民營(yíng)企業(yè)融資戰(zhàn)略淺析

浙江經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 沈建國(guó)

一、民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)時(shí)期融資問(wèn)題

（一）民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)時(shí)期融資困難 具體如下：

（1）企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期在市場(chǎng)變化及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中適應(yīng)力較差，令其經(jīng)營(yíng)具有較高的不確定性和倒閉率，金融機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行貸款融資時(shí)當(dāng)然有所限制。

（2）由于中小企業(yè)缺乏可供參考的經(jīng)營(yíng)歷史，商譽(yù)不足，因此，在獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資上有很大的困難。

（3）由于每次貸款金額較小，銀行處理信貸項(xiàng)目的運(yùn)作成本相對(duì)較高，因此銀行缺乏對(duì)中小企業(yè)提供信貸的興趣。

（4）中小企業(yè)多數(shù)財(cái)務(wù)制度不健全，缺乏有關(guān)財(cái)會(huì)信息的資料，也是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不愿發(fā)放貸款的原因。

（二）民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)時(shí)期融資方式 主要包括：

（1）自有財(cái)產(chǎn)抵押貸款。創(chuàng)業(yè)者以其所擁有的財(cái)產(chǎn)作抵押，作為獲得銀行貸款的擔(dān)保。銀行作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)性的金融企業(yè)必須對(duì)其放出的貸款取得一定的保障。銀行能接受的抵押物包括土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)；具有流通性的股票、債券、金銀首飾等動(dòng)產(chǎn)；專有技術(shù)、專利權(quán)和著作權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)等。一般銀行會(huì)根據(jù)專有評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)抵押物的評(píng)估價(jià)值按一定的折扣核定擔(dān)保金額。

（2）擔(dān)保貸款。一般來(lái)說(shuō)，擔(dān)保人需要有足夠的實(shí)力才能被接受為擔(dān)保人的角色。正如創(chuàng)業(yè)時(shí)期的企業(yè)難以得到銀行業(yè)的貸款一樣，他們要找到愿意提供擔(dān)保的擔(dān)保人也并不容易。專業(yè)的擔(dān)保公司對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司則是可考慮的選擇。當(dāng)然，擔(dān)保公司在提供擔(dān)保的時(shí)候，實(shí)際上承擔(dān)了信貸風(fēng)險(xiǎn)，因此，作為一種金融服務(wù)，擔(dān)保公司需要對(duì)貸款人收取一定的擔(dān)保費(fèi)用，通過(guò)擔(dān)保公司取得的貸款成本因而提高。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是指由專業(yè)投資人向成長(zhǎng)性高且具有很大升值潛力的新興公司所投入的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)投資一般通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的方式進(jìn)入這些企業(yè)。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資是一種股權(quán)投資，但其目的并不是為了獲得并長(zhǎng)期保持企業(yè)的所有權(quán)，也不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)做大。然后通過(guò)公開(kāi)上市（IPO）、兼并收購(gòu)或其他方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。從風(fēng)險(xiǎn)投資的目的可見(jiàn)，想吸引這類資金的企業(yè)必須是有成熟的投資和經(jīng)營(yíng)方向、較規(guī)范的運(yùn)作模式，并且有較明顯的高成長(zhǎng)潛力。風(fēng)險(xiǎn)投資較重視的項(xiàng)目一般都是高科技產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，這類項(xiàng)目如果能成功上市的話，將可以帶來(lái)可觀的利潤(rùn)，但是風(fēng)險(xiǎn)投資成功率也比較低。

（4）民間借貸。許多民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期都只能通過(guò)向親戚朋友借貸的方式解決部分資金問(wèn)題。民間借貸對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)肯定較之存銀行大得多，自然要求回報(bào)率也比較高，其利率水平也受市場(chǎng)供求的影響。

（5）其他融資方式。政府為了支持中小企業(yè)而制定了一些扶持政策。比如針對(duì)下崗失業(yè)人員的再就業(yè)小額擔(dān)保貸款、專門(mén)針對(duì)科技型企業(yè)的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金、專門(mén)為中小企業(yè)“走出去”準(zhǔn)備的中小企業(yè)國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓資金等。此外，一些地方設(shè)立的科技工業(yè)園等為了吸引并扶持有發(fā)展前途的企業(yè)，采取以低價(jià)提供土地、減免若干年廠房租金等辦法為企業(yè)提供支持，這些都是間接的政策性融資便利。

