專戶“一對(duì)多”大變局

由于“一對(duì)多”專戶業(yè)務(wù)資格門檻降低，不少小基金公司看好這一市場，甚至將“一對(duì)多”專戶視為公司突圍的方向。

當(dāng)38歲的律師劉強(qiáng)（化名）猶豫著，是否趁開放日贖回手中的基金“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品時(shí)，上海一家小型基金公司35歲的專戶投資經(jīng)理小金，正徹夜趕工新的產(chǎn)品方案及投資策略。

“本想沾沾‘絕對(duì)收益’的光，沒想到得到的卻是‘絕對(duì)虧損’。”劉強(qiáng)詼諧地調(diào)侃自己的投資，“A股的方向不明，也許先退出觀望比較合適?！迸c劉強(qiáng)想法不同，盡管市場低迷，但小金眼里的基金“一對(duì)多”專戶仍是沃土一片，有待基金公司深耕勤耘。“高端理財(cái)市場需求很龐大，基金‘一對(duì)多’很弱小，前景大有可為?！毙〗鹑缡钦f。

兩種態(tài)度，折射出剛滿兩周歲的基金“一對(duì)多”專戶的尷尬境地：自誕生以來，基金“一對(duì)多”跑馬圈地風(fēng)生水起，但絕對(duì)收益這塊“金字招牌”卻日漸蒙垢，令投資者信心不斷削弱；與此同時(shí)，私募、券商集合理財(cái)乃至信托產(chǎn)品群雄并起，不斷蠶食基金“一對(duì)多”的生存空間。腹背受敵，迫使剛滿兩周歲的專戶“一對(duì)多”雖心有不甘，卻不得不停止“急行軍”，變招為穩(wěn)守防線，苦練內(nèi)功。與此同時(shí)，由于“一對(duì)多”專戶業(yè)務(wù)資格門檻降低，不少小基金公司看好這一市場，甚至將“一對(duì)多”專戶視為公司突圍的方向。

格局生變

由于公募基金業(yè)的強(qiáng)弱格局已定，渴望有所突破的中小基金公司，不少將基金“一對(duì)多”專戶視為突圍方向，有的甚至提出將專戶業(yè)務(wù)置于公司發(fā)展戰(zhàn)略首位。這意味著，盡管整體上基金“一對(duì)多”專戶的擴(kuò)張步伐可能放緩，但格局卻可能發(fā)生較大變化。

基金“一對(duì)多”專戶擴(kuò)張步伐顯著放緩的背后，是基金公司對(duì)“一對(duì)多”業(yè)務(wù)前景的巨大分歧。與部分先入者由沖鋒變穩(wěn)守的降溫策略不同，隨著基金“一對(duì)多”專戶業(yè)務(wù)資格門檻的降低，諸多小基金公司摩拳擦掌，后來者的欲望急劇升溫。

某基金公司副總經(jīng)理認(rèn)為，與公募基金的政策門檻相比，基金“一對(duì)多”專戶業(yè)務(wù)并無制度優(yōu)勢(shì)，與私募、券商集合理財(cái)?shù)雀偁帉?duì)手處在同一起跑線上，無論是產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行乃至運(yùn)作、宣傳上并無獨(dú)到之處，而競爭的充分性意味著基金“一對(duì)多”專戶的發(fā)展不會(huì)如公募基金那樣出現(xiàn)爆發(fā)式增長。“高端理財(cái)市場的蛋糕或許很大，但能分給基金‘一對(duì)多’專戶的卻未必如大家預(yù)期的那么多?！彼硎?，“另一個(gè)不利因素是，基金‘一對(duì)多’專戶的監(jiān)管相較于私募等更加嚴(yán)格，人力成本和風(fēng)控成本也比較高，對(duì)于實(shí)力有限的基金公司而言，需要考慮成本與回報(bào)是否成正比?！?/p>

不過，在對(duì)中小基金公司的采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，由于公募基金業(yè)的強(qiáng)弱格局已定，渴望有所突破的中小基金公司，不少將基金“一對(duì)多”專戶視為突圍的方向，有的甚至提出將專戶業(yè)務(wù)置于公司發(fā)展戰(zhàn)略首位。這意味著，在基金公司“一對(duì)多”專戶業(yè)務(wù)資格門檻降低后，盡管整體上基金“一對(duì)多”專戶的擴(kuò)張步伐仍可能放緩，但格局卻可能發(fā)生較大變化，諸多中小基金公司的涌入將使其短時(shí)間內(nèi)成為基金“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品發(fā)行的主角。

