脫媒背景下金融行業(yè)的演變

　　脫媒環(huán)境下金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的相對(duì)變化
　　銀行體系表外融資與直接融資持續(xù)發(fā)展
　　內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整將會(huì)成為主要特征。2003年社會(huì)融資總量出現(xiàn)了超常規(guī)增長(zhǎng)，但之后兩年的社會(huì)融資總量徘徊在較低水平。2008年的金融危機(jī)使社會(huì)融資總量在2009年再次超常規(guī)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2011年社會(huì)融資總量將難有明顯增長(zhǎng)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為主要特征。
　　銀行貸款在社會(huì)融資總量中的占比呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。受到銀行貸款監(jiān)管趨嚴(yán)、資本市場(chǎng)監(jiān)管逐步放松的影響，銀行貸款在社會(huì)融資總量的占比從2002年的95.7%快速下降到2010年的58.5%，占比下降37.2個(gè)百分點(diǎn)。如果進(jìn)一步剔除零售貸款，銀行貸款在社會(huì)融資總量的占比從2002年的83.2%快速下降到2010年的38.3%，占比下降44.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　銀行體系表外融資在社會(huì)融資總量中的占比提升最明顯。銀行貸款監(jiān)管趨嚴(yán)使銀行體系表外融資（委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票）產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)，銀行體系表外融資在社會(huì)融資總量中的重要性迅速上升。受到銀行貸款額度受限、資本充足率等監(jiān)管政策的影響，導(dǎo)致銀行貸款始終處于供給不足的狀態(tài)，商業(yè)銀行為此大力發(fā)展了表外融資。商業(yè)銀行表外融資占社會(huì)融資總量的比重從2002年的-2.6%快速提升到2010年的26.9%，占比上升了29.5個(gè)百分點(diǎn)。在今后商業(yè)銀行貸款額度仍將受限、資本充足率監(jiān)管的影響下，預(yù)計(jì)銀行體系表外融資占比仍將進(jìn)一步提升。
　　直接融資在社會(huì)融資總量中的占比持續(xù)上升。資本市場(chǎng)監(jiān)管逐步放松使直接融資（企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票）在過去幾年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，直接融資在社會(huì)融資總量中的占比逐年上升。受益于過去幾年信用體系的逐步完善和發(fā)行渠道的逐步拓寬，企業(yè)債券融資規(guī)模在2005年之后取得了跨越式發(fā)展。非金融企業(yè)股票融資規(guī)模受益于股權(quán)分置改革在2006年后實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的突破。直接融資在社會(huì)融資總量的占比從2002年的4.6%快速上升到2010年的12.5%，占比上升了7.9個(gè)百分點(diǎn)。伴隨著信用體系的繼續(xù)完善，預(yù)計(jì)將有更多的大型企業(yè)從貸款融資方式轉(zhuǎn)向債權(quán)融資方式，進(jìn)而持續(xù)擴(kuò)大企業(yè)債權(quán)融資規(guī)模；與此同時(shí)，盡管大型企業(yè)股權(quán)融資高峰已過，但是國(guó)家對(duì)中小型企業(yè)的不斷扶植也將導(dǎo)致中小型企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。
　　金融資產(chǎn)擴(kuò)容
　　基礎(chǔ)金融資產(chǎn)增速將逐步下降。1999～2010年基礎(chǔ)金融資產(chǎn)（人民幣存款、政府債券、企業(yè)債券、股票）復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20.8%，這主要是受到2006年至2007年股票大幅上漲、2009年人民幣存款超常規(guī)增長(zhǎng)的影響。今后幾年，基礎(chǔ)金融資產(chǎn)將難以維持20%以上的增長(zhǎng)高度。
　　人民幣存款在基礎(chǔ)金融資產(chǎn)中的占比將基本保持穩(wěn)定。過去十幾年基礎(chǔ)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)受到股票牛熊轉(zhuǎn)換影響較大，2000～2005年股票走熊導(dǎo)致股票在基礎(chǔ)金融資產(chǎn)中的占比快速下降，2006～2007年股票市場(chǎng)迅速走牛導(dǎo)致股票在基礎(chǔ)金融資產(chǎn)中的占比快速上升，在今后幾年股票不出現(xiàn)大起大落的假設(shè)下，人民幣存款在基礎(chǔ)金融資產(chǎn)中的占比將基本保持穩(wěn)定。
