健全市場(chǎng)體系 完善市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展（中）

■ 鄧志雄

（國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局，北京100053）

健全市場(chǎng)體系 完善市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展（中）

■ 鄧志雄

（國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局，北京100053）

2 關(guān)于完善市場(chǎng)機(jī)制

我認(rèn)為，我們的市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)成績(jī)從整體上講還打不到60分，而我們的陽(yáng)光平臺(tái)建設(shè)成績(jī)則整體上可以打95分。這是我對(duì)當(dāng)前產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)整體上的一個(gè)基本判斷。所以當(dāng)有人問(wèn)我，我們的市場(chǎng)是不是規(guī)范？是不是陽(yáng)光？是不是為企業(yè)改革發(fā)展做出了貢獻(xiàn)？我總是可以理直氣壯的回答：是的。但是如果問(wèn)我們是不是一個(gè)很好的“市場(chǎng)”？我會(huì)說(shuō)：“我們剛剛及格”。9年間，中央企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易8000多宗，實(shí)現(xiàn)增值700億元。而在進(jìn)場(chǎng)交易制度實(shí)行之前，評(píng)估價(jià)格普遍偏低，而成交價(jià)格往往又是在評(píng)估價(jià)格基礎(chǔ)上再打折30%以上。進(jìn)場(chǎng)交易后，我們平均增值在20%以上。這一里一外增值就是1500億。因此我們“兩個(gè)發(fā)現(xiàn)”的能力首先是值得肯定的，但是我們這個(gè)市場(chǎng)機(jī)制是不健全的，不充分的。

2.1 市場(chǎng)的兩大作用

市場(chǎng)的兩大作用是配置資源和分散風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)真做好這兩個(gè)方面，我們就會(huì)有市場(chǎng)機(jī)會(huì)。如果你特別能夠配置資源，你將會(huì)形成一種能力；如果你特別能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，你也將形成一個(gè)機(jī)制。不要把風(fēng)險(xiǎn)看成是一個(gè)不好的東西，作為市場(chǎng)，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)集中的時(shí)候我們應(yīng)該感到高興，因?yàn)檫@就是我們的機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)主要做兩件事情：第一是形成一個(gè)新的股份有限公司，并幫助它發(fā)行上市，融資發(fā)展，這是一級(jí)市場(chǎng)即股票發(fā)行市場(chǎng)；第二是幫股東流轉(zhuǎn)股權(quán)，形成一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)。但在這個(gè)過(guò)程中，如果形成的東西是一個(gè)沒(méi)有未來(lái)的東西，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)承擔(dān)呢？現(xiàn)在實(shí)行的是“雙承擔(dān)”。首先是由國(guó)家承擔(dān)，一個(gè)公司能否上市要由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織一批人來(lái)認(rèn)定。你來(lái)認(rèn)定你就要承擔(dān)責(zé)任。但在發(fā)達(dá)國(guó)家證券發(fā)行市場(chǎng)不是這樣，而是完全由第二方承擔(dān)。第二個(gè)承擔(dān)者是誰(shuí)？就是出資人，以出資額承擔(dān)有限責(zé)任。如果公司業(yè)績(jī)是假的，你自己承擔(dān)責(zé)任。這個(gè)“自己承擔(dān)責(zé)任”就是分散了風(fēng)險(xiǎn)。在股份流轉(zhuǎn)市場(chǎng)中更是這樣，市場(chǎng)天天告訴你：“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資要謹(jǐn)慎”，你一旦買(mǎi)入，跌了漲了都是你的，沒(méi)有人替你打官司。所以股票市場(chǎng)恰恰就是既能夠配置資源，又能分散風(fēng)險(xiǎn)。

