通脹預(yù)期下的應(yīng)對(duì)策略

　　兩會(huì)如期召開。正如溫總理在《政府工作報(bào)告》中所述，當(dāng)前的“物價(jià)問題”乃 “涉及民生、關(guān)系全局、影響穩(wěn)定”的關(guān)鍵問題， “穩(wěn)定物價(jià)總水平”是今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。為了實(shí)現(xiàn)把今年居民消費(fèi)價(jià)格總水平漲幅控制在4%左右，《政府工作報(bào)告》中提出了包括“有效管理市場(chǎng)流動(dòng)性”在內(nèi)的5項(xiàng)具體措施。
　　毫無疑問，困擾2011年A股市場(chǎng)最關(guān)鍵的因素是通貨膨脹的壓力（經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)）。通脹高企對(duì)市場(chǎng)的壓力主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）通脹高企意味著政策面資金面必須從緊，在此大背景下市場(chǎng)難有大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)；（2）應(yīng)對(duì)通脹的政策措施如果過緊的話，經(jīng)濟(jì)有“硬著陸”之嫌，有“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)；（3）通脹如果失控的話可能會(huì)“影響穩(wěn)定”。
　　在我看來，第一方面的因素確實(shí)是影響當(dāng)前A股市場(chǎng)做多情緒的重要原因。但如果擴(kuò)大到后兩點(diǎn)因素似乎有點(diǎn)把我們當(dāng)前所面臨的通貨膨脹局面過于嚴(yán)重化了。其實(shí)目前的市場(chǎng)與2010年市場(chǎng)所面臨的困擾有幾分相似。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)擔(dān)心的是刺激經(jīng)濟(jì)政策退出后經(jīng)濟(jì)是否會(huì)“二次探底”，2010年上半年擔(dān)心的是房地產(chǎn)調(diào)控之后經(jīng)濟(jì)是否會(huì)“二次探底”，進(jìn)而在轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的呼聲下懷疑經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，當(dāng)時(shí)大家的眼睛都盯著每個(gè)月銀行的信貸數(shù)據(jù)。實(shí)際上，盡管季度間有所波動(dòng)，但2010年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勁的內(nèi)需和出口的雙重推動(dòng)下，實(shí)際增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)的預(yù)期?，F(xiàn)在想來當(dāng)時(shí)大家都太悲觀了。現(xiàn)在何嘗不是如此？當(dāng)我們將目光集中于每個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)時(shí)，同樣也會(huì)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)的波動(dòng)中再次迷失方向。
　　我之所以對(duì)當(dāng)前通脹趨勢(shì)可控保持偏樂觀的理由主要有以下幾個(gè)方面：（1）本輪通脹到目前為止仍然是主要在食品領(lǐng)域的局部通脹，而沒有形成由總需求推動(dòng)的全面通脹，“煤電油運(yùn)”未見顯著的瓶頸，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域雖然產(chǎn)能利用率高，但未見明顯的短缺現(xiàn)象；（2）既然是成本推動(dòng)型通貨膨脹，應(yīng)對(duì)的主要思路恐怕主要不在抑制總需求方面，而是要著力于供給的改善；（3）正如《政府工作報(bào)告》中所列，政府有充足的經(jīng)驗(yàn)、儲(chǔ)備和手段來應(yīng)對(duì)目前的通脹局面，人民收入水平整體性地提高和社會(huì)保障體系的改善使對(duì)抗通貨膨脹更有基礎(chǔ)，時(shí)間的推移（農(nóng)產(chǎn)品周期）有利于通脹緩解。在如此重視之下，通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)是小的，由通脹引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩的可能性也是小的；（4）從近期宏觀調(diào)控微觀層面的經(jīng)驗(yàn)來看，政府在操作方面注重“相機(jī)抉擇”，著力保持政策的靈活性和前瞻性，避免經(jīng)濟(jì)的大起大落，從這個(gè)意義而言，保增長(zhǎng)與防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)一起同樣是政府考慮的重點(diǎn)，特別是在先行指標(biāo)連續(xù)回落的背景下；（5）雖然全球流動(dòng)性泛濫的背景下，輸入型通脹的壓力依然存在，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持著固有的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，在2011年外部經(jīng)濟(jì)大幅改善的背景下，出現(xiàn)“硬著陸”的可能性也偏小。
　　盡管我們判斷通脹趨勢(shì)不致失控，但對(duì)于輸入性通脹可能的沖擊以及政策面和資金面從緊的消極影響不能小覷。市場(chǎng)的做多熱情很可能會(huì)一次次受到緊縮政策的沖擊，從這個(gè)意義上說市場(chǎng)的趨勢(shì)有可能比較震蕩，或者說階段性上漲空間可能有限。但另一方面，金融和地產(chǎn)可能已經(jīng)經(jīng)歷了史上最嚴(yán)厲的調(diào)控，股價(jià)中飽含負(fù)面的預(yù)期，其余的大盤藍(lán)籌股估值水平也處在歷史上較低的區(qū)域，盡管仍可能面對(duì)緊縮的沖擊，但市場(chǎng)下跌的空間可能十分有限，從這個(gè)意義看對(duì)市場(chǎng)過于悲觀似乎并不可取。從大類資產(chǎn)配置的角度而言，通脹的大環(huán)境下，既然房地產(chǎn)的配置受到嚴(yán)格限制，那么股市吸納流動(dòng)性的作用會(huì)再次受到重視，在中國(guó)配置股票資產(chǎn)仍是對(duì)抗通貨膨脹的優(yōu)先選擇。因此，面對(duì)通脹陰影下的2011年A股市場(chǎng)可能還是應(yīng)該以一個(gè)積極的心態(tài)去捕捉可能的投資機(jī)會(huì)。目前看來，2011年市場(chǎng)可能的投資機(jī)會(huì)來自于：（1）利用市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹和宏觀調(diào)控的過度恐懼逆向操作帶來的超額收益；（2）通貨膨脹的投資主題，這樣的機(jī)會(huì)不僅來自于身處上游具備較強(qiáng)資源屬性的上市公司，也來自于身處集中度較高的中下游行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，它們一般具有很強(qiáng)的定價(jià)能力，在通脹的背景下仍然能通過有效地提升產(chǎn)品價(jià)格提高企業(yè)的毛利水平；（3）低估值藍(lán)籌板塊，如機(jī)械、通訊設(shè)備、電力設(shè)備等，這些藍(lán)籌股的估值水平受到宏觀調(diào)控的壓制處于過低的水平，而其中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)2011年盈利增長(zhǎng)不僅比較確定，而且還有超預(yù)期的可能，因此仍存在介入機(jī)會(huì)；（4）下半年可適當(dāng)關(guān)注食品飲料、商業(yè)、醫(yī)藥等穩(wěn)定成長(zhǎng)行業(yè)可能帶來的確定性收益機(jī)會(huì)。
　　（作者系南方避險(xiǎn)、南方恒元基金經(jīng)理）