回望黃金十年看2012年的中國(guó)發(fā)

文/海寧

新世紀(jì)金磚四國(guó)“黃金十年”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掃描

金磚四國(guó)（中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西）是高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jim O'Neill在2001年提出的，他指出，2001年后以此四個(gè)國(guó)家為主的發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，將快于發(fā)達(dá)國(guó)家，這些發(fā)展中國(guó)家占世界經(jīng)濟(jì)的比重將快速上升。2005年11月，高盛經(jīng)濟(jì)報(bào)告《光榮與夢(mèng)想，中國(guó)睡獅的崛起》再次指出：2006年至2010年是中國(guó)人口紅利、改革紅利催生的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)年份。而現(xiàn)實(shí)里，不管是否存在資產(chǎn)泡沫，我們確實(shí)看到了這十年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體是高速增長(zhǎng)的。

2001年12月11日，中國(guó)加入世貿(mào)組織，距今已經(jīng)十周年。2011年，中國(guó)在進(jìn)口大豆上花了近300億美元，進(jìn)口銅上花了近500億美元，在進(jìn)口原油上花了近2000億美元。本文將從大豆、銅價(jià)、油價(jià)、水泥、工程機(jī)械銷售對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)黃金十年進(jìn)行回顧及未來(lái)展望，同時(shí)也回顧了其他三個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率、利率和對(duì)美元匯率走勢(shì)。

從大豆價(jià)格指標(biāo)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市

大豆價(jià)格為什么能作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市2001年以后的指標(biāo)之一？因?yàn)橹袊?guó)處于“農(nóng)村剩余勞動(dòng)力大量向城市和沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移”的時(shí)期，也是全國(guó)生活水平大力提高的時(shí)期。2001年以后，中國(guó)對(duì)國(guó)際大豆需求越來(lái)越大，與此同時(shí)，中國(guó)貨幣政策對(duì)國(guó)際大豆價(jià)格的影響力也越來(lái)越大。除了大豆，鋼鐵、銅價(jià)也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好指標(biāo)，很多時(shí)候比統(tǒng)計(jì)局的有效。

三輪大豆?jié)q跌，對(duì)應(yīng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三次過(guò)熱和三次貨幣緊縮，也對(duì)應(yīng)了三輪股市熊市，其內(nèi)含的樸素道理就是農(nóng)村勞動(dòng)力向城市服務(wù)業(yè)、外貿(mào)出口業(yè)、建筑業(yè)轉(zhuǎn)移，他們的收入一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于農(nóng)村，這使得他們自己和家人可以消費(fèi)更多的蛋白質(zhì)（雞蛋、雞肉、豬肉等）和食用油。中國(guó)政府不會(huì)對(duì)過(guò)于劇烈的通貨膨脹坐視不管，而信貸驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)，在貨幣緊縮情況下必然放緩。2011年，中國(guó)大豆進(jìn)口量比上年下降近5%，原油進(jìn)口增速下降到個(gè)位數(shù)。

圖1 ：中國(guó)每年大豆消費(fèi)量估計(jì)

大豆、豬肉、螺紋鋼、銅價(jià)等等都是在“通貨膨脹”之水面上漂的，想通過(guò)打壓豬肉、大豆、螺紋鋼、銅價(jià)來(lái)控制通貨膨脹無(wú)異于做白日夢(mèng)。大豆價(jià)格的不足之處是受到氣候的影響，不過(guò)氣候影響力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)需求變動(dòng)的影響。2011年美豆全年均價(jià)$12.89/蒲式耳左右，而2008年只有$10.65/蒲式耳左右。

一句話“先情人后敵人”，中間的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是貨幣政策真正收緊的時(shí)間點(diǎn)（個(gè)人理解，貨幣供應(yīng)量控制在15%以下為真正收緊，否則是口頭嚇唬）。其中幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)：2004年3月大豆價(jià)格創(chuàng)新高，4月中國(guó)進(jìn)行貨幣緊縮，宏觀調(diào)控；2008年2月大豆價(jià)格創(chuàng)新高，中國(guó)通貨膨脹最高點(diǎn)，7月初油價(jià)等再創(chuàng)新高；2010年六七月，政府表示要堅(jiān)持貨幣寬松政策，大豆開(kāi)始發(fā)飆；2011年6月發(fā)出“通貨膨脹已經(jīng)受控論”，七八月大豆價(jià)格創(chuàng)新高，7月彌補(bǔ)了6月缺席的加息，官方CPI峰值也在7月出現(xiàn)，9月大豆價(jià)格崩盤。