那么產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)分散了什么風(fēng)險(xiǎn)呢？近10年來(lái)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能夠在進(jìn)場(chǎng)交易制度的促進(jìn)下成長(zhǎng)，根本原因就是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)為國(guó)家、為國(guó)有經(jīng)濟(jì)、為國(guó)有企業(yè)、為國(guó)有企業(yè)的出資人和經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。承擔(dān)了什么風(fēng)險(xiǎn)呢？承擔(dān)了發(fā)生腐敗的風(fēng)險(xiǎn)。如果沒(méi)有這個(gè)進(jìn)場(chǎng)交易制度，就會(huì)有種種的腐敗，有了這個(gè)制度，這些腐敗就被防止了。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)用陽(yáng)光平臺(tái)分散了腐敗的風(fēng)險(xiǎn)，因此產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)獲得了發(fā)展，道理就這么簡(jiǎn)單。

但是我們平常解釋產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)功能的時(shí)候，較少地從分散風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)角度去講。我曾向中紀(jì)委何勇書(shū)記作過(guò)匯報(bào)，他在講話中引用了我最喜歡的三句話：產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能夠“讓賣(mài)方公開(kāi)規(guī)范地賣(mài)，讓買(mǎi)方公平合理地買(mǎi)、讓相關(guān)產(chǎn)權(quán)管理者公正高效地批”。這是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)這套制度實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重大社會(huì)管理成果?！肮_(kāi)、公平、公正”在這個(gè)過(guò)程中得以實(shí)現(xiàn)，既解決了國(guó)有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)順暢高效配置資源的問(wèn)題，也讓產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)為解決因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)腐敗橫行阻礙我國(guó)改革深化的風(fēng)險(xiǎn)做出了貢獻(xiàn)。

我們可以從兩方面去想：配置資源的時(shí)候我們有哪些工作可以做？分散風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候我們又有什么話可以談？這里我強(qiáng)調(diào)兩句話，配置資源和分散風(fēng)險(xiǎn)這兩項(xiàng)功能，個(gè)人做不到，政府做不好，只能由市場(chǎng)和平臺(tái)來(lái)做。政府做不好的理由是因?yàn)檎痪邆涫袌?chǎng)機(jī)制，個(gè)人做不好的理由是因?yàn)閭€(gè)人沒(méi)有平臺(tái)機(jī)制才擁有的能量。市場(chǎng)配置資源要比個(gè)人和政府做得好，是因?yàn)橥ㄟ^(guò)平臺(tái)機(jī)制能夠更好地發(fā)現(xiàn)交易主體，更好地發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格。

具體說(shuō)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)分散了哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？

一是分散了交易主體的風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)讓一宗國(guó)有產(chǎn)權(quán)應(yīng)該由哪些人來(lái)賣(mài)，由什么人來(lái)約束交易行為，這其中都存在風(fēng)險(xiǎn)，必須有一套制度來(lái)講清楚；

國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局局長(zhǎng)鄧志雄

二是分散了交易方式的風(fēng)險(xiǎn)。一宗國(guó)有產(chǎn)權(quán)以什么方式賣(mài)？是拍賣(mài)、招投標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓？

三是分散了交易價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。一宗國(guó)有產(chǎn)權(quán)應(yīng)當(dāng)以怎樣的價(jià)格來(lái)賣(mài)？