　　衍生金融資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化是金融資產(chǎn)擴(kuò)容的最主要來源。股指期貨、股指期權(quán)、備兌權(quán)證是近期最有發(fā)展?jié)摿Φ难苌鹑谫Y產(chǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨和股指期權(quán)交易量均呈現(xiàn)出超過股票交易額的復(fù)合增長(zhǎng)率。目前國(guó)內(nèi)僅有一只股指期貨品種，隨著國(guó)內(nèi)股指期貨品種的不斷增加，預(yù)計(jì)股指期貨和股指期權(quán)的交易量將保持高速增長(zhǎng)。作為國(guó)際上重要的衍生金融資產(chǎn)，備兌權(quán)證也保持著較高增長(zhǎng)速度，受到國(guó)內(nèi)制度限制，目前備兌權(quán)證在國(guó)內(nèi)尚未推出，一旦備兌權(quán)證制度性障礙掃除，預(yù)計(jì)備兌權(quán)證的規(guī)模將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。資產(chǎn)證券化也擁有巨大發(fā)展?jié)摿ΑＤ壳皣?guó)內(nèi)僅在前幾年小規(guī)模試點(diǎn)了銀行系統(tǒng)和證券系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化，合計(jì)規(guī)模僅有約1000億元，這與國(guó)內(nèi)超過5萬億元的按揭貸款資產(chǎn)、超過1000億元的汽車貸款資產(chǎn)等貸款資產(chǎn)形成了巨大反差（圖1，圖2）。
　　理財(cái)產(chǎn)品日益成為金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)重要手段
　　提高收益率是理財(cái)產(chǎn)品成敗的關(guān)鍵。由于銷售渠道主要掌握在商業(yè)銀行手中，理財(cái)產(chǎn)品日益成為非銀行金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段?；鸸疽怨善崩碡?cái)產(chǎn)品作為核心理財(cái)產(chǎn)品，2006～2007年股票市場(chǎng)迅速走牛使基金收益率大幅提升，巨大的財(cái)富效應(yīng)帶來了基金產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。信托公司優(yōu)勢(shì)主要在于其靈活性，在不同時(shí)候提供給客戶不同的理財(cái)產(chǎn)品，2006～2010年信托資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但信托產(chǎn)品主流已經(jīng)從股票二級(jí)市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)向了實(shí)業(yè)投資。商業(yè)銀行以固定收益理財(cái)產(chǎn)品作為核心理財(cái)產(chǎn)品，2008年以來固定收益理財(cái)產(chǎn)品吸引力不斷提升是商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增加的重要原因之一。
　　理財(cái)產(chǎn)品仍有巨大的發(fā)展?jié)摿?。理?cái)產(chǎn)品規(guī)模從2006年的3.3萬億元大幅提升至2010年的13.3萬億元，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模與基礎(chǔ)金融資產(chǎn)規(guī)模的比例也從2006年的6.5%快速提升至2010年的11.2%。隨著理財(cái)產(chǎn)品品種不斷豐富和投資者理財(cái)需求的不斷發(fā)現(xiàn)，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模將持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)集合理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管政策逐步放松和金融衍生品種逐步增加的正面推動(dòng)，預(yù)計(jì)集合理財(cái)產(chǎn)品、信托資產(chǎn)規(guī)模、銀行理財(cái)產(chǎn)品有望獲得更快的增長(zhǎng)速度（圖3，圖4）。
　　銀行業(yè)在投融資體系變革中受損程度將較為有限
　　商業(yè)銀行在大型企業(yè)貸款中的損失絕大多可通過承銷債券和購(gòu)買債券來彌補(bǔ)。盡管大型企業(yè)融資渠道將繼續(xù)從銀行貸款轉(zhuǎn)向企業(yè)債券，但是目前商業(yè)銀行在企業(yè)債券承銷中的市場(chǎng)份額超過65%，這意味著商業(yè)銀行將賺取多數(shù)大型企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的承銷費(fèi)。與此同時(shí)，作為債券市場(chǎng)的最主要投資者，商業(yè)銀行也通過持有大型企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券獲取票息。
