誰(shuí)的盛宴?

　　國(guó)際板是一場(chǎng)盛宴，無(wú)論是國(guó)際投行、本土券商，抑或是境外大型上市公司，都寄希望于從中分得一杯羹。國(guó)際板也是一塊競(jìng)爭(zhēng)籌碼，它的出現(xiàn)將加劇亞太區(qū)域金融中心的競(jìng)逐
　　
　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)際板只爭(zhēng)朝夕地推進(jìn)節(jié)奏，讓境內(nèi)外投行們嗅到了其中潛在的巨大商機(jī)，它們摩拳擦掌急欲分享新蛋糕。外資企業(yè)、尤其是熱門(mén)的公司對(duì)國(guó)際板卻神情曖昧，更愿意低調(diào)觀望。而作為國(guó)際板的直接建設(shè)者，上海在朝向“紐倫滬”世界金融中心格局邁進(jìn)的過(guò)程中，也顯然將面臨包括香港在內(nèi)的區(qū)域內(nèi)其他金融中心的競(jìng)爭(zhēng)。
　　
　　國(guó)際投行加速布局
　　
　　隨著對(duì)國(guó)際板的預(yù)熱日漸升溫，國(guó)際投行應(yīng)對(duì)國(guó)際板的準(zhǔn)備動(dòng)作也是越來(lái)越大。摩根士丹利和摩根大通相繼調(diào)整了大中華區(qū)的人事變動(dòng)，以應(yīng)對(duì)國(guó)際板的業(yè)務(wù)運(yùn)作。摩根士丹利的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶轉(zhuǎn)頭中金公司，摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄兼任摩根大通中國(guó)投行副主席，都可以從中看出一些端倪。
　　此外，借著國(guó)際板的東風(fēng)，越來(lái)越多的國(guó)際投行也開(kāi)始了與國(guó)內(nèi)新興券商的合作，以期通過(guò)本土化運(yùn)作在快速成長(zhǎng)的中國(guó)資本市場(chǎng)上分得一杯羹。5月，國(guó)聯(lián)證券與蘇格蘭皇家銀行宣布成立華英證券，6月，摩根士丹利和華鑫證券宣布成立摩根士丹利華鑫證券，其中華鑫證券和摩根士丹利分別持有三分之二和三分之一的股權(quán)。而第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券也將于近日掛牌。
　　對(duì)于國(guó)際投行的本土化，摩根士丹利總裁兼首席執(zhí)行官高聞表示：中國(guó)一直是摩根士丹利全球發(fā)展中的重要市場(chǎng)。新合資公司的成立對(duì)于摩根士丹利來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的里程碑，這意味著我們可以將摩根士丹利的核心資本市場(chǎng)的技術(shù)和能力帶到中國(guó)，帶給我們中國(guó)的客戶。顯然，國(guó)內(nèi)券商也得以借此機(jī)會(huì)可以更好的推動(dòng)自身的專(zhuān)業(yè)化和國(guó)際化，并且能夠在人才培養(yǎng)方面走的更遠(yuǎn)。可謂是一個(gè)雙贏的局面。摩根士丹利亞太區(qū)聯(lián)系首席執(zhí)行官兼中國(guó)區(qū)首席執(zhí)行官孫瑋表示，“新的證券合資公司使摩根士丹利進(jìn)一步完善了在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展業(yè)務(wù)的核心能力。摩根士丹利與華鑫證券不僅在專(zhuān)業(yè)上優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，雙方在過(guò)去五年的合作過(guò)程中還建立了長(zhǎng)期、誠(chéng)摯的合作伙伴關(guān)系。我們對(duì)合資公司的未來(lái)充滿信心。”
　　摩根大通中國(guó)投行副主席龔方雄撰文指出，國(guó)際板是一把雙刃劍。舞得好可以對(duì)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放起到正面的推動(dòng)作用，反之，則有可能使資本市場(chǎng)面臨進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。而人民幣國(guó)際化、資本賬戶開(kāi)放、監(jiān)管系統(tǒng)的建立都是國(guó)際板推出的前提條件。至于國(guó)際投行的本土化運(yùn)作是否能夠真正應(yīng)了“資本善舞”，還要看其在資本市場(chǎng)的適應(yīng)能力，雖然券商合資是近日熱潮，但準(zhǔn)備工作及前期的合作也還是為今后更高層次的本土化運(yùn)作打下了基礎(chǔ)。
