基于中國產(chǎn)品市場競爭的IPO浪潮實(shí)證研究

胡志強(qiáng) 張?jiān)圃?韓利娜

IPO（Initial Public Offerings）是指公司首次向社會公眾公開發(fā)行普通股，由于IPO是公司重要的融資手段，最初許多學(xué)者認(rèn)為IPO數(shù)量波動應(yīng)和公司融資需求緊密相關(guān)，但Michelle Lowry（2003）①M(fèi)ichelle Lowry，G．William Schwert．“IPO Market Cycles：Bubbles or Sequential Learning？”，The Journal of Finance，2002，57（3），pp．1171～1200．卻發(fā)現(xiàn)IPO數(shù)量的波動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司融資需求的波動性。

Ibbotson＆Jaffe（l975）②Ibbotson R．，Jaffe J．“‘Hot Issue’Markets”，Journal of Finance，1975，30（4），pp．1027～1042．在《金融雜志》上發(fā)表的《熱銷市場》，最早提出了IPO“熱銷市場”問題。楊丹（2003）③楊 丹：《IPO的理論觀點(diǎn)及實(shí)證研究綜述》，載《財會月刊》2003年第8期，第6～7頁。結(jié)合我國股票發(fā)行制度的變遷，揭示了我國IPO定價和“熱銷市場”的基本特征。

Lubos Pastor ＆Pietro Veronesi（2005）認(rèn)為上市的期權(quán)效應(yīng)導(dǎo)致了IPO浪潮，企業(yè)把上市看作一個美式期權(quán)，將IPO的部分收入投入生產(chǎn)，隨著市場條件的變化來選擇最好的行權(quán)時機(jī)。Boehmer ＆Ljungqvis（2004）④Boehmer，Ekkehart，Alexander Ljungqvist．“On the Decision to Go Public：Evidence from Privately－h(huán)eld Firms”，Working Paper Available at SSRN：http：／／ssrn．com／abstract＝266993，2004．將上述理論應(yīng)用于德國資本市場，其實(shí)證結(jié)果支持了他們的理論。Brian E．Young（2007）⑤Brian E．Young．“Optimal IPO Timing[EB]”，：http：／／wpcarey．a(chǎn)su．edu／fin／upload／IPO＿Timing＿Final．pdf，2007－09－17．改進(jìn)了Pastor＆Veronesi的模型，認(rèn)為相對于相關(guān)變化，市場變量的絕對水平和浪潮有更強(qiáng)的關(guān)系。

雖然上述理論的出發(fā)點(diǎn)不同，但都沒有直接分析IPO浪潮和產(chǎn)品市場不同特征之間的關(guān)系。而IPO作為一種融資方式，為上市公司的發(fā)展提供資金來源，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力，必然要聯(lián)系產(chǎn)品市場競爭來分析IPO浪潮，才能更好地理解IPO浪潮產(chǎn)生的機(jī)理和本質(zhì)。

一、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）產(chǎn)品市場競爭模型假設(shè)

Killian，Smith ＆Smith（2001）⑥Linda R．Killian，Kathleen S．Smith，Kathleen Smith．IPOs for Everyone：The 12 Secrets of Investing in IPOs．Indiana：Wiley，2001．指出IPO有助于公司建立品牌，得到比競爭者更多的忠實(shí)顧客。所以，從產(chǎn)品市場競爭的角度來研究IPO是符合現(xiàn)實(shí)的。Chemmanur ＆Jie He（2009、2011）建立了如下的基于產(chǎn)品市場競爭的模型來研究IPO浪潮，其前提假設(shè)為：

1．某一行業(yè)有兩個私營公司F1、F2，兩個公司瓜分了行業(yè)的市場份額。公司的價值取決于市場份額和生產(chǎn)率。

2．每個公司都知道行業(yè)中可能會出現(xiàn)正的生產(chǎn)率沖擊。在沒有出現(xiàn)生產(chǎn)率沖擊時，兩公司都能在最優(yōu)的生產(chǎn)規(guī)模上進(jìn)行生產(chǎn)。

