貨幣政策“放松”言之過早

　　經(jīng)濟半年多的貨幣政策收緊，中國經(jīng)濟運行中的虛熱現(xiàn)象有所遏制。隨著工業(yè)生產(chǎn)、PMI指數(shù)、貨幣供應(yīng)量M2等指標(biāo)的回落，宏觀經(jīng)濟政策何去何從引起人們的極大關(guān)注。
　　一種觀點認(rèn)為，目前宏觀調(diào)控已經(jīng)到位，當(dāng)務(wù)之急是防止發(fā)生“超調(diào)”對經(jīng)濟造成傷害，甚至認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該及時放松，否則會導(dǎo)致經(jīng)濟硬著陸。另一種觀點認(rèn)為，目前通脹形勢仍然嚴(yán)峻，貨幣政策不但不能放松，反而應(yīng)該繼續(xù)收緊，仍然需要加息。
　　央行7月6日再次宣布將基準(zhǔn)利率調(diào)高0.25%，顯示上述第二種觀點暫時占了上風(fēng)。目前雖然加息了，但長期形成的結(jié)構(gòu)性矛盾并不會因此而消失，接下來的政策決策，應(yīng)該是在保持較為偏緊的貨幣環(huán)境下，逐步扭轉(zhuǎn)累積下來的結(jié)構(gòu)性矛盾。
　　
　　經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題愈發(fā)嚴(yán)重
　　
　　回顧去年底以來的宏觀調(diào)控，似乎有越來越背離市場經(jīng)濟原則的趨勢：一方面，出現(xiàn)了以約談為特色的對物價的行政干預(yù)，這是近20年來都比較少見的現(xiàn)象；另一方面，央行的緊縮措施更加依賴于數(shù)量手段，今年以來，準(zhǔn)備金提高了6次，幅度為3個百分點，而加息算上最近這一次也僅有3次，幅度為0.75個百分點。
　　利用行政手段來抑制物價，從中外歷史上看，沒有成功的先例。一般來說，除戰(zhàn)爭時期或全面性重大自然災(zāi)難的情況下，可以短期使用行政手段來控制物價，其它時候使用這一手段是令人難以理解的。以約談形式控制物價，只會加劇生產(chǎn)、流動各環(huán)節(jié)的扭曲，制造一系列的結(jié)構(gòu)性問題。
　　造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性扭曲的另一因素，是貨幣政策過于倚重數(shù)量工具。中國的實業(yè)部門存在國企與非國企之分，存在體制內(nèi)部門與體制外部門之分，他們的競爭地位是不平等的，央行進行數(shù)量緊縮，對國企、地方融資平臺的傷害很小，但對民企、中小企業(yè)的傷害則大得多，后者不得不承擔(dān)比前者高得多的資金成本。其結(jié)果就是，競爭力不強的國企排擠了一些市場化程度很高的民企，中國經(jīng)濟的活力和長期競爭力受到損傷。
　　回避利率工具的運用，還導(dǎo)致法定的存款利率無法提高，負(fù)利率最大的受害者是那些缺乏投資渠道、也不能受益于各種理財產(chǎn)品的普通民眾。負(fù)n734j21/LrGy0lg39GjL6A==利率是在用他們的財富來補貼國企和各種各樣的政府融資平臺，導(dǎo)致分配結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化。
　　中國經(jīng)濟中另一個嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題就是實體經(jīng)濟與房地產(chǎn)部門的失衡。房地產(chǎn)泡沫不可怕，因為有泡沫，就會有破裂。泡沫的生成和破裂是市場經(jīng)濟的正?，F(xiàn)象：在泡沫生產(chǎn)階段部分甚至大部分投機者可能獲利；但在泡沫破裂階段，更多的投機者傾家蕩產(chǎn)。在正常情況下，導(dǎo)致泡沫破裂的基本因素，是利率或信貸的收緊。但在2009年，中國錯失了一次房地產(chǎn)市場的正常調(diào)整?，F(xiàn)在，繼續(xù)保持這種低利率的形勢，不利于房價的理性回歸，社會上繼續(xù)有大量資金從實業(yè)部門流到房地產(chǎn)部門，使得房地產(chǎn)市場成為妨礙中國經(jīng)濟穩(wěn)定運行的定時炸彈。
