精彩的柳工

　　在2010年里，我們一直在瞪大眼睛觀看柳工（000528）的精彩表現(xiàn)：市場不斷調(diào)高對它的業(yè)績預(yù)期，而它又不斷地帶給市場正面的驚喜——連續(xù)四個季度的業(yè)績均超出市場不斷調(diào)高了的預(yù)期。柳工2010年全年營收153.66億元，同比增長50.9%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤15.06億元，同比增長84.88%。盈利增幅較大，主要是拜附加值較高的挖掘機(jī)和起重機(jī)銷量猛增以及核心產(chǎn)品裝載機(jī)提價之賜。公司綜合毛利率同比提高1.31個百分點至22.43%，而期間費用率同比下降0.68個百分點至9.99%，也對盈利提高小有幫助。2010年分紅預(yù)案為10股轉(zhuǎn)送5股派5元（含稅）。
　　在過去的五年里，柳工的營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá)30%，凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)48%；毛利率和凈利率在五年前分別為18.4%和6.8%，至去年底分別上升到22.4%和9.8%，展示了不斷提高的盈利能力。它的股價表現(xiàn)更是讓投資者歡天喜地，在過去的五年里上漲了近12倍（復(fù)權(quán)后，后同），在過去的兩年里上漲了4倍，在過去的一年里上漲了近1倍。
　　柳工是工程機(jī)械的領(lǐng)先企業(yè)之一，去年產(chǎn)品銷量大增，裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)和叉車分別銷售4.41萬臺、6317臺、2137臺、3070臺和5196臺，分別同比增長36%、90%、64%、63%和95%。裝載機(jī)銷量增速略低于行業(yè)的51%，市場份額20.34%，較2009年下降2.26個百分點，行業(yè)排名降至第二。挖掘機(jī)和起重機(jī)作為新的盈利增長點，市場份額提升較快，分別較2009年分別提升0.31和1.31個百分點至3.81%和6.08%。目前公司已在80個國家和地區(qū)，擁有120多家經(jīng)銷商、8個物流配件中心和6個海外子公司。
　　新的挖掘機(jī)和起重機(jī)等項目將推動柳工繼續(xù)成長。公司在近期已成功非公開募資30億元，控股股東柳工集團(tuán)也參與了認(rèn)購，募集到的資金投向：1、常州挖掘機(jī)擴(kuò)產(chǎn)項目。目前公司挖掘機(jī)產(chǎn)能6500-7000臺，隨著常州基地逐步建成，挖掘機(jī)將新增產(chǎn)能1萬臺，新增產(chǎn)值六七十億元，該項目去年12月已投產(chǎn)。2、年產(chǎn)5000臺起重機(jī)擴(kuò)產(chǎn)項目。其中，汽車起重機(jī)4800臺（全路面起重機(jī)120臺），履帶起重機(jī)（55-260噸）200臺，2012年形成能力。3、液壓元件年產(chǎn)3000臺擴(kuò)產(chǎn)項目。4、天津年產(chǎn)5000臺裝載機(jī)和3000臺推土機(jī)擴(kuò)產(chǎn)項目，等等。預(yù)計總體新增產(chǎn)值將超過120億元。
　　公司的國際市場布局逐步完善，2010年境外銷售收入同比增長49.7%至13.13億。公司2008年起向俄羅斯、北美、中東和歐洲總計投入了超過5000萬建設(shè)物流和銷售網(wǎng)絡(luò)。今年年初公司計劃以2.28-6.05億元收購波蘭HSW公司下屬的工程機(jī)械事業(yè)部，將獲得HSW的商標(biāo)和知識產(chǎn)權(quán)，有利于建設(shè)歐洲的產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)。
　　今年保障性住房建設(shè)目標(biāo)1000萬套，鐵路計劃投資8500億，仍保持高位；“十二五”期間水利建設(shè)投資約2萬億，可保持拉動效應(yīng)。在基礎(chǔ)建設(shè)、進(jìn)口替代以及更新?lián)Q代的共同作用下，工程機(jī)械的需求旺盛持續(xù)機(jī)會極大。從2011年1月的行業(yè)數(shù)據(jù)看，工程機(jī)械需求依然健康，挖掘機(jī)、裝載機(jī)和汽車起重機(jī)銷量增速分別為35%、27%和13%，其中挖掘機(jī)和裝載機(jī)的出口增速更為顯著，分別為87%和40%。預(yù)計工程機(jī)械行業(yè)今年全年可實現(xiàn)10%-20%的穩(wěn)步增長。
　　柳工自定的2011年銷售收入目標(biāo)為230億，較去年增長49.68%。未來三年將受益于產(chǎn)能釋放和出口恢復(fù)，市場預(yù)計柳工的業(yè)績年復(fù)合增長率約31%。
　　柳工在君亮估值中的成長動能排名為1，安全性也為1。盡管在過去的12個月里，公司股價已上漲了約100%，但以目前的股價（3月10日，40元），拖移PE不到15，對應(yīng)未來31%的復(fù)合成長率，PEG僅有0.5，依然較低，估值仍具吸引力。