聲譽(yù)機(jī)制對會(huì)計(jì)信息債務(wù)契約有用性的影響分析

張曉玲

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，成都 611130）

0 引言

銀行在信貸決策中通常根據(jù)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息來判斷其償債能力和盈利能力，并以此作為貸款決策的依據(jù)來降低契約的執(zhí)行成本和監(jiān)督成本。會(huì)計(jì)信息可以通過債務(wù)契約的限制性條款來保護(hù)債權(quán)人的利益。會(huì)計(jì)信息的作用體現(xiàn)了其在債務(wù)契約中的價(jià)值。但由于會(huì)計(jì)信息本身存在的歷史成本計(jì)量屬性和易被人為操縱的局限性，降低了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值。政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式制度對債務(wù)契約的促進(jìn)作用已經(jīng)被國外眾多學(xué)者所證實(shí)。大量以轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)為背景的研究表明具有良好政治關(guān)系的企業(yè)更容易或者以更低的利率獲得銀行（特別是國有銀行）的貸款。Myers（1977）也指出債務(wù)期限越長，未來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人在提供貸款時(shí)會(huì)更注重外部的履約機(jī)制?？梢哉J(rèn)為，諸如政府干預(yù)、企業(yè)的聲譽(yù)機(jī)制、法律環(huán)境等外部履約機(jī)制在長期借款形成中起到重要作用。我國的上市公司大部分由國有企業(yè)改制而來，與此同時(shí)，我國的銀行也是以國有銀行為核心的集權(quán)式體制。在借款企業(yè)主要是政府所有和貸款銀行業(yè)主要是政府所有的特殊制度背景下，必然存在貸款預(yù)算軟約束。因此，在我國政治對信貸決策的意義遠(yuǎn)超過了財(cái)務(wù)指標(biāo)。會(huì)計(jì)信息和政治關(guān)聯(lián)已經(jīng)成為銀行信貸不可或缺的兩種手段，那么這兩種手段之間會(huì)相互影響嗎？影響的機(jī)理又是什么呢？這一問題在學(xué)術(shù)界很少有學(xué)者關(guān)注。與以往的經(jīng)驗(yàn)研究不同，本文以經(jīng)濟(jì)學(xué)的信譽(yù)機(jī)制為理論基礎(chǔ)，以銀行的信貸活動(dòng)為背景，主要研究以下四個(gè)問題：一是會(huì)計(jì)信息在銀行貸款過程中的作用，即會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值；二是政治關(guān)聯(lián)對銀行信貸決策的影響；三是政治關(guān)聯(lián)對會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值；四是政治關(guān)聯(lián)對會(huì)計(jì)信息契約價(jià)值影響的作用機(jī)理。試圖闡明為什么政治關(guān)系會(huì)對會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值有影響，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證，為理論分析提供初步的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1 研究假設(shè)

假設(shè)1：限定其他條件，會(huì)計(jì)信息越好，企業(yè)越能借入更多的資金。

假設(shè)2：限定其他條件，政治關(guān)聯(lián)削弱了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性。即相對于有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更需要好的會(huì)計(jì)信息才能獲得銀行借款。

假設(shè)3：限定其他條件，基于信譽(yù)機(jī)制，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)債務(wù)違約概率更低和審計(jì)意見更為友好。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，為了消除會(huì)計(jì)政策變更對檢驗(yàn)結(jié)果的影響，本文選取了2007～2010年上市交易的所有非金融A類上市公司作為研究樣本。其中剔除了數(shù)據(jù)不全和ST、PT類上市公司。共獲得樣本2183個(gè)；為了消除異常值對分析的影響，對連續(xù)變量進(jìn)行Winsorization的1%和99%縮尾處理，處理后的樣本為2174個(gè)。實(shí)際控制人及高管的政治身份通過手工收集整理。

2.2 主要變量定義

2.2.1 實(shí)際控制人身份

表1 研究樣本的政治關(guān)聯(lián)分布情況

本文以公司實(shí)際控制人或者高管是否在政府機(jī)構(gòu)任職、區(qū)縣及其以上人大代表或政協(xié)委員、中國共產(chǎn)黨各級黨代表等職務(wù)，如果擔(dān)任這些職務(wù)認(rèn)定為有政治關(guān)聯(lián)取值為1，否則為無政治關(guān)聯(lián)取值為0。