　　
　　倒逼本土券商加快國(guó)際化和專(zhuān)業(yè)化
　　
　　國(guó)際板一旦登陸，國(guó)內(nèi)券商將直接面臨境外同行的擠壓，國(guó)內(nèi)券商將如何接招？海通證券董秘兼投資銀行副主任金曉斌博士表示，國(guó)際投行對(duì)國(guó)際板的介入，勢(shì)必也將對(duì)國(guó)內(nèi)券商投行有一些沖擊，但本土券商有自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，國(guó)際板將通過(guò)“倒逼”，推動(dòng)本地券商加快實(shí)現(xiàn)國(guó)際化和專(zhuān)業(yè)化。
　　金曉斌覺(jué)得，國(guó)際板對(duì)境內(nèi)券商首先是個(gè)機(jī)會(huì)。一是增加了券商的利潤(rùn)來(lái)源，增加了證券公司的收入，券商投行的承銷(xiāo)業(yè)績(jī)會(huì)大幅提升，發(fā)行國(guó)際板上市的企業(yè)難度和工作量比較大，與承銷(xiāo)同類(lèi)A股項(xiàng)目，收費(fèi)肯定是比較高的；二是有利于推進(jìn)證券公司的國(guó)際化，因?yàn)楝F(xiàn)在證券公司主要業(yè)務(wù)還是本土的，做國(guó)際業(yè)務(wù)的項(xiàng)目承銷(xiāo)以后，即通過(guò)投行的業(yè)務(wù)線倒逼整個(gè)公司的風(fēng)控、合規(guī)、研究和銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)的國(guó)際化，有利于推動(dòng)證券公司國(guó)際化的步伐；三是國(guó)際板的推出將倒逼券商的合規(guī)、風(fēng)控制度更加完善，更加與國(guó)際接軌；四是加速推進(jìn)券商的專(zhuān)業(yè)化和市場(chǎng)定位，原來(lái)券商投行定位是大中小企業(yè)都做，但不一定做得了國(guó)際板項(xiàng)目，因?yàn)橐袊?guó)際化的專(zhuān)業(yè)人才，所以國(guó)際板的推出將加速券商從資本規(guī)模、專(zhuān)業(yè)能力、研究水平、銷(xiāo)售等方面加速證券公司專(zhuān)業(yè)化和市場(chǎng)定位。
　　這些都是看得見(jiàn)的好處。然而，當(dāng)機(jī)會(huì)到來(lái)的時(shí)候，是否能夠抓得住并且從中獲利，還需要有敏銳的觀察力和高瞻遠(yuǎn)矚的眼光。“春江水暖鴨先知”，金曉斌告訴記者，首先，2009年海通證券收購(gòu)了香港大福證券，并在2010年完成了整合。到現(xiàn)在已經(jīng)建立了專(zhuān)業(yè)化國(guó)際化的投行團(tuán)隊(duì)，且儲(chǔ)備了很多的項(xiàng)目。這是海通證券為迎接國(guó)際板所做的項(xiàng)目拓展儲(chǔ)備的準(zhǔn)備工作。二是專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍，包括國(guó)際化規(guī)則、定價(jià)、銷(xiāo)售、研究等的準(zhǔn)備。三是技術(shù)準(zhǔn)備，理論上來(lái)說(shuō)，國(guó)際板的保薦承銷(xiāo)在操作原理上和A股沒(méi)太大區(qū)別，但對(duì)券商的資本實(shí)力和項(xiàng)目拓展、國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)、研究銷(xiāo)售和風(fēng)控提出了更高的要求。比如現(xiàn)在A股定價(jià)PE很高，國(guó)際板的上市企業(yè)PE較低，涉及到怎樣定價(jià)的問(wèn)題。這是核心的問(wèn)題，然后就是銷(xiāo)售及如何持續(xù)督導(dǎo)監(jiān)管、信息披露、投資者關(guān)系管理等，這方面還有很多的技術(shù)準(zhǔn)備要做。四是風(fēng)控合規(guī)的準(zhǔn)備，原來(lái)都是國(guó)內(nèi)的項(xiàng)目，現(xiàn)在是國(guó)際大企業(yè)，怎樣對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)核，信息披露和投資者關(guān)系管理持續(xù)督導(dǎo)等都提出了更高的要求。