某基金公司專戶總監(jiān)老于則指出，盡管基金“一對(duì)多”專戶“跑馬圈地”已有兩年，但由于業(yè)績口碑較差，以及宣傳受限等因素，導(dǎo)致這個(gè)領(lǐng)域一直沒有形成明顯的品牌效應(yīng)，既沒有如公募基金業(yè)中王亞偉式的標(biāo)桿性人物，也沒有特色鮮明且得到投資者承認(rèn)的基金公司，這種背景使得后來者仍然有機(jī)會(huì)脫穎而出，成為這項(xiàng)業(yè)務(wù)中的強(qiáng)者。

“據(jù)我了解，有些將‘一對(duì)多’專戶作為戰(zhàn)略重點(diǎn)的小基金公司，已經(jīng)計(jì)劃集中精力包裝一兩個(gè)產(chǎn)品，以明星產(chǎn)品的方式來打響自己的品牌，實(shí)現(xiàn)彎道超車的目的。”老于說，“我個(gè)人認(rèn)為，如果這些小基金公司能夠傾斜足夠的資源，而且堅(jiān)持下去的話，這種模式還是有一定的成功概率的?！?/p>

創(chuàng)新方向

基金“一對(duì)多”專戶必須做出自己的特色，并且要和公募產(chǎn)品的收益模式有明顯的差別，否則難以持續(xù)吸引投資者。做出特色的最簡單辦法，就是實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定性，對(duì)沖產(chǎn)品和量化產(chǎn)品都是值得嘗試的方向。

需要強(qiáng)調(diào)的是，基金“一對(duì)多”專戶今年主要在重點(diǎn)投資于A股、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的靈活配置型產(chǎn)品上放緩了擴(kuò)張步伐，而在創(chuàng)新產(chǎn)品上，基金“一對(duì)多”仍在“急行”。

“基金‘一對(duì)多’專戶必須做出自己的特色，并且要和公募產(chǎn)品的收益模式有明顯的差別，否則難以持續(xù)吸引投資者?！睂?duì)于基金“一對(duì)多”的產(chǎn)品創(chuàng)新，德勝基金研究中心首席分析師江賽春表示，“當(dāng)前，做出特色的最簡單辦法，就是實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定性，在這方面，對(duì)沖基金產(chǎn)品和量化基金產(chǎn)品都是值得嘗試的方向。”

事實(shí)上，今年以來，基金“一對(duì)多”產(chǎn)品的創(chuàng)新已覆蓋多個(gè)領(lǐng)域，諸如套保增值產(chǎn)品、價(jià)值量化產(chǎn)品、對(duì)沖產(chǎn)品、僅投資于定向增發(fā)的產(chǎn)品以及細(xì)分行業(yè)產(chǎn)品等紛紛面世，除傳統(tǒng)二級(jí)市場投資外，股指期貨、融資融券等衍生金融工具也不斷出現(xiàn)在基金“一對(duì)多”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中。不過，記者多方采訪后發(fā)現(xiàn)，在基金“一對(duì)多”專戶的未來創(chuàng)新藍(lán)圖上，占據(jù)分量最重的將是量化和對(duì)沖兩種投資策略。

上海某大型基金公司總經(jīng)理表示，在成功打造國內(nèi)最強(qiáng)的量化投資團(tuán)隊(duì)后，未來將會(huì)在基金專戶領(lǐng)域大力推廣量化投資產(chǎn)品?！傲炕顿Y的關(guān)鍵在于數(shù)學(xué)模型因子的設(shè)置，而一旦因子設(shè)置成功，該投資策略就可以為投資者獲得長期穩(wěn)定的絕對(duì)回報(bào)，這非常符合基金專戶的客戶需求?！边@位總經(jīng)理說，“更重要的是，量化投資的特性決定，一旦數(shù)學(xué)模型有效，它所能容納的運(yùn)作資金會(huì)很龐大，投幾個(gè)億和投幾十億甚至上百億，對(duì)收益穩(wěn)定性的影響很小。對(duì)于基金‘一對(duì)多’專戶來說，這意味著巨大蛋糕的出現(xiàn)?！?/p>