2.2.2 會(huì)計(jì)信息

由于債權(quán)人對會(huì)計(jì)信息的需求主要關(guān)注的是償債能力和盈利能力，本文依據(jù)商業(yè)銀行在貸款中關(guān)注的會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)選取了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、股東權(quán)益比率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率共6個(gè)指標(biāo)。各指標(biāo)定義見表2。

術(shù)后所有病例均采用Matta影像學(xué)評估標(biāo)準(zhǔn)評定髖臼骨折復(fù)位質(zhì)量：骨折端移位＜1 mm為解剖復(fù)位，移位1～3 mm為滿意復(fù)位，移位＞3 mm為不滿意復(fù)位。術(shù)后1年采用改良的Merle d'Aubigine和Postel評分系統(tǒng)評定髖關(guān)節(jié)功能，總分18分，優(yōu)18分，良15～17分，可12～14分，差＜12分。

表2 變量定義

為了避免指標(biāo)過多導(dǎo)致的共線性問題，本文運(yùn)用因子分析方法，根據(jù)特征值大于1的原則，選取了兩個(gè)公因子factor1和factor2，其載荷矩陣和最終公因子方差估計(jì)見表3。factor1的特征值為3.54，factor2的特征值為1.69，這兩個(gè)因子解釋了標(biāo)準(zhǔn)差的87%。factor1主要對流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、股東權(quán)益比率具有較大的正的載荷，稱為償債能力因子；factor2主要對凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率有較大的正的載荷，稱為盈利能力因子。

2.2.3 債務(wù)契約指標(biāo)

本文采用反映年度動(dòng)態(tài)銀行借款的指標(biāo)，即采用現(xiàn)金流量表中的“借款收到的現(xiàn)金”這一指標(biāo)來代替?zhèn)鶆?wù)契約，同時(shí)采用“借款收到的現(xiàn)金除以年初資產(chǎn)總額”后為了消除量綱的影響，對其取對數(shù)的方式進(jìn)行變形，該變量為Loan。

表3 主因子分析結(jié)果（N=2174）

2.2.4 聲譽(yù)指標(biāo)

本文采用債務(wù)違約和審計(jì)意見來替代聲譽(yù)指標(biāo)，如果企業(yè)債務(wù)違約概率低或?qū)徲?jì)意見更為有好則代表企業(yè)的聲譽(yù)較好。債務(wù)違約（b_con）采用樣本公司本年資產(chǎn)負(fù)債表中“短期借款及一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債之和”與下一年現(xiàn)金流量表中的“償還債務(wù)支付的現(xiàn)金”之差來代表，如果比較的結(jié)果小于0，則表示樣本公司可能存在到期沒有償還的債務(wù)，b_con取值為1，否則b_con=0。審計(jì)意見（opyx）如果被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見（包括無法表示意見或否定意見、保留意見、帶強(qiáng)調(diào)時(shí)間段的無保留意見）取值為1，否則opyx=0，其他變量定義見表2。.

2.3 模型設(shè)計(jì)

采用以下模型檢驗(yàn)文中的研究假設(shè)1與假設(shè)2

分別采用以下模型檢驗(yàn)債務(wù)違約與審計(jì)意見對政治關(guān)聯(lián)的影響

3 結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表4對有政治關(guān)聯(lián)和無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較。從中可以看出，除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)均好于無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。從兩個(gè)公因子的比較來看，有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的償債能力公因子（factor1）的得分均值和中位數(shù)分別為0.14和-0.18，而無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)相對應(yīng)指標(biāo)分別為-0.12和-0.17，其差異在1%水平上顯著；有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的盈利能力因子（factor2）得分的均值和中位數(shù)分別為0.01和0.00，好與無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)相對應(yīng)指標(biāo)的-0.01和-0.01，且其差異在1%水平上顯著。

