經(jīng)濟增長將減速

　　近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于我們預(yù)期。增長放緩程度比我們預(yù)測的更為嚴(yán)重，4 月份的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)反映得尤其突出。此外，通脹并未如我們所愿地快速緩解。我們現(xiàn)將中國2011 年GDP 增幅預(yù)測從10.0%下調(diào)至9.4%……
　　
　　雖然CPI季調(diào)后月環(huán)比折年增幅已從去年年底14.1%的峰值降至3.2%，但整體通脹問題似乎較去年更顯頑固。某些領(lǐng)域的價格上漲仍受抑制——一些企業(yè)未能以所希望的幅度上調(diào)售價，這在能源領(lǐng)域尤為突出。由于通脹率降至政治敏感度水平以下后部分商品價格獲準(zhǔn)上漲，以及受生豬供應(yīng)影響食品通脹率降幅低于我們預(yù)期，我們預(yù)計總體通脹率的下降可能會更為緩慢。我們現(xiàn)預(yù)計通脹率將在6月份觸頂于5.6%，而且8月份之前可能不會降至5%下方。
　　徘徊不去的通脹壓力提高了政策放松的門檻。即便在通脹問題不很嚴(yán)重的2010年，當(dāng)4月份經(jīng)濟增速首次跌破趨勢水平之后，決策層仍花了幾個月時間才了解了增長減速程度，到7月底才推行放松政策予以應(yīng)對。當(dāng)時決策一經(jīng)出爐，其對經(jīng)濟的影響可謂立竿見影，經(jīng)濟增速迅速于8月份反彈至趨勢水平上方。今年的通脹擔(dān)憂顯然甚于去年，決策層可能希望看到經(jīng)濟增長更明顯地下滑，才會放心地進(jìn)行政策調(diào)整。不過，一旦中國做出政策調(diào)整，經(jīng)濟增長可能還是會很快加速，而且（相對于利率手段而言）中國貨幣政策的定量屬性可能使之難以精確調(diào)整。
　　美國增長減速和油價走高亦帶來不利影響。我們的美國經(jīng)濟研究團隊最近將美國經(jīng)濟增長預(yù)測下調(diào)了約50個基點，意味著截至2012年年底美國經(jīng)濟平均增速為3.3%；同時我們的大宗商品研究團隊將2011/2012年年底的油價預(yù)測分別大幅提高至120美元/桶和140美元/桶。進(jìn)口能源價格的走高令中國的貿(mào)易條件惡化，因此嚴(yán)重影響了國民總收入。不考慮價格變動因素的GDP數(shù)據(jù)所受影響要小得多，我們的經(jīng)濟模型顯示油價上漲20美元/桶可能會令GDP增幅減少約15-20個基點，而且我們廣泛計入了油價走高的影響，盡管國內(nèi)油價調(diào)整會有些許滯后。
　　調(diào)整2011年GDP增幅預(yù)測：我們現(xiàn)在預(yù)計二、三、四季度GDP環(huán)比折年增幅分別為8.0%/9.0%/9.3%，從而得出年均GDP增幅9.4%。政策業(yè)已收緊，而且4月份數(shù)據(jù)顯示工業(yè)增加值增長明顯減速。盡管目前經(jīng)濟增長已明顯低于趨勢水平，但我們預(yù)計政策在2011年三季度初之前將保持緊縮，因此二季度經(jīng)濟增速將不及一季度，而后在三季度逐步反彈?；谖覀儗σ患径菺DP環(huán)比增幅的預(yù)測（根據(jù)統(tǒng)計局的GDP同比增幅數(shù)據(jù)求出），我們的GDP年均增速預(yù)測現(xiàn)下調(diào)至9.4%1。我們這一預(yù)測僅比公布的5月份市場預(yù)測高出了10個基點的四舍五入誤差。不過，由于這一市場預(yù)測是在5月11日，即4月份令人失望的數(shù)據(jù)發(fā)布之前統(tǒng)計的，我們認(rèn)為我們的新預(yù)測將進(jìn)一步高于市場預(yù)測。
　　我們預(yù)計2012年經(jīng)濟增速將為9.2%，略低于趨勢水平，也低于我們此前預(yù)測的9.5%，反映出油價走高的影響和政府堅持不懈的反通脹努力。我們預(yù)計環(huán)比增幅將與2011年四季度環(huán)比持平，折年增幅為9.3%左右，略低于我們預(yù)測的9.5%的趨勢水平，但高于市場預(yù)測的8.9%。增長預(yù)測的下調(diào)與我們基于油價走高對增長影響模型所得出的預(yù)測值大致吻合，該模型顯示油價每上漲10個百分點，經(jīng)濟增速將下降8個基點。我們維持2012年年均通脹率為3.0%的預(yù)測，但預(yù)計受全球油價上漲對國內(nèi)的傳導(dǎo)作用影響，CPI季環(huán)比折年升幅將從2011年底的3%以下升至2012年底的3.3%左右。雖然國內(nèi)成品油價格受到政府管制，但如果油價繼續(xù)加速漲至我們大宗商品研究團隊所預(yù)測的水平，那么國內(nèi)成品油價格可能隨之上漲。
　　我們預(yù)計人民幣/美元將繼續(xù)升值。雖然政策仍在緊縮而且進(jìn)口價格的上漲令人擔(dān)憂，但對匯率問題更重要的是就業(yè)市場仍保持強勁，而且我們預(yù)計即便經(jīng)濟增長會在數(shù)月時間里不及趨勢水平，這一勢頭也將延續(xù)。因此，鑒于人民幣兌美元名義匯率溫和升值的政治氛圍猶存，我們預(yù)計未來3/6/12個月美元/人民幣將跌至6.40元/6.31 元/6.12元。