3．上市有兩個優(yōu)勢：一是上市融資成本低于債務(wù)融資；二是成功上市的企業(yè)會搶占更多的市場份額。

4．有四個時間點(diǎn)（t0，t1，t2，t3）：

在t0，兩個私營企業(yè)具有相同的內(nèi)部資本和生產(chǎn)技術(shù)，但F1的生產(chǎn)率更高，最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模也更高。在t1，兩個公司展開第一輪抉擇，市場份額進(jìn)行重新分配，且兩個企業(yè)均知道在未來的t2，可能會出現(xiàn)一個生產(chǎn)率沖擊，使生產(chǎn)率提高ΔA（ΔA＞0），沖擊產(chǎn)生的可能性為p（p≥0），在內(nèi)部資本小于最優(yōu)期望資本時，企業(yè)會選擇上市融資。在t2，如果出現(xiàn)生產(chǎn)率沖擊，公司每單位市場份額的利潤率會上升。上市帶來的籌集資本和提高的市場份額或聲譽(yù)可以增加公司的未來現(xiàn)金流，提高公司的市值。在t2出現(xiàn)產(chǎn)品市場的第二輪競爭，市場份額可能會重新分配。在t3，可以確切了解到公司的未來現(xiàn)金流及其在股東間的分布，并且能夠清算公司的價值。

（二）適應(yīng)中國的假設(shè)前提

由于我國IPO仍采用核準(zhǔn)制，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)否決不符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的股票發(fā)行申請，使得證監(jiān)會的審批成為公司上市是否成功的重要因素。因此，在Chemmanur ＆Jie He（2009、2011）模型的基礎(chǔ)上，本文依據(jù)中國的特殊國情對模型進(jìn)行了修正，做出生產(chǎn)率沖擊出現(xiàn)的概率為正的假設(shè)，并引入制度因素。

1．生產(chǎn)率沖擊出現(xiàn)的概率為正（p＞0）

近幾十年來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，現(xiàn)代信息科技高速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)人員流動性高，因而中國企業(yè)可以理性地預(yù)期生產(chǎn)率沖擊一定會出現(xiàn)，即p＞0，或者說p≠0。

2．制度因素的設(shè)置

在持續(xù)的生產(chǎn)率沖擊下，中國企業(yè)的融資渴望強(qiáng)烈。為了有效地配置上市資源，提高資本市場的穩(wěn)定性，中國目前實(shí)行核準(zhǔn)制而非注冊制。結(jié)合中國核準(zhǔn)制的特點(diǎn)，做出如下假設(shè)：第一，企業(yè)需滿足一系列的上市要求（門檻）并獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)才得以上市，核準(zhǔn)制有利于初始生產(chǎn)率高的企業(yè)。第二，在該制度的限制下，上市必須由券商進(jìn)行承銷、輔導(dǎo)工作。所以，初始生產(chǎn)率較低的企業(yè)在早期做出上市決策，不僅風(fēng)險加大，上市的成本也相應(yīng)提高。

綜上所述，企業(yè)是否選擇IPO受到以下因素的影響：生產(chǎn)率沖擊的規(guī)模、生產(chǎn)率沖擊的可能性、上市成本與機(jī)會成本、行業(yè)中公司的初始生產(chǎn)率。

（三）考慮中國產(chǎn)品市場競爭和新股發(fā)行制度下的IPO浪潮

1．若生產(chǎn)率沖擊的規(guī)模適中，發(fā)生的概率較大，那么，在兩個公司的初始生產(chǎn)率較高（F1＞F2）時，兩個公司會同時在t1上市，產(chǎn)生IPO浪潮。

在前述條件下，F(xiàn)1的初始生產(chǎn)規(guī)模很可能偏離最優(yōu)，需上市融資補(bǔ)償資金。由于F1的初始生產(chǎn)率較高，滿足上市的門檻要求，相信F1最終會選擇上市。而若F2不上市，將丟失市場份額，所以F2的決策也是上市。在確定F2的最優(yōu)決策后，F(xiàn)1上市的動機(jī)更加強(qiáng)烈。而且在中國，生產(chǎn)率沖擊發(fā)生的可能性為正，公司上市的收益大于發(fā)行成本，所以兩個公司都會為了爭奪產(chǎn)品市場份額，在t1上市，引起IPO浪潮。

