監(jiān)管力度逐漸增強(qiáng)下的銀行理財市場發(fā)展

　　 2011年銀行理財市場一覽
　　伴隨著中國老百姓投資理財意識的增強(qiáng)，銀行發(fā)行理財產(chǎn)品已經(jīng)成為不同銀行體現(xiàn)競爭實(shí)力、彰顯研發(fā)水平、吸引投資者的重要手段。銀行理財產(chǎn)品的市場規(guī)模也從無到有，發(fā)展成年銷售額十幾萬億元的龐然大物。2004年為其發(fā)行元年，僅有127款產(chǎn)品發(fā)行，但之后的發(fā)展速度可謂突飛猛進(jìn)，2010年和2011年的發(fā)行數(shù)量均超過了1萬款。截至2011年9月底，存款性金融機(jī)構(gòu)累計發(fā)行銀行理財產(chǎn)品14751款，發(fā)行規(guī)模更是超過了2010年的7萬億元，達(dá)到了11萬億元之巨（見圖1）。
　　從全國范圍看，共有96家存款性金融機(jī)構(gòu)參與銀行理財產(chǎn)品市場，這其中包括了6家國有銀行、13家股份制商業(yè)銀行、7家外資銀行、51家城市商業(yè)銀行、15家農(nóng)村商業(yè)銀行和 4家農(nóng)村信用社。
　　從發(fā)行數(shù)量上看，國有控股銀行與股份制商業(yè)銀行是理財產(chǎn)品的發(fā)行主力，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占比超過七成；地方性商業(yè)銀行則以本地化特色優(yōu)勢積極涉足銀行理財業(yè)務(wù)，合計發(fā)行產(chǎn)品3874款，占比為20.69%（見圖2）。
　　從理財產(chǎn)品的投向看，投向最大的類別為債券與貨幣類，占比為43.08%；其次是組合投資類，占比為40.74%；而信貸資產(chǎn)、信托類、票據(jù)類的占比均較小，僅為1%左右，而未能透露投資方向的理財產(chǎn)品的占比亦達(dá)到了10.2%（見圖3）。
　　從收益情況上看，2011年銀行理財產(chǎn)品的平均收益率為2.94%，甚至不如一年期定期存款的水平（見圖4），最高收益的波動區(qū)間在6%～8%之間。需要指出的是有部分銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，虧損最嚴(yán)重的產(chǎn)品主要涉及國內(nèi)正在運(yùn)行的243款銀行系QDII理財產(chǎn)品，由于歐債危機(jī)的爆發(fā)，共有144款QDII理財產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)。
　　
　　銀行理財?shù)呐d起，時也運(yùn)也
　　銀行理財業(yè)務(wù)的興起和高速發(fā)展，是金融脫媒加劇、利率市場化預(yù)演的產(chǎn)物，其發(fā)展過程具有客觀必然性。一方面，我國經(jīng)濟(jì)高速增長、通貨膨脹率居高不下，投資者手中持有的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷縮水，進(jìn)而導(dǎo)致個人和機(jī)構(gòu)投資者的理財意識與需求的空前旺盛，企業(yè)和普通城市居民都希望將手中的閑置資金轉(zhuǎn)變成收益較高而風(fēng)險較低的回報，對于中國的高凈值客戶而言，他們的數(shù)量在急劇增長的同時，市場地位也穩(wěn)步提高，對中高端私人財富產(chǎn)品提出了全新的要求。另一方面，利率是非常重要的資金價格，但我國利率市場化進(jìn)程顯著低于市場的需要。關(guān)于金融脫媒和利率市場化的討論一直是監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界討論的主要話題，但就何時能夠?qū)崿F(xiàn)這一問題上卻無結(jié)論。早在周小川行長2011年年初針對“十二五”的規(guī)劃建議中，就專門提到利率市場化改革的重要性。因為利率是發(fā)揮資源配置作用的重要方面，能充分地體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在競爭市場中的自主定價權(quán)。只有客戶可以按自己的意愿去選擇合適的金融機(jī)構(gòu)，利率市場化才真正實(shí)現(xiàn)，但時至今日，真正意義上的利率市場化仍未完成，反而是影子銀行、金融脫媒成為IMF報告中評價中國金融體系脆弱性的重要引證。
　　眾所周知，銀行是金融中介，考量一家銀行贏利的狀況主要看兩個關(guān)鍵指標(biāo)，一是規(guī)模，即量的度量，主要由貸款的規(guī)模和非信貸業(yè)務(wù)構(gòu)成；另一個是凈息差，即：
　　凈息差＝（利息收入—利息支出）/生息資產(chǎn)平均余額