四是分散了標(biāo)的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)標(biāo)的企業(yè)的狀況是不是真實(shí)的，交易以后的狀況會(huì)發(fā)生怎樣的變化，這其中都存在不確定性。我們應(yīng)該思考一個(gè)問(wèn)題：為什么私人產(chǎn)權(quán)不像國(guó)有產(chǎn)權(quán)一樣成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的主流交易業(yè)務(wù)呢？原因就是私人產(chǎn)權(quán)在賣(mài)的時(shí)候沒(méi)有被標(biāo)明誠(chéng)信、沒(méi)有經(jīng)過(guò)對(duì)其誠(chéng)信的鍛造，而國(guó)資委在轉(zhuǎn)讓國(guó)有企業(yè)之前已經(jīng)做了大量的工作，花了很多成本才把一個(gè)交易標(biāo)的產(chǎn)權(quán)界定清楚，價(jià)值評(píng)估出來(lái)，并處理好各種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，處理好職工安置等難題。對(duì)于私人產(chǎn)權(quán)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有一個(gè)機(jī)構(gòu)為它做這些事情，因此它就不能被賦予足夠的誠(chéng)信。所以私人產(chǎn)權(quán)是否具備誠(chéng)信，是我們能不能為小微企業(yè)服務(wù)、為非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)服務(wù)最根本的標(biāo)準(zhǔn)。怎么使私人產(chǎn)權(quán)具備誠(chéng)信呢？這就需要交易平臺(tái)來(lái)做很多工作，要用恰當(dāng)?shù)姆绞饺グl(fā)現(xiàn)他們的價(jià)值，在私人產(chǎn)權(quán)形成的時(shí)候就對(duì)它進(jìn)行登記、了解，用這種方式增進(jìn)其誠(chéng)信。要想讓非國(guó)有產(chǎn)權(quán)像國(guó)有產(chǎn)權(quán)那樣轟轟烈烈地進(jìn)場(chǎng)，就必須做好兩件工作：一是交易機(jī)構(gòu)必須把每一宗交易的產(chǎn)權(quán)界定、價(jià)值評(píng)估、交易風(fēng)險(xiǎn)等誠(chéng)信問(wèn)題解決；二是要讓標(biāo)的持有人知道并相信，通過(guò)交易機(jī)構(gòu)的渠道要比他自己去操作流轉(zhuǎn)更方便、更容易增值。這兩項(xiàng)工作就是在鍛造誠(chéng)信。這是一個(gè)交易平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。

五是分散了市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)。最近幾年的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)處于激烈的變動(dòng)起伏過(guò)程中，經(jīng)由產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)進(jìn)行的交易項(xiàng)目和不經(jīng)由平臺(tái)的交易項(xiàng)目，即有第三方的交易和沒(méi)有第三方的交易，對(duì)出現(xiàn)的矛盾解決起來(lái)是不一樣的。沒(méi)有經(jīng)過(guò)第三方的交易，如果出現(xiàn)單方毀約行為，追究起來(lái)存在很多問(wèn)題。這也是我們作為平臺(tái)的價(jià)值所在。

六是分散了道德風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的既可能是標(biāo)的企業(yè)，也可能是買(mǎi)方或賣(mài)方，也可能是中介和會(huì)員，還有市場(chǎng)本身的一些問(wèn)題。規(guī)避這些道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提升市場(chǎng)的誠(chéng)信。比如一個(gè)接入了國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的交易機(jī)構(gòu)和一個(gè)沒(méi)有接入監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)，在防范道德風(fēng)險(xiǎn)上是不一樣的。一個(gè)使用了統(tǒng)一交易系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)和一個(gè)使用不統(tǒng)一的交易系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)，在防范道德風(fēng)險(xiǎn)上也是不一樣的。正因?yàn)橛羞@些不一樣，市場(chǎng)對(duì)這些機(jī)構(gòu)的信任度也會(huì)不一樣。

在過(guò)去幾年的實(shí)踐中，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不僅自身獲得了發(fā)展，同時(shí)也解決了一個(gè)世界性難題，那就是成功地把社會(huì)主義制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制結(jié)合了起來(lái)，把國(guó)有產(chǎn)權(quán)與民間產(chǎn)權(quán)和諧地互動(dòng)了起來(lái)。這個(gè)和諧互動(dòng)，既有從民間籌集資本支持國(guó)有企業(yè)發(fā)展的情況，也有在國(guó)有企業(yè)改革重組過(guò)程中引入民間資本的情況。

