券商受益國(guó)際板推出預(yù)期升溫

　　上市券商中短期內(nèi)有機(jī)會(huì)分享國(guó)際板大餐的券商包括中信證券、華泰證券以及招商證券，其中中信證券在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備上已預(yù)備多年，無(wú)疑將成為該市場(chǎng)最有競(jìng)爭(zhēng)力的券商之一。
　　
　　國(guó)際板推出預(yù)期快速升溫
　　今年以來(lái)包括央行副行長(zhǎng)、上交所理事等監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)在兩會(huì)、陸家嘴論壇等多次場(chǎng)合均發(fā)出國(guó)際板即將推出的信號(hào)，先后包括5月20日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在陸家嘴金融論壇中表示，目前離推出國(guó)際板越來(lái)越近，進(jìn)一步明確了近期推出國(guó)際板的預(yù)期。
　　從國(guó)際板推出條件看，隨著近年來(lái)法律法規(guī)逐步完善、中介機(jī)構(gòu)逐步成熟，國(guó)際板的技術(shù)條件已基本具備。同時(shí)國(guó)際板的推出本身也順應(yīng)了人民幣國(guó)際化以及匯率改革的進(jìn)程。我們認(rèn)為，目前無(wú)論是監(jiān)管層意愿還是推出的條件都已預(yù)示著國(guó)際板年內(nèi)推出的概率將大為增加。我們推測(cè)國(guó)際板推出將延續(xù)先跨境ETF、再紅籌回歸、最后境外企業(yè)上市的路線。
　　
　　海外金融中心普遍擁有發(fā)達(dá)的國(guó)際化市場(chǎng)
　　從紐約、NASDAQ、倫敦等全球主要交易所看，外國(guó)上市公司無(wú)論在家數(shù)還是成交規(guī)模均已占據(jù)較大比重，以紐約為例，到2009年底，外國(guó)上市公司達(dá)495家，占比21.3%，總成交額19.3萬(wàn)億美元，占比10.8%。對(duì)于新加坡等離岸金融中心，外國(guó)上市公司數(shù)量占比更達(dá)40%以上。即便對(duì)于處于亞太地區(qū)的韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣等地方性金融中心，依然有一定規(guī)模的國(guó)際板。
　　此外，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)際板規(guī)模同其所處市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)、估值水平密切相關(guān)。以東京交易所為例，隨著日本金融市場(chǎng)上世紀(jì)70-90年代快速發(fā)展，東京交易所外國(guó)上市公司數(shù)量由1973年的6家上升到1990年高峰時(shí)的125家，而后隨著市場(chǎng)指數(shù)與估值的持續(xù)下跌，東京國(guó)際板規(guī)?？焖傥s。
　　
　　國(guó)際板項(xiàng)目資源十分充裕
　　一旦國(guó)際板得以推出，目前國(guó)內(nèi)相對(duì)活躍的資本市場(chǎng)以及相對(duì)較高的估值水平將吸引大批海外企業(yè)登陸國(guó)內(nèi)。目前香港主板共有98家紅籌股公司，總市值達(dá)4.4萬(wàn)億港元，其中市值超過(guò)200億港元的紅籌公司有28家，總市值4萬(wàn)億港元；對(duì)于全外資公司而言，包括匯豐控股、聯(lián)合利華、東亞銀行、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)等公司均表達(dá)過(guò)在國(guó)際板上市的積極態(tài)度。
　　
　　項(xiàng)目高度集中少數(shù)券商，承銷(xiāo)費(fèi)率高于A股項(xiàng)目
　　在國(guó)際板的發(fā)行對(duì)承銷(xiāo)商在項(xiàng)目拓展、資本實(shí)力、國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)等方面提出了更高的要求，除高盛高華、中金公司等合資券商外，本土券商中僅有中信證券等極少數(shù)公司兼具了大項(xiàng)目承銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)以及較為豐富的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，該市場(chǎng)的高度壟斷性以及發(fā)行工作難度的明顯提升，國(guó)際板的承銷(xiāo)費(fèi)率將明顯高于A股同類(lèi)項(xiàng)目。
　　在上市券商中，我們認(rèn)為短期內(nèi)有機(jī)會(huì)分享國(guó)際板大餐的券商包括中信證券、華泰證券以及招商證券，其中中信證券在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備上已預(yù)備多年，無(wú)疑將成為該市場(chǎng)最有競(jìng)爭(zhēng)力的券商之一。
　　我們假設(shè)首批國(guó)際板僅包括目前市值最大的前5家紅籌公司，平均每家公司募集資金占其總市值的3%，中信證券市場(chǎng)份額20%，承銷(xiāo)費(fèi)率3%，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)承銷(xiāo)收入5.5億元，占今年收入的3.4%。未來(lái)隨著未來(lái)國(guó)際板發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，參照海外市場(chǎng)國(guó)際板擴(kuò)張速度，假設(shè)5年內(nèi)國(guó)際板公司數(shù)量達(dá)50家（含紅籌），占現(xiàn)有上市公司的10%，平均每家公司募集資金100億元，預(yù)計(jì)每年國(guó)際板募集資金規(guī)模1000億元，每年為券商貢獻(xiàn)投行收入約30億元，為上市券商貢獻(xiàn)約5%的增量收入。