　　這兩年銀行的凈息差奇高，2011年甚至達(dá)到了一個新的歷史記錄。由于央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貸款對于企業(yè)而言已經(jīng)是名副其實(shí)的稀缺資源，甚至那些過去優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)按揭貸款也已經(jīng)失去了香餑餑的地位，高于基準(zhǔn)利率10%成為一種常態(tài)。在這樣的背景下，如何留住低成本的存款并吸引其他金融機(jī)構(gòu)的存款資源，就成為商業(yè)銀行一線分支機(jī)構(gòu)的重要考核壓力。據(jù)此，誰能創(chuàng)新突破誰就具有先發(fā)優(yōu)勢，正是在不能突破存款利率上限的情況下，各類銀行理財產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，茁壯發(fā)展也成為一種必然。不僅如此，大量第三方理財機(jī)構(gòu)也開始充斥在這一市場。
　　
　　第三方理財意味著什么？
　　自從諾亞財富在美國上市以來，第三方理財機(jī)構(gòu)就如雨后春筍般在各地涌出，諾亞財富宛如橫空出世般再度證明了金融創(chuàng)新永遠(yuǎn)是金融機(jī)構(gòu)參與市場競爭的核心因素。缺乏金融牌照的諾亞財富能夠依靠理財產(chǎn)品銷售創(chuàng)造出崛起神話，并獲得資本市場的追捧，核心理由在于這一方式在美國市場已經(jīng)屬于十分成熟的運(yùn)作模式。據(jù)統(tǒng)計，在美國市場上銷售的所有金融產(chǎn)品中，有近60%的份額是由第三方理財機(jī)構(gòu)所出售的，在澳大利亞、香港分別為50%和30%，而中國大陸地區(qū)不足1%，由此可見，第三方理財市場未來的發(fā)展?jié)摿θ匀痪薮蟆?
　　追本溯源，美國第三方理財行業(yè)興起于19世紀(jì)70年代。當(dāng)時，美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，諸如通貨膨脹高企、稅收高、稅制復(fù)雜、投資市場低迷等，除了房地產(chǎn)，其他投資機(jī)會的回報潛力也不盡如人意，而另一方面，政府的養(yǎng)老金體系，即社保體系也面臨運(yùn)營困難。與美國的發(fā)展相比較，中國第三方理財機(jī)構(gòu)也經(jīng)歷了相對類同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尤其是2011年，中國股市債市低迷，房地產(chǎn)市場在政府組合拳的控制下正在經(jīng)歷又一輪大的調(diào)整，但投資者的理財需求并不因此減少，波士頓咨詢公司(BCG)研究表明，當(dāng)人均收入達(dá)到3000美元時，理財需求將迎來爆發(fā)期。
　　正是面對市場的這一新形勢，很多金融機(jī)構(gòu)首先在內(nèi)部建立了個人理財業(yè)務(wù)部門，商業(yè)銀行如是，券商機(jī)構(gòu)也如是。從美國的經(jīng)驗看，傳統(tǒng)的銀行內(nèi)部業(yè)務(wù)框架體系內(nèi)，理財業(yè)務(wù)部門往往顯得微不足道，不足以給銀行整體業(yè)務(wù)帶來明顯的實(shí)質(zhì)性影響，因此，美國眾多銀行在開設(shè)了個人理財業(yè)務(wù)部門一段時間之后又將其作為非核心業(yè)務(wù)部門進(jìn)行了裁撤。不過，由于市場對理財?shù)男枨笠廊淮嬖?，在這樣的情況下，很多前金融機(jī)構(gòu)個人理財業(yè)務(wù)部門的高管們開始另起爐灶建立起一批第三方理財機(jī)構(gòu)。這是美國第三方理財行業(yè)發(fā)展的源頭之一。
　　另一個發(fā)展源頭是證券和保險經(jīng)紀(jì)人。最初，這些經(jīng)紀(jì)人為向客戶推銷證券、保險類金融產(chǎn)品，附帶提供一些理財顧問服務(wù)。久而久之，其中一些人積累了足夠的經(jīng)驗，于是不再推銷具體的金融產(chǎn)品，而是專門提供獨(dú)立理財顧問服務(wù)。中國證監(jiān)會在2010年10月推出了投資顧問制度，但是基于簡單薦股模式的狹義型投資顧問也在2011年市場的寒潮中遭遇了初推期的尷尬，如何從傭金戰(zhàn)的紅海中突圍，創(chuàng)造中國證券公司的藍(lán)海？一些優(yōu)秀的券商給出了答案，那就是轉(zhuǎn)型和升級。繼銀監(jiān)會規(guī)范銀行銷售理財產(chǎn)品后，證監(jiān)會也開始著手相關(guān)政策的準(zhǔn)備工作?？梢灶A(yù)見到，未來的理財市場一定是多種金融機(jī)構(gòu)角逐的廣闊市場，誰能滿足客戶的需求，誰就能在這個日益發(fā)展壯大的市場中分得一杯羹。
　　
　　監(jiān)管政策對理財業(yè)務(wù)的影響
　　銀行理財業(yè)務(wù)是創(chuàng)新與監(jiān)管的博弈。雖然2011年是銀行理財市場最輝煌的一年，但也是監(jiān)管部門不斷規(guī)范業(yè)務(wù)行為，給理財產(chǎn)品裝鞍加碼的一年，從銀監(jiān)會“發(fā)文”不斷到叫停部分類型的產(chǎn)品，各種監(jiān)管手段輪番上陣（見表1），究其原因在于銀行理財產(chǎn)品實(shí)質(zhì)類同銀行存款，嵌入某種金融衍生工具的理財資金即為銀行結(jié)構(gòu)性存款。但銀行卻將大量理財產(chǎn)品計入表外業(yè)務(wù)，不在存款準(zhǔn)備金政策管理范圍之內(nèi)，這在很大程度上削弱了央行貨幣政策工具效用。據(jù)央行2011年11月17日發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中透露，截至2011年9月末，商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品余額為3.3萬億元，比年初增加9275億元，同比增長45.7%。尤其是信托類理財產(chǎn)品使得儲蓄存款轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，既存在融資行為，又可能創(chuàng)造派生存款，這也在一定程度上增加了貨幣信貸監(jiān)測和調(diào)控的難度。除此之外，監(jiān)管部門還較為擔(dān)心兩大突出問題：一是在資金投向上，主要投向信貸資產(chǎn)，淪為“第二信貸部”；二是運(yùn)作過程不夠公開透明，過度透支了銀行信用。
　　從監(jiān)管部門的組合拳看，這些措施不但對于解決上述問題起到了積極的作用，而且針對銀行理財涉及的一些熱點(diǎn)問題進(jìn)行了規(guī)范和約束。
　　關(guān)于理財產(chǎn)品計提方式對M2的影響。按照本金和收益是否保證，理財產(chǎn)品分為保本型和非保本型理財產(chǎn)品。非保本型理財產(chǎn)品不計入資產(chǎn)負(fù)債表；保本型的理財產(chǎn)品銀行會計入資產(chǎn)負(fù)債表的同業(yè)存款項下，設(shè)立單獨(dú)的資金托管賬戶，而同業(yè)存款是不納入廣義貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計范疇，也不需要繳納存款準(zhǔn)備金。據(jù)招商證券測算，在口徑調(diào)整前，理財產(chǎn)品的余額對M2的擾動在2007年底以前基本忽略不計，目前已經(jīng)擴(kuò)大至1.8%。由于季度末存貸比考核的需要，月度理財產(chǎn)品余額對M2的擾動會額外增加0.5%以內(nèi)。
　　關(guān)于監(jiān)管套利問題。表外理財產(chǎn)品具有一定的存款替代特征，已經(jīng)成為商業(yè)銀行競爭客戶資金資源的重要方式。監(jiān)管套利首先出現(xiàn)在《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》第73條的規(guī)定中，即商業(yè)銀行從事理財產(chǎn)品銷售活動不得出現(xiàn)的七種情形，突出規(guī)定了不得通過購買理財產(chǎn)品方式調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)，進(jìn)行監(jiān)管套利。該條文也是第一次出現(xiàn)在銀行理財產(chǎn)品相關(guān)法規(guī)中。在實(shí)際操作中，商業(yè)銀行將理財產(chǎn)品發(fā)行銷售期和產(chǎn)品到期清算期安排在月末和季末，在有利于商業(yè)銀行在賺取中間收入、穩(wěn)定客戶資源的同時增加月末或季末存款額，同時幫助商業(yè)銀行順利通過月末或季末貸存比考核。商業(yè)銀行這種安排方式可以認(rèn)為是一種監(jiān)管套利。
　　關(guān)于超短期限產(chǎn)品問題。臨近年底，銀行進(jìn)入考核關(guān)鍵時期，理財產(chǎn)品發(fā)行呈現(xiàn)加快趨勢，基于2011年前三季度16家上市銀行流失存款達(dá)1356億元的背景，為應(yīng)對年終“存貸比”考核，吸收存款再度成為各家銀行的重要任務(wù)。簡而言之，如果將理財期限在兩個月以上，募集到的資金就要留在行內(nèi)過年；理財期限在半年以上，募集到的資金就要在行內(nèi)待到2012年一季度之后。如果銀行加大中長期限理財產(chǎn)品的發(fā)行比例，至少可以做到肥水不流外人田。針對這一特征，監(jiān)管部門的政策再三強(qiáng)調(diào)，要高度關(guān)注歲末年初資金運(yùn)行的特點(diǎn)，保持高壓態(tài)勢，嚴(yán)禁通過發(fā)行短期理財產(chǎn)品變相高息攬儲、規(guī)避監(jiān)管要求，進(jìn)行監(jiān)管套利。
　　（作者單位：特華博士后科研工作站）