上世紀(jì)80年代起，中國(guó)開(kāi)始進(jìn)行國(guó)有企業(yè)改革，一直到2000年，大多數(shù)的國(guó)有企業(yè)仍處于困境中，差不多是40%明虧，40%潛虧，只有20%賺錢(qián)，賺錢(qián)的企業(yè)也賺不了太多。原因是什么？原因就是國(guó)有產(chǎn)權(quán)不能有機(jī)地與非國(guó)有產(chǎn)權(quán)融合。

為了解決這個(gè)問(wèn)題，在中紀(jì)委推動(dòng)下，通過(guò)大家的共同努力，我們成功地化解了公有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)中的五大世界性難題，即該不該賣(mài)？該由誰(shuí)賣(mài)？該賣(mài)給誰(shuí)？該以什么方式賣(mài)？該以什么價(jià)格賣(mài)？這五個(gè)問(wèn)題在家族企業(yè)中照樣存在。比如經(jīng)營(yíng)者去世了，那么他的企業(yè)產(chǎn)權(quán)該不該賣(mài)？由誰(shuí)賣(mài)？賣(mài)給誰(shuí)？以什么方式賣(mài)？以什么價(jià)格賣(mài)？去年我在溫州做過(guò)一個(gè)演講，溫州的私營(yíng)企業(yè)老板非常感興趣，因?yàn)楝F(xiàn)在很多富二代和他們父輩的觀點(diǎn)不一樣，不愿意繼續(xù)做父輩從事的行業(yè)。那么當(dāng)富一代干不動(dòng)了、富二代又不想干的時(shí)候，企業(yè)交給誰(shuí)呢？這就需要流轉(zhuǎn)，就需要有流轉(zhuǎn)的市場(chǎng)，這就是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)就應(yīng)當(dāng)練就為他們解決問(wèn)題、提高為非公有產(chǎn)權(quán)服務(wù)的能力。

當(dāng)前的世界，風(fēng)險(xiǎn)空前集中，但這也給了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)更多機(jī)會(huì)。如何把這些機(jī)會(huì)和實(shí)踐結(jié)合起來(lái)，需要各地創(chuàng)造。比如當(dāng)前美國(guó)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有過(guò)去，美國(guó)人正在甩賣(mài)各類資產(chǎn)，而很多買(mǎi)家都是中國(guó)人。去年11月我去了一趟美國(guó)，住在加州一個(gè)曾經(jīng)住過(guò)的五星級(jí)酒店，但這次住進(jìn)去才知道，這家酒店已經(jīng)屬于一位深圳人了。又到了紐約，發(fā)現(xiàn)同樣有很多樓盤(pán)和企業(yè)已經(jīng)被中國(guó)人收購(gòu)了。

不僅是這些民營(yíng)資本，很多中央企業(yè)“走出去”并購(gòu)的速度也是相當(dāng)快的。這種并購(gòu)將會(huì)持續(xù)若干年。現(xiàn)在已經(jīng)有美國(guó)人找到中國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。比如一家德國(guó)企業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)前在美國(guó)投資了三塊產(chǎn)業(yè)，一塊60億，一塊80億，一塊100億。金融危機(jī)爆發(fā)，三塊產(chǎn)業(yè)都做不成了，想撤退就要找到接盤(pán)的。美國(guó)人沒(méi)有錢(qián)，不會(huì)買(mǎi)，那誰(shuí)會(huì)買(mǎi)呢？有可能是我們的中央企業(yè)，也可能是民營(yíng)企業(yè)。但是這相互之間的信息是不對(duì)稱的，這就需要有一個(gè)撮合的平臺(tái)，誰(shuí)能做成這個(gè)事？產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)可以探索去做！但要做成，首先需要這些市場(chǎng)主體知道有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，然后能夠到產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尋找信息。同時(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)要保證這些信息是可信的?，F(xiàn)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)有能力做這個(gè)事嗎？可能還有一些差距。

