5%的CPI和8%的GDP不等于利好

　　溫總理出訪歐洲的一系列表態(tài)都被市場(chǎng)視作利好，其中包括在《金融時(shí)報(bào)》上撰文對(duì)國內(nèi)通脹可控的表述，接受香港TVB采訪時(shí)關(guān)于年內(nèi)CPI控制在5%以內(nèi)、GDP在8%以上的說法。說實(shí)話，由于上述表態(tài)正處國內(nèi)股票市場(chǎng)反彈階段，市場(chǎng)總要為指數(shù)的上漲找到一些借口，于是乎，溫總理的上述說法便成為市場(chǎng)上漲的最好詮釋，也成為市場(chǎng)繼續(xù)看多的重要根據(jù)。
　　或許是心情決定觀點(diǎn)。在反彈的背景下，市場(chǎng)看什么都有些吉祥，或者說愿意相信上漲與“利好”之間的關(guān)聯(lián)。其實(shí)細(xì)細(xì)品來，卻未必如此。先說《金融時(shí)報(bào)》的文章，該文只是表達(dá)了對(duì)控制通脹的決心和信心，離實(shí)際通脹得到有效控制仍有較遠(yuǎn)差距，但市場(chǎng)的解讀并不如此，甚至有媒體卻冠以“通脹得到控制”的大標(biāo)題；至于溫總理接受TVB的采訪，談到5%的CPI以及8%的GDP這兩個(gè)數(shù)字，其間透露出控制通脹難度超乎預(yù)期的無奈，5%并不是個(gè)低的目標(biāo)值，由年初的4%上調(diào)到5%，只能說理想向現(xiàn)實(shí)低頭，極度的小心仍然抑制不住通脹的攀升（還加上今年初對(duì)CPI構(gòu)成的調(diào)整），更遑論放松貨幣政策？
　　1-5月的CPI是5.2%，6月份一般估計(jì)超過6%，全年控制在5%以內(nèi)，則意味著下半年單月的CPI仍然在更接近5的水平，離4%比較遠(yuǎn)。今年一季度GDP為9.7%，全年8%的話外音就是下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降速。這兩個(gè)數(shù)據(jù)翻譯過來就是：下半年將以經(jīng)濟(jì)增速的下降來換取通脹的可控！簡(jiǎn)單理解為貨幣政策放松的信號(hào)，則值得商榷。
　　這幾年，貨幣政策都會(huì)在謹(jǐn)小慎微中度過。從多個(gè)方面看，政策會(huì)在多重矛盾的目標(biāo)中前行，房地產(chǎn)、地方債，特別地方債對(duì)多項(xiàng)政策的制約非常大。
　　金融危機(jī)后實(shí)施的4萬億的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)出來，其最直接的后果便是地方政府負(fù)債的暴增：2010年底，地方政府性負(fù)債已高達(dá)10.7萬億，這一數(shù)字是去年GDP的1/4，超過去年全國財(cái)政收入2萬億。審計(jì)署的數(shù)據(jù)顯示，在10.7萬億的地方政府性負(fù)債中，2008年及以前年度舉借僅占29.85%，即使剔除2008年后負(fù)債中部分是用于續(xù)建以前年度開工項(xiàng)目和償還以前年度債務(wù)本息部分，則4萬億大躍進(jìn)產(chǎn)生的債務(wù)余額占比也高達(dá)49%。2008年以后的投資規(guī)模龐大、效率很低，對(duì)金融體系構(gòu)成一定威脅。
　　地方債務(wù)制約貨幣政策的空間。地方債務(wù)較多地依賴銀行貸款，占比高達(dá)79%。只要出現(xiàn)一定比較的違約，則銀行資產(chǎn)質(zhì)量堪憂。這使得貨幣政策的使用受到較大掣肘，這也能在一定程度上解釋為何央行不加息：不是不愿，是不敢。當(dāng)然，即使這樣，也不能保證不會(huì)產(chǎn)生大量的壞賬，銀行體系的情況不可樂觀。銀監(jiān)會(huì)在不同的場(chǎng)合都強(qiáng)調(diào)銀行體系的兩大風(fēng)險(xiǎn)，首當(dāng)其沖的便是地方融資平臺(tái)，然后才是房地產(chǎn)。
　　地方債務(wù)可能牽制對(duì)樓市的調(diào)控。地方債務(wù)中以地方融資平臺(tái)的占比最大，在債務(wù)余額中占比高達(dá)46%。近來傳出關(guān)于地方融資平臺(tái)違約的消息，雖然最后被化解或被否則，但表現(xiàn)這一塊的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高。特別地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務(wù)余額為25473.51億元，該數(shù)據(jù)占有償還責(zé)任債務(wù)余額的38%。一旦土地出讓收入出現(xiàn)下降，則償債能力大為削弱。今年上半年，地方政府的土地收入出現(xiàn)了大幅下降的情況，最擔(dān)心的情況很有可能出現(xiàn)。
　　地方負(fù)債還可能綁架對(duì)收費(fèi)公路的整治。地方負(fù)債投向以市政建設(shè)和交通運(yùn)輸為主，占60%，如果相關(guān)的投入不能產(chǎn)生足夠的收益，產(chǎn)生壞賬便是順理成章的事了。據(jù)報(bào)道，高速公路收費(fèi)已經(jīng)成為一些地方重要的收入來源，如果嚴(yán)格按相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，地方的償債能力也將被削弱。全國聲勢(shì)浩大的整治公路收費(fèi)的運(yùn)動(dòng)會(huì)不會(huì)因此偃旗息鼓？進(jìn)一步的社會(huì)領(lǐng)域改革也將受影響？
　　最困難的是作為還款高峰期的今明兩年，還債額分別高達(dá)2.62萬億和1.84萬億，占比為24.49%和17.17%。短暫的風(fēng)光之后，現(xiàn)在我們必須面對(duì)當(dāng)年刺激經(jīng)濟(jì)留下的后遺癥了。這一點(diǎn)在刺激經(jīng)濟(jì)之初便已經(jīng)心知肚明，但救急的心理在當(dāng)時(shí)占了上風(fēng)。在這樣一個(gè)背景下，各方需要把對(duì)政策的預(yù)期降下來，要明白，現(xiàn)在到了還債的時(shí)候了。