2．若生產(chǎn)率沖擊巨大，市場份額接近：

（1）當(dāng)F1和F2的初始生產(chǎn)率較低（F1＞F2）時，那么F1和F2會在t2上市，產(chǎn)生IPO浪潮。

（2）當(dāng)F1的生產(chǎn)率很高，而F2的生產(chǎn)率很低時，那么，F(xiàn)1將在t1上市，F(xiàn)2在t2嘗試上市。

當(dāng)F1和F2的生產(chǎn)率都較低時，門檻使得在t1上市不易成功。在t2，生產(chǎn)率大幅提高，門檻對F1和F2都不再是障礙，而上市收益往往大于上市成本，因而兩個公司都傾向于在t2上市。

當(dāng)F1的初始生產(chǎn)率很高，F(xiàn)2的初始生產(chǎn)率較低時，F(xiàn)2因?yàn)槌跏忌a(chǎn)率較低，擔(dān)心得不到證監(jiān)會審批，傾向于在t2上市；F1因?yàn)槌跏忌a(chǎn)率較高，門檻不構(gòu)成障礙，加上一旦洞察到F2在t2的上市動機(jī)，F(xiàn)1將在t1上市。

3．當(dāng)潛在生產(chǎn)率沖擊的規(guī)模很小時，門檻的存在會導(dǎo)致另外兩種情形，但不會出現(xiàn)IPO浪潮。

（1）當(dāng)生產(chǎn)率沖擊的概率較小，F(xiàn)1的初始市場份額也很小，F(xiàn)1的初始生產(chǎn)率較低時，F(xiàn)1在t2上市，F(xiàn)2始終不上市。

（2）當(dāng)生產(chǎn)率沖擊的概率較大，F(xiàn)1的初始市場份額也很大，F(xiàn)1的初始生產(chǎn)率較高時，F(xiàn)1會在t1上市，F(xiàn)2始終不上市。

由于沖擊規(guī)模較小，F(xiàn)2最優(yōu)策略是始終不上市，因?yàn)樯鲜泻笤黾拥氖袌龇蓊~的收益小于發(fā)行成本。對于F1，當(dāng)沖擊很小，生產(chǎn)率較低時，在t1上市的預(yù)期收益低于發(fā)行成本，由于發(fā)行必須滿足一定的硬性條件，只有生產(chǎn)率較高的私營企業(yè)會作出上市決策，于是F1將在t2上市。而且，當(dāng)F1的初始生產(chǎn)率很高時，加上沖擊有一定規(guī)模，即使F1不需要融資，憑借生產(chǎn)率的優(yōu)勢，F(xiàn)1會選擇在t1上市。

（四）實(shí)證檢驗(yàn)假說

筆者認(rèn)為，IPO有利于提高企業(yè)市場份額，于是提出實(shí)證檢驗(yàn)假說一。

H1：IPO后，上市公司的市場份額會增加。

在前述分析中，由于我國特殊的審核制度使得生產(chǎn)率較低的公司不會單獨(dú)上市，但會在IPO浪潮中跟隨生產(chǎn)率較高的公司一起上市。因此，獨(dú)立上市的企業(yè)生產(chǎn)率較高，與生產(chǎn)率較低的企業(yè)相比，生產(chǎn)率較高的企業(yè)需要募集資本以達(dá)到最優(yōu)資本規(guī)模，在冷銷市場中上市的公司的生產(chǎn)率應(yīng)該高于在IPO浪潮中上市的公司，于是提出假說二。

H2：在冷銷市場中上市的公司的生產(chǎn)率高于在IPO浪潮中上市的公司。

在前述分析中，并沒有出現(xiàn)F2在t1上市，而F1在t2上市的情形。因?yàn)楫?dāng)生產(chǎn)率沖擊確實(shí)發(fā)生時，兩公司都需要比較在IPO浪潮中延遲上市的成本和收益。推遲上市會失去在產(chǎn)品市場份額第一輪競爭的機(jī)會，而推遲上市的收益是在沒有出現(xiàn)生產(chǎn)力沖擊的時候避免較大的發(fā)行成本。因此，IPO浪潮早期上市的企業(yè)，上市前的生產(chǎn)率平均高于在浪潮晚期上市的企業(yè)，于是提出假說三。