　　關(guān)于國(guó)際板推出加速券商市場(chǎng)定位和專(zhuān)業(yè)化可以和券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的整合，金曉斌做了一個(gè)有趣的類(lèi)比。1975年美國(guó)實(shí)行浮動(dòng)傭金，原來(lái)實(shí)行固定傭金制，實(shí)行浮動(dòng)傭金以后對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有重大沖擊，整個(gè)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨重新洗牌，經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)整合及重新市場(chǎng)定位，形成了三種業(yè)務(wù)模式：一是美林模式（Meeill Lynch），主要對(duì)高凈值客戶通過(guò)強(qiáng)大的研究理財(cái)?shù)忍峁┤轿坏脑鲋捣?wù)，同時(shí)收取比較高的傭金；二是嘉信理財(cái)(Charles Schwab)網(wǎng)上網(wǎng)下交易都有，提供的研究咨詢服務(wù)水平不如美林高，美林有強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)和投資顧問(wèn)，收取比較高的傭金，提供全方位的理財(cái)服務(wù)，嘉信理財(cái)則沒(méi)有那么龐大的研究隊(duì)伍，但它也提供一般的咨詢服務(wù)，收取的傭金比美林低；三是eTrade通過(guò)網(wǎng)上交易，不提供咨詢服務(wù)，只收取較低的通道傭金。1975年美國(guó)實(shí)行浮動(dòng)傭金以來(lái)，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成了三種盈利模式，推進(jìn)了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化分工和市場(chǎng)定位。
　　國(guó)際板的推出也是一個(gè)倒逼機(jī)制，金曉斌認(rèn)為這樣可以推動(dòng)證券公司投資銀行業(yè)務(wù)重新市場(chǎng)定位和更加專(zhuān)業(yè)化，從而更加有利于推動(dòng)證券公司國(guó)際化和專(zhuān)業(yè)化。隨著國(guó)際投行對(duì)國(guó)際板的介入，勢(shì)必也將對(duì)國(guó)內(nèi)券商投行有一些沖擊，畢竟國(guó)際投行有著更加豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)以及海外客戶資源，同時(shí)，其專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)及相關(guān)機(jī)制也可能更靈活一些。金曉斌指出國(guó)內(nèi)投行的客戶資源是國(guó)際投行不具備的，并且有著龐大的營(yíng)業(yè)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)資源。國(guó)內(nèi)外投行各有優(yōu)劣之處，具體到國(guó)內(nèi)投行來(lái)說(shuō)，就是要朝著更加專(zhuān)業(yè)化和國(guó)際化的方向發(fā)展。
　　
　　外企謹(jǐn)慎觀望
　　
　　在高盛此前發(fā)布的研報(bào)中稱(chēng)，國(guó)際板IPO的企業(yè)會(huì)包括世界500強(qiáng)跨國(guó)企業(yè)，恒生成分指數(shù)股及紅籌股。關(guān)于登陸國(guó)際板的準(zhǔn)備及應(yīng)對(duì)，熱門(mén)的國(guó)際板主角們并不像外界宣揚(yáng)的那么積極熱情高漲，用謹(jǐn)慎觀望形容似乎更為貼切。
