金中和投資曾軍:2600估值具吸引力

　　“調(diào)整的風(fēng)險還沒有釋放完，最壞的情況還沒有到。從估值的角度看，2600點是一個非常吸引人的點位。但不能確定會否由于市場情緒的原因，導(dǎo)致市場下挫到2500點附近。長期看，未來經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)后，板塊會回復(fù)牛市的行業(yè)輪動……”
　　
　　通脹超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致市場調(diào)整
　　記者：近期市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，您怎么導(dǎo)致A股下跌的主要因素是什么?
　　曾軍：首先，公募、私募和券商等機(jī)構(gòu)都認(rèn)為今年上半年通脹會見頂，但我們認(rèn)為市場低估了通脹的嚴(yán)重性，目前市場是對這些誤判作出修正。就是說經(jīng)過一年的調(diào)控，通脹不但沒有控制住，反而有惡化的跡象。
　　第二，經(jīng)濟(jì)增速有明顯下滑的跡象。上游成本上升，下游由于國家行政的硬性調(diào)控，成本難以轉(zhuǎn)嫁，在兩者夾擊下，企業(yè)的盈利出現(xiàn)了下滑。
　　第三，外圍市場處于高位。
　　在這些情況下，一旦市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，或者政府、央行表達(dá)出對經(jīng)濟(jì)的憂慮，A股市場就難以承受，就會出現(xiàn)明顯的下跌，是一種正常的修正。
　　記者：您認(rèn)為未來會影響A股走勢的因素是什么?
　　曾軍：未來主要看兩點，一是經(jīng)濟(jì)下滑的速度，從季度的GDP看，每個月的PMI也可以看到一些跡象，要看經(jīng)濟(jì)下滑的程度和政府可以接受的程度。
　　第二，通脹何時能夠見頂。
　　記者：市場上很多人都認(rèn)為通脹6、7月份會見頂，您認(rèn)為通脹未來會如何演變?
　　曾軍：通脹本身并不可怕，它是經(jīng)濟(jì)快速增長必然的伴生現(xiàn)象，可怕的是我們對通脹治理的一系列手段，并沒有直接打擊和壓制到通脹，某些措施反而對通脹有刺激作用，政策上出現(xiàn)失誤。
　　我們在年初就作出了一個判斷，樂觀的話，通脹會在8、9月份見頂，6、7月份比較難。由于行政對價格的壓制，對我們分析通脹會造成一定的困擾。
　　記者：造成通脹的一個很大原因是輸入型通脹，海外大宗商品目前處于調(diào)整階段，高盛也說大宗商品見頂，您對大宗商品的走勢怎么看?
　　曾軍：大宗商品短期見頂?shù)内厔荼容^明顯，但從長期看，如一年后全球通脹得到有效解決，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，大宗商品長期向上的趨勢還是確定的，目前只是短期正常的回調(diào)。
　　
　　貨幣政策失誤 6月或再度加息
　　記者：通脹關(guān)系到貨幣政策的變化，目前存款準(zhǔn)備金率基本上是一月一調(diào)，您認(rèn)為我國的貨幣政策未來會如何變化？
　　曾軍：過去一年多，我國的貨幣政策基本上都是錯誤的。去年2、3月份，我們就認(rèn)為通脹的趨勢已經(jīng)確立，首次提出央行應(yīng)該立即加息。由于錯過了3月份的加息窗口，后來爆發(fā)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，10月份央行才找到第一次的加息窗口。去年10月份的加息我們一點都不意外，因為我們一早就已經(jīng)預(yù)測到央行會進(jìn)行加息。
　　隨后讓我們感到吃驚的是加息的速度過慢，反而是頻繁使用數(shù)量型調(diào)控工具，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一月一次。
　　由于貨幣政策的失誤，全社會資金成本改變不大，仍然是負(fù)利率狀態(tài)，純粹的硬性回收流動性，對壓制投資的作用不大。
　　另外一個最大的弊端政府目前才看到，在資金成本沒有上升的情況下，硬性回收流動性，可能會導(dǎo)致大型國有企業(yè)和壟斷企業(yè)，能夠持續(xù)不斷的獲得低成本的資金來源，但它們的投資效率卻是最低下，反而增長速度比較快的民營企業(yè)、國家扶持的新興產(chǎn)業(yè)得不到資金。
　　目前長三角、珠三角很多中小企業(yè)應(yīng)該資本流動枯竭。但中國75%的就業(yè)率是由民營企業(yè)、中小企業(yè)創(chuàng)造的。我們政府人為放大了通脹對經(jīng)濟(jì)的損害，“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的政策，導(dǎo)致了目前經(jīng)濟(jì)的暫時困難。
　　記者：您會否擔(dān)心調(diào)控過度嚴(yán)厲會導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯漲”狀況?
　　曾軍：需要看怎么定義“滯漲”，“滯漲”本身是說經(jīng)濟(jì)下滑，物價仍然在上漲，我們需要定義經(jīng)濟(jì)下滑的幅度，物價上漲的幅度。
　　我們沒有很精確的去判斷這些問題，我們認(rèn)為對目前宏觀經(jīng)濟(jì)處于什么階段，有一個定性判斷就已經(jīng)足夠。目前很明顯的是，經(jīng)濟(jì)在下滑，物價在上漲，而且加息已經(jīng)來不及了。
　　我們一直都持一個觀點“加息比不加息好，早加比晚加好”。我們歡迎6月份加息，按照央行每兩個加息一次的規(guī)律看，6月份也到了加息窗口，但政府的政策沒有明顯的規(guī)律性，難以去揣摩，懸念比較大。
　　
　　2600點估值非常具有吸引力
　　記者：您對未來行情具體怎么看？
　　曾軍：調(diào)整的風(fēng)險還沒有釋放完，最壞的情況還沒有到。但這次調(diào)整結(jié)束后，對未來的經(jīng)濟(jì)和行情持樂觀的態(tài)度。
　　如果從估值的角度看，2600點是一個非常吸引人的點位。但從我國歷次的調(diào)整看，都會出現(xiàn)超調(diào)的情況，所以我們不能確定調(diào)整到2600點后，會否由于市場情緒的原因，導(dǎo)致市場下挫到2500點附近。
　　記者：在板塊選擇上，您比較看好哪些板塊的投資機(jī)會?
　　曾軍：由于我們目前保持比較低的倉位，短期看好哪些板塊顯得并不重要。
　　長期看，未來經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)后，板塊會回復(fù)牛市的行業(yè)輪動，如09年以來的輪動。先是上游原材料、周期類股票，然后是下游行業(yè)，最后是中游行業(yè)。
　　在第一輪輪動中，目前調(diào)整得比較充分的小盤股，可能會獲得比較高的超額收益。
　　未來，如大消費、中小市值股票、銀行、地產(chǎn)等各大板塊，都會是我們重點關(guān)注的，等待不同板塊的輪動的機(jī)會。
　　
　　創(chuàng)業(yè)板處于底部區(qū)域 大消費到建倉時機(jī)
　　記者：創(chuàng)業(yè)板不斷創(chuàng)出歷史新低，中小市值調(diào)整的幅度比較大，您認(rèn)為其是否已經(jīng)到了好的建倉時點?
　　曾軍：我們并不能說它一定在最低點，但一定已經(jīng)處于底部區(qū)域。
　　從全球來看，創(chuàng)業(yè)板都是魚龍混雜的，有好的企業(yè)、有壞的企業(yè)、有上市為了套現(xiàn)的企業(yè)、也有通過上市融資再上一個臺階的企業(yè)，需要我們?nèi)ゾ倪x擇。
　　記者：消費和醫(yī)藥股調(diào)整得比較充分，您認(rèn)為它們到了好的建倉時機(jī)嗎?
　　曾軍：從量化分析的角度看，在通脹的高點或末端，包括醫(yī)藥在內(nèi)的大消費有明顯的超額收益，目前資金流入這些板塊，從相對收益而言，是一個比較好的選擇。
　　中國有自己的特殊情況，通過行政手段進(jìn)行宏觀調(diào)控，導(dǎo)致目前銀行、地產(chǎn)的估值非常低，也具有非常大吸引力。
　　大消費、銀行、地產(chǎn)和中小市值等股票都是我們持續(xù)關(guān)注的對象，但由于目前倉位比較低，會對它們保持持續(xù)的跟蹤。
　　
　　新三板對股市沖擊力比國際板大
　　記者：據(jù)報道，國際板隨時推出，您如何看待其對市場的影響?
　　曾軍：我們?nèi)ツ暌恢痹陉P(guān)注國際板，目前對其已經(jīng)不敏感。市場目前才對國際板、新三板等因素作出這么大的反應(yīng)，我們感到比較吃驚。
　　國際板對估值會有一個引領(lǐng)作用，但從目前的情況看，未來新三板的沖擊可能會更大。我們把一些關(guān)于新三板的零星信息拼湊起來看，如果在全國20多個高新區(qū)都設(shè)新三板交易，由于新三板上市門檻低，將來新三板的數(shù)量可能會達(dá)到20000家，而目前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板加起來才2000多家公司。
　　新三板提供了一個新的投資渠道，但會對市場的資金起分流作用。
　　記者：市場擴(kuò)容除了國際板、新三板外，IPO和再融資的數(shù)量也非常大，在目前市場流動性并不算充裕的情況下，市場擴(kuò)容對市場的“抽血”對市場會造成怎樣的影響?
　　曾軍：在中國，IPO和再融資本身是中性的因素，有點類似于股指期貨，在市場好的時候，是市場的推動劑，在市場不好的時候，會變成負(fù)面的因素，它取決于當(dāng)時的市場情緒處于何種狀態(tài)。
　　IPO、再融資、定向增發(fā)等“抽血”并不是決定因素，它只是起放大器的作用，助漲助跌。