美國(guó)應(yīng)吸取日本泡沫破滅的教訓(xùn)

　　美國(guó)耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、摩根士丹利亞洲經(jīng)濟(jì)師Stephen Roach為英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰文表示，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后銀行大量放貸的做法只是在推遲問(wèn)題，造成了生產(chǎn)力下滑，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策與日本的作法類似；占美國(guó)GDP70%的消費(fèi)很難恢復(fù)，因?yàn)槊癖娙狈οM(fèi)意愿。他認(rèn)為減少支出、去杠桿化、儲(chǔ)蓄是美國(guó)消費(fèi)者僅存的可持續(xù)選擇；美國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)不振還將對(duì)依賴出口的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生持久影響。
　　
　　全球經(jīng)濟(jì)被新一代的“僵尸”束縛——經(jīng)濟(jì)上的活死人。美國(guó)消費(fèi)者正處于一場(chǎng)史無(wú)前例的減少開支過(guò)程的初期。2008年后的13個(gè)季度中，調(diào)整通脹后的消費(fèi)年化增長(zhǎng)僅為0.5%。美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿在戰(zhàn)后從未在如此長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持如此低的水平。
　　此種“僵尸癥狀”有一個(gè)重要的先例。事實(shí)上，這是日本病癥的重要表現(xiàn)，它引發(fā)了日本首次“失去的十年”。由于受到政府的鼓勵(lì)，日本各銀行向各行各業(yè)無(wú)力償還債務(wù)的企業(yè)發(fā)放貸款，推遲了重組和無(wú)法避免的失敗。
　　這與泡沫破裂后的美國(guó)類似。在持續(xù)多年的創(chuàng)紀(jì)錄瘋狂消費(fèi)后，美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)能力已經(jīng)達(dá)到了極限。過(guò)度消費(fèi)是建立在兩個(gè)不穩(wěn)定的泡沫之上——房地產(chǎn)和信用——而這兩個(gè)泡沫已經(jīng)破裂。
　　美國(guó)消費(fèi)者將需要很長(zhǎng)時(shí)間從這場(chǎng)泡沫引發(fā)的瘋狂消費(fèi)中恢復(fù)過(guò)來(lái)。減少過(guò)度債務(wù)的去杠桿化過(guò)程才剛剛開始。沒錯(cuò)，家庭部門債務(wù)在2011年初期已經(jīng)降至可支配個(gè)人收入的115%。雖然這一數(shù)據(jù)比2007年的峰值水平低15個(gè)百分點(diǎn)，但卻仍舊高于1970-2000年的平均水平(75%)。
　　一種類似的現(xiàn)象也出現(xiàn)在儲(chǔ)蓄方面。2011年3-4月，個(gè)人儲(chǔ)蓄率僅占可支66329f3fa0356fceea7897491ea826d8配收入的4.9%。雖然這較2005年中1.2%的個(gè)人儲(chǔ)蓄率有所上升，但仍舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去30年8%的水平。
　　與日本銀行相似，華盛頓的政策制定者在盡自己所能妨礙理性的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)推出了兩輪量化寬松政策，目的在于促使消費(fèi)者開始支出；政策引起了股市的上揚(yáng)。國(guó)會(huì)和白宮已經(jīng)采取控制房屋止贖的項(xiàng)目以及其他形式的債務(wù)減免政策。
　　這類做法的目的在于使“僵尸”消費(fèi)者忽略他們正在惡化的問(wèn)題，重新開始消費(fèi)；雖然他們的資產(chǎn)負(fù)債表在嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退中遭受了沉重打擊。政府政策的潛臺(tái)詞是華盛頓方面允許不負(fù)責(zé)任行為的復(fù)燃。
　　意料之中的是，美國(guó)消費(fèi)者比政策制定者更加精明。雖然財(cái)政和貨幣政策走在不可持續(xù)的道路上，美國(guó)家庭明白這些急救措施只是臨時(shí)性的。這意味著消費(fèi)者要將主動(dòng)權(quán)控制在自己手中。勞動(dòng)收入低于歷史平均水平、高于歷史水平的失業(yè)率、2400萬(wàn)美國(guó)民眾未充分就業(yè)，這些問(wèn)題凸顯了減少支出的必要性。
　　減少支出、去杠桿化、儲(chǔ)蓄是美國(guó)僵尸消費(fèi)者僅存的可持續(xù)選擇。對(duì)于7700萬(wàn)嬰兒潮時(shí)期出生的人來(lái)說(shuō)，尤其如此；他們中的一部分已經(jīng)達(dá)到退休年齡。
　　與日本情況類似，長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)意愿低迷的局面不會(huì)很快結(jié)束。我認(rèn)為債務(wù)水平和儲(chǔ)蓄率達(dá)到更加可持續(xù)的水平至少還需要3-5年。消費(fèi)仍占美國(guó)GDP的70%，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大幅下跌；除非美國(guó)可以盡快找到一種新的有力的增長(zhǎng)源泉。華盛頓方面的政策麻痹對(duì)此沒有任何激勵(lì)作用。
　　這樣的局面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生重要的影響。全球最大消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)不振，加上日本和負(fù)債累累的歐洲，對(duì)于依賴外部需求的出口型經(jīng)濟(jì)體都造成一種持續(xù)的壓力。如果不盡快轉(zhuǎn)向內(nèi)需，那些發(fā)展中國(guó)家所謂的增長(zhǎng)奇跡可能會(huì)迎來(lái)挑戰(zhàn)。
　　不吸取日本的教訓(xùn)會(huì)將美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)在未來(lái)若干年置于一個(gè)困難的境地。希望看到增長(zhǎng)的金融市場(chǎng)將會(huì)感到非常失望。
　　如果美聯(lián)儲(chǔ)為了控制美元貶值而推出更多QE，美元將進(jìn)一步貶值，物價(jià)會(huì)漲得更高。這種循環(huán)的結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)將成為唯一購(gòu)買所有以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)的一方，或者是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息結(jié)束這一循環(huán)。兩種可能性都是災(zāi)難性的，但后者起碼提供了救贖的余地。