2011~2012年商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展分析

黃春鈴

從2004年的“銀行理財產(chǎn)品元年”算起，我國商業(yè)銀行理財市場先后經(jīng)歷了初創(chuàng)期、快速啟動期、理性回歸期和穩(wěn)健發(fā)展期等階段。2011年，銀行理財市場再度呈現(xiàn)爆發(fā)性增長局面，成為監(jiān)管機構(gòu)和市場普遍關(guān)注的熱點之一。

理財市場發(fā)展呈現(xiàn)六大特點

發(fā)行數(shù)量和規(guī)模再創(chuàng)新高，發(fā)行節(jié)奏明顯加快

在理財市場起步和快速發(fā)展的2005～2008年，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量每年都翻倍增長，經(jīng)歷2008年“零收益”、“負收益”的市場洗禮后，2009～2010年理財產(chǎn)品發(fā)行增速大為放緩。2011年，理財市場在高位再度步入快速發(fā)展通道，僅前三季度的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量已達16751支，超過2010年全年總和的41%。

關(guān)于2011年銀行理財產(chǎn)品募集資金額，目前市場上沒有權(quán)威的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。中國人民銀行上?？偛康谋O(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2008～2010年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行金額以年均42%左右的速度增長，2010年全年募集資金4.64萬億元。《中國銀監(jiān)會2010年報》披露，截至2010年底，124家商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品的賬面余額為1.7萬億元。市場普遍測算2011年上半年個人理財產(chǎn)品發(fā)行金額在7萬億～8萬億元之間，超過2010年全年總和的50%～70%。

上述關(guān)于發(fā)行數(shù)量和發(fā)行金額的統(tǒng)計，尚未包括針對企業(yè)發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品。2011年，企業(yè)購買銀行理財產(chǎn)品非常活躍。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2011年11月2日，已有67家上市公司將閑置資金用于購買銀行理財產(chǎn)品，總投資額達290億元人民幣，比2010年增加10倍。根據(jù)同時披露對公和零售理財產(chǎn)品發(fā)行量的上市銀行數(shù)據(jù)，對公和對私理財產(chǎn)品的余額比例約為4∶6。按這一比例推算，僅2011年上半年理財產(chǎn)品市場規(guī)模便突破10萬億元。

從發(fā)行節(jié)奏來看，2009～2011年每逢季末、年末重要考核時點，理財產(chǎn)品發(fā)行量便會出現(xiàn)明顯增長，這一趨勢在2011年表現(xiàn)得更為突出，如圖1。

市場集中度有所下降，競爭更為激烈

從理財產(chǎn)品發(fā)行主體的市場結(jié)構(gòu)來看，國有銀行的地位和市場參與度明顯上升，股份制銀行的市場份額有所下降，地方性城商行參與度明顯提升，外資銀行不是非主流參與者，整體市場份額不足5%。

2011年前三季度，交通銀行以1917支產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量位居榜首，工行、招行和中行緊隨其后，發(fā)行數(shù)量都在千款以上。前十大發(fā)行銀行的市場份額總和為64.15%，比2010年下降了6.85個百分點，市場集中度有所下降，市場競爭更為激烈。

產(chǎn)品期限更短，整體收益率明顯上揚

在新發(fā)行理財產(chǎn)品中，6個月以下的短期產(chǎn)品占比接近90%，1個月以內(nèi)的超短期產(chǎn)品占比超過1/3，理財產(chǎn)品短期化的傾向非常突出。與短期限相反，理財產(chǎn)品的收益率卻明顯走高。3%以上收益率的產(chǎn)品占比超過80%，比2009年和2010年分別高出35.67個和23.25個百分點；5%以上收益率的產(chǎn)品占比為15.8%，比2009年和2010年分別高出13.1個和12.57個百分點。

投資風(fēng)格更趨穩(wěn)健

由于外圍市場不確定性增加，市場避險情緒較濃，人民幣理財產(chǎn)品占比超過總產(chǎn)品的85%，外幣理財產(chǎn)品的市場份額進一步下降，同時也表明更多的普通客戶參與到銀行理財市場。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)配置來看，銀行理財產(chǎn)品的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，高風(fēng)險股票型資產(chǎn)占比不足3%，債券、利率、票據(jù)、信貸資產(chǎn)等風(fēng)險偏低的基礎(chǔ)資產(chǎn)占比超過70%，如圖2。隨著監(jiān)管機構(gòu)對銀信合作貸款類理財產(chǎn)品的清理整頓，信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品所占比重在高位迅速調(diào)整。2011年，銀行票據(jù)也被納入貸款額度控制范圍，票據(jù)資產(chǎn)占比有所下降。