H3：在浪潮早期上市的公司生產(chǎn)率高于在晚期上市的公司。

如果行業(yè)內(nèi)兩家公司的初始資本、在股票市場募集的資本、上市后的市場份額、發(fā)行成本均相同，都滿足門檻要求，那么在IPO冷銷市場上市的公司，IPO后利潤高于在IPO浪潮中上市的公司。如果浪潮中上市的公司和冷銷市場上市的公司在進(jìn)行IPO后市場份額相同，那么上市后公司的生產(chǎn)率之間的差異就變成了上市后經(jīng)營績效之間的差異。因此，在其他條件相同的時候，在IPO浪潮中上市的公司進(jìn)行IPO后經(jīng)營績效低于在冷銷市場上市的公司，于是提出假說四。

H4：在冷銷市場上進(jìn)行IPO的公司上市后利潤高于在IPO浪潮上市的公司。

生產(chǎn)率更高的公司有融資需求，在生產(chǎn)率沖擊確定之前上市的收益大于發(fā)行成本，因而如果公司上市后的股本和市場份額相同，生產(chǎn)率高的公司會在浪潮早期上市，并且上市后的經(jīng)營業(yè)績好于在浪潮晚期上市的公司，于是提出假說五。

H5：在行業(yè)狀況、公司上市后的資本、市場份額等條件給定的時候，在IPO浪潮早期上市的公司的上市后盈利高于在IPO浪潮晚期上市的公司。

二、數(shù)據(jù)與變量的選擇

本文數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和證券之星。由于我國1997年7月實(shí)行核準(zhǔn)制，且1999年之前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不全，所以樣本選自1999年7月至2009年12月的上海證券交易所和深圳證券交易所的上市公司。由于在樣本期內(nèi)純制造業(yè)上市公司數(shù)量較少，因而本文將制造業(yè)中聯(lián)系相對緊密的行業(yè)劃為一類，以資源加工制造業(yè)和機(jī)械電子制造業(yè)為研究對象，這些公司的特征變量如下：

1．全要素生產(chǎn)率TFP。在相關(guān)研究文獻(xiàn)中，使用TFP來衡量技術(shù)創(chuàng)新的居多，于是，我們選擇了不同于Chemmanur和Jie He的變量TFP。根據(jù)下式的柯布－道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)可得到TFP。

在式（1）中，i代表公司，j代表行業(yè)，t代表年份。Y表示產(chǎn)出，用現(xiàn)金流量表中每年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金代替。K表示資本投入，用資產(chǎn)負(fù)債表中每年固定資產(chǎn)凈額代替。L表示勞動投入，用現(xiàn)金流量表中每年支付給職工的現(xiàn)金代替。M 表示原材料投入，用現(xiàn)金流量表中每年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金代替。分別對行業(yè)不同年份的數(shù)據(jù)依上式進(jìn)行回歸，所得殘差為全要素生產(chǎn)率。

2．IPONUM，是在某公司上市時間前后90天中在上海證券交易所和深圳證券交易所進(jìn)行IPO的行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量，衡量行業(yè)在特定上市時間上市集中度，越大則表示行業(yè)上市的集中度越高。

3．順序order，是為了便于驗(yàn)證行業(yè)浪潮內(nèi)上市時機(jī)對公司的生產(chǎn)率和上市后經(jīng)營業(yè)績、募集資金使用率的影響。為了避免浪潮上市規(guī)模的影響，將浪潮內(nèi)公司按照上市時間先后均分為四塊：0、1、2、3，數(shù)字越大，表示在浪潮中上市越晚。

4．市場份額增長率MSG。Chemmanur和Jie He模型中的變量市場份額MS，反映公司產(chǎn)品在行業(yè)中的地位，是靜態(tài)變量，于是我們在變量MS的基礎(chǔ)上做了改進(jìn)，選擇市場份額增長率MSG這一動態(tài)變量來衡量IPO是否會提高公司的市場份額，定義如下：

5．資產(chǎn)收益率ROA，它是衡量公司上市后經(jīng)營績效的指標(biāo)，是公司IPO年末息稅前凈利潤與總資產(chǎn)的比率。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）IPO對市場份額的影響