表4 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)量

3.2 基本回歸結(jié)果分析

3.2.1 政治關(guān)聯(lián)、會(huì)計(jì)信息對債務(wù)契約影響的回歸分析

表5 政治關(guān)聯(lián)、會(huì)計(jì)信息對債務(wù)契約影響的回歸分析（N=2174）

表5中回歸結(jié)果是運(yùn)用上述模型進(jìn)行OLS回歸，從模型1可以看出，其變量對公司的債務(wù)契約的影響都在1%顯著水平上。其中，factor1與factor2的回歸系數(shù)顯著為正，這表明會(huì)計(jì)信息對借款契約有明顯的影響，即公司的償債能力和盈利能力越強(qiáng)，就越容易獲得銀行的借款，也證明了會(huì)計(jì)信息在銀行貸款決策中的重要作用，支持假設(shè)1。模型2的結(jié)果則表明，有政治關(guān)聯(lián)的公司更容易獲得銀行的借款，并且政治關(guān)聯(lián)削弱了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性，即無政治關(guān)聯(lián)公司的會(huì)計(jì)信息對債務(wù)契約簽訂的影響程度要大于有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，尤其反映政治關(guān)聯(lián)與盈利能力交乘項(xiàng)pc*factor2上，這種影響差異在1%水平上顯著（回歸系數(shù)為-0.0093，t值為-3.4），支持假設(shè)2。

3.2.2 進(jìn)一步分析市場化程度的影響

由于我國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)過過程中采取了分權(quán)式改革模式，使我國各地區(qū)在地理位置、資源稟賦和國家政策等方面存在很大差異，市場化程度有高有低。這也就意味著在不同地區(qū)，政府與企業(yè)的這種政治關(guān)系在強(qiáng)弱程度上會(huì)有一定的差異。本文以中國經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國民經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布的2009年各地區(qū)市場化相對進(jìn)程報(bào)告——《中國市場化指數(shù)》（樊綱、王小魯，2010）為基礎(chǔ)，按照上市公司注冊所在地的市場化排名將本文的研究樣本分為兩類進(jìn)行檢驗(yàn)。第一類公司為市場化程度高的地區(qū)（市場化綜合指數(shù)排名前15位），也即政府在資源配置過程中的作用相對較弱。第二類公司為市場化程度低的地區(qū)（市場化綜合指數(shù)排名后16位），政府在資源配置過程中相對具有重要作用。

表6 市場化程度對政治關(guān)聯(lián)的影響

研究結(jié)果列示在表6中，可以看出會(huì)計(jì)信息對債務(wù)契約的影響在這兩類公司中均顯著存在，但是政治關(guān)聯(lián)對會(huì)計(jì)信息債務(wù)契約有用性顯著存在于市場化程度比較低的地區(qū)（模型6，回歸系數(shù)為0.0093，在5%水平上顯著），在市場化程度高的地區(qū)，政治關(guān)系的這種影響并不顯著。即政治關(guān)聯(lián)在債務(wù)契約簽訂的過程中可以作為會(huì)計(jì)信息的替代機(jī)制存在，但是這種情況只存在于低制度環(huán)境中。

3.2.3 基于聲譽(yù)機(jī)制的分析

表7中模型5顯示，pc系數(shù)為負(fù)，說明無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的債務(wù)違約概率越高。同時(shí)factor1與factor2的系數(shù)均為負(fù)，說明有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)盈利能力和償債能力越好則違約概率越低，即會(huì)計(jì)信息與公司的違約概率存在合理的相關(guān)性，盈利能力和償債能力越強(qiáng)的公司無法歸還貸款本息的概率越小。這一結(jié)果也證實(shí)了我國上市公司的會(huì)計(jì)信息對于債權(quán)人預(yù)測公司的違約風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。為會(huì)計(jì)信息的預(yù)測價(jià)值及其信貸決策有用性提供了證據(jù)。模型6顯示，PC系數(shù)為負(fù)，說明無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的概率就越高，同時(shí)factor1與factor2的系數(shù)均為負(fù)，說明有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的盈利能力和償債能力越差，被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的概率就越高，審計(jì)意見就越不友好。也即有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)出具的審計(jì)意見越友好。本文的假設(shè)3得到了支持。