圖2 紅線為上證指數(shù)，藍(lán)線為大豆價(jià)格

圖3 ：1995年至2011年12月大豆價(jià)格（美分/蒲式耳）

圖4 ：1969年至2011年12月大豆價(jià)格（美分/蒲式耳）

本人不是，也無(wú)意于充當(dāng)大豆專家，只是簡(jiǎn)單地做個(gè)比較。從大豆價(jià)格1969年以來(lái)的走勢(shì)看，大豆價(jià)格40年僅僅上漲了1倍，一方面得益于科技進(jìn)步，另一方面得益于美國(guó)、巴西等國(guó)家大豆種植面積的急劇擴(kuò)大。同期1萬(wàn)美元存銀行或者買國(guó)債，40年后能拿回5倍以上。

就大豆歷史走勢(shì)而言，一個(gè)顯著的特點(diǎn)：怎么漲上來(lái)，就怎么跌回去。如果價(jià)格到了7月非常有利可圖，市場(chǎng)將面臨生產(chǎn)商的拋壓，畢竟種地不是投機(jī)，這不是2008年才有的現(xiàn)象。

從銅價(jià)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的黃金十年

2009年以來(lái)，大豆、銅，甚至原油價(jià)格的最大影響因素之一是中國(guó)需求量的增長(zhǎng)，60%的大豆國(guó)際貿(mào)易是運(yùn)往中國(guó)的，40%左右的銅是運(yùn)往中國(guó)的，中國(guó)原油進(jìn)口量已經(jīng)逼近日本，很快就會(huì)成為世界第二。

如果說(shuō)除了中國(guó)需求，大豆價(jià)格受到南美、北美天氣影響的話，那么銅價(jià)的走勢(shì)常常受到世界上幾個(gè)大銅礦罷工因素的影響。當(dāng)然，市場(chǎng)是多種合力的最終結(jié)果，分析師、財(cái)經(jīng)評(píng)論員口中的漲跌理由，并不一定是市場(chǎng)漲跌真正的理由。

銅的最大消費(fèi)行業(yè)是建筑業(yè)，其次是電力、交通。2012上半年中國(guó)房地產(chǎn)投資減速，基本毫無(wú)懸念。

圖5 ：中國(guó)原材料銅進(jìn)口量

圖6 ：銅價(jià)與MSCI中華股指

1969年以來(lái)，銅價(jià)上漲了500%以上，但是目前的銅價(jià)，從成本的角度看還有很大的下降空間，銅的生產(chǎn)成本低于4000美元/噸（1.8美元/鎊）。當(dāng)然了，看空銅價(jià)到4000美元/噸，基本就是等同于徹底看空中國(guó)房地產(chǎn)泡沫了。

圖7 ：銅價(jià)40年走勢(shì)

從國(guó)際油價(jià)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮“黃金十年”面臨的挑戰(zhàn)

從大豆、銅、油價(jià)等諸多原材料價(jià)格看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)在2011下半年到2012年又一次面臨廉價(jià)信用擴(kuò)張過(guò)度后的一場(chǎng)清算。大豆對(duì)應(yīng)的是農(nóng)村人口城市化，銅對(duì)應(yīng)的是建筑業(yè)、電力、交通等基礎(chǔ)設(shè)施，石油則是工業(yè)化經(jīng)濟(jì)的血液。油價(jià)100美元以上的時(shí)候，股市牛市很遙遠(yuǎn)。

對(duì)整體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，全年均價(jià)比某個(gè)時(shí)間的最高價(jià)更加重要。2011年美豆全年均價(jià)$12.89/蒲式耳左右，而2008年只有$10.65左右，2011年布倫特原油全年均價(jià)110美元左右，而2008年才98美元左右。

目前市場(chǎng)上對(duì)世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)2012年走勢(shì)的悲觀預(yù)期已經(jīng)比較多了。悲觀觀點(diǎn)多了，并不意味著經(jīng)濟(jì)就探底反轉(zhuǎn)了，只有經(jīng)濟(jì)下滑能量釋放干凈，企穩(wěn)回升的時(shí)候，才是值得克服悲觀情緒看漲的時(shí)候。

圖8 ：中國(guó)石油產(chǎn)量（綠線）中國(guó)石油消費(fèi)量（藍(lán)線）

過(guò)去25年，黃金和石油的比值均值為16.08，也就是說(shuō)黃金的平均值是石油的16.08倍，均值回歸的力量很大。從黃金眼看油價(jià)，過(guò)去25年油價(jià)漲得瘋狂的時(shí)候，也不過(guò)是按黃金計(jì)價(jià)漲一倍而已，而且每次上漲都是一沖上去沒(méi)待多久就鎩羽而歸。