最近我見(jiàn)到了北交所在意大利米蘭成立的米蘭產(chǎn)權(quán)交易所的老總，他告訴我一些新情況。歐債危機(jī)后意大利很多家族企業(yè)陷入困境，以至于只剩下一個(gè)品牌、一套設(shè)計(jì)、一套質(zhì)量控制體系。在這種情況下，就產(chǎn)生出一個(gè)新的機(jī)會(huì)，這家企業(yè)可以把品牌設(shè)計(jì)、質(zhì)量控制系統(tǒng)賣(mài)到中國(guó)來(lái)，而中國(guó)有大量的勞動(dòng)力，有龐大的中國(guó)市場(chǎng)，兩者結(jié)合起來(lái)，很可能創(chuàng)造巨大的價(jià)值，這就是資本形成、產(chǎn)權(quán)形成的過(guò)程。我覺(jué)得只要把中國(guó)的人力資源優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、低成本建廠優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮出來(lái)，這些意大利乃至歐洲企業(yè)幾百年的家族品牌以及它的全套質(zhì)量控制體系就可以拿過(guò)來(lái)用。那么誰(shuí)來(lái)做這個(gè)工作呢？傳統(tǒng)的投行可以做，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也可以做。

美國(guó)金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)帶給中國(guó)很多機(jī)會(huì)，大家看看這兩年的并購(gòu)市場(chǎng)之火爆就知道了。美國(guó)金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了并購(gòu)市場(chǎng)的活躍，但產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)在還沒(méi)有分到這杯羹。

國(guó)內(nèi)有什么風(fēng)險(xiǎn)？國(guó)內(nèi)的最大風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)。

一是地方政府的融資平臺(tái)面臨的償債風(fēng)險(xiǎn)。地方政府融資平臺(tái)在2008年、2009年期間紛紛成立，地方政府主要靠“土地財(cái)政”支撐這些平臺(tái)，但到了現(xiàn)在，國(guó)家調(diào)控房地產(chǎn)，土地財(cái)政不可持續(xù)，而2012年至2014年是地方融資平臺(tái)的還債高峰期，如何保障這個(gè)平臺(tái)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，面臨重大挑戰(zhàn)。如果產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能為這個(gè)平臺(tái)分散風(fēng)險(xiǎn)，這就是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的重大機(jī)會(huì)。要知道，這個(gè)融資平臺(tái)上要轉(zhuǎn)讓的東西有可能比地方國(guó)資委要轉(zhuǎn)讓的東西還多得多。只要中央繼續(xù)堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不放松，地方融資平臺(tái)資產(chǎn)處置的需求就會(huì)越來(lái)越強(qiáng)烈。與此同時(shí)，很多房地產(chǎn)企業(yè)包括知名的大企業(yè)都會(huì)面臨很大壓力，也有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)的需求。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)如何利用房地產(chǎn)市場(chǎng)的危機(jī)來(lái)開(kāi)拓業(yè)務(wù)，也是一個(gè)需要思考的方向。

二是部分國(guó)有企業(yè)的高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。目前五大電力企業(yè)的平均負(fù)債率為87%。而負(fù)債率超過(guò)80%就將被國(guó)資委列為高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。面臨著國(guó)際金融危機(jī)的壓力，面對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控和貨幣政策仍然偏緊的形勢(shì)，面對(duì)國(guó)資委越來(lái)越嚴(yán)厲的考核，這些高負(fù)債率的電力企業(yè)在電價(jià)不能調(diào)升的情況下，壓力越來(lái)越大，很可能需要從最近幾年投資的產(chǎn)業(yè)中作些退出變現(xiàn)，都是很大的項(xiàng)目，所以產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)很大。

去年的中央企業(yè)產(chǎn)權(quán)管理工作會(huì)以來(lái)，國(guó)資委倡導(dǎo)在央企之間進(jìn)行內(nèi)部合作。比如我的煤礦在甘肅，但發(fā)電廠在陜西，你的煤礦在陜西，發(fā)電廠卻在甘肅，這樣通過(guò)央企之間的流轉(zhuǎn)可以優(yōu)化煤礦與電廠的空間距離，節(jié)約成本。但僅靠這種方式短期內(nèi)是做不完的，仍然需要產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)揮作用。