表7 聲譽(yù)機(jī)制對有政治關(guān)系企業(yè)債務(wù)契約簽訂的影響

3.2.4 進(jìn)一步分析所有權(quán)性質(zhì)對聲譽(yù)機(jī)制的影響

由于國有企業(yè)與民營企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)在本質(zhì)上是不同的。國有企業(yè)具有天然的政治關(guān)聯(lián)，由于國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性以及其在實(shí)現(xiàn)政府目標(biāo)的獨(dú)特地位，使得政府可能在產(chǎn)業(yè)政策、資源配置、行業(yè)規(guī)制、政府訂單等方面給予扶持和傾斜，同時(shí)能得到政府的保護(hù)。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，由于法律保護(hù)機(jī)制的缺失使民營企業(yè)自身的發(fā)展面臨很大的不確定性，相比之下，民營企業(yè)比國有企業(yè)更加熱衷建立政治關(guān)聯(lián)。因此，本文進(jìn)一步考察有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中所有權(quán)性質(zhì)對聲譽(yù)機(jī)制的影響。將有政治關(guān)聯(lián)的樣本按照企業(yè)性質(zhì)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)。國有企業(yè)（state）定義為1，否則state=0。

表8 所有權(quán)性質(zhì)對聲譽(yù)機(jī)制的影響

由表8中的模型7和模型8可以看出，所有權(quán)性質(zhì)對聲譽(yù)機(jī)制起作用，并且國有企業(yè)的債務(wù)違約概率較民營企業(yè)的高（回歸系數(shù)為1.21，且在1%水平上顯著），并且審計(jì)意見更為嚴(yán)格（回歸系數(shù)為1.49，且在10%水平上顯著）。這也說明了國有企業(yè)存在“預(yù)算軟約束”，這與（施華強(qiáng)，2004；林毅夫、李志斌，2004；辛清泉，2006）的研究趨于一致。

4 研究結(jié)論

銀行在簽訂債務(wù)契約的過程實(shí)質(zhì)上是篩選聲譽(yù)好企業(yè)的過程。會(huì)計(jì)信息和政治關(guān)系在銀行貸款過程中發(fā)揮重要的作用。因此，政治關(guān)系可能對會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值產(chǎn)生影響，這種影響需要根據(jù)所有權(quán)性質(zhì)和制度環(huán)境的具體情況進(jìn)行判斷。本文在理論分析的基礎(chǔ)上，以2007～2010年的上市公司為樣本，以公司實(shí)際控制人或者高管的政治關(guān)聯(lián)作為變量，實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息與政治關(guān)聯(lián)對債務(wù)契約的影響以及政治關(guān)聯(lián)對會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約價(jià)值的影響，并分析這種影響的原因是聲譽(yù)機(jī)制在起作用。實(shí)證的研究結(jié)果表明，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息越好，銀行越愿意與其簽訂債務(wù)契約；有政治關(guān)系的企業(yè)比沒有政治關(guān)系的企業(yè)借入更多的資金，并且更不需要會(huì)計(jì)信息作為依據(jù)。并且在低市場化地區(qū)，政治關(guān)系對會(huì)計(jì)信息的替代作用越明顯。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)性質(zhì)削弱了這種替代作用。

政治關(guān)聯(lián)是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注進(jìn)而研究的熱點(diǎn)，很多研究認(rèn)為，在制度不健全的環(huán)境中，政治關(guān)系作為會(huì)計(jì)信息的一種替代機(jī)制而存在。如果理論的作用是解釋和預(yù)測，那么政治關(guān)聯(lián)是一種替代機(jī)制需要做進(jìn)一步的解釋。本文從聲譽(yù)機(jī)制角度對政治關(guān)聯(lián)發(fā)揮作用的原因進(jìn)行分析，認(rèn)為政治關(guān)系之所以在不完善的制度環(huán)境中發(fā)揮作用，是因?yàn)檎侮P(guān)系可以作為一種信譽(yù)好的標(biāo)志而存在。聲譽(yù)機(jī)制理論為當(dāng)前的政治關(guān)聯(lián)的研究提供了更為合理的解釋。也為銀行簽訂債務(wù)契約時(shí)候提供一個(gè)參考指標(biāo)。

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