　　商業(yè)銀行將從客戶結(jié)構(gòu)下移中獲得銀行貸款持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。目前中小型企業(yè)融資渠道仍極為有限，其融資需求仍未得到有效滿足，中小型企業(yè)巨大的融資需求將給銀行貸款帶來持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
　　居民杠桿水平的提升將繼續(xù)推動(dòng)銀行業(yè)發(fā)展。目前居民的負(fù)債水平仍很低，商業(yè)銀行雄厚的客戶基礎(chǔ)使其仍能通過發(fā)放按揭貸款、汽車貸款等個(gè)人消費(fèi)貸款、信用卡貸款，以及建立消費(fèi)金融公司等形式從中受益。
　　商業(yè)銀行將憑借銷售渠道在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得快速發(fā)展。商業(yè)銀行由于歷史原因在銷售渠道方面擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從理財(cái)產(chǎn)品銷售渠道來看，商業(yè)銀行除了銷售銀行理財(cái)產(chǎn)品之外，還銷售了半數(shù)以上的基金份額、信托產(chǎn)品，以及壽險(xiǎn)產(chǎn)品。如果按此數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單估算，商業(yè)銀行銷售了65%的理財(cái)產(chǎn)品。利用在銷售渠道方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行通過代銷基金、信托產(chǎn)品、保單收取代銷費(fèi)用，甚至可以進(jìn)行收益共享。
　　保險(xiǎn)業(yè)將受益于金融資產(chǎn)擴(kuò)容
　　目前企業(yè)債券在基礎(chǔ)金融資產(chǎn)中的占比仍然極低、資產(chǎn)證券化亟待發(fā)展，企業(yè)債券規(guī)模擴(kuò)容和資產(chǎn)證券化擴(kuò)容有助于保險(xiǎn)公司通過資產(chǎn)配置比例調(diào)整提升長(zhǎng)期投資收益率，進(jìn)而提升內(nèi)含價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值。
　　信托公司依托其無可比擬的牌照優(yōu)勢(shì)將獲得持續(xù)規(guī)模增長(zhǎng)
　　不同于其他金融機(jī)構(gòu)，信托公司既可以是產(chǎn)品提供者，也可以是通道提供者，這使得信托公司在規(guī)模擴(kuò)張上更靈活。從最早的重點(diǎn)發(fā)展股票二級(jí)市場(chǎng)信托產(chǎn)品，到之后的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品和陽光私募信托產(chǎn)品，信托公司依托獨(dú)一無二的牌照優(yōu)勢(shì)，始終可以緊跟投資者需求的變化，使其規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在短期內(nèi)信托公司牌照優(yōu)勢(shì)仍難以撼動(dòng)的前提下，信托公司可以繼續(xù)通過緊跟投資者需求的變化實(shí)現(xiàn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
　　
　　證券業(yè)是投融資體系變革的最大受益者
　　證券公司將直接受益于直接融資在融資體系中占比的逐步上升。在企業(yè)債券承銷方面，盡管證券公司將與商業(yè)銀行一起分享企業(yè)債券承銷市場(chǎng)，但證券公司仍將直接受益于企業(yè)債券融資規(guī)模的增長(zhǎng)。在股票承銷方面，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板先后推出，中小型企業(yè)在股票融資中占比越來越重要，這一趨勢(shì)在2008年至今已經(jīng)非常明顯，今后“新三板”的擴(kuò)容將進(jìn)一步激發(fā)中小型企業(yè)股權(quán)融資需求。
　　證券公司將受益于衍生金融資產(chǎn)的發(fā)展。作為股指期貨、股指期權(quán)的交易通道提供方，證券公司將直接從股指期貨、股指期權(quán)的交易量增長(zhǎng)中獲益。作為備兌權(quán)證的產(chǎn)品提供方和交易通道提供方，證券公司將直接從備兌權(quán)證的發(fā)行和交易中獲益。
　　
　　監(jiān)管制度變化對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展前景產(chǎn)生重大影響
　　監(jiān)管制度變化將給證券公司業(yè)務(wù)帶來巨大發(fā)展空間
