加快天使投資制度體系建設(shè)的幾點(diǎn)建議

■ 張路喬 郭衛(wèi)鋒

（天津金諾律師事務(wù)所，天津300042）

加快天使投資制度體系建設(shè)的幾點(diǎn)建議

■ 張路喬 郭衛(wèi)鋒

（天津金諾律師事務(wù)所，天津300042）

本文旨在通過介紹天使投資的概念及發(fā)展，分析我國天使投資發(fā)展過程中所存在的制度性問題，提出加快天使投資的制度體系建設(shè)若干建議，以完善中小企業(yè)投融資體系，破解中小企業(yè)融資難題。

天使投資 中小企業(yè)融資 風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管

融資難是中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸問題。究其原因，內(nèi)部因素在于其多屬發(fā)展初期，存在抗風(fēng)險(xiǎn)能力差、管理能力低下、資金需求量小、缺少擔(dān)保財(cái)產(chǎn)等問題；外部因素則表現(xiàn)為現(xiàn)行投融資體系的不完善，中小企業(yè)遭遇金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門歧視，融資門檻高成本高等問題。國外經(jīng)驗(yàn)表明，天使投資恰恰可破解中小企業(yè)融資難題。

1 發(fā)展天使投資的意義

天使投資是指非正式投資機(jī)構(gòu)或個人（家庭）對原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資，屬于創(chuàng)業(yè)投資的早期階段，是一種非組織化的創(chuàng)業(yè)投資形式，投資對象多處于種子期或初創(chuàng)期，投資金額不大，投資周期長，項(xiàng)目成功率低，投資風(fēng)險(xiǎn)極大，但投資回報(bào)極高。

天使投資是美國早期創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的主要支柱，并成為美國中小企業(yè)投融資體系中重要的組成部分。福特汽車、蘋果電腦、谷歌等商業(yè)神話均離不開天使投資。

目前，中國數(shù)以萬億計(jì)的民間資本在尋找新的出路。巨大的市場需求和充裕的資金供給，成為我國發(fā)展天使投資的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。我國天使投資于20世紀(jì)90年代末隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)的興起而發(fā)展起來，搜狐、百度等均是依靠天使投資發(fā)展起來的知名企業(yè)。顯然，天使投資對促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展及科技金融創(chuàng)新具有重要意義。

2 我國發(fā)展天使投資的主要障礙

2.1 對天使投資缺乏清晰認(rèn)識

2.1.1 國家機(jī)關(guān)對天使投資缺乏立法層面的界定。至今，我國未出臺任何法律、行政法規(guī)或部門規(guī)章對天使投資加以規(guī)范。但根據(jù)中央加快金融改革創(chuàng)新的精神，北京、天津、深圳、上海、浙江、東莞、廣州、青島等多地均出臺地方性規(guī)范文件，提出要積極發(fā)展天使投資。然而，雖然中央及地方政府均支持天使投資的發(fā)展，但對其內(nèi)涵缺乏明確認(rèn)識。對于投資主體、投資對象均沒有統(tǒng)一的界定；對于天使投資與創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資的區(qū)別亦無統(tǒng)一的認(rèn)識。這對天使投資的發(fā)展極為不利。

2.1.2 投資者對天使投資的公益性缺乏認(rèn)識。從天使投資的產(chǎn)生不難發(fā)現(xiàn)，天使投資人的投資動機(jī)更多的在于對初創(chuàng)企業(yè)的扶持，而非投資回報(bào)，因此相對其他類型的投資帶有更多的公益性。然而，目前國內(nèi)有這種認(rèn)識的天使投資人極少。

2.1.3 投資者對天使投資的高風(fēng)險(xiǎn)性缺乏認(rèn)識。由于天使投資人所投的項(xiàng)目均處于種子期或初創(chuàng)期，項(xiàng)目的成功率相對于其他投資要低很多。正因?yàn)轫?xiàng)目成功率低，所以一旦成功，投資人所獲得的回報(bào)也是巨大的。然而，國內(nèi)的天使投資人在投資過程中對此往往認(rèn)識不足。

2.2 天使投資人發(fā)展緩慢

2.2.1 國內(nèi)普遍缺乏天使投資意識。受我國保守的投資習(xí)慣影響，雖然目前民間資本已達(dá)10萬億，但將資本投入企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期的少。而作為融資方，很多創(chuàng)業(yè)初期的中國企業(yè)根本就不懂資本運(yùn)作，更別提去尋找天使投資了。

2.2.2 組織松散，無法形成規(guī)模效應(yīng)。目前，我國天使投資沒有形成有效的行業(yè)組織或聯(lián)盟。組織聯(lián)盟這一平臺的缺失使得投融資信息溝通渠道不暢，大量資源沒有得到有效利用。

2.2.3 缺乏有效退出機(jī)制。天使投資是一種權(quán)益性的投資，天使投資人獲得股權(quán)后，由于退出機(jī)制不暢，易形成“進(jìn)來容易出去難”的局面。

2.3 缺少必要的監(jiān)管機(jī)制

由于缺乏對天使投資監(jiān)管的法律規(guī)則，長期以來天使投資存在缺少主管部門統(tǒng)一監(jiān)管以及監(jiān)管不到位問題。

2.4 市場缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制

由于所投資的對象均為種子期或初創(chuàng)期企業(yè)，投資能否獲得回報(bào)具有很大的不確定性，加之監(jiān)管缺失，投資人不參與企業(yè)的具體管理運(yùn)營，更加大了天使投資的風(fēng)險(xiǎn)性。

