fèi)用。但近幾年來(lái)，隨著股市低迷，基金投資獲利大幅縮水，許多公司持續(xù)受到養(yǎng)老金資金不足的困擾。此外，公司倒閉也使許多退休人員和即將退休的人員本應(yīng)從公司獲取的養(yǎng)老金難以兌現(xiàn)。面對(duì)這種情況，許多大公司已不再鼓勵(lì)員工參加公司養(yǎng)老金制度。

目前，英國(guó)退休人員的養(yǎng)老金收入主要來(lái)自三個(gè)方面：一是根據(jù)工作年限和納稅情況由政府承擔(dān)的養(yǎng)老金；二是在職業(yè)養(yǎng)老金制度下由就職公司按月根據(jù)工資比例儲(chǔ)蓄到退休之后的公司養(yǎng)老基金；三是個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)。在整個(gè)養(yǎng)老金體系中，政府承擔(dān)的比例大致為50%。英國(guó)政府希望其他的養(yǎng)老保障渠道能發(fā)揮更大的作用，以減輕政府負(fù)擔(dān)。

加拿大：養(yǎng)老金投資領(lǐng)域廣泛

加拿大現(xiàn)在的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃是1966年建立的，同樣是社會(huì)保障系統(tǒng)的主要內(nèi)容。加拿大政府主導(dǎo)兩種養(yǎng)老保險(xiǎn)系統(tǒng)，即“退休金”和“老人保障”。另外，還有各種類型的私營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司作為補(bǔ)充，居民可以自愿選擇。

加拿大的養(yǎng)老保險(xiǎn)金交給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資理事會(huì)管理。根據(jù)2011年的審計(jì)報(bào)告，截止到2011年3月31日，加拿大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)為1482億加元，比2010年增加了206億加元。在增加的206億加元中，54億來(lái)自養(yǎng)老保險(xiǎn)金的年度收支盈余，152億來(lái)自基金投資收益。

加拿大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還是比較樂觀的，在過(guò)去10年里每年收支均有盈余，10年共盈余486億加元，平均每年盈余48.6億加元。

加拿大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資領(lǐng)域很廣泛，發(fā)達(dá)國(guó)家股票占34.3%，購(gòu)買各類債券占32.8%(主權(quán)債券為主)，加拿大本國(guó)股票占14.1%，房地產(chǎn)占7.3%，基礎(chǔ)建設(shè)占6.4%，新興市場(chǎng)國(guó)家股票占5.1%。

中國(guó)香港：具體投資由雇員自己決定

香港強(qiáng)積金的運(yùn)作與內(nèi)地養(yǎng)老金最大的不同是，強(qiáng)積金的運(yùn)作顯然更透明，因?yàn)樵诠椭鬟x定參加的強(qiáng)積金計(jì)劃后(可以與雇員商量決定)，具體投資什么將由雇員自己決定。

每個(gè)強(qiáng)積金計(jì)劃中通常會(huì)包括六大類基金：混合資產(chǎn)基金、股票基金、債券基金、保證基金及保本基金、貨幣市場(chǎng)基金及其他基金，涵蓋了從低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)到高風(fēng)險(xiǎn)高潛在增長(zhǎng)的多種類型。

每只基金都有獨(dú)立的投資策略，或直接投資于股票債券等，或投資于證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他基金，或投資于認(rèn)可保險(xiǎn)公司發(fā)行的保險(xiǎn)單。

強(qiáng)積金計(jì)劃中的基金受到很多投資限制，如嚴(yán)格限制使用衍生工具和進(jìn)行現(xiàn)金、證券借貸，不可以通過(guò)杠桿式買賣進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，所投資的債券需要達(dá)到法規(guī)要求的信貸評(píng)級(jí)，每只基金所持的港元投資項(xiàng)目至少占該基金市值的30%，以及只可將指定百分比的現(xiàn)金存放于單一銀行，以防存款過(guò)度集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等等。

股票型基金主要投資于積金局核準(zhǔn)的交易所上市股票，可細(xì)分為香港股票基金、日本股票基金、美國(guó)股票基金、亞洲股票基金、大中華股票基金、歐洲股票基金、北美股票基金、環(huán)球股票基金等。

混合資產(chǎn)基金投資于環(huán)球或區(qū)域性的股票和債券，根據(jù)投資于股票的比例又可分為平穩(wěn)基金、均衡基金、增長(zhǎng)基金、進(jìn)取基金等。

因?yàn)橛蓪I(yè)人士管理，所以強(qiáng)積金基金也會(huì)收取一些費(fèi)用，包括參加費(fèi)、年費(fèi)、基金管理費(fèi)及交易費(fèi)等，但相比一般基金要便宜，一般基金每年收費(fèi)約3%至5%，強(qiáng)積金基金平均每年收費(fèi)約2%。

海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金作為重要的長(zhǎng)期資金，進(jìn)入資本市場(chǎng)開展投資活動(dòng)，可以實(shí)現(xiàn)兩者的良性互動(dòng)。上述國(guó)泰君安發(fā)布的報(bào)告指出，美國(guó)的養(yǎng)老金規(guī)模在1980年之后擴(kuò)張速度最快，原因在于一方面是因?yàn)轲B(yǎng)老金的稅制改革，可以稅前扣除，極大地鼓勵(lì)了人們儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金的積極性；另一方面，養(yǎng)老金投資于股票、共同基金等，跟資本市場(chǎng)形成了良性互動(dòng)，正反饋得以延續(xù)。

（轉(zhuǎn)載自《證券日?qǐng)?bào)》，略有改動(dòng)）

□ 編輯 張子琦 □ 美編 龐 佳