哪些中央企業(yè)的負(fù)債率超過(guò)了65%、75%、85%，各位有研究嗎？應(yīng)該去研究，因?yàn)檫@中間很可能就有市場(chǎng)機(jī)會(huì)，這幾年一些交易機(jī)構(gòu)開(kāi)展的淘汰落后發(fā)電設(shè)備進(jìn)場(chǎng)交易的業(yè)務(wù)就是在這種背景下產(chǎn)生的，應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)舉一反三。

除了上述兩個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)之外，還有三種次要風(fēng)險(xiǎn)。

一是小微企業(yè)的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。2011年在浙江等地發(fā)生了一些企業(yè)老板的“跑路事件”，這證明了中小企業(yè)目前確確實(shí)實(shí)面臨著嚴(yán)峻的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。那么產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)又來(lái)了，我們應(yīng)該想一想如何為他們化解這些風(fēng)險(xiǎn)。

二是公共資源交易存在的風(fēng)險(xiǎn)。以前公共資源沒(méi)有實(shí)現(xiàn)集中交易，而是分散交易，這種模式既不利于監(jiān)管，也容易產(chǎn)生暗箱操作。但是當(dāng)這些資源集中起來(lái)，如果是由公共資源管理中心自我交易，那么就很容易產(chǎn)生集中腐敗。中紀(jì)委重點(diǎn)關(guān)注的土地交易、建筑工程招投標(biāo)、政府采購(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易這四個(gè)領(lǐng)域的公開(kāi)交易，經(jīng)過(guò)多年來(lái)的運(yùn)行，社會(huì)公認(rèn)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)做得不錯(cuò)，真正治住了大面積腐敗。這是因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)市場(chǎng)自覺(jué)地采用了市場(chǎng)機(jī)制，國(guó)務(wù)院國(guó)資委沒(méi)有自建一個(gè)國(guó)家級(jí)的事業(yè)單位性質(zhì)的市場(chǎng)，而是采取選擇使用市場(chǎng)中的交易機(jī)構(gòu)。公共資源交易也是如此，如果哪個(gè)地方政府將公共資源集中到一個(gè)管理中心，然后這個(gè)管理中心自己成立一個(gè)事業(yè)單位性質(zhì)的交易所去交易，那一定會(huì)產(chǎn)生腐敗。怎么避免這其中的腐??？就是實(shí)行管、辦分離，不要自建市場(chǎng)，而要選擇市場(chǎng)，比如選擇已經(jīng)經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐證明了的有效率的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。所以要明白，公共資源的集中和交易是兩個(gè)概念，要區(qū)分開(kāi)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)要看到這里面的機(jī)會(huì)。

三是本次清理整頓各類交易場(chǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所我們研究過(guò)多次，我認(rèn)為這會(huì)為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)擴(kuò)張和整合帶來(lái)機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在很多地方政府都在和中央企業(yè)搞戰(zhàn)略聯(lián)盟，那么在這個(gè)戰(zhàn)略聯(lián)盟里，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能不能成為其中的一部分，能不能發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的作用呢？現(xiàn)在這個(gè)事情大家還都沒(méi)有意識(shí)到，我認(rèn)為地方交易機(jī)構(gòu)首先應(yīng)當(dāng)有所實(shí)踐，形成一定的成功范例。比如一些中央企業(yè)與一些省份建立了戰(zhàn)略聯(lián)盟，那么當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)也可以參與進(jìn)去，與這些央企達(dá)成某種合作，為這些央企做一些產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)以外的事情。這種模式一旦形成并且鋪開(kāi)，那么產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)就可以在全國(guó)形成三五個(gè)“市場(chǎng)系”。這種“市場(chǎng)系”不是行政性的也不是區(qū)域性的，而是資本式的、系統(tǒng)式的，我覺(jué)得這將是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的一個(gè)進(jìn)步。

