A股市場有望挑戰(zhàn)4000點(diǎn)

　　A股目前處于絕佳的筑底階段。盡管市場仍未有一致預(yù)期的形成，但這種對市場的不確定的悲觀和茫然正好構(gòu)筑了2600點(diǎn)的中期大底。
　　從過去3年的市場運(yùn)行格局來看，3000點(diǎn)似乎是市場的中軸線，而上下400點(diǎn)的波動區(qū)間，構(gòu)筑了市場較大的箱體運(yùn)行格局。盡管目前仍在諸多憂慮中前行，但這些問題并非嚴(yán)重到抑制中國經(jīng)濟(jì)增長的根本。
　　
　　地方債務(wù)危機(jī)可多途徑化解
　　首先，市場對于中國地方融資平臺的擔(dān)憂過慮了。融資平臺與債務(wù)的問題，從根本上說，還是經(jīng)濟(jì)周期波動中的信心問題。如果中國人對自己的國家沒有信心，那么，所謂“地方債務(wù)危機(jī)”就會愈演愈烈。現(xiàn)在該是以正視聽的時候了。
　　地方融資平臺是由投資拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式?jīng)Q定的。在加快城市化的進(jìn)程中，各級地方政府大好快上的做了一些項(xiàng)目，合計(jì)有10萬億的融資規(guī)模，相當(dāng)于整個中國M2總量的15%，總量規(guī)模不算太大。換句話說，如果地方融資平臺出現(xiàn)資金斷裂，或債務(wù)違約，其實(shí)中國銀行業(yè)和中國政府是可以擔(dān)當(dāng)?shù)闷鸬摹?br/>　　退一步說，地方融資平臺的債務(wù)有地方政府信用做擔(dān)保，即使出現(xiàn)部分違約，也存在諸多方案來妥善解決。包括融資平臺發(fā)債、稅收擔(dān)保，甚至是中央財(cái)稅兜底等方式。另外，即使地方政府以現(xiàn)有能力無法解決，亦可以拖延償還期限，選擇掛賬或者由第三方參與處理。只要地方政府有土地、資產(chǎn)和稅收，就不怕沒有能力償還。關(guān)鍵還是時間和信心的問題。
　　現(xiàn)在值得擔(dān)憂的是，如果地方融資平臺的風(fēng)險(xiǎn)愈演愈烈，各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被人為放大，將讓“好事者”有機(jī)可乘。聯(lián)想到過去十年外資機(jī)構(gòu)曾大肆唱空中國銀行業(yè)又不斷以低廉價格購買中國銀行股權(quán)的故事，如今這些故事已經(jīng)在希臘等國重新上演。為了償還債務(wù)，希臘等國不得不將手里的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大幅折價賣給外國投資者。這是債務(wù)危機(jī)惹的禍，還是信心危機(jī)惹的禍，或是有人趁火打劫？
　　防通脹與保增長，誰更重要？
　　地方債務(wù)危機(jī)的化解是遲早的事，而貨幣緊縮政策則恐怕難以持續(xù)。首先，我們可以看到流動性過剩的局面還應(yīng)該會持續(xù)下去。中國過去三十年的增長經(jīng)驗(yàn)告訴我們，通脹是伴隨經(jīng)濟(jì)增長的產(chǎn)物，要保持經(jīng)濟(jì)增長，就不可避免產(chǎn)生通脹。中國經(jīng)濟(jì)的增速能夠超過5%，而城鄉(xiāng)居民收入增速去年亦分別有7.8%和10%。因此，只要收入增長速度超過了通脹速度，那么，通脹即使保持5%的平均水平，也是可以承受的。
　　其次，正如溫總理所言，中國通脹形勢可控，經(jīng)濟(jì)增長可預(yù)期。如果未來通脹的承受能力要上升，那么，貨幣繼續(xù)收緊的空間不大。一方面要考慮地方融資平臺的壓力和中小企業(yè)的生產(chǎn)壓力，另外一方面也要避免加速擠破房地產(chǎn)泡沫。按照市場的統(tǒng)一說法就是，目前是軟著陸的可能性更大一些。我們情愿將經(jīng)濟(jì)增速的下滑拉長到5-10年，也不應(yīng)該學(xué)習(xí)索羅斯和西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇所倡導(dǎo)的“休克療法”——一次性大幅加息100BP。如若不能，則可能加速瓦解中國資產(chǎn)泡沫和加劇債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，最終只會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)遭受災(zāi)難性損失。這恐怕是多數(shù)國人不愿意接受的結(jié)果。
　　
　　A股的合理區(qū)間在3400-4000點(diǎn)
　　綜合而言，三季度市場加速往上概率較大，現(xiàn)在2700點(diǎn)就是非常好的波段性介入機(jī)會。未來上證指數(shù)至少有30%的空間。從目前動態(tài)市盈率來看，15倍PE回到25倍的均值，市場是可以接受的。25倍是估值區(qū)間的上限，30倍是風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。即使不考慮未來業(yè)績增長的因素，靜態(tài)的來看，對應(yīng)的上證綜指的點(diǎn)位應(yīng)該是4300點(diǎn)，扣除新股發(fā)行之后的因素，對應(yīng)的指數(shù)點(diǎn)位可以到4000點(diǎn)以上。如果要考慮市場業(yè)績繼續(xù)增長15%的因素，那么，上證綜指繼續(xù)超過4300點(diǎn)的可能性更大。但如果未來業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長，則指數(shù)對應(yīng)的點(diǎn)位可能是3400點(diǎn)。因此，上證指數(shù)對應(yīng)的估值區(qū)間的最低值在3400點(diǎn)左右。