我們假定IPO能增加企業(yè)的市場份額，但是由于我國尚未完全市場化，理論與實(shí)證可能存在不一致，有必要對這一前提假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。于是，我們建立如下回歸：

由于缺少主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，以每年銷售商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金在行業(yè)內(nèi)的比率代替市場份額，公司市場份額2009年的增加值用MSG表示。RP、AP是虛擬變量，反映公司狀況。如果某公司在2008年底上市3年，AP為1，否則為0。如果某公司在2008年最近兩年上市，RP為1，否則0。cs表示公司固定凈資產(chǎn)，由固定資產(chǎn)原值減累計(jì)折舊，再減去減值準(zhǔn)備算到，單位為千元。age表示從公司成立到2008年的年數(shù)。

表1 市場份額增加值的WLS回歸結(jié)果

表1為MSG關(guān)于RP和AP的加權(quán)最小二乘回歸結(jié)果。RP、AP的系數(shù)為正，且顯著，說明公司進(jìn)行IPO會增加市場份額；RP的系數(shù)大于AP的系數(shù)，說明最近上市的公司的市場份額增加值比已經(jīng)上市的公司的市場份額增加值大。H1得到驗(yàn)證。

（二）浪潮和冷銷市場上IPO的公司的生產(chǎn)率差別

對2009年制造業(yè)的生產(chǎn)率進(jìn)行如下回歸：

TFP＝α＋β＊IP ONUM＋γ＊ln（cs）＋δ＊ln（age）＋ξ，上述變量的含義與前文一致。得到如下回歸結(jié)果：

IPONUM的系數(shù)為正，暗示在IPO浪潮上發(fā)行新股的公司的生產(chǎn)率高于在冷銷市場中發(fā)行新股的公司，與預(yù)測H2不一致，但系數(shù)t檢驗(yàn)值的絕對值小于2，說明系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。

（三）浪潮早期和晚期進(jìn)行IPO的公司的生產(chǎn)率差別

對浪潮早期和晚期進(jìn)行IPO的公司的生產(chǎn)率進(jìn)行檢驗(yàn)，得到：

order的系數(shù)為負(fù)，說明在浪潮中上市越晚，生產(chǎn)率越低，所以浪潮早期上市的生產(chǎn)率高于在浪潮晚期上市的生產(chǎn)率在經(jīng)濟(jì)上顯著，與H3一致。但t檢驗(yàn)值的絕對值小于2，說明系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

（四）ROA、IPO浪潮和浪潮中上市時機(jī)的關(guān)系

表2為ROA關(guān)于IPONUM的加權(quán)最小二乘回歸結(jié)果，mc代表公司上市后第一年的市值，proceeds代表公司上市募集的資金，price表示公司上市的發(fā)行價，IR表示公司發(fā)行新股的首日收益率。IPONUM的系數(shù)顯著為負(fù)，說明在浪潮上市的公司上市后的資產(chǎn)收益率低于在冷銷市場上市的公司，與H4一致。

表2 浪潮和冷銷市場上市的公司的經(jīng)營績效

對浪潮早期和晚期進(jìn)行IPO的公司的上市后經(jīng)營績效的進(jìn)行檢驗(yàn)，得到：

order的系數(shù)為負(fù)，說明在浪潮中上市越早，公司上市后的資產(chǎn)收益率越高，與H5一致，但是t值的絕對值小于2，統(tǒng)計(jì)意義上不顯著。

四、結(jié) 論

基于對產(chǎn)品市場的IPO浪潮與上市時機(jī)的分析，本文在Chemmanur＆Jie He（2009）的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合中國的實(shí)際情況建立了修正模型。通過對比行業(yè)內(nèi)上市時機(jī)不同的企業(yè)生產(chǎn)率和上市后經(jīng)營業(yè)績，認(rèn)為在中國的特殊制度條件下，對于生產(chǎn)率不同的兩個私營企業(yè)，在生產(chǎn)率沖擊出現(xiàn)的可能性為正的前提下，會產(chǎn)生由產(chǎn)品市場競爭引致的IPO浪潮。通過對我國制造業(yè)1999年7月至2009年12月的上市A股的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)了5個模型提出的假說，證明了發(fā)行IPO有助于公司搶占產(chǎn)品市場的市場份額，并將理論模型與實(shí)證檢驗(yàn)的其他結(jié)果列表如下：