2.2 兩種市場(chǎng)交易機(jī)制

下面這個(gè)圖我們已經(jīng)講過(guò)，但今天我對(duì)這個(gè)圖有新的認(rèn)識(shí)。

在這個(gè)圖中，我們過(guò)去為了進(jìn)行左右比較，一直是用批評(píng)的觀點(diǎn)講解左半部分，它是中介機(jī)制、投行機(jī)制，而產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)平臺(tái)機(jī)制。前者產(chǎn)生于工業(yè)化時(shí)代，后者產(chǎn)生于信息化時(shí)代；前者產(chǎn)生的是“一對(duì)多”的低效率，后者產(chǎn)生的是“多對(duì)多”的高效率；前者是買(mǎi)方和賣(mài)方被中介隔離的，后者的買(mǎi)方和賣(mài)方是高度自主的。所以后者配置資源、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的能力要遠(yuǎn)強(qiáng)于前者，特別當(dāng)信息化手段得以應(yīng)用之后更是如此。

但是現(xiàn)在我要講一些與之前不一樣的話：平臺(tái)機(jī)制是一種市場(chǎng)機(jī)制，中介機(jī)制也是一種市場(chǎng)機(jī)制。即便是在平臺(tái)機(jī)制中，真正到一單一單交易的時(shí)候，中介機(jī)制也是不能少的。所以在平臺(tái)機(jī)制中必須有中介機(jī)制。這兩個(gè)機(jī)制是怎么融合的呢？當(dāng)項(xiàng)目交易進(jìn)入一對(duì)一的階段，其中的工作比如經(jīng)紀(jì)、股改等等要由中介去做，否則平臺(tái)會(huì)退化成中介，這也就是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)為什么要實(shí)行會(huì)員制的理由。所以今后產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)講市場(chǎng)機(jī)制要兩個(gè)機(jī)制同時(shí)講，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)首先是第四方平臺(tái)機(jī)制，統(tǒng)一為會(huì)員和買(mǎi)賣(mài)雙方提供服務(wù)，同時(shí)要引入和培養(yǎng)強(qiáng)有力的第三方中介，比如投行、特許經(jīng)營(yíng)商、PE、VC等等會(huì)員機(jī)構(gòu)，做好具體的每一單交易的中介和經(jīng)紀(jì)。只有這樣才能把市場(chǎng)做得更好。

2.3 市場(chǎng)的缺陷

市場(chǎng)一定是魚(yú)龍混雜的，誠(chéng)信不能靠自己保障，所以需要監(jiān)管，需要分類，而資本市場(chǎng)特別需要分類監(jiān)管，這是我們已經(jīng)反復(fù)講過(guò)的。但是在面對(duì)貫徹落實(shí)國(guó)發(fā)[2011]38號(hào)文件、加快清理整頓各類交易場(chǎng)所的過(guò)程中，“分類監(jiān)管”這個(gè)概念還需要進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，也就是說(shuō)真正要搞清楚產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的邊界。38號(hào)文確定的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的邊界主要有以下三點(diǎn)。

第一，交易標(biāo)的是否被等分成了標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。如果交易標(biāo)的等分成了標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，那就是股票或期貨市場(chǎng)，而產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的標(biāo)的不能等分成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。

第二，交易標(biāo)的是否進(jìn)行連續(xù)交易。38號(hào)文給了一個(gè)明確的界定：T＋0至T＋5都是連續(xù)交易，但T＋6就不是連續(xù)交易。以前從來(lái)沒(méi)有哪個(gè)文件給出過(guò)這個(gè)界限。這次的界定可以說(shuō)大大縮短了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)標(biāo)的流轉(zhuǎn)周期，給了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以新的機(jī)會(huì)。有了這一規(guī)定，投資人在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)買(mǎi)下一份產(chǎn)權(quán)，20個(gè)工作日以后再賣(mài)出去，然后再買(mǎi)回來(lái)，然后再賣(mài)出去，這樣做都是合法的。但產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)哪些產(chǎn)品適合做T＋6呢？哪些中介機(jī)構(gòu)適合做這個(gè)事情呢？現(xiàn)在看，一些實(shí)物資產(chǎn)的交易是可行的。今年產(chǎn)權(quán)局一直在推動(dòng)擴(kuò)大實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)交易的量，積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)、中央企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)交易，這是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)當(dāng)前面臨的共同任務(wù)。

第三，交易標(biāo)的持有人是不是在200人以下。對(duì)于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的標(biāo)的來(lái)說(shuō)，不管是在產(chǎn)權(quán)的形成階段還是在產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)階段，標(biāo)的持有人均不得超過(guò)200人。

有了這三個(gè)界限，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的創(chuàng)新就不要瞄著“公眾公司、標(biāo)準(zhǔn)化、連續(xù)交易”這三個(gè)方向，而是應(yīng)該將交易品種擴(kuò)大，發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的既有優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)要堅(jiān)持做為非上市企業(yè)服務(wù)的資本市場(chǎng)，同時(shí)也可以為上市公司提供非股票的交易服務(wù)，這個(gè)方向我與證監(jiān)會(huì)交流過(guò)，他們都是認(rèn)同的。

這里有一個(gè)數(shù)據(jù)：2011年，中央企業(yè)中的國(guó)有控股上市公司通過(guò)京津滬渝四大產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)一共處置了100億的國(guó)有產(chǎn)權(quán)，這是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的一種互動(dòng)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的這一做法也得到了證監(jiān)會(huì)高層領(lǐng)導(dǎo)的認(rèn)同。所以大家可以多思考一下這方面的工作，不要簡(jiǎn)單地認(rèn)為只要是股份公司的事情我們就不做。股票交易我們不做，資產(chǎn)交易可以做。要明白一點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)不管上市與否，這個(gè)公司的資產(chǎn)交易、股權(quán)交易都可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)去做，但不能做拆細(xì)連續(xù)交易。

從現(xiàn)在來(lái)看，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)特別是一些大的交易機(jī)構(gòu)，平臺(tái)機(jī)制已經(jīng)建立起來(lái)了，但是還需要做精做細(xì)，要把中介機(jī)制培養(yǎng)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)機(jī)制和中介機(jī)制的有機(jī)結(jié)合。這些中介可以是投資銀行、PE機(jī)構(gòu)，也可以是某一國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司。每個(gè)機(jī)構(gòu)真正打造8到10個(gè)可以依靠的核心會(huì)員，他們既能做企業(yè)托管，也能做企業(yè)重組；既可以帶企業(yè)進(jìn)來(lái)賣(mài)，也可以帶企業(yè)進(jìn)來(lái)買(mǎi)；如果暫時(shí)沒(méi)人買(mǎi)，還可把這份產(chǎn)權(quán)先買(mǎi)下然后經(jīng)過(guò)管理，彌補(bǔ)這份產(chǎn)權(quán)的各種短板，等三五個(gè)月之后再拿出去賣(mài)，就很有可能實(shí)現(xiàn)很大的增值。這就是特許經(jīng)營(yíng)商啊。如此一來(lái)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)就可以圍繞某一個(gè)標(biāo)的進(jìn)行多次服務(wù)、多次流轉(zhuǎn)，在這個(gè)過(guò)程中逐步解決不同層次的產(chǎn)權(quán)價(jià)值約束問(wèn)題，不斷實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目增值。這是我對(duì)各個(gè)機(jī)構(gòu)的一個(gè)重要期待。

（本文為國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局局長(zhǎng)鄧志雄2012年3月17日在第七屆中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新論壇上的演講，根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱）