西蒙斯用公式打敗市場(chǎng)的故事(十)

　　“毛”和“凈”，猴子和花生米
　　1989年，西蒙斯和其他的幾個(gè)人訂好大獎(jiǎng)?wù)碌耐顿Y方案之后，下面的工作就是一步一步地實(shí)施這個(gè)方案。
　　西蒙斯的復(fù)興技術(shù)公司不僅僅在回報(bào)上算是鶴立雞群，他們的收費(fèi)也屬于超高級(jí)別。一般來(lái)說(shuō)，像復(fù)興技術(shù)這樣的對(duì)沖基金每年的收費(fèi)為2%的固定管理費(fèi)，外加20%的表現(xiàn)費(fèi)提成，表現(xiàn)費(fèi)提成一般是要求達(dá)到所謂歷史最高吃水線之后才能提成。最高吃水線的設(shè)定主要是為了防止基金管理人隨意增加投資的風(fēng)險(xiǎn)：反正這一年賠了不管，只要下一年能賺就又能提成，所以管理人有動(dòng)機(jī)年年鋌而走險(xiǎn)。有了最高吃水線，這一年賠了，你必須下一年賺回來(lái)才能提成，所以上一年管理人可能不會(huì)任意增加風(fēng)險(xiǎn)。西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬墓芾碣M(fèi)一直都是5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)平均。西蒙斯的表現(xiàn)費(fèi)提成過(guò)去是20%，和同行類似。但是他在2002年將表現(xiàn)費(fèi)提高到了36%，隨后又進(jìn)一步提高到44%。這在對(duì)沖基金行業(yè)是很少見(jiàn)的。也就是說(shuō)，基金每年所賺的錢有將近一半都由基金管理人吃走了。但是，即便是這樣，大獎(jiǎng)?wù)氯匀荒軌蛞荒杲又荒甑貓?bào)出令人嘖嘖稱奇的凈回報(bào)數(shù)據(jù)，也就是說(shuō)，如果看毛回報(bào)的話，那就還要高出許多。
　　有人用大獎(jiǎng)?wù)禄鹉壳暗谋憩F(xiàn)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算它歷史的毛回報(bào)，那樣得出的數(shù)字可能更高。我們用的是實(shí)際的歷史表現(xiàn)費(fèi)比率。
　　有人也許會(huì)說(shuō)：好狠哪，本來(lái)投資人可以賺1億美元，但是管理人吃走之后只剩下599萬(wàn)美元。的確，對(duì)沖基金的收費(fèi)問(wèn)題是一個(gè)非常重要的話題，很多人計(jì)算過(guò)，過(guò)去20年間對(duì)沖基金行業(yè)的高速成長(zhǎng)中最大的受益者是對(duì)沖基金的管理人，最近幾年的《財(cái)富》億萬(wàn)富翁排行榜上有很多對(duì)沖基金的管理人。2007年，巴菲特愿意與任何人打賭，10年之后如果任意5家專門投資對(duì)沖基金的基金平均回報(bào)高出同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的回報(bào)，他認(rèn)輸，賭注100萬(wàn)美元。沒(méi)有人敢于跟他賭，其中的主要原因就是對(duì)沖基金和投資對(duì)沖基金的基金的高收費(fèi)，層層剝皮之后要想超過(guò)大市是很難的事情。但是這個(gè)問(wèn)題對(duì)于大獎(jiǎng)?wù)聛?lái)說(shuō)基本不存在：自從2005年起，大獎(jiǎng)?wù)禄鹄锩婢蜎](méi)有外界投資者了。1993年起大獎(jiǎng)?wù)虏辉俳邮苄碌耐顿Y，從2002年起西蒙斯開(kāi)始把外界投資人的錢全部返還?，F(xiàn)在，大獎(jiǎng)?wù)禄鸬氖芤嫒司褪菑?fù)興技術(shù)的員工，其中西蒙斯占大頭。所以，超高的管理費(fèi)和表現(xiàn)費(fèi)都是羊毛出在羊身上。西蒙斯這樣做的原因應(yīng)該是為了保持該基金的規(guī)模，不讓它過(guò)大。不過(guò)，很多大獎(jiǎng)?wù)碌睦贤顿Y人在拿到退還的錢之后又投進(jìn)了復(fù)興技術(shù)新的兩檔基金，結(jié)果都賠了錢，這個(gè)我們后面再說(shuō)。
　　我們還要多說(shuō)兩句關(guān)于基金的收費(fèi)問(wèn)題，因?yàn)檫@是一個(gè)非常重要，但是又常常被投資者忽略的問(wèn)題：從上面的那個(gè)簡(jiǎn)單計(jì)算可以看出來(lái)，基金的收費(fèi)對(duì)投資人的最終回報(bào)影響甚大，如果沒(méi)有收費(fèi)，1萬(wàn)美元變成1億美元，但是在收費(fèi)的情況下，1萬(wàn)美元變成了599萬(wàn)美元，也就是說(shuō)，在21年中，這個(gè)基金94%的潛在回報(bào)都被管理費(fèi)用拿走了。有很多金融研究結(jié)果都表明，平均來(lái)說(shuō)，各類基金的凈表現(xiàn)是遜于大市的，所以有一個(gè)遙遙領(lǐng)先于大市的大獎(jiǎng)?wù)禄?，就有很多表現(xiàn)平庸但是收費(fèi)卻不平庸的基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大市，這樣才能得到遜于大市的平均值。既然大獎(jiǎng)?wù)禄鸩辉俳邮芡饨绲耐顿Y者，這就意味著新的投資者購(gòu)買到平庸基金的可能性更大了。
　　其實(shí)許多類似大獎(jiǎng)?wù)禄疬@種過(guò)去表現(xiàn)比較好、知名度比較高的基金都已經(jīng)不再接受新的投資。這些基金公司通常會(huì)另發(fā)一檔或者數(shù)檔類似的基金來(lái)接受新的投資。但是幾乎無(wú)一例外，新的基金表現(xiàn)都趕不上已經(jīng)對(duì)新的投資者關(guān)門的基金，有的相差很遠(yuǎn)。大獎(jiǎng)?wù)禄鹨嗍侨绱恕?br/>　　很多人在說(shuō)起基金收費(fèi)的時(shí)候都拿大獎(jiǎng)?wù)禄饋?lái)做例子，常常有人說(shuō)：“如果你只想支付花生米，那么你雇來(lái)的就只有猴子。”這是不合理的論據(jù)。大獎(jiǎng)?wù)禄饝?yīng)該是非常罕見(jiàn)的一個(gè)特例，將它作為一個(gè)普通基金的例子來(lái)說(shuō)明問(wèn)題是沒(méi)有很高的代表性的。很多數(shù)據(jù)都表明，基金的收費(fèi)和基金的表現(xiàn)成反比，投資人在通常情況下都應(yīng)該優(yōu)先考慮收費(fèi)較低的基金，比如指數(shù)基金。