溫州草根金融的商業(yè)邏輯與改革問題

□文/任曉

(作者為中共溫州市委黨校溫州發(fā)展研究中心教授)

數(shù)據(jù)分析反映，最近的十年，溫州制造業(yè)產(chǎn)出的利潤增長落后于居民的收入和消費(fèi)支出的增長。這在區(qū)域經(jīng)濟(jì)體中的對(duì)應(yīng)表現(xiàn)就是，產(chǎn)業(yè)資本逐漸向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，資本存在形態(tài)出現(xiàn)轉(zhuǎn)型。這沒什么不對(duì)，金融產(chǎn)業(yè)及其市場的發(fā)展可以推進(jìn)資本深化，就像20世紀(jì)70-80年代的臺(tái)灣等地區(qū)所經(jīng)歷的那樣，回過頭來幫助企業(yè)成長、擴(kuò)張。

然而，封閉的金融體制掐斷了資本要素的內(nèi)在循環(huán)，利率管制扭曲了金融產(chǎn)品的價(jià)格。造成嚴(yán)重的金融脫媒同時(shí)，在體制外倒逼出一個(gè)規(guī)模龐大的民間信貸為主要形式的草根金融。

經(jīng)過多年的成長，民間信貸從一個(gè)邊緣的、信貸補(bǔ)充的市場角色，成為提供金融產(chǎn)品的重要渠道。草根金融提供的是一個(gè)平衡了監(jiān)管成本、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和機(jī)會(huì)收益的金融解決方案，它職能填補(bǔ)了銀行金融的空白。

目前的商業(yè)銀行對(duì)草根小微企業(yè)幾乎沒有定價(jià)能力。商業(yè)銀行不了解那些中小企業(yè)，缺乏對(duì)小企業(yè)客戶小額信貸經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益高度不對(duì)稱，最后索性就回避，不貸或者少貸。

相反，草根金融接地氣，對(duì)這些小微企業(yè)相當(dāng)了解，它們經(jīng)驗(yàn)和信息對(duì)應(yīng)這部分風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，草根金融不是體制金融的利益爭奪者，而是通過差異資源的掌控創(chuàng)造獲利機(jī)會(huì)。草根金融系統(tǒng)作為信貸市場參與者通過市場機(jī)制分享的是那部分體制金融原本就無法企及的增量收益。

從這個(gè)角度看，民間信貸與體制內(nèi)商業(yè)銀行業(yè)是互補(bǔ)關(guān)系而非競爭關(guān)系。草根金融的出現(xiàn)本身是現(xiàn)有金融系統(tǒng)的伴生性構(gòu)成，是長期市場博弈的結(jié)果，而非某種制度異化存在。

另外，排除少數(shù)非正?；呃实牟鸾琛２莞鹑诖嬖谧鳛楣δ苄蕴娲?，信貸利率更高，但對(duì)應(yīng)其產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，無可厚非。在國外成熟的金融市場，缺乏足夠資信條件和沒有足夠融資歷史而不能進(jìn)入資本市場的中小企業(yè)、新興企業(yè)可以通過發(fā)行高收益?zhèn)?非投資級(jí)債券或垃圾債券)來獲得融資需求，風(fēng)險(xiǎn)固然高，潛在收益也高。

一般以為，民間信貸的規(guī)模有限可控。草根金融畢竟不能公開吸收存款，沒有規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的資金來源，因此在信貸商業(yè)邏輯所決定的贏利模式下，草根金融所開發(fā)的多數(shù)信貸產(chǎn)品小額、短期和高價(jià)，針對(duì)較為明確的市場定位和客戶需求。理論上說，民間信貸的價(jià)格，信用違約水平與客戶數(shù)量存在一個(gè)動(dòng)態(tài)的均衡。

此輪宏觀調(diào)控伊始，商業(yè)銀行信貸規(guī)模受限，商業(yè)銀行通過人民幣理財(cái)產(chǎn)品、承兌匯票、委托貸款等表外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)存款替代，謀求達(dá)成放大信貸增發(fā)。表外業(yè)務(wù)的自由定價(jià)帶來事實(shí)上的“存款利率上浮”，在消化吸儲(chǔ)成本壓力之下，商業(yè)銀行“尋租”成為常態(tài)。表外資產(chǎn)通過擔(dān)保公司、小額貸款公司、借殼放貸、票據(jù)流通以及委托貸款等多種通道注入草根金融。

同步于伴隨商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)“表內(nèi)轉(zhuǎn)表外”的騰挪擴(kuò)張，民間信貸市場信號(hào)噪音化，客戶信用水平次級(jí)化。不過，草根金融業(yè)務(wù)模式原本并不復(fù)雜，最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于客戶信用甄別或業(yè)務(wù)的高杠桿水平，而在于運(yùn)營資金的流動(dòng)性。如果流動(dòng)性充足，只要定價(jià)有吸引力，債務(wù)經(jīng)過打包后總是可以賣出去，短期的債務(wù)總是可以被往后推。

不幸的是，2011年三季度前后，貨幣政策制定者開始?jí)嚎s信貸規(guī)模，銀行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局同步叫?！傲惱碡?cái)產(chǎn)品”，限期清理“資產(chǎn)池”。要求理財(cái)計(jì)劃單獨(dú)核算，將保證金存款納入商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的繳存范圍。溫州一地的社會(huì)凈融資規(guī)模因此同比立減約1/3，外生性的沖擊如此猝不及防，釜底抽薪式的做法令草根金融站在系統(tǒng)性流動(dòng)性危機(jī)的第一排。

當(dāng)貨幣供給收緊時(shí)，現(xiàn)存金融體制內(nèi)金融扎緊了自己的籬笆，將過往套利行為的后果甩給了草根金融，民間信貸成了那只被貼上貪婪、瘋狂、風(fēng)險(xiǎn)失范標(biāo)簽的替罪羔羊。可是，如果摧毀了草根金融，誰來孵化哺乳那群最具活力的民營小微企業(yè)呢？

溫州草根金融的無奈與悲情投射的是中國大陸諸多亟待改革的領(lǐng)域長期無解的治亂循環(huán)邏輯。如果說這次國務(wù)院批準(zhǔn)溫州進(jìn)行金融綜合改革試驗(yàn)是“基層變革”催化“頂層設(shè)計(jì)”，試驗(yàn)性探索的方向應(yīng)該是如何通過更為精巧的利益平衡機(jī)制設(shè)計(jì)，以及成功的多元金融制度安排，說服“頂層”放松金融管制。因?yàn)樵谥袊母镎Z境中，金融創(chuàng)新本質(zhì)就是金融管制放松。改或不改，草根金融一直就在那里，認(rèn)或不認(rèn)才是真的問題。