　　
　　超調(diào)擔(dān)心沒有根據(jù)
　　
　　目前，超調(diào)論甚囂塵上，這和2007年的形勢頗有幾分相似。當(dāng)時也是通脹居高不下，但反對加息的聲音調(diào)門很高，甚至很多人在事后還將外部因素觸發(fā)的金融危機怪罪于當(dāng)時的反通脹政策。
　　其實，2007年的通脹也是由于貨幣過于寬松引起的，與這一輪通脹的實質(zhì)是相同的。當(dāng)前的通脹形勢，與2007年相比，更為嚴(yán)峻，原因主要在于危機發(fā)生之后，中國經(jīng)濟沒有經(jīng)過充分的調(diào)整，資源、勞動力等緊張因素從未消除，加上行政管制物價，導(dǎo)致通脹壓力始終未能充分釋放，一遇到適宜的條件，就會爆發(fā)出來。所謂的超調(diào)，根本不存在。
　　首先，通脹預(yù)期仍然很高，在實體經(jīng)濟方面，由于政府部門、地方平臺、國企并未受到緊縮的太多影響，政府投資的沖動仍然非常強烈，特別是在保障房、水利和高鐵方面。這種情形下，貨幣政策一旦有所放松，總需求將會快速回升。
　　其次，負(fù)利率繼續(xù)在鼓勵高杠桿，企業(yè)對資金的需求旺盛，房地產(chǎn)市場的狂熱雖然被行政手段強行壓制住了，但鼓勵投機的貨幣因素仍未消除。
　　最后，勞動力等要素出現(xiàn)瓶頸，勞動力供給不足較明顯。今年一季度，全國城市就業(yè)服務(wù)機構(gòu)登記的就業(yè)供求比例為1.07（職位/求職），為歷史新高，呈一種過度就業(yè)狀態(tài)。從要素支撐能力來看，中國經(jīng)濟的潛在增長水平很可能已經(jīng)無法維持在10%以上，GDP回落到9%-10%區(qū)間不僅有利于從根本上治服通脹，而且也不會導(dǎo)致大量失業(yè)。也就是說，中國經(jīng)濟很可能無法再持續(xù)保持10%以上的增長速度了，經(jīng)濟的回落是正常的，不能說明這就是超調(diào)！
　　
　　貨幣環(huán)境應(yīng)有利結(jié)構(gòu)調(diào)整
　　
　　上述分析表明，貨幣政策當(dāng)前遠遠沒有到達可以放松的程度。如果不適當(dāng)?shù)胤潘韶泿?，前述的各種結(jié)構(gòu)性矛盾將會繼續(xù)惡化。恰恰相反，中國的貨幣政策應(yīng)該繼續(xù)保持適度從緊，以便為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造合適的環(huán)境。
　　通常而言，在寬松貨幣環(huán)境下，企業(yè)缺乏強有力的約束，不利于改進經(jīng)營。而一旦國有部門、體制內(nèi)部門獲得超國民待遇，將增強其跑馬圈地的實力，使得經(jīng)濟結(jié)構(gòu)惡化。同樣，將貨幣環(huán)境保持在超出經(jīng)濟潛在增長能力之上的水平，資產(chǎn)泡沫、分配關(guān)系等長期性問題很難得到解決。
　　總而言之，要解決當(dāng)前經(jīng)濟中的一系列矛盾，需要創(chuàng)造一種有利的貨幣環(huán)境。通脹率回落到2％-3%、實際利率達到2％-3%的水平，是一種比較理想的狀態(tài)，名義利率的調(diào)整應(yīng)該根據(jù)這一目標(biāo)來進行，任何調(diào)高通脹控制目標(biāo)的做法都是危險的，也是不公平的，是對普通老百姓的公然掠奪。從調(diào)控手段來看，行政手段應(yīng)該立即戒除，同時，應(yīng)該迅速回到依賴?yán)蔬@一價格手段上來，以便為企業(yè)創(chuàng)造一種公平的競爭環(huán)境。任何違背市場化導(dǎo)向的政策都是十分有害的，不僅會危及中國經(jīng)濟的中長期競爭力，而且也非常容易導(dǎo)致違背社會公平的結(jié)果。