　　已經(jīng)開始試點(diǎn)的證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍有巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＤ壳爸苯油顿Y業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、股指期貨業(yè)務(wù)已先后試點(diǎn)，但是仍然受到較多的監(jiān)管限制，一旦監(jiān)管制度出現(xiàn)放松，這些業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)出快速發(fā)展趨勢(shì)。
　　一是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然采取審批制。不同于商業(yè)銀行、信托公司和保險(xiǎn)公司的理財(cái)產(chǎn)品，證券公司的集理財(cái)產(chǎn)品仍然為審批制，這意味著在準(zhǔn)入資格、理財(cái)品種、產(chǎn)品數(shù)量等諸多方面證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都受到嚴(yán)格的監(jiān)管。最近中國(guó)證監(jiān)會(huì)逐步放寬了證券公司在集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)準(zhǔn)入資格、集合理財(cái)產(chǎn)品期限等方面的限制，而中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也有望從審批制改為備案制。
　　二是直接投資業(yè)務(wù)資金來源仍僅限于證券公司自有資金。盡管直接投資業(yè)務(wù)早在2007年已經(jīng)開始試點(diǎn)，但與國(guó)際上成熟的直接投資業(yè)務(wù)采取自有資金加客戶資金的運(yùn)作模式有所不同，目前證券公司直接投資業(yè)務(wù)仍然只能采取自有資金的運(yùn)作模式并且受到不能超過凈資本15%的硬性限制。
　　三是融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)融通環(huán)節(jié)尚未推出，且對(duì)目前融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格限制。目前融資融券業(yè)務(wù)僅僅試點(diǎn)一年多，融資融券業(yè)務(wù)資格受到嚴(yán)格限制，獲得融資融券資格的證券公司僅有25家。與此同時(shí)，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)只能使用自有資金和自有證券、投資者參與融資融券交易至少50萬元、融資融券交易標(biāo)的證券僅有90只等嚴(yán)格限制導(dǎo)致融資融券規(guī)模試點(diǎn)一年之后還不到300億元。這與國(guó)際上融資融券余額通常達(dá)到股票市價(jià)總值余額的1%～2%，融資融券交易額達(dá)到股票現(xiàn)貨交易額的10%～40%的狀況有巨大差距。
　　四是股指期貨業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格限制。股指期貨業(yè)務(wù)推出僅僅一年左右，目前僅有滬深300股指期貨1只股指期貨品種。與融資融券業(yè)務(wù)類似，投資者參與股指期貨交易至少50萬元，這在客觀上極大限制了股指期貨的交易額，即便如此，股指期貨交易額仍然達(dá)到較高水平。隨著股指期貨限制的逐步放松和品種的不斷增加、預(yù)計(jì)股指期貨交易額將保持高速增長(zhǎng)。
　　尚未開始試點(diǎn)的證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)擁有廣闊的發(fā)展空間。目前備兌權(quán)證業(yè)務(wù)、場(chǎng)外交易（OTC）、股指期權(quán)業(yè)務(wù)等擁有廣闊發(fā)展空間的業(yè)務(wù)仍未推出，這些業(yè)務(wù)有望給證券公司帶來新的收入來源。
　　一是備兌權(quán)證業(yè)務(wù)一旦推出將給證券公司帶來權(quán)證交易傭金和權(quán)證創(chuàng)設(shè)收入。由于權(quán)證交易“T+0”的交易制度相對(duì)于股票交易“T+1”的交易制度存在明顯優(yōu)勢(shì)，權(quán)證在中國(guó)受到投資者極大的關(guān)注。在2005年股本權(quán)證推出之后，權(quán)證交易額占股票交易額的比例最高曾達(dá)到15%以上；與此同時(shí)，創(chuàng)設(shè)權(quán)證業(yè)務(wù)一度使證券公司創(chuàng)設(shè)收益超過50%。一旦備兌權(quán)證推出，預(yù)計(jì)證券公司將從權(quán)證創(chuàng)設(shè)、權(quán)證交易兩個(gè)環(huán)節(jié)中獲得可觀的收益。
　　二是OTC設(shè)立有望使證券公司通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)等方面多重受益。到目前為止真正意義上的OTC股票市場(chǎng)尚未建立，“新三板”擴(kuò)容如果能夠?qū)崿F(xiàn)，將使中國(guó)OTC股票市場(chǎng)真正出現(xiàn)，證券公司將受益于OTC股票市場(chǎng)的發(fā)展。