圖9 ：黃金石油價(jià)格歷史走勢(shì)

圖10 ：黃金/WTI石油比值

美元貶值，并不意味著其他國(guó)家一定出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，比如德國(guó)經(jīng)濟(jì)2001年以來(lái)貿(mào)易順差一直很多，但沒(méi)有形成資產(chǎn)泡沫。個(gè)人以為，中國(guó)資產(chǎn)泡沫也不是政府有意為之，而是諸多因素的結(jié)合，比如長(zhǎng)期低利率與部分資產(chǎn)資本回報(bào)的高收益率、貧富差距、市場(chǎng)改革不徹底以及權(quán)力沒(méi)有得到有效制約，導(dǎo)致尋租渠道廣泛等。

2002年初以來(lái)，美元一路貶值，一直到2008年3月與7月之間，期間2004年下半年到2006上半年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，很大程度上有效控制了美國(guó)和世界的通貨膨脹，也刺破了美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。

2008年7月到2009年第一季度，世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)。

2009年3月以來(lái)，零利率和量化寬松一期、二期，以及全世界集體做空美元的羊群效應(yīng)，使得美元再次經(jīng)歷了兩年多的貶值，一直貶值到2011年5月初與8月之間。

2011年5月以后，世界經(jīng)濟(jì)放緩下滑，美元指數(shù)上漲。漲勢(shì)何時(shí)終結(jié)？目前很難說(shuō)。

美元貶值時(shí)期，與黃金、石油十年5倍以上漲幅的大牛市正好交相映襯，蔚為壯觀。美元貶值，在美國(guó)創(chuàng)造了驚人的賬面財(cái)富，最終又通過(guò)房地產(chǎn)泡沫破裂和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，將此前的賬面財(cái)富盡數(shù)抹去。美元貶值，也在金磚四國(guó)和很多其他國(guó)家創(chuàng)造了驚人的賬面財(cái)富。

圖 11：美元指數(shù)（左軸）與黃金、WTI原油（右軸，黃金價(jià)格已經(jīng)除以16.08了）

美元指數(shù)80左右，一直是牛熊轉(zhuǎn)換中非常關(guān)鍵的位置，這是中國(guó)貨幣政策最鐘意的位置（通貨膨脹相對(duì)可控）?？上В涝笖?shù)從未在80—82附近逗留很久。個(gè)人以為，在美元低利率時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)向好等于美元下跌，經(jīng)濟(jì)下滑相當(dāng)于結(jié)算貨幣美元上漲。3到6個(gè)月的中期而言，一場(chǎng)美元指數(shù)大漲不可避免。

從水泥、工程機(jī)械看中國(guó)房地產(chǎn)黃金十年不得不面臨的清算

水泥行業(yè)、工程機(jī)械（挖掘機(jī)、推土機(jī)、裝載機(jī)等）是否契合中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的走勢(shì)呢？

從投資、建筑業(yè)占中國(guó)GDP前所未有的比重看，是的。工程機(jī)械（挖掘機(jī)、推土機(jī)、裝載機(jī)等）銷售，2011年5月大幅度下滑，其下滑速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了季節(jié)性因素，此后工程機(jī)械銷售持續(xù)7個(gè)月下滑，至于未來(lái)會(huì)怎樣，需要看2012年第一季度的情況。

中國(guó)人均水泥消費(fèi)量，不但已經(jīng)是世界第一，而且超出任何國(guó)家的1倍以上，所以，工程機(jī)械、水泥行業(yè)非常能代表這一階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)的冷暖。

水泥人均消費(fèi)量曾經(jīng)排名第二的西班牙，其房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)破滅了，人均水泥消費(fèi)量2007年以后劇減2/3，目前失業(yè)率20%以上，青少年失業(yè)率接近40%。除西班牙外，其他國(guó)家建設(shè)的鼎盛時(shí)期，也不及目前中國(guó)人均水泥消費(fèi)量的一半。

圖12 ：灰色線是中國(guó)人均水泥消費(fèi)量（呈現(xiàn)明顯的指數(shù)式、泡沫式增長(zhǎng)）

從此圖看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)難以持續(xù)的基建和房地產(chǎn)泡沫，鋼鐵與水泥行業(yè)性虧損，只是時(shí)間問(wèn)題，而且很可能就在眼前，就在2012上半年。