表3 各變量的分析結(jié)論總結(jié)

從表3可見，在冷銷市場上進(jìn)行IPO的公司上市后的利潤高于在IPO浪潮上市的公司這一假說在實(shí)證中得到了很好的證明。在浪潮早期上市的公司的生產(chǎn)率和上市后的盈利高于在浪潮晚期上市的公司的假說，與實(shí)證分析結(jié)果一致，雖然實(shí)證結(jié)果不顯著。然而實(shí)證結(jié)果也有不一致之處：在IPO浪潮內(nèi)上市的公司的生產(chǎn)率低于在冷銷市場上市的公司的理論沒有得到實(shí)證分析的支持。

針對上述理論與實(shí)證中表現(xiàn)出的不一致，可能存在以下幾個原因：首先，衡量產(chǎn)出的指標(biāo)是公司的銷售商品、勞務(wù)的全部現(xiàn)金，而銷售商品的收入無法獲?。黄浯?，無法獲得私營企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，因此市場份額的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和實(shí)際有偏差；再次，上市公司數(shù)量較少，無法細(xì)分行業(yè)，而機(jī)械電子制造業(yè)和資源加工制造業(yè)中有些公司聯(lián)系并不緊密。

本文的研究結(jié)論有如下啟示：

第一，通過實(shí)證驗(yàn)證了IPO后，上市公司的市場份額會增加。因而對于企業(yè)而言，在生產(chǎn)率沖擊發(fā)生的可能性較大，上市成本較低的情況下，企業(yè)應(yīng)該通過上市來搶占市場份額。企業(yè)如果知道上市可以增加市場份額，那么在企業(yè)進(jìn)行上市決策的時候也應(yīng)該知道行業(yè)內(nèi)其他的企業(yè)也會通過上市來搶占市場份額。因而，符合上市條件的企業(yè)應(yīng)該選擇盡早上市，以免被其他企業(yè)搶占市場資源。

第二，在冷銷市場上進(jìn)行IPO的公司上市后的利潤高于在IPO浪潮中上市的公司的假說，實(shí)證檢驗(yàn)也支持了這一假說。我們認(rèn)為上市公司可以利用這一信息，選擇在冷銷市場上進(jìn)行IPO，向投資者釋放公司具有更高的投資收益的信號，以增加融資收入。

第三，上市公司除了因生產(chǎn)率提高而產(chǎn)生的融資需求外，還有可能是為了搶占市場份額而進(jìn)行上市，因而上市并不一定意味著公司的生產(chǎn)率較高，或者公司面臨著正的凈現(xiàn)值的投資機(jī)會。

第四，通過實(shí)證分析得出了在冷銷市場上市的公司上市后的經(jīng)營績效會優(yōu)于在IPO浪潮中上市的公司，投資者就可以通過判斷公司上市時的市場狀態(tài)，來對上市公司進(jìn)行甄別，選擇那些在冷銷市場進(jìn)行IPO的公司進(jìn)行投資，以提高股票投資收益。

本文在以下三個方面豐富了相關(guān)研究：

1．豐富了IPO浪潮產(chǎn)生的微觀機(jī)理，著眼于產(chǎn)品市場，本文研究了產(chǎn)品市場競爭程度與IPO浪潮之間的關(guān)系。

2．結(jié)合中國的實(shí)際情況，修改了Chemmanur ＆Jie He（2009，2011）模型中關(guān)于生產(chǎn)率沖擊的前提假設(shè)，引入制度因素，并在模型的變量設(shè)置中，選用全要素生產(chǎn)率和市場份額增長率作為公司特征的描述變量來進(jìn)行研究。

3．利用中國A股制造業(yè)十年的真實(shí)數(shù)據(jù)，考察了我國產(chǎn)品市場競爭與IPO浪潮之間的關(guān)系，并為它們之間的關(guān)聯(lián)度提供了一定的證據(jù)。