而基金專戶投資經(jīng)理小金則十分青睞對(duì)沖策略的前景。他認(rèn)為，隨著股指期貨等金融衍生工具的完善，A股市場未來的投資技巧更加復(fù)雜和多樣化，而對(duì)以絕對(duì)回報(bào)為目標(biāo)的基金“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品而言，單一投資策略的風(fēng)險(xiǎn)將顯著加大，通過合理的對(duì)沖來過濾掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將顯得十分重要?！艾F(xiàn)在推出對(duì)沖產(chǎn)品的難點(diǎn)在于，多數(shù)投資經(jīng)理對(duì)金融衍生品的運(yùn)作技巧并不了解，而且建立一個(gè)有特色的、有效的對(duì)沖邏輯也并不容易，所以對(duì)沖產(chǎn)品現(xiàn)在沒法成為主流?！毙〗鹫f，“但大家都在努力探索。我相信隨著創(chuàng)新步伐的加快，以及相關(guān)人才的不斷引進(jìn)，對(duì)沖產(chǎn)品會(huì)在基金‘一對(duì)多’中扮演重要角色?！?/p>

轉(zhuǎn)攻為守

步入2011年，一度熱火朝天的基金“一對(duì)多”專戶的“跑馬圈地”運(yùn)動(dòng)戛然而止。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在基金“一對(duì)多”面世的2009年，行業(yè)在短短4個(gè)月時(shí)間內(nèi)推出了59只產(chǎn)品，月均成立14.75只；2010年，則有83只“一對(duì)多”產(chǎn)品成立，月均也達(dá)到6.92只；但今年以來，截至8月底，新成立的基金“一對(duì)多”產(chǎn)品僅有35只，月均僅成立4.375只。基金“一對(duì)多”的擴(kuò)張步伐顯著放緩。

“據(jù)我了解，今年大部分基金公司都改變了此前‘跑馬圈地’的策略，不再盲目發(fā)行同質(zhì)化產(chǎn)品，而是著力于穩(wěn)定現(xiàn)有客戶，并且力圖在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上有所突破。比如我們公司，今年以來累計(jì)才發(fā)了4個(gè)產(chǎn)品，主要精力都放在現(xiàn)有產(chǎn)品的運(yùn)作和與客戶的溝通上?！蹦郴鸸緦艨偙O(jiān)老于告訴記者，“‘一對(duì)多’去年以來整體業(yè)績不佳是導(dǎo)致這種變化的根本原因。但我個(gè)人認(rèn)為，高端理財(cái)市場的需求依然旺盛?！?/p>

事實(shí)上，沖著“絕對(duì)收益”這塊金字招牌而來的客戶，在這兩年里已逐漸發(fā)現(xiàn)，多數(shù)“一對(duì)多”產(chǎn)品的業(yè)績遠(yuǎn)不如預(yù)期那樣美好，抱怨也接踵而至。而這種抱怨，在今年A股市場的跌宕起伏中攀升到一個(gè)高點(diǎn)：在許多“一對(duì)多”產(chǎn)品持有人自發(fā)披露凈值的某網(wǎng)帖上，至今年9月，“破發(fā)”的“一對(duì)多”產(chǎn)品比比皆是，甚至有不少產(chǎn)品成立至今累計(jì)虧損近兩成。隨之而來的，便是持有人鋪天蓋地的批評(píng)聲。

老于指出，由于靈活度太大，基金“一對(duì)多”專戶的投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于公募基金。但在過去的兩年里，基金公司多忙于擴(kuò)張地盤而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制不力，導(dǎo)致“一對(duì)多”專戶的投資風(fēng)險(xiǎn)在熊市的劇烈波動(dòng)中充分顯現(xiàn)，給持有人帶來了難以磨滅的負(fù)面印象。這種情緒傳導(dǎo)至銷售渠道上，便造成基金“一對(duì)多”的客戶忠誠度和認(rèn)可度不斷降低，迫使基金公司調(diào)整戰(zhàn)略，不再盲目進(jìn)行同質(zhì)化的擴(kuò)張。

而在好買基金研究中心分析師曾令華眼里，基金“一對(duì)多”專戶目前口碑不佳的一個(gè)重要原因，是不允許“一對(duì)多”公開披露業(yè)績。這導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)的“一對(duì)多”產(chǎn)品鮮為人知，而業(yè)績表現(xiàn)較差的產(chǎn)品在持有人各種方式的抱怨下，卻很快為大眾了解，這樣便給投資者帶來了片面的感受，即基金“一對(duì)多”業(yè)績很差。

“從我們的跟蹤了解來看，經(jīng)過兩年的磨合，許多基金‘一對(duì)多’專戶的投資經(jīng)理已經(jīng)將觀念從公募思維扭轉(zhuǎn)至絕對(duì)收益上來，有很多‘一對(duì)多’專戶的業(yè)績表現(xiàn)其實(shí)也是不錯(cuò)的。從這個(gè)角度來看，宣傳上的禁令對(duì)它們不是保護(hù)而是傷害，這不利于基金‘一對(duì)多’專戶業(yè)務(wù)的健康發(fā)展?！?/p>