二、民營(yíng)企業(yè)新環(huán)境下融資戰(zhàn)略

（一）融資環(huán)境現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì) 具體如下：

（1）越來(lái)越完善的法律環(huán)境。盡管目前國(guó)內(nèi)的法律體系還不完善，但基本上在國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)是有法可依，商業(yè)活動(dòng)也有了一個(gè)基本規(guī)則。在這種新的環(huán)境下，商業(yè)活動(dòng)的灰色地帶越來(lái)越少。

（2）越來(lái)越市場(chǎng)化的銀行體系。國(guó)內(nèi)銀行業(yè)近年來(lái)實(shí)行了很積極的改革措施，包括在業(yè)務(wù)上實(shí)行以市場(chǎng)為導(dǎo)向的原則，在信貸管理上努力降低不良貸款比率、嚴(yán)格信貸風(fēng)險(xiǎn)控制、嚴(yán)格信貸發(fā)放的審批程序等。由于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中的比例越來(lái)越大，政府也逐漸意識(shí)到對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資支持的重要性。中央銀行在強(qiáng)調(diào)信貸政策時(shí)也會(huì)照顧到政府的產(chǎn)業(yè)政策，這種政策導(dǎo)向?qū)τ谝呀?jīng)有一定規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)是很有利的，對(duì)于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況好的民營(yíng)企業(yè)，按正常程序?qū)で筱y行的幫助是完全可能的。

（3）不斷走向成熟的國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)。我國(guó)從20世紀(jì)80年代末90年代初開(kāi)始設(shè)立股票市場(chǎng)以來(lái)，為企業(yè)籌集資金數(shù)億元。資本市場(chǎng)為民營(yíng)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供了很好的機(jī)會(huì)，包括民營(yíng)企業(yè)控股的股份公司有資格申請(qǐng)上市；民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)對(duì)原上市公司進(jìn)行收購(gòu)兼并的辦法間接取得上市資格等。

（4）越來(lái)越近的海外市場(chǎng)融資。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，越來(lái)越多的海外投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)感興趣，海外金融市場(chǎng)歡迎中國(guó)企業(yè)去上市或提供其他融資方便，如香港地區(qū)、新加坡、美國(guó)等。鑒于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)輪候等待上市的隊(duì)伍過(guò)長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市也采取越來(lái)越松的政策。所以有條件的民營(yíng)企業(yè)也可以考慮海外上市的道路。

（5）越來(lái)越多的融資工具可供選擇。信托投資近年來(lái)成為民營(yíng)企業(yè)的另一種融資工具。國(guó)內(nèi)公司債券市場(chǎng)也將進(jìn)一步發(fā)展，以優(yōu)化國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。

（二）民營(yíng)企業(yè)新環(huán)境下融資戰(zhàn)略 具體如下：

（1）逐步規(guī)范化運(yùn)作，完善管理制度。一般民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基本特征表現(xiàn)為人、財(cái)、物關(guān)系缺乏獨(dú)立性。其結(jié)果是：首先，潛在外部投資人由于信息缺乏，無(wú)法了解資金的使用去向，擔(dān)心出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，從而無(wú)法作出理性的投資決策；其次，內(nèi)部控制人有可能操縱財(cái)務(wù)報(bào)表，自由現(xiàn)金在家族企業(yè)之間隨意調(diào)撥，資產(chǎn)和盈利以各種隱蔽的渠道流向內(nèi)部控制人的腰包，投資人的收益難以實(shí)現(xiàn)。很顯然，外部投資者一般不會(huì)在信息嚴(yán)重缺乏的情況下向企業(yè)融資，在這種情況下，企業(yè)只有更多地依靠?jī)?nèi)部資金。