　　可口可樂(lè)中國(guó)告訴本刊記者，“我們有意探尋在上海證券交易所上市的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，我們需要更好地了解相關(guān)規(guī)章制度以及上市要求。在考慮這一機(jī)會(huì)的同時(shí)，我們還將繼續(xù)與中國(guó)政府部門(mén)展開(kāi)積極磋商?！贝饲?，該公司亞太地區(qū)的發(fā)言人沃爾什也表示，他們正在進(jìn)一步了解監(jiān)管框架以及上市的要求，并且將與中國(guó)政府官員開(kāi)展積極磋商。聯(lián)合利華中國(guó)則表示，目前沒(méi)有到國(guó)際板上市的計(jì)劃。而寶潔中國(guó)、東亞銀行、恒生銀行等其他外資公司均沒(méi)有回應(yīng)。
　　紅籌公司方面，中移動(dòng)董事長(zhǎng)王建宙早先明確表示希望盡快回歸A股上市。他說(shuō)，“上市的目的肯定是為了融資，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。但中國(guó)移動(dòng)不缺乏資金，不缺乏現(xiàn)金，我們上市就是為了內(nèi)地的投資者能夠有投資中國(guó)移動(dòng)的機(jī)會(huì)。我們的客戶都在內(nèi)地，而我們的投資者都在境外。上市不能解決所有的問(wèn)題，但至少在內(nèi)地也會(huì)有另外一個(gè)聲音，希望公司取得好的效益?！贝送?，聯(lián)想集團(tuán)表示有這樣的目標(biāo)，但以具體實(shí)施問(wèn)題屬于商業(yè)機(jī)密不便透露。中海油則表示目前對(duì)登陸內(nèi)地國(guó)際板沒(méi)有明確的計(jì)劃。而中信泰富通過(guò)其公關(guān)公司表示對(duì)此不發(fā)表評(píng)論。
　　
　　據(jù)悉，在資本運(yùn)作的國(guó)際化方面，目前內(nèi)地企業(yè)比較實(shí)際可行的方式是，有條件的企業(yè)先取道在香港上市，再返回內(nèi)地市場(chǎng)獲取資源。因?yàn)樵趦?nèi)地發(fā)新股融資并不容易，而香港市場(chǎng)的彈性和靈活性較大，上市、業(yè)務(wù)架構(gòu)重組省時(shí)、方便，又可以享用到國(guó)際性資本平臺(tái)的便利。所以，一般企業(yè)先考慮利用香港上市公司收購(gòu)那些具潛質(zhì)的項(xiàng)目，再將部分業(yè)務(wù)以公平合理的價(jià)值注入內(nèi)地公司，待完成重組及業(yè)務(wù)發(fā)展到成熟，再回歸內(nèi)地市場(chǎng)吸取資金，發(fā)展內(nèi)地市場(chǎng)，又進(jìn)一步提供本身發(fā)展所需。
　　如果首批批準(zhǔn)的國(guó)際板企業(yè)主要以紅籌股為主，這就給相當(dāng)部分的內(nèi)地企業(yè)提供了上述運(yùn)作渠道。既結(jié)合到內(nèi)地的融資平臺(tái)特色，又能夠運(yùn)用到香港資本平臺(tái)的彈性，可以說(shuō)對(duì)內(nèi)地企業(yè)是相當(dāng)不錯(cuò)的安排。
　　對(duì)于外資或紅籌企業(yè)的態(tài)度，金曉斌認(rèn)為，在方案尚未明朗時(shí)，企業(yè)的謹(jǐn)慎可以理解。他進(jìn)一步表示，國(guó)際板公司能否作為一種倒逼機(jī)制對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司治理狀況有多大程度的促進(jìn)作用，目前來(lái)看還很難講。樂(lè)觀地看，跨國(guó)企業(yè)在國(guó)際板上市會(huì)幫助國(guó)內(nèi)的投資者建立科學(xué)的價(jià)值投資理念，使市場(chǎng)更加理性。而從公司治理方面來(lái)說(shuō)，也可以說(shuō)是一個(gè)倒逼機(jī)制，當(dāng)然公司的信息披露、投資者利益的保護(hù)難度更大。因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)上市公司公司治理機(jī)制是單邊約束，除了少數(shù)上市公司有股權(quán)激勵(lì)以外，大部分上市公司都沒(méi)建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。