表外擴張態(tài)勢明顯

從收益率類型來看，保本型理財產(chǎn)品所占比例比2010年下降約10個百分點，非保本型的理財產(chǎn)品占比超過六成以上。由于記賬方法的不同（表1），非保本型理財產(chǎn)品一般不在商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)體現(xiàn)，其占比提升使理財產(chǎn)品呈現(xiàn)表外擴張的態(tài)勢。人民銀行《2011年三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》公布，目前商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品余額已經(jīng)達到了3.3萬億元，比年初增加9275億元，在一定程度上增加了監(jiān)管的難度。

針對性監(jiān)管政策更加嚴(yán)格

2011年銀行理財產(chǎn)品的高速發(fā)展不斷觸及監(jiān)管“高壓線”，如違規(guī)高息攬存、資金池類理財產(chǎn)品黑箱操作、表外資金監(jiān)管真空等問題，監(jiān)管機構(gòu)密集出臺各種針對性的規(guī)范措施和政策，如表2所示。

理財市場高速發(fā)展的驅(qū)動因素

2011年銀行理財產(chǎn)品市場的發(fā)展變化，究其原因，既有來自市場需求和銀行供給層面的動力因素，也有來自監(jiān)管層面的壓力因素。

通貨膨脹和負利率催生居民投資理財熱情

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和居民收入水平的提高，居民的理財意識顯著增強。在我國利差管制環(huán)境下，存款收益率被明顯壓低。通貨膨脹和負利率的持續(xù)存在成為理財需求集中釋放的催化劑，我國大規(guī)模的儲蓄存款，有著提高收益率的巨大需求。

銀行理財產(chǎn)品為投資者提供了一個可分享市場利率的渠道，不僅收益率明顯高于銀行存款，且主要投資于固定收益類產(chǎn)品，風(fēng)險相對較小，填補了投資領(lǐng)域從無風(fēng)險、低收益的銀行存款到高風(fēng)險、高收益的股權(quán)類產(chǎn)品之間的空白，消除了中國金融市場投資譜系中風(fēng)險收益配比的斷點，從而滿足了廣大投資者的需要。2009年以來，銀行理財市場的日益活躍充分證明了這一點。

可替代投資品競爭力減弱

2011年股票市場整體形勢不容樂觀，成交數(shù)量和成交金額延續(xù)2010年的下滑態(tài)勢，在風(fēng)險資產(chǎn)配置中的重要性和地位明顯下滑?；鹗袌鲑Y產(chǎn)凈值在經(jīng)歷2007年9月～2008年2月的巔峰狀態(tài)后，近幾年一直未見明顯起色。2011年，基金數(shù)量雖然一直在增加，基金份額穩(wěn)中有升，但基金凈值卻一直處于下滑態(tài)勢，2011年三季度，全部基金凈值尚不足2010年底的85%。

從與銀行理財產(chǎn)品替代性較高的債券型基金和貨幣市場基金情況來看，債券型基金份額在2008年達到高峰后，2010年以來雖略有回升，但未見明顯增長。2011年三季度末的基金凈值低于2010年年底8個百分點，僅為2008年年底的六成左右。貨幣市場基金在2011年的表現(xiàn)比2010年有明顯好轉(zhuǎn)，但目前的規(guī)模和資產(chǎn)凈值還略低于2005年水平。

與競爭性市場的投資產(chǎn)品相比，銀行理財產(chǎn)品的優(yōu)勢明顯。

一是流動性管理優(yōu)勢。進一步分析我國投資者的儲蓄存款期限可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有銀行理財產(chǎn)品期限和居民儲蓄存款期限高度匹配，二者均以短期為主。其中，3個月以內(nèi)的儲蓄存款占比與3個月以下期限的理財產(chǎn)品占比均在70%左右，3個月到1年期的儲蓄存款占比和該期限的理財產(chǎn)品占比在25%左右，如圖3。2011年，主要活躍銀行大都推出了現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品（“T+0”贖回，部分銀行有大額贖回觸發(fā)限制），就流動性而言，類似于活期存款，而理財收益率可達活期存款的4至6倍，甚至更高，對投資者的閑置資金和活期賬戶存款具有很強的吸引力。由此可見，銀行理財產(chǎn)品能夠充分滿足投資者對個人和家庭儲蓄資產(chǎn)的流動性要求，對儲蓄存款的可替代性非常強。