從水泥行業(yè)看，“過(guò)度建設(shè)”的程度很恐怖。為什么如此過(guò)度建設(shè)呢？一方面是房地產(chǎn)十年牛市，在造就了社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源向房地產(chǎn)集中的同時(shí)，也造成了超級(jí)富裕的政府；另一方面，錯(cuò)位的“激勵(lì)機(jī)制”使得各級(jí)決策者非常樂(lè)于投資各種項(xiàng)目，只要享受這個(gè)過(guò)程，至于最后的效益如何，就是后來(lái)人的事了。

圖13 ：中國(guó)投資占GDP的比重

中國(guó)投資占GDP的比重已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)日本、韓國(guó)、西班牙最鼎盛的時(shí)期，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中國(guó)歷史上的比重，其背后是蛋糕分配問(wèn)題非常嚴(yán)重。中國(guó)歷史上投資比重過(guò)高的3個(gè)時(shí)期（1958年、1978年、1993年）的結(jié)果都不太妙，其中1958年投資過(guò)猛造成了極其劇烈的隱性通貨膨脹，1978年、1993年投資過(guò)熱后出現(xiàn)了顯性通貨膨脹。

這是異常繁榮的20年（1991年-2011年），這是中國(guó)人住房條件得到巨大改善的20年，但是在常年低利率下繁榮往往過(guò)頭，最終變成泡沫。

個(gè)人以為，高企的銅價(jià)、油價(jià)、糧價(jià)，短期對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)構(gòu)成打擊，會(huì)造成發(fā)展中國(guó)家股市的大熊市，但就5年以上的長(zhǎng)期而言，原材料價(jià)格并非決定因素。勞動(dòng)生產(chǎn)率、市場(chǎng)效率、法制完善程度、科技教育才是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)前景的決定因素，歷史上的幾次油價(jià)大漲，長(zhǎng)期而言并未對(duì)日本和亞洲四小龍的經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成威脅。

歷史是個(gè)非常有意思的玩意兒，每一次石油大漲 （1974年、1979年、1990年、2008年以及2011年），都會(huì)伴隨著債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)、旁氏騙局的大量暴露、以及各種推銷世界末日論的巫師的出現(xiàn)，可是屢次石油暴漲，并未阻止德國(guó)、韓國(guó)等國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。每一次石油價(jià)格大漲，都是一次對(duì)過(guò)度繁榮的泡沫成分的清算，滿地狼藉之后，都是一次次低價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)的良機(jī)。

每一次蕭條和熊市，都是對(duì)資源錯(cuò)配的糾正，這種糾正，沒(méi)有“這一次可能會(huì)不同”的問(wèn)題，只有早來(lái)和晚來(lái)的區(qū)別。清算要么現(xiàn)在發(fā)生，要么再瘋狂上一層樓再跳。目前看，再上一層樓的可能性很小。

新世紀(jì)金磚四國(guó)“黃金十年”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掃描

信用紙幣有兩個(gè)特點(diǎn)：一是存在銀行，可以因?yàn)槔⒍兊酶?，其次就是加息之后，不一定能買更多分量的有形資產(chǎn)（黃金、石油、銅或者豬肉等）。2011年中國(guó)的GDP平減指數(shù)接近10%。

2001年年初，你如果用100美元換成人民幣存入銀行，人民幣對(duì)美元升值25%左右，銀行存款利息增值32%左右（以前還有利息稅），10年后拿出來(lái)，能換165美元左右。

2001年年初，你如果用100美元換成印度盧比存入印度的銀行，盧比對(duì)美元基本沒(méi)有升值貶值，銀行存款利息增值90%左右，10年后拿出來(lái)，能換190美元。

2001年年初，你如果用100美元換成俄羅斯盧布或者巴西里爾，存入俄羅斯、巴西的銀行，10年后能換到的美元會(huì)超過(guò)300美元，雖然匯率基本沒(méi)有漲。他們兩國(guó)的共同點(diǎn)是：貨幣都曾經(jīng)崩潰過(guò)，貨幣信用不高，利率不高沒(méi)人借錢給你，而且儲(chǔ)蓄率不高。

十年內(nèi)，俄羅斯股指上漲600%以上，巴西、印度上漲200%以上。

圖15 ：俄羅斯通貨膨脹率

圖16 ：俄羅斯利率

圖17 ：美元對(duì)俄羅斯盧布匯率

圖19 ：巴西利率

圖20 ：美元兌巴西里爾匯率

圖21 ：印度通貨膨脹率

圖22 ：印度利率

圖23 ：美元對(duì)印度盧比匯率