　　
　　如何面對(duì)香港的競(jìng)爭(zhēng)
　　
　　有國(guó)際板的承載，國(guó)際企業(yè)可以重新布局亞太區(qū)域業(yè)務(wù)，重新平衡東京、新加坡、中國(guó)香港與上海之間的資本布局。而對(duì)上海來(lái)說(shuō)，國(guó)際板的推出無(wú)疑將加強(qiáng)其作為國(guó)際金融中心的影響力，向建設(shè)2020年國(guó)際金融中心邁出關(guān)鍵的一步。那么，上海國(guó)際板是否有足夠的吸引力與香港匹敵？同為中國(guó)兩個(gè)重要的金融中心，市場(chǎng)將如何平衡兩者之間的關(guān)系，這又會(huì)對(duì)上海國(guó)際板產(chǎn)生什么樣的影響？
　　可以預(yù)見(jiàn)，國(guó)際板的推出，必然增加亞太區(qū)內(nèi)金融中心之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。國(guó)際企業(yè)在亞太區(qū)域的謀劃布局，以及金融中心本身的競(jìng)爭(zhēng)能力，將成為影響上海國(guó)際板發(fā)展的重要因素。
　　近年來(lái)，愈來(lái)愈多的國(guó)際企業(yè)落戶亞洲區(qū)。考慮到香港作為世界級(jí)金融中心的地位和能力，大量國(guó)際企業(yè)紛紛選擇在香港上市。由世界級(jí)資源大企業(yè)如俄國(guó)鋁業(yè)、巴西的淡水河谷、加拿大南戈壁、全球商品交易所嘉能可，到國(guó)際知名金融和消費(fèi)品牌，如美國(guó)友邦保險(xiǎn)、法國(guó)化妝品牌歐舒丹、美國(guó)旅行箱制造商新秀麗以及Prada等，再加上國(guó)際賭業(yè)如美高梅、金沙、永利等。特別是一些國(guó)際奢侈品牌，如Coach、Burberry等亦頗有興趣。上市公司數(shù)量日增，所涉業(yè)務(wù)范圍也日益多元，上市方式也由首次掛牌、分拆業(yè)務(wù)，到二次上市以及采取HDR，已經(jīng)形成較為成熟的運(yùn)作模式。
　　這些國(guó)際企業(yè)看重香港背靠祖國(guó)、面向國(guó)際的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，以及作為國(guó)際與內(nèi)地雙向經(jīng)貿(mào)金融交流的重要平臺(tái)。它們同時(shí)看到，作為成熟的國(guó)際金融中心，香港有一整套成熟運(yùn)作的制度，豐富的金融產(chǎn)品以及嚴(yán)密的監(jiān)管。更為重要的是，對(duì)這些國(guó)際企業(yè)而言，香港市場(chǎng)對(duì)英美國(guó)家的法律系統(tǒng)相當(dāng)熟悉，也與主要國(guó)際金融中心一樣，都是英語(yǔ)系地區(qū)，采用英美法系，在企業(yè)制度、會(huì)計(jì)、法律監(jiān)管體系上保持一致性。因此，從制度到金融工具，從產(chǎn)品到整體素質(zhì)，香港都遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于上海國(guó)際板。
　　同時(shí)，香港政府部門(mén)也相當(dāng)積極配合，加強(qiáng)對(duì)外拓展，吸引更多巨企來(lái)港。從財(cái)經(jīng)高官到港交所等前線機(jī)構(gòu)，都先后拜訪世界各地。當(dāng)局還不斷推出新的金融產(chǎn)品，包括推進(jìn)人民幣IPO及雙股雙幣上市，以吸引更多境外企業(yè)來(lái)港籌集人民幣，以拓展內(nèi)地市場(chǎng)。
　　人們不禁想問(wèn)：上海準(zhǔn)備好了嗎，將如何面對(duì)如此強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)？在這方面，可行的路徑或許是借鑒香港金融市場(chǎng)的法律和監(jiān)管體制，既考慮與國(guó)際市場(chǎng)接軌，又融入本土資本市場(chǎng)特點(diǎn)，在創(chuàng)新中求發(fā)展。
　?。ū究浾邍?yán)學(xué)鋒、許藝峰對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）