破解民企海外并購(gòu)的融資困局

　　引言
　　
　　作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)三大支柱之一的民營(yíng)企業(yè)，經(jīng)過(guò)三十多年的高速發(fā)展，整體實(shí)力得到了顯著增強(qiáng)，資產(chǎn)、收入和盈利等指標(biāo)進(jìn)步神速。得益于不斷創(chuàng)新的發(fā)展思路、不斷改善的管理控制體系、不斷升級(jí)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和不斷調(diào)整的應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)變化的正確舉措，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)創(chuàng)了全新的發(fā)展局面，據(jù)2010年11月中國(guó)民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)等發(fā)布的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)的相關(guān)資料顯示，截止2010年10月，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)的資產(chǎn)總額總計(jì)達(dá)3.9萬(wàn)億元人民幣，營(yíng)業(yè)收入總額總計(jì)達(dá)4.74萬(wàn)億元人民幣，雖然行業(yè)分布廣泛，但制造業(yè)仍然是民營(yíng)企業(yè)的中堅(jiān)。
　　中國(guó)是一個(gè)資源匱乏的國(guó)家，民營(yíng)企業(yè)相對(duì)集中的鋼鐵、家電等行業(yè)，生產(chǎn)所需的橡膠、鐵礦、焦煤和銅鋅鋁等主要原輔料均依賴進(jìn)口，這就限制了民營(yíng)企業(yè)進(jìn)一步的擴(kuò)張。為了保證企業(yè)生產(chǎn)的延續(xù)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的增強(qiáng)，實(shí)施前（后）向一體化戰(zhàn)略成為必然的選擇，走出國(guó)門(mén)，并購(gòu)資源型、技術(shù)型、生產(chǎn)型和營(yíng)銷型的各類企業(yè)是民營(yíng)企業(yè)整體戰(zhàn)略的重要組成部分。在我國(guó)民企走出國(guó)門(mén)的過(guò)程中，困難重重，尤其是資金壓力和融資渠道，成了制錮民企海外戰(zhàn)略發(fā)展的重疾。本文擬就此問(wèn)題談一點(diǎn)個(gè)人看法，希望能為問(wèn)題的解決提出有益的建議。
　　
　　一、民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)中的優(yōu)勢(shì)和不足
　　
　　（一）產(chǎn)權(quán)明確并不清晰
　　我國(guó)“國(guó)資背景”的企業(yè)，之所以多次折戟海外并購(gòu)，一個(gè)重要的原因是東道國(guó)的政治家和企業(yè)家不認(rèn)同企業(yè)的產(chǎn)權(quán)構(gòu)成。而民營(yíng)企業(yè)一般具有濃厚的私有色彩，產(chǎn)權(quán)比較明確，在海外經(jīng)營(yíng)中更容易被國(guó)外接受，有利于提高交易的效率。但是，民營(yíng)企業(yè)大多脫胎于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和家族制的私營(yíng)企業(yè)，或產(chǎn)權(quán)清晰度不夠，或產(chǎn)權(quán)過(guò)于集中，這種產(chǎn)權(quán)關(guān)系在一定程度上限制了企業(yè)的發(fā)展。特別是家庭式的民營(yíng)企業(yè)，資本規(guī)模不大，管理過(guò)于集中，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和目標(biāo)企業(yè)的選擇往往缺少事前的深入調(diào)查，容易陷入并購(gòu)陷井，從而使企業(yè)在并購(gòu)融資中處于不利的地位。
　?。ǘ├硇詣?wù)實(shí)但過(guò)于重利
　　民營(yíng)企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)，基本以自有資本和自籌資金為主。資金來(lái)源窄、資金總量少，融資成本高，必須腳踏實(shí)地、精打細(xì)算，與企業(yè)能力相匹配，顯得更加的理性務(wù)實(shí)。但是，資本的本性決定了民營(yíng)資本在海外并購(gòu)中的逐利性。他們往往習(xí)慣于“眼球經(jīng)濟(jì)”、注重既得利益。在并購(gòu)中，熱衷于炒作概念，追尋市場(chǎng)熱點(diǎn)，看重眼前利益，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)理念和長(zhǎng)期投資的心理準(zhǔn)備，使并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本大幅提高。
　　由于追逐利潤(rùn)的目的性過(guò)強(qiáng)，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到國(guó)際化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展到一定階段、在一定的政策和市場(chǎng)環(huán)境下的選擇。在主業(yè)未能做大做強(qiáng)、不具備資金、技術(shù)、管理和規(guī)模等必須的綜合實(shí)力的情況下，盲目試水海外并購(gòu)，缺乏科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃，往往付出較高的成本，即使并購(gòu)成功也給企業(yè)帶來(lái)沉重的資金負(fù)擔(dān)。
　?。ㄈQ策容易而競(jìng)爭(zhēng)力不足
　　相對(duì)于國(guó)有企業(yè)決策權(quán)比較分散，需要層層報(bào)批而言，民營(yíng)企業(yè)的決策權(quán)相對(duì)集中，在并購(gòu)談判中比較容易做出決定。即使是錯(cuò)誤的決定，只要老板拍了板，執(zhí)行也會(huì)很迅速。然而，在很多情況下，這種個(gè)人說(shuō)了算、獨(dú)斷專行的作風(fēng)與被并購(gòu)企業(yè)的文化會(huì)很不相容，也容易產(chǎn)生難以磨合的問(wèn)題。