　　三是股指期權(quán)交易量遠(yuǎn)高于股指期貨。作為股指期貨的衍生品種，股指期權(quán)交易量擁有更大的發(fā)展?jié)摿Γ坏┩瞥?，將給證券公司帶來新的收入來源。
　　資本監(jiān)管趨嚴(yán)將對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生一定負(fù)面影響
　　由于商業(yè)銀行在金融體系中的重要地位，資本監(jiān)管始終是商業(yè)銀行監(jiān)管的最主要內(nèi)容之一。鑒于在國(guó)際金融危機(jī)中商業(yè)銀行暴露出的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步提高了未來商業(yè)銀行資本充足率和核心資本充足率的監(jiān)管指標(biāo)，意味著商業(yè)銀行杠桿率將進(jìn)一步降低，進(jìn)而對(duì)商業(yè)銀行盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　伴隨著保險(xiǎn)公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資本監(jiān)管也已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司監(jiān)管的最主要內(nèi)容之一。由于中國(guó)保監(jiān)會(huì)制訂償付能力充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)時(shí)采用了相對(duì)較高的標(biāo)準(zhǔn)，使得短期內(nèi)償付能力充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生改變的概率相對(duì)較低。
　　自2007年證券公司綜合治理收官之后，資本監(jiān)管成為證券公司監(jiān)管的最主要內(nèi)容之一。由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管上的審慎態(tài)度，證券公司凈資本率監(jiān)管采取了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，例如業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極低的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)按照管理資產(chǎn)規(guī)模的1%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，短期內(nèi)凈資本率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高的概率極低。
　　
　　金融子行業(yè)增速將逐步趨同
　　商業(yè)銀行方面
　　盡管商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)，尤其是大型企業(yè)貸款業(yè)務(wù)將受到金融脫媒的不利影響，但商業(yè)銀行在企業(yè)債券承銷、銀行體系表外融資方面將有所斬獲。與此同時(shí)，居民杠桿水平的提升和中小型企業(yè)貸款的發(fā)展使銀行在未來仍能獲得增量業(yè)務(wù)?？傮w而言，受到金融脫媒深化、資本監(jiān)管趨嚴(yán)的負(fù)面影響，商業(yè)銀行的總資產(chǎn)增速將從20%以上下降至15%左右，受此影響，商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入增速也將從20%以上下降至15%左右。
　　作為金融企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，商業(yè)銀行在銷售渠道擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)難以撼動(dòng)，因此擁有銷售渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大型商業(yè)銀行將繼續(xù)享有銷售渠道帶來的紅利。與此同時(shí)，金融脫媒深化將導(dǎo)致存款稀缺性不斷上升，存款成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐漸成為商業(yè)銀行重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，大型商業(yè)銀行在這一領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望逐步提升。綜上所述，以農(nóng)業(yè)銀行為代表的擁有銷售渠道和存款成本優(yōu)勢(shì)的大型商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)提升。
　　與此同時(shí)，金融脫媒深化也將導(dǎo)致商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)不斷下移，這會(huì)使得擁有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的中型銀行獲得較好的發(fā)展機(jī)會(huì)，以民生銀行為代表的已經(jīng)在中小型企業(yè)方面積累了一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中型商業(yè)銀行將有望在此過程中逐步勝出。
　　保險(xiǎn)公司方面
　　盡管投資范圍拓寬有助于提升保險(xiǎn)公司投資收益率，但是受到長(zhǎng)期通貨膨脹率很可能高于過去5年、保險(xiǎn)代理人薪酬競(jìng)爭(zhēng)力面臨長(zhǎng)期壓力的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)增速將從25%以上下降至15%左右，盡管其增速有望略高于商業(yè)銀行，受到總資產(chǎn)增長(zhǎng)率下降的影響，營(yíng)業(yè)收入增速也將從25%以上下降至15%左右。
　　在目前保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品銷售策略同質(zhì)化程度越來越高的情況下，如何有效整合產(chǎn)品和渠道已成為保險(xiǎn)公司能否成功的重要因素。鑒于目前銀保渠道已經(jīng)占據(jù)保險(xiǎn)公司銷售渠道半壁江山，能夠同時(shí)擁有個(gè)險(xiǎn)渠道和銀保渠道的保險(xiǎn)公司將擁有更大的勝算。目前中國(guó)平安已經(jīng)控股平安銀行和參股深發(fā)展，且平安銀行和深發(fā)展的整合正在推進(jìn)中，加上平安證券和平安信托，中國(guó)平安已經(jīng)具備了成功的金融企業(yè)需要的兩大要素：渠道和產(chǎn)品。
　　證券公司方面
　　盡管證券公司將從金融脫媒深化、衍生金融資產(chǎn)增加中直接受益，但是受到業(yè)務(wù)模式無法產(chǎn)生杠桿效應(yīng)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈手續(xù)費(fèi)率逐年下滑負(fù)面影響，總資產(chǎn)增速將難以達(dá)到10%以上。如果不考慮創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的影響，營(yíng)業(yè)收入增速也難以實(shí)現(xiàn)10%以上的持續(xù)增長(zhǎng)。在目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)態(tài)度積極的情況下，預(yù)計(jì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出速度將較快，證券公司營(yíng)業(yè)收入增速有望達(dá)到15%～20%。
　　證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶有輕資本特征，這導(dǎo)致了在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域證券公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在價(jià)格和成本方面，伴隨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈手續(xù)費(fèi)率的不斷下滑，大型證券公司擁有的低價(jià)格基數(shù)和低邊際成本優(yōu)勢(shì)將在今后不斷強(qiáng)化。與此同時(shí)，監(jiān)管目前采取的“扶優(yōu)限劣”措施將在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)兩個(gè)方面進(jìn)一步拉開證券公司之間的差距，大型證券公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶D占中小型證券公司市場(chǎng)份額，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)@得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，證券行業(yè)的監(jiān)管將業(yè)務(wù)規(guī)模與資本規(guī)模掛鉤，這也進(jìn)一步提升了大型證券公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出，大型證券公司將不斷獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額，以中信證券為代表的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額較高、證券公司評(píng)級(jí)較高、資本規(guī)模較大的大型證券公司將獲得持續(xù)發(fā)展機(jī)遇。
　　（作者單位：中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究部）