二是風(fēng)險管理和收益率優(yōu)勢。首先，從風(fēng)險角度看，銀行業(yè)受到的風(fēng)險監(jiān)管是整個金融業(yè)中最嚴(yán)格的，其擁有專業(yè)化的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險管理隊伍和管理能力，整體風(fēng)險可控。其次，銀行理財產(chǎn)品可投資范圍非常廣泛，可覆蓋利率、票據(jù)、信貸資產(chǎn)、債券乃至股票、商品、匯率，以及相關(guān)金融衍生品，可通過循環(huán)發(fā)售短期產(chǎn)品來實現(xiàn)穩(wěn)定的長期資金沉淀，為開發(fā)更高收益率產(chǎn)品創(chuàng)造了條件。

三是服務(wù)渠道和聲譽優(yōu)勢。與其他金融機構(gòu)相比，銀行在網(wǎng)點、電子化銷售渠道和專業(yè)化的財富管理隊伍方面擁有絕對優(yōu)勢，在本行理財產(chǎn)品銷售方面具有得天獨厚的有利條件。同時，銀行出于聲譽保護，對理財產(chǎn)品的收益提供了顯性或隱性擔(dān)保，風(fēng)險可控。相比之下，保險公司依賴高流動性和低成本的代理人渠道，而基金公司則存續(xù)時間偏短，產(chǎn)品發(fā)行和銷售高度依賴銀行渠道，對大眾客戶的影響力偏弱。

存款增長乏力

2011年銀行理財產(chǎn)品市場的火爆，一方面來自市場需求的原生動力和銀行理財產(chǎn)品的特有優(yōu)勢；另一方面則是在存款增長困難的形勢下，商業(yè)銀行主動規(guī)避監(jiān)管、尋求套利空間的利益驅(qū)動所致。

受額度控制等因素的影響，2011年銀行業(yè)新增人民幣貸款出現(xiàn)明顯下降。截至2011年11月，商業(yè)銀行新增人民幣貸款為6.84萬億元，比2010年同期下降8.73%。貸款增速放緩，一個直接的后果就是存款派生率下降，商業(yè)銀行存款增長困難。截至2011年11月，商業(yè)銀行新增人民幣存款為8.21萬億元，比2010年同期下降25.97%，部分月份出現(xiàn)負增長。

除貸款額度控制外，2011年大型金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達到21.5%的歷史高位，可用存款資源被壓縮到最低限度。同時，監(jiān)管機構(gòu)一度對商業(yè)銀行采用更嚴(yán)格的“日均貸存比”監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。存款拓展困難成為商業(yè)銀行2011年業(yè)績發(fā)展的重要瓶頸。

在行業(yè)性的存款壓力面前，通過發(fā)行理財產(chǎn)品攬存成為商業(yè)銀行變相滿足監(jiān)管要求的利器。理財產(chǎn)品發(fā)售活躍的銀行，如交行、招行、光大、深發(fā)展等，通常也是存貸比指標(biāo)相對緊張的銀行。銀行理財產(chǎn)品的大量發(fā)售，引起存款在銀行間大搬家。為避免存款流失，存款資源相對富裕的四大國有銀行亦紛紛加入到理財產(chǎn)品發(fā)售的隊伍之中。

2012年展望：在進一步規(guī)范中穩(wěn)步發(fā)展

縱觀近幾年銀行理財市場的發(fā)展趨勢可以看出，銀行理財市場與宏觀經(jīng)濟運行特征和金融市場的整體發(fā)展，如通貨膨脹、負利率、市場流動性狀況、資本市場景氣程度以及投資者的風(fēng)險情緒等因素息息相關(guān)。

2012年，通貨膨脹壓力將逐步緩解，預(yù)計通脹水平將進入相對溫和的區(qū)間，負利率隨之收窄，甚至階段性消失。在國內(nèi)物價漲幅回落、經(jīng)濟增速放緩和國際金融市場持續(xù)動蕩的復(fù)雜環(huán)境下，為規(guī)避經(jīng)濟下滑風(fēng)險，貨幣政策維持穩(wěn)健的基調(diào)不變，但實際操作會比2011年寬松，銀行體系流動性緊張的局面將在一定程度上得到緩解。股票市場的整體表現(xiàn)將好于2011年，投資者的風(fēng)險厭惡情緒有望隨市場景氣的階段性恢復(fù)而有所扭轉(zhuǎn)。在上述變化背景下，2012年預(yù)計銀行理財市場將呈現(xiàn)以下四方面變化。