　　許多民營(yíng)企業(yè)在做出并購(gòu)決策之時(shí)，都雄心勃勃，目標(biāo)很大。但并購(gòu)之后發(fā)現(xiàn)要留住被并購(gòu)企業(yè)的人才，要充分利用其技術(shù)專利、品牌和銷售渠道等，都不是一件容易的事。企業(yè)要通過(guò)海外并購(gòu)做大做強(qiáng)并不容易，往往除了擴(kuò)大資本規(guī)模之外，很難形成自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。尤其是當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境改變之后，競(jìng)爭(zhēng)力不足就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入困境或走向失敗。
　　當(dāng)然，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)中也不乏成功的案例，包括華為、吉利、三一重工的海外并購(gòu)之路，都走得相當(dāng)成功，令人刮目相看。但多數(shù)民營(yíng)企業(yè)還處在海外并購(gòu)的摸索或起步階段，面臨融資困局也是發(fā)展中難以回避的問(wèn)題。
　　
　　二、民營(yíng)企業(yè)在融資中存在的困難
　　
　　（一）企業(yè)資本實(shí)力較弱，融資渠道不暢
　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)際市場(chǎng)上雖然針對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的參與者多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，不確定的影響因素很多。但資本實(shí)力往往占據(jù)了首要位置，財(cái)雄勢(shì)大的企業(yè)基本都是并購(gòu)中笑到最后的，而資金恰恰是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的短板。從目前民營(yíng)企業(yè)的國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)情況看，多數(shù)企業(yè)主要依靠銀行融資和民間融資（主要資金來(lái)源）來(lái)滿足產(chǎn)業(yè)調(diào)整、結(jié)構(gòu)升級(jí)和擴(kuò)大規(guī)模的資金需求，企業(yè)自身資金實(shí)力有限。民營(yíng)企業(yè)參與對(duì)企業(yè)的資本實(shí)力要求更高的海外并購(gòu)顯得力不從心，主要依靠民間融資獲得的資金不僅數(shù)量不足，而且融資成本很高，不能滿足海外并購(gòu)中對(duì)資金的總量和速度的要求。
　?。ǘ┢髽I(yè)整合能力不足，影響企業(yè)融資
　　我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的綜合管理水平一直受到各界的詬病，即使是上市公司，也存在內(nèi)控機(jī)制不完備、管理中個(gè)人意識(shí)高于企業(yè)制度的不正常情況。在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)的成敗不僅取決于經(jīng)濟(jì)因素，更重要的是取決于企業(yè)的整合能力。中西方企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的差異、企業(yè)管理方法的不同、文化的沖突等因素都是民營(yíng)企業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)。這些非經(jīng)濟(jì)因素，在處理不當(dāng)?shù)那闆r下，輕者導(dǎo)致企業(yè)員工的抵觸情緒和人才的流失，重者帶來(lái)的則是企業(yè)聲譽(yù)的影響。最重要的是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部分歧大、整合難，又需要更多的投資或成本，使企業(yè)面臨更大的融資難題。
　?。ㄈ┎①?gòu)對(duì)象多為發(fā)達(dá)國(guó)家陷入困境的制造類企業(yè)，所需資金多
　　我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在挑選并購(gòu)對(duì)象時(shí)，偏重于自己熟悉的行業(yè)，通常選擇美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的相同或相關(guān)企業(yè)。這些企業(yè)或處于行業(yè)的前端，或掌握了行業(yè)的核心技術(shù)，或擁有品牌、渠道，或陷入經(jīng)營(yíng)困境又擁有一定的價(jià)值，其中，后一類企業(yè)往往是我國(guó)民營(yíng)熱衷的對(duì)象。從表面分析，并購(gòu)困難企業(yè)資金投入不多，成本低廉，但發(fā)達(dá)國(guó)家完善的法律制度和強(qiáng)大的工會(huì)勢(shì)力，會(huì)數(shù)倍增加企業(yè)的并購(gòu)成本。并購(gòu)成功后，后續(xù)經(jīng)營(yíng)所需的資金投入也不是一筆小數(shù)目，都會(huì)增大企業(yè)的資金困難。特別是進(jìn)入的市場(chǎng)相對(duì)集中，相互競(jìng)爭(zhēng)，容易弱化自身優(yōu)勢(shì)，更容易產(chǎn)生融資困難的問(wèn)題。
　?。ㄋ模┤狈κ煜?guó)際市場(chǎng)資本運(yùn)作的高素質(zhì)人才
