“區(qū)域集優(yōu)”票據(jù)破解中小企業(yè)融資難題

　　 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展一直保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)異軍突起，成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要引擎。然而，國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)使得國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)每況愈下，我國(guó)廣大中小企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷惡化、資金狀況日益緊張，其健康發(fā)展遭遇到了前所未有的危機(jī)，尤其是融資難題。為此，國(guó)家出臺(tái)了一系列針對(duì)性的政策措施以幫助中小企業(yè)克服困難、共度時(shí)艱。中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)也積極探索支持中小企業(yè)融資的新途徑、新辦法，在廣東、江蘇、山東試點(diǎn)了“區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資服務(wù)方案”，并推出了“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”。
　　
　　中小企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略意義與融資難題
　　一直以來(lái)，廣大中小企業(yè)都是拉動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的生力軍，更是創(chuàng)造就業(yè)崗位的主力軍，大力發(fā)展中小企業(yè)是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)人民生活水平提高的最佳途徑。尤其是在當(dāng)前我國(guó)快速工業(yè)化、城市化進(jìn)程遭遇全球性金融危機(jī)的背景下，大規(guī)模的農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移、城鎮(zhèn)下崗職工再就業(yè)以及畢業(yè)大學(xué)生初次就業(yè)，絕大部分需要靠廣大的中小企業(yè)吸納；而當(dāng)前發(fā)展中所面臨的各種社會(huì)矛盾和民生問(wèn)題也需要靠國(guó)民收入水平的提高和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展來(lái)解決，這也都需要倚重地方區(qū)域內(nèi)廣大中小企業(yè)的快速發(fā)展來(lái)貢獻(xiàn)力量。因此，推動(dòng)中小企業(yè)的健康發(fā)展事關(guān)社會(huì)和諧穩(wěn)定大局，事關(guān)全面建設(shè)小康社會(huì)的歷史使命。
　　根據(jù)全國(guó)第二次經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)和年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年我國(guó)中小企業(yè)（含持照個(gè)體工商戶）約3700萬(wàn)戶，占企業(yè)總量的99%；2010年全國(guó)規(guī)模以上中小工業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)到44.9萬(wàn)家，實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值49.8萬(wàn)億元，較2005年分別增長(zhǎng)了50.1%和240%；我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)造了60%的GDP、貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位；此外，全國(guó)65%的發(fā)明專(zhuān)利、75%以上的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)是由中小企業(yè)完成的。
　　雖然大力發(fā)展中小企業(yè)對(duì)我國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展意義重大，我國(guó)政府也在一直積極推動(dòng)中小企業(yè)的健康發(fā)展，但是當(dāng)前依然有諸多因素制約著我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大，而“融資難”就是其中最為突出的問(wèn)題之一。
　　由于歷史和現(xiàn)實(shí)的原因，我國(guó)金融系統(tǒng)一直著眼于服務(wù)“優(yōu)先發(fā)展重工業(yè)”，形成了以國(guó)有大型商業(yè)銀行為絕對(duì)主體的現(xiàn)代金融體系。大型商業(yè)銀行的總資產(chǎn)一直占據(jù)了金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的半壁江山，其存貸款市場(chǎng)份額更是占據(jù)了整個(gè)銀行業(yè)存貸款總量的一半以上。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2011年10月25日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)資產(chǎn)總額達(dá)到105.71萬(wàn)億元，其中，大型商業(yè)銀行境內(nèi)總資產(chǎn)為50.50萬(wàn)億元，股份制商業(yè)銀行境內(nèi)總資產(chǎn)為16.64萬(wàn)億元，城市商業(yè)銀行境內(nèi)總資產(chǎn)為8.95萬(wàn)億元，其他類(lèi)金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)總資產(chǎn)為29.61萬(wàn)億元。
　　這導(dǎo)致了我國(guó)資本市場(chǎng)以間接融資為主，直接融資占比過(guò)低的融資格局。在當(dāng)前的融資格局下，一方面，由于廣大中小企業(yè)規(guī)模普遍較小、缺乏可供抵押的合適資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范、信息透明度較低等原因，大多數(shù)的中小企業(yè)很難通過(guò)大型商業(yè)銀行進(jìn)行間接融資；另一方面，盡管中小企業(yè)的高成長(zhǎng)性能夠承受較高的融資成本，但由于其資金需求量普遍較小，難以產(chǎn)生規(guī)模效益，并且由于中小企業(yè)普遍缺乏能夠被審計(jì)部門(mén)認(rèn)可的規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)表和良好的連續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄，信用評(píng)級(jí)過(guò)低，而在缺乏合適的信用增進(jìn)措施和風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的情況下，能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資的中小企業(yè)更是少之又少。
　　中小企業(yè)缺乏有效的融資渠道，并不意味著中小企業(yè)就不進(jìn)行融資。相反，在金融已經(jīng)成為“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)心臟”的今天，廣大中小企業(yè)由于其高成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)靈活性，更加需要資金和資本的支持。但是由于在當(dāng)前金融市場(chǎng)格局下，中小企業(yè)很難從正規(guī)金融系統(tǒng)獲取資金，眾多處于高速發(fā)展期的中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向民間借貸、地下錢(qián)莊，甚至高利貸行業(yè)等非正規(guī)金融市場(chǎng)進(jìn)行及時(shí)的資金融通。盡管這些民間融資行為能夠部分滿足中小企業(yè)的資金需求，但這些資金的利率通常很高，在經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)的時(shí)期和中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資金周轉(zhuǎn)順利的情況下，一般不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，而一旦遇到經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)，或者企業(yè)遇到不可抗拒的突發(fā)事件，中小企業(yè)資金鏈突然緊張的時(shí)候，這些高息借貸會(huì)加速中小企業(yè)資金鏈的斷裂，使之迅速走向覆滅。
　　因此，在當(dāng)前資本市場(chǎng)的融資格局下，廣大中小企業(yè)不僅面臨著融資難，還面臨著巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)，這十分不利于中小企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展壯大。更進(jìn)一步地，這也不利于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的快速和穩(wěn)定增長(zhǎng)，不利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　
　　“區(qū)域集優(yōu)”創(chuàng)新中小企業(yè)融資模式
　　“區(qū)域集優(yōu)直接債務(wù)融資服務(wù)方案”正是著眼于解決當(dāng)前資本市場(chǎng)融資格局下中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，正是要切實(shí)服務(wù)于中小企業(yè)的發(fā)展壯大；由之推出的“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”，是在中小企業(yè)集合票據(jù)實(shí)踐和基礎(chǔ)之上的再創(chuàng)新。
　　中小企業(yè)集合票據(jù)，是指2 個(gè)以上（含2個(gè)）、10 個(gè)以下（含10個(gè)）具有法人資格的中小非金融企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具，于2009年11月由交易商協(xié)會(huì)正式推出。中小企業(yè)集合票據(jù)，有效解決了中小企業(yè)直接融資缺乏規(guī)模效益、信用風(fēng)險(xiǎn)高、信用評(píng)級(jí)低等相關(guān)障礙，使更多中小企業(yè)有序進(jìn)入全國(guó)范圍的資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資成為了可能，并且也大大降低了這些中小企業(yè)的融資成本，充分發(fā)揮了資本市場(chǎng)對(duì)資本有效配置的優(yōu)勢(shì)。
　　為了進(jìn)一步貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于支持中小企業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策精神，2011年以來(lái)，在地方政府的支持下，交易商協(xié)會(huì)與企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、中介組織等參與主體密切溝通，經(jīng)充分研究論證，在中小企業(yè)集合票據(jù)的整體規(guī)則框架下，創(chuàng)新推出了“區(qū)域集優(yōu)”融資模式。
　　“區(qū)域集優(yōu)”融資模式是指一定區(qū)域內(nèi)具有核心技術(shù)、產(chǎn)品具有良好市場(chǎng)前景的中小非金融企業(yè)，通過(guò)政府專(zhuān)項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的支持，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的債務(wù)融資方式。在具體操作上，首先由地方政府通過(guò)財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金設(shè)立償債基金，以一定的杠桿率為本地中小企業(yè)債務(wù)融資項(xiàng)目提供擔(dān)保；然后，再由地方政府主管部門(mén)和人民銀行分支機(jī)構(gòu)共同遴選符合條件的地方企業(yè)，由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司提供擔(dān)保，聯(lián)合銀行、地方擔(dān)保公司和其他中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)設(shè)計(jì)切實(shí)可行的債務(wù)融資服務(wù)方案，并為之提供全產(chǎn)品線的金融增值服務(wù)。
　　“區(qū)域集優(yōu)”融資模式在中小企業(yè)集合票據(jù)的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，創(chuàng)造性地將地方政府引入了參與主體，并使其發(fā)揮主導(dǎo)作用，這樣就充分集中了市場(chǎng)和政府對(duì)資本和其他相關(guān)資源配置的雙重優(yōu)勢(shì)。在地方區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，不論是就業(yè)、稅收，還是對(duì)收入水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)，廣大中小企業(yè)往往是居功至偉，因此，地方政府樂(lè)見(jiàn)，并且也有意愿、有動(dòng)力幫助本區(qū)域中小企業(yè)健康發(fā)展。而且在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，地方政府最有能力協(xié)調(diào)各方主體和調(diào)配各種資源，如果有合適的方式和途徑，地方政府也最有能力切實(shí)幫助中小企業(yè)的健康發(fā)展。“區(qū)域集優(yōu)”融資模式正是創(chuàng)造了這樣的途徑，使最有意愿和最有能力幫助中小企業(yè)健康發(fā)展的地方政府有了具體可操作的方式，來(lái)幫助本地合適的中小企業(yè)進(jìn)入全國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。進(jìn)而，中小企業(yè)在加快自身發(fā)展壯大的同時(shí)，也拉動(dòng)了地方的就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政收入，“成人達(dá)己，成己為人”，這就形成了一種多方共贏的良性循環(huán)。
　　
　　
　　“區(qū)域集優(yōu)”有望開(kāi)創(chuàng)中小企業(yè)融資和資本市場(chǎng)的新格局
　　“區(qū)域集優(yōu)”的債務(wù)融資模式創(chuàng)造性地將中小企業(yè)引入了全國(guó)性的正規(guī)資本市場(chǎng)，極大拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，將有力促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展。“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”的正式推出，標(biāo)志著我國(guó)廣大中小企業(yè)直接進(jìn)入債務(wù)資本市場(chǎng)融資的創(chuàng)新通道正式啟動(dòng)，借助這一金融創(chuàng)新，我國(guó)中小企業(yè)由來(lái)已久的融資難問(wèn)題將有望得到實(shí)質(zhì)性改觀。同時(shí)，“區(qū)域集優(yōu)”的債務(wù)融資模式也有助于防范和消除民間非正規(guī)金融帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，更為深遠(yuǎn)的是，“區(qū)域集優(yōu)”的債務(wù)融資模式也將促使我國(guó)資本市場(chǎng)金融資源的分配走向更趨合理、更加公平、更有效率的新格局。
　　中小企業(yè)融資難是一個(gè)世界性難題，當(dāng)前全球都沒(méi)有一個(gè)成功的模式能夠有效解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。廣大的中小企業(yè)資金需求主要依靠民間借貸、甚至高利貸等非正規(guī)金融方式解決，但是非正規(guī)金融市場(chǎng)融資的高成本，不僅會(huì)嚴(yán)重?cái)D壓很多中小企業(yè)本就微薄的利潤(rùn)空間，更有可能使中小企業(yè)陷入生存危機(jī)，嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的發(fā)展壯大?！皡^(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”通過(guò)一系列制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，有效打通了中小企業(yè)有序進(jìn)入正規(guī)金融市場(chǎng)的通道，不僅擴(kuò)大了中小企業(yè)可獲取的金融資源，大大降低了其融資成本，也實(shí)現(xiàn)了稀缺的金融資源向中小企業(yè)的適度傾斜，這不僅將有力促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展，也使我國(guó)金融資源的分配進(jìn)一步優(yōu)化。伴隨著未來(lái)“區(qū)域集優(yōu)”融資模式的逐漸成熟和試點(diǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，當(dāng)前正規(guī)金融市場(chǎng)“嫌貧愛(ài)富”、融資資本過(guò)度集中于國(guó)企和大型民企的局面將會(huì)得到實(shí)質(zhì)性的改觀。此外，將中小企業(yè)融資行為引入正規(guī)金融市場(chǎng)，也有利于擴(kuò)展金融監(jiān)管的覆蓋面和有效性，防范類(lèi)似溫州民間高利貸融資崩盤(pán)等惡性金融事件爆發(fā)造成的金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)穩(wěn)定的金融秩序，保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，伴隨著未來(lái)“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”的逐漸成長(zhǎng)與成熟，這種“區(qū)域集優(yōu)”融資模式不僅將有力緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，還將對(duì)中小企業(yè)發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟(jì)乃至我國(guó)整體的金融市場(chǎng)改革和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
　　首先，“區(qū)域集優(yōu)”的債務(wù)融資模式將促進(jìn)中小企業(yè)完善現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)和管理模式，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也將增強(qiáng)中小企業(yè)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系。“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”把中小企業(yè)推向了全國(guó)范圍的資本市場(chǎng)，大大提高了企業(yè)的知名度，有利于其獲取更多的發(fā)展機(jī)遇和資源。并且，票據(jù)本身的發(fā)行過(guò)程是一個(gè)龐大的系統(tǒng)性工程，相關(guān)中小企業(yè)在注冊(cè)、發(fā)行及后續(xù)管理過(guò)程中，能夠極大地開(kāi)闊視野、更新觀念，不論主動(dòng)還是被動(dòng)都要不斷完善法人治理結(jié)構(gòu)、健全內(nèi)部控制制度、定期進(jìn)行信息披露，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)不斷規(guī)范，管理水平不斷提升，這不僅會(huì)提高企業(yè)的信用等級(jí)，更會(huì)增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力，將有力促進(jìn)其長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展壯大。此外，商業(yè)銀行在承銷(xiāo)票據(jù)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也加深了對(duì)中小企業(yè)的了解，有利于其與中小企業(yè)建立長(zhǎng)期互信關(guān)系，進(jìn)而發(fā)展貸款、貼現(xiàn)、貿(mào)易結(jié)算等其他業(yè)務(wù)，幫助中小企業(yè)發(fā)展壯大。
　　其次，“區(qū)域集優(yōu)”的債務(wù)融資模式有助于培育和優(yōu)化區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境，有助于地方政府職能轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，我國(guó)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融體系發(fā)展都面臨一個(gè)重大障礙，就是缺乏一個(gè)完善的信用環(huán)境?！皡^(qū)域集優(yōu)”的債務(wù)融資模式將使地方中小企業(yè)在發(fā)債和爭(zhēng)取發(fā)債過(guò)程中，逐步建立起市場(chǎng)誠(chéng)信意識(shí)和信用體系，隨著這些中小企業(yè)的發(fā)展壯大和影響力的擴(kuò)展，區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境也將得到有效塑造。伴隨著未來(lái)“區(qū)域集優(yōu)”融資模式向全國(guó)范圍的推進(jìn)，從而可以使整個(gè)金融市場(chǎng)體系不斷完善。此外，政府職能轉(zhuǎn)變也是我國(guó)在新時(shí)期的一項(xiàng)重大任務(wù)。在“區(qū)域集優(yōu)”的融資模式中，地方政府在幫助本地中小企業(yè)融資的過(guò)程中，也會(huì)不斷加強(qiáng)服務(wù)地方企業(yè)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的意識(shí)，增強(qiáng)其服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力，進(jìn)而有利于實(shí)現(xiàn)地方政府職能轉(zhuǎn)變，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)整體性的政府職能轉(zhuǎn)變。
　　第三，“區(qū)域集優(yōu)”的債務(wù)融資模式有利于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的貫徹落實(shí)，有利于區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)。在“區(qū)域集優(yōu)”的融資模式中，中小企業(yè)是融資的主角，但地方政府需要對(duì)本地企業(yè)進(jìn)行遴選，是絕對(duì)的主導(dǎo)力量。地方政府和人民銀行分支機(jī)構(gòu)的遴選過(guò)程，也是體現(xiàn)和貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的過(guò)程，這使政府在財(cái)政、稅收政策之外又多了一個(gè)強(qiáng)有力的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整工具，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)會(huì)得到有力的金融支持，加速其發(fā)展壯大；而不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將愈加艱難，加速其淘汰，釋放被其占有的發(fā)展資源，從而促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。
　　據(jù)悉，廣東佛山、山東濰坊兩只“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”目前已成功發(fā)行，11家中小微型企業(yè)率先通過(guò)區(qū)域集優(yōu)模式募集資金5.39億元。而首批擬發(fā)行的“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”金額為13.89億元，共涉及廣東佛山、山東濰坊、江蘇常州三地的25家中小微型企業(yè)。雖然首批“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”的發(fā)行規(guī)模在整個(gè)資本市場(chǎng)甚至直接融資市場(chǎng)都還微不足道，但在當(dāng)前流動(dòng)性普遍緊張的大環(huán)境中，這筆資金對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)卻無(wú)異于“雪中送炭”，必將有力地促進(jìn)其健康發(fā)展、快速成長(zhǎng)。更為重要的是，伴隨著“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”的創(chuàng)新推出和其未來(lái)良好的發(fā)展前景，中小企業(yè)融資的新格局已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā)。
　?。ㄗ髡邌挝唬褐袊?guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)信息研究部）