對(duì)于已經(jīng)完成原始積累的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想獲得長(zhǎng)期、持續(xù)的發(fā)展，不應(yīng)該以急功近利的作風(fēng)來(lái)對(duì)待融資問(wèn)題，而應(yīng)該建立一種長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。融資是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，必須從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的角度來(lái)考慮企業(yè)資本運(yùn)作，應(yīng)該從里到外營(yíng)造一個(gè)資金愿意流入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)格局。而民營(yíng)企業(yè)要做到這一點(diǎn)，就必須建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)。在投資者越來(lái)越理性、銀行信貸管理越來(lái)越正規(guī)、資本市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范的情況下，規(guī)范化運(yùn)作的企業(yè)將容易獲得投資者的青睞。民營(yíng)企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作可以說(shuō)也是企業(yè)做大做強(qiáng)的必由之路。

（2）控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在原始積累時(shí)期，通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制考慮得較少，通常是考慮如何將自己有限的資源，尤其是資金資源使用到極致，獲得最大的發(fā)展。不過(guò)，當(dāng)完成了原始積累，企業(yè)如果不控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的話，隨時(shí)都會(huì)遭遇滅頂之災(zāi)?？刂曝?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要措施是控制公司的財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。如何權(quán)衡財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素。只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無(wú)視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不給當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法，很可能導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)困難，最終將損害投資人的利益。

（3）盡快走進(jìn)資本市場(chǎng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展時(shí)期，其作為世界制造業(yè)中心的地位越來(lái)越重要，對(duì)于許多完成了原始積累的國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，面臨一個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇。高成長(zhǎng)企業(yè)當(dāng)然對(duì)資金有高的要求，當(dāng)企業(yè)已無(wú)法找到間接融資時(shí)，負(fù)債率達(dá)到高水平，便需要進(jìn)行股權(quán)融資，否則，便不得不減緩發(fā)展的速度，甚至最后喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于完成了原始積累又處于對(duì)資金有很高需求狀態(tài)的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，走進(jìn)資本市場(chǎng)是繼續(xù)做大做強(qiáng)的重要途徑。

企業(yè)上市以后，可以通過(guò)發(fā)行股票、債券籌集資金，因此增加了公司的信貸融資能力。民營(yíng)企業(yè)走進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)選擇有內(nèi)地市場(chǎng)、香港地區(qū)市場(chǎng)、新加坡市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)以及澳大利亞等其他國(guó)外市場(chǎng)。上市的形式有IPO（首發(fā)直接上市）、買(mǎi)賣(mài)上市（間接上市）兩種形式。

（4）通過(guò)并購(gòu)迅速做大作強(qiáng)。一個(gè)企業(yè)本身無(wú)論怎么樣發(fā)展都是算術(shù)級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)，只有通過(guò)收購(gòu)兼并，借助資本市場(chǎng)的力量，才能取得幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)。我國(guó)的產(chǎn)業(yè)還處于重新洗牌的過(guò)程之中，國(guó)有企業(yè)將逐步退出絕大多數(shù)的一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。可以預(yù)見(jiàn)，在不長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)將通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)、并購(gòu)經(jīng)歷一次重新洗牌，并購(gòu)作為一種融資運(yùn)作戰(zhàn)略主要用于如下兩個(gè)方面：一是以高收益資產(chǎn)收購(gòu)并控制低收益資產(chǎn)。優(yōu)秀企業(yè)由于較好的經(jīng)營(yíng)管理水平使同樣的資產(chǎn)產(chǎn)生更高的收益率。這樣，優(yōu)秀企業(yè)能夠以較低的價(jià)格收購(gòu)別的資產(chǎn)，不僅可取得經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張，還通過(guò)資產(chǎn)重組、整合，改善公司的效益，取得資產(chǎn)的增值和更高的回報(bào)。二是以高市盈率的資產(chǎn)收購(gòu)并控制低市盈率的資產(chǎn)。上市公司由于其資產(chǎn)的流動(dòng)性以及在資本市場(chǎng)的融資能力方面的優(yōu)勢(shì)而得到資本市場(chǎng)較高的價(jià)值評(píng)估。理性的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)以較低的價(jià)格收購(gòu)并控制其他非上市公司的資產(chǎn)，可以使總體平均市盈率較低，為股價(jià)的進(jìn)一步上漲創(chuàng)造新的空間。

［1］李曉宇、張凱、王賀：《基于生命周期的民營(yíng)企業(yè)融資渠道與融資效率研究》，《高科技與產(chǎn)業(yè)化》2008年第12期。