　　我國(guó)民營(yíng)企業(yè)總體人員素質(zhì)和我國(guó)國(guó)有企業(yè)、海外企業(yè)相比偏低，在一定程度上影響了民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的成功。雖然，前期調(diào)研、方案制度和策略規(guī)劃可以委托專業(yè)公司去完成，但研讀報(bào)告，合理判斷和為科學(xué)決策提供建議仍然需要高素質(zhì)的人才去完成。通曉國(guó)際貿(mào)易與金融、熟知跨國(guó)并購(gòu)程序和融資方式、熟悉東道國(guó)的法律法規(guī)、明了當(dāng)?shù)氐奈幕?xí)俗和風(fēng)土人情、熟練使用當(dāng)?shù)卣Z(yǔ)言處理相關(guān)業(yè)務(wù)的海外并購(gòu)的專業(yè)人才是民營(yíng)企業(yè)所嚴(yán)重缺乏的。沒(méi)有這樣一支既懂得國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則又具備海外融資技能的高素質(zhì)并購(gòu)整合團(tuán)隊(duì)和實(shí)務(wù)性國(guó)際經(jīng)營(yíng)人才，并購(gòu)后的企業(yè)資本運(yùn)作將難以為繼。
　?。ㄎ澹┤狈ν晟频膶?duì)外投資法律保障體系
　　海外并購(gòu)?fù)鎸?duì)著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和多變的經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等等各種風(fēng)險(xiǎn)，使得海外投資有著很大的不確定性。為了保障本國(guó)投資者的利益，發(fā)達(dá)國(guó)家大都建立了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，但是我國(guó)在建立海外投資保障方面還處于初級(jí)階段?，F(xiàn)行的《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》和《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》等管理法規(guī)審批手續(xù)繁瑣，耗時(shí)長(zhǎng)，獲取成本高，不利于企業(yè)的海外并購(gòu)。商務(wù)部2009年5月頒布施行的《境外投資管理辦法》，其目的雖然是促進(jìn)和規(guī)范境外投資，但是，規(guī)范的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于促進(jìn)。沒(méi)有國(guó)家法律法規(guī)的規(guī)范和保護(hù)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)產(chǎn)生問(wèn)題時(shí)，往往蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。
　　
　　
　　三、解決民企融資困局的建議
　　
　?。ㄒ唬┙⒍嗉?jí)化資本市場(chǎng)體系，為民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)?fù)貙捜谫Y渠道
　　我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展總體落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，表現(xiàn)為金融產(chǎn)品單一、金融體制僵化、融資方式較少和投行實(shí)力不強(qiáng)，一定程度上削弱了我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。為了保證融資渠道較窄的民營(yíng)企業(yè)能獲得足夠的資金支持，首先，應(yīng)該建立由行業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)、企業(yè)自主運(yùn)作的公募或私募型民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)基金，將分散的民間資本集中起來(lái)，合法合規(guī)使用；其次，為經(jīng)營(yíng)狀況良好，市場(chǎng)前景廣闊的企業(yè)提供上市融資的渠道；第三，設(shè)立由政府主導(dǎo)，各類金融機(jī)構(gòu)參與的民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)促進(jìn)基金，為市場(chǎng)需求大、收益穩(wěn)定的民營(yíng)企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)提供資金扶持。
　?。ǘ└軛U收購(gòu)是并購(gòu)融資的一種選擇
　　杠桿收購(gòu)（Leverage Buy－Out，簡(jiǎn)稱LBO），是企業(yè)資本運(yùn)作方式的一種特殊形式，它的實(shí)質(zhì)在于舉債收購(gòu)，即企業(yè)以少量（約占10%-15%）的自有資金，以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購(gòu)的一種并購(gòu)活動(dòng)。因此，杠桿收購(gòu)具有以小博大、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高技巧的特征。杠桿收購(gòu)融資對(duì)缺乏大量并購(gòu)資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以借助于外部融資，達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購(gòu)。
　　目前，我國(guó)企業(yè)利用杠桿收購(gòu)需要解決以下問(wèn)題：一是解決與現(xiàn)有法律法規(guī)的有關(guān)規(guī)定相抵觸的問(wèn)題。根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司向外投資其他公司的，除投資公司和控股公司外，累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)額的50%。但杠桿收購(gòu)可能會(huì)將全部注冊(cè)資本投資于目標(biāo)企業(yè)中，顯然與《公司法》的規(guī)定相違背；二是要解決我國(guó)企業(yè)的負(fù)債率問(wèn)題。杠桿收購(gòu)的基本要求是企業(yè)低負(fù)債，但我國(guó)多數(shù)適宜進(jìn)行杠桿收購(gòu)的行業(yè)中不少企業(yè)負(fù)債率已超過(guò)100%，不再具有再融資能力；三是健全發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。
　　（三）通過(guò)APO方式獲取并購(gòu)資金
　　APO是Alternative Public Offering