3 加快天使投資制度體系建設(shè)的幾點(diǎn)建議

顯然，天使投資制度體系的缺失已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國天使投資行業(yè)的發(fā)展，針對天使投資制度體系建設(shè)提出如下幾點(diǎn)建議：

3.1 加強(qiáng)對天使投資知識的宣傳，正確認(rèn)識天使投資

政府方面：必須正確認(rèn)識天使投資與其他類型投資的差異，加強(qiáng)對天使投資在科技金融創(chuàng)新中的重要性認(rèn)識，如天使投資也屬商業(yè)行為，應(yīng)當(dāng)尊重市場規(guī)律。政府出資的“天使投資”也要兼顧商業(yè)化運(yùn)營，這樣的“天使投資”才能長久。

投資者方面：加強(qiáng)對投資者的教育，尤其是風(fēng)險(xiǎn)教育。提高投資者素質(zhì)，使投資者不再只是單純的投機(jī)者，而是對投資風(fēng)險(xiǎn)有明確認(rèn)識的真正投資者，從而減少因投資者對風(fēng)險(xiǎn)缺乏認(rèn)識而引發(fā)的一系列社會矛盾，維護(hù)社會的穩(wěn)定，也為天使投資的健康發(fā)展創(chuàng)造條件。

3.2 完善相關(guān)政策和立法

考慮到法律、行政法規(guī)制定時(shí)間較長，為了加快金融創(chuàng)新步伐，積極發(fā)展天使投資，建議條件成熟的省市可以先行制定地方法規(guī)，明確天使投資的具體內(nèi)涵，與其他類型投資的差異，并明確主管部門，加強(qiáng)對天使投資的規(guī)范與監(jiān)管，從而為區(qū)域乃至國內(nèi)天使投資的健康發(fā)展提供有力的支持。

3.3 積極營造引導(dǎo)促進(jìn)天使投資的政策環(huán)境

條件成熟區(qū)域可以成立天使投資引導(dǎo)基金，借鑒現(xiàn)有天使投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并通過稅收優(yōu)惠等政策吸引民間資本加入到天使投資的行列，從而助推中小企業(yè)發(fā)展。

對天使投資行業(yè)給予合理的稅收優(yōu)惠，是促進(jìn)其發(fā)展的最直接、最有效的方法，這也是目前國際上比較通用的一種方法。如可對私人投資者投資非上市公司的有關(guān)個人所得稅和資本所得稅給予優(yōu)惠。為了扶持我國天使投資市場的發(fā)展，促進(jìn)私人資金投向中小企業(yè)，應(yīng)借鑒對創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資的政策對這些資金有一些稅務(wù)減免措施，紅利和投資所得也應(yīng)減稅。

此外，天使投資也屬商業(yè)投資，還應(yīng)考慮天使投資的退出機(jī)制，建立有利于天使投資順利實(shí)現(xiàn)退出的資本市場體系。

3.4 建立天使投資信息服務(wù)平臺

資金供給者和資金需求者之間的信息不對稱是導(dǎo)致我國天使投資發(fā)展緩慢的重要原因之一。西方發(fā)達(dá)國家均通過網(wǎng)站、論壇等方式建立了高效、便捷、暢通的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)資金供求雙方溝通對接。我國也應(yīng)新建或利用創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等網(wǎng)絡(luò)體系為天使投資者和創(chuàng)業(yè)者牽線搭橋，打造天使投資市場。

3.5 加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管及自律

我國可成立相關(guān)的行業(yè)協(xié)會或利用創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資協(xié)會平臺，開展行業(yè)自律，組織市場建立內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制，同時(shí)開展投資者教育、行業(yè)調(diào)研等工作，促進(jìn)天使投資發(fā)展。

3.6 完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制

建議結(jié)合主管部門監(jiān)管規(guī)則、行業(yè)自律規(guī)范，建立天使投資科學(xué)的管理機(jī)制，對內(nèi)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)信息交流平臺建設(shè)，對外加強(qiáng)天使投資人的備案管理，制定備案管理辦法，通過給予已備案天使投資人一定的優(yōu)惠政策，引導(dǎo)天使投資人備案，從而加強(qiáng)監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制。

“十二五”時(shí)期非公有制經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型與升級，民營經(jīng)濟(jì)作為社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對增加財(cái)政收入，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，擴(kuò)大就業(yè)，改善人民生活等方面發(fā)揮了重要作用。民營經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展，首先要徹底解決中小企業(yè)資金瓶頸問題。而加快天使投資制度體系建設(shè)，建立完善的投融資體系，正是破解中小企業(yè)融資難題的鑰匙。

1 劉曼紅.中國中小企業(yè)融資問題研究.北京：中國人民大學(xué)出版社，2003

2 李華，王鵬.“天使投資”在OECD國家的運(yùn)作——兼論“天使投資”在我國的發(fā)展前景.世界經(jīng)濟(jì)研究，2003

3 李曉靜，張群.尋找天使投資：中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資的有效手段.煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2005.2

4 納鵬杰，馬榮勤.中小企業(yè)融資困難的自身原因探究［J］.企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2003(10)：157-158

5 朱玲.天使投資：創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資模式的創(chuàng)新［J］.經(jīng)濟(jì)與管理，2006，20(3)：58-60

6 張維，邱勇，熊熊.天使投資在中國的發(fā)展環(huán)境研究〔J〕.科技管理研究，2007(6)：56-58

7 吳琦.淺論中小企業(yè)融資新方式－天使投資.沿海企業(yè)與科技，2005.2

8 張國華.引導(dǎo)民間資金“化身”天使投資.上海證券報(bào)，2011.05.19