2600點!惟破方立

　　我們認為，“存貸比考核+準備金繳款”的疊加，對流動性的殺傷力很大，絕不是本周的跌幅就能完全反映的。在6月20日準備金繳款日及6月30日存貸比考核大限前后，將出現更大規(guī)模的shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）短端品種利率大升、存量資金快速流出股市的情況，股指再經歷一波“為期三個月的調整”框架中的風險快速釋放，幾乎在所難免。
　　如圖所示，今年月調存準率的貨幣緊縮節(jié)奏確立以來，每逢準備金繳款日均迎來shibor短端利率的一定波動。當銀行間市場準備充分，shibor波動率較小的時候，股指往往不受太多影響，按原有趨勢繼續(xù)運動；但若銀行間市場流動性不足、shibor短端利率波動過大，往往也會給股指帶來短期風險釋放（百點跌幅左右的沖擊）。比如，1月份和2月份的準備金繳款日，銀行間市場與資本市場一道，哀嚎遍野。
　　雖然近期央票維持地量發(fā)行，舒緩流動性的意圖非常明顯。但我們依然預計，未來兩周，市場流動性的緊迫將達到今年的一個最高峰。其中，1周（跨準備金繳款日）和1月（跨存貸比考核大限）兩大品種的需求顯然最高。6月15日，1周品種利率急升202.33個基點，1月品種大漲172.08個基點，很好的印證了我們的判斷。
　　從歷史來看，每逢年中的銀行存貸比考核，資本市場也大都出現資金大幅流出，并伴隨股指相應幅度調整的現象，即使2007年的大牛市也不例外。而去年同樣是二季度出現大幅調整、信貸投放受到密切監(jiān)控的6月走勢，尤其值得參考。
　　我們還注意到，當前市場彌漫著一股對貨幣調控相對悲觀的情緒，認為6月份還會加息的意見占據了市場主流。雖然加息短期內對市場流動性沒有太多直接刺激，但理論上來說，會形成資金持續(xù)流出股市的預期。
　　最后，我們再度提示，6月23日美聯(lián)儲議息會議的關鍵性。全球金融市場從定量寬松向定量緊縮轉變的時點或在此時！盡管當前市場普遍預期，美聯(lián)儲仍會在較長一段時間內維持極低的利率水平，但QE2（二次量化寬松）的如期結束，本身就是一個巨大的心理沖擊（本周美股、油價均出現暴跌就是例證）。
　　早在5月份我們就開始提示，美聯(lián)儲轉向定量緊縮一定是一個循序漸進的過程，它不是以加息為標志，資產購買計劃的終結其實就是緊縮的開始。屆時，無論中國國內貨幣政策如何調整，都必將被納入全球金融市場聯(lián)動的節(jié)奏——正如去年9月末全球二次量寬將A股帶入流動性通脹預期行情一樣，我們堅持“A股恐將回到QE2前的起點”的判斷。
　　綜上所述，我認為在國內“存貸比考核+準備金繳款”造成的、對流動性的巨大壓力，以及全球步入后QE2時代、逐步轉入定量緊縮的心理預期之下，去年始于QE2起點（10月8日）的向上跳空缺口，已無堅守下去的充分彈藥。而在“為期三個月的調整”之慣性下，上證指數2600點非破不可！但同時，一如我以往堅持的那樣，回到原點，則是新起點的開始。無論是從政策預期，還是從資金流動的規(guī)律性來看，我個人對A股7月份的資金大規(guī)?；亓?，依然抱有強烈預期。這一點，我在7月投資展望之時，會有更詳盡的論述，敬請期待。