第一，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和產(chǎn)品余額增速將放緩。首先，從需求方看，隨著負利率狀況改善、資本市場景氣程度的階段性回升以及投資者風(fēng)險厭惡情緒的微幅調(diào)整，投資者的資產(chǎn)配置也將在一定程度上從低風(fēng)險資產(chǎn)向高風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。鑒于銀行理財產(chǎn)品在低風(fēng)險資產(chǎn)配置中的優(yōu)勢，市場對銀行理財產(chǎn)品的需求仍然旺盛。但隨著通脹回落和市場利率下行，銀行理財產(chǎn)品的吸引力將有所下降。其次，從供給端的情況來看，綜合考慮信貸投放規(guī)模擴大、準(zhǔn)備金率下調(diào)等因素，2012年，全行業(yè)的存款“饑渴”狀態(tài)將在一定程度上得到緩解，銀行通過理財產(chǎn)品攬存的動機有所減弱，銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)管理的屬性將逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，存貸比考核指標(biāo)緊張的中小股份制銀行仍將非常重視理財產(chǎn)品的吸儲功能。

綜合兩方面的情況，2012年銀行理財市場仍將保持較快增長，但無論是產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量還是產(chǎn)品余額，同比增速將趨于下降。從幣種結(jié)構(gòu)看，由于外圍經(jīng)濟表現(xiàn)仍舊脆弱，風(fēng)險較高，人民幣類理財產(chǎn)品仍占有主導(dǎo)性優(yōu)勢。

第二，銀行理財業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。2012年，銀行業(yè)信貸增長依然存在額度控制，表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模增長會繼續(xù)受到較嚴(yán)格的監(jiān)管，信貸類和票據(jù)類資產(chǎn)存量將進一步下滑。預(yù)計2012年債券市場會保持相對活躍，債券類理財產(chǎn)品的占比將保持相對平穩(wěn)或穩(wěn)中有升。受貨幣政策略為寬松的影響，市場利率和基礎(chǔ)利率的差額會明顯收窄，利率產(chǎn)品占比繼續(xù)提升的空間有限。隨著股票市場景氣程度的階段性恢復(fù)，高風(fēng)險的股票資產(chǎn)（如通過私募和信托理財計劃投資股市、“打新股”或掛鉤股票指數(shù)）配置比重將有所上升。

第三，理財產(chǎn)品期限將拉長，收益率下降。銀監(jiān)會下發(fā)的《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》將從2012年1月開始實施，短期理財品種（1月以內(nèi)）的發(fā)行數(shù)量將明顯下降。同時，由于理財產(chǎn)品資金池的管理模式受到嚴(yán)格監(jiān)管，要求每款產(chǎn)品建立具體明確的投資組合，商業(yè)銀行出于期限錯配的需要，會適當(dāng)拉長產(chǎn)品期限，以獲取相對較高收益。另外，從居民儲蓄存款的期限特征看，6個月左右期限的理財產(chǎn)品與居民儲蓄存款剩余期限的匹配度較高，存款替代性較強。

綜合上述因素，預(yù)計1月～3月期限的理財產(chǎn)品將占主流，現(xiàn)金類理財產(chǎn)品（“T+0”）由于流動性和收益率方面的優(yōu)勢，對階段性閑置資金仍將保持較大的吸引力。整體而言，隨著市場利率的下行，理財產(chǎn)品的收益率也將隨之步入下行通道。但考慮到投資者對理財產(chǎn)品收益率的路徑依賴，2012年年初的收益率不會出現(xiàn)大幅下滑，一季度后將逐步下行。

第四，資金池類產(chǎn)品將更加規(guī)范，對風(fēng)險管理提出更高要求。“成本可算、風(fēng)險可控、信息披露充分”是銀監(jiān)會對銀行理財業(yè)務(wù)的基本要求，每個產(chǎn)品對應(yīng)確定的資產(chǎn)組合是基本前提。在監(jiān)管政策引導(dǎo)下，2012年，資金池類理財產(chǎn)品將向現(xiàn)代資產(chǎn)管理模式下的資產(chǎn)組合類理財產(chǎn)品演化。資產(chǎn)組合類理財產(chǎn)品與資金池內(nèi)理財產(chǎn)品的最大區(qū)別在于——理財產(chǎn)品的收益率將從目前按約定預(yù)期收益率為基礎(chǔ)，改為以產(chǎn)品凈值為基礎(chǔ)進行發(fā)售，類似開放式投資基金。在該模式下，合理的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)是防范流動性風(fēng)險的關(guān)鍵，需通過設(shè)置資產(chǎn)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、各類資產(chǎn)限額、資產(chǎn)負債錯配缺口限額、資產(chǎn)負債久期缺口限額，確保流動性資產(chǎn)的配置比率，將流動性風(fēng)險控制在可承受范圍內(nèi)，商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理能力也將由此邁上一個新的臺階。

(作者系